核心观点：物价存在走弱风险。9月CPI同比持平，PPI降幅继续收窄，但8月以来的经济复苏尚未带动价格明显回升，10月以来物价再次出现走弱风险。9月经济明显复苏，制造业PMI自4月以来首次站上50%的荣枯线，但物价并没有显著走强。扣除食品和能源之后的核心CPI环比只有0.1%，仍低于2019-2021年同期；主要消费品中，通信工具、交通工具等耐用消费品价格变动均弱于季节性。往后看，前期支撑消费价格的“猪油”两项商品价格均在10月走弱，布伦特原油10月均价为86.5美元/桶，猪肉批发均价为22元/公斤，分别较9月环比下降5.7%/1.6%。一旦“猪油”价格从支撑转为拖累，在核心CPI仍然偏弱的情况下，整体消费价格可能再次走弱。
　　 CPI：9月CPI同比持平，环比涨幅收窄，食品价格拖累同比，服务价格回落。9月CPI同比0%，前值0.1%，环比0.2%，前值0.3%。具体来看，食品项同比3.2%，前值-1.7%；非食品项同比0.7%，前值0.5%；消费品项同比-0.9%，前值-0.7%；服务项同比1.3%，前值1.3%。环比方面，食品项环比0.3%，前值0.5%；非食品项环比0.2%，前值0.2%；消费品项环比0.4%，前值0.4%；服务项环比0.1%，前值0.1%。扣除食品和能源的核心CPI维持在近年均值附近，同比0.8%，前值0.8%，环比0.1%，前值0%。
　　食品：双节前食品价格涨幅明显偏低以及基数走高共同导致9月食品项同比降幅扩大、拖累9月CPI同比。9月CPI食品项同比-3.2%，前值-1.7%；环比0.3%，前值0.5%。具体来看，猪肉方面，CPI猪肉项同比下跌22%，降幅较上月扩大4.1个百分点，环比上涨0.2%，涨幅较上月缩小11.2个百分点。9月猪价较8月维持平稳，环比基本停止上涨，在生猪存栏去化缓慢的基础上猪价缺乏持续上涨动力；但去年同期猪价持续走高，高基数影响下9月CPI猪肉项同比降幅扩大，与猪肉类似，尽管鲜菜、牛肉、羊肉、鲜果等分项9月环比均涨幅扩大或降幅收窄，但同比均由涨转降、降幅不变或扩大，基数走高成为今年9月CPI食品各项同比走低的主要原因，食品项拖累CPI同比0.6个百分点。另一方面，今年9月中秋国庆双节前市场上的食品供应较为充足，食品价格环比涨幅明显低于2018-2022年同期平均水平，这也是9月食品项拖累CPI整体的另一大原因。其他方面，休渔期结束，水产品供应增加，虾蟹类和海水鱼价格分别下降2.6%和0.8%。
　　非食品：国际油价上涨带动国内能源涨价，耐用品价格环比略弱于季节性，衣着价格与季节涨幅持平，服务价格环比回落。9月CPI非食品项同比0.7%，前值0.5%，环比0.2%，前值0.2%。（1）能源：9月指征能源价格的CPI交通通信分项中的燃料项同比下跌1.1%，降幅较上月收窄3.4个百分点，环比上涨2.3%，涨幅较上月缩小2.5个百分点。受国际原油价格上涨影响，9月国内92#和95#汽油价格环比分别上涨3.41%和3.48%，燃料项环比上涨幅度在非食品分项中最高；（2）消费品：耐用品价格环比涨幅略弱于季节性，衣着价格与季节涨幅持平。三大耐用品价格环比整体弱于季节性涨幅。其中，家用器具环比0%，在近五年9月的环比区间内（-0.3%，0.1%）；通信工具环比0.1%，低于近五年同期水平（除2021外，约为0.2%左右）；交通工具分项价格环比自5月以来基本稳定在-0.3%左右，较3-4月降幅有所收窄，但9月环比增速仍处于近年最低水平。换季临近，衣着出现季节性涨价，服装和鞋类价格分别环比上涨0.9%和0.4%。医药价格走势分化，中药价格9月环比上涨1.0%，涨幅较上月扩大0.2%，继续处于较高涨幅区间，西药价格环比下跌0.1%，上月环比不变。从高频数据来看，9月义乌小商品总价格指数较上月下降0.04，其中电子电器类价格指数月均值较上月上升0.12，首饰类、服装服饰类月均值均较上月小幅回落，日用品类月均值较上月小幅回升。（3）服务：9月CPI服务分项同比上涨1.3%，前值1.3%，环比下跌0.1%，前值上涨0.1%。暑期结束后，服务涨价动能不再，服务分项在6-8月连续环比上涨后9月首现环比回落，出行减少导致飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降12.6%、5.5%和3.4%，旅游分项价格环比下跌3.4%，由7-8月的上涨10.1%和1.4%快速回落；新学期开学，教育服务价格上涨1.4%，拉动教育文化和娱乐分项环比涨幅扩大0.2个百分点至0.4%。
　　 CPI拉动：食品烟酒项对9月CPI环比拉动约为0.06%，是9月CPI环比贡献最大分项，主要得益于猪价环比小幅上涨和鲜菜、蛋类价格持续上涨；衣着和文教娱乐项对CPI环比拉动约为0.04%，也成为贡献较高分项，主要得益于换季服装上新的季节性涨价和新学期开学的教育服务涨价；除其他项环比微幅下跌和居住项维持不变外，9月CPI各分项环比基本均在上涨，涨幅最小的是医疗保健分项。9月CPI食品项与非食品项环比一降一平，均处于上涨区间，推动CPI环比继续上涨，但涨幅略有缩小。受食品价格基数走高影响，CPI同比回落至0%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比维持在较高水平，在衣着类涨价带动下环比上涨0.1%。
　　PPI：国际油价上行推动能源行业涨价，需求恢复推动涨价由上游向中游传导，PPI同比降幅继续收窄，环比涨幅扩大。9月PPI

研究报告全文：证券研究报告宏观点评2023年10月13日宏观点评物价存在走弱风险9月通胀数据点评证券分析师TableSummary芦哲投资要点资格编号S0120521070001邮箱luzheteboncomcn核心观点物价存在走弱风险9月CPI同比持平PPI降幅继续收窄但8月以来的经济复苏尚未带动价格明显回升10月以来物价再次出现走弱风险9月经联系人济明显复苏制造业PMI自4月以来首次站上50的荣枯线但物价并没有显著占烁张佳炜走强扣除食品和能源之后的核心CPI环比只有01仍低于2019-2021年同资格编号S0120122070060资格编号期主要消费品中通信工具交通工具等耐用消费品价格变动均弱于季节性往S0120121090005后看前期支撑消费价格的猪油两项商品价格均在10月走弱布伦特原油10邮箱zhanshuoteboncomcn邮箱zhangjw3teboncomcn月均价为865美元桶猪肉批发均价为22元公斤分别较9月环比下降5716一旦猪油价格从支撑转为拖累在核心CPI仍然偏弱的情况下相关研究整体消费价格可能再次走弱CPI9月CPI同比持平环比涨幅收窄食品价格拖累同比服务价格回落9月CPI同比0前值01环比02前值03具体来看食品项同比-32前值-17非食品项同比07前值05消费品项同比-09前值-07服务项同比13前值13环比方面食品项环比03前值05非食品项环比02前值02消费品项环比04前值04服务项环比-01前值01扣除食品和能源的核心CPI维持在近年均值附近同比08前值08环比01前值0食品双节前食品价格涨幅明显偏低以及基数走高共同导致9月食品项同比降幅扩大拖累9月CPI同比9月CPI食品项同比-32前值-17环比03前值05具体来看猪肉方面CPI猪肉项同比下跌22降幅较上月扩大41个百分点环比上涨02涨幅较上月缩小112个百分点9月猪价较8月维持平稳环比基本停止上涨在生猪存栏去化缓慢的基础上猪价缺乏持续上涨动力但去年同期猪价持续走高高基数影响下9月CPI猪肉项同比降幅扩大与猪肉类似尽管鲜菜牛肉羊肉鲜果等分项9月环比均涨幅扩大或降幅收窄但同比均由涨转降降幅不变或扩大基数走高成为今年9月CPI食品各项同比走低的主要原因食品项拖累CPI同比06个百分点另一方面今年9月中秋国庆双节前市场上的食品供应较为充足食品价格环比涨幅明显低于2018-2022年同期平均水平这也是9月食品项拖累CPI整体的另一大原因其他方面休渔期结束水产品供应增加虾蟹类和海水鱼价格分别下降26和08非食品国际油价上涨带动国内能源涨价耐用品价格环比略弱于季节性衣着价格与季节涨幅持平服务价格环比回落9月CPI非食品项同比07前值05环比02前值021能源9月指征能源价格的CPI交通通信分项中的燃料项同比下跌11降幅较上月收窄34个百分点环比上涨23涨幅较上月缩小25个百分点受国际原油价格上涨影响9月国内92和95汽油价格环比分别上涨341和348燃料项环比上涨幅度在非食品分项中最高2消费品耐用品价格环比涨幅略弱于季节性衣着价格与季节涨幅持平三大耐用品价格环比整体弱于季节性涨幅其中家用器具环比0在近五年9月的环比区间内-0301通信工具环比01低于近五年同期水平除2021外约为02左右交通工具分项价格环比自5月以来基本稳定在-03左右较3-4月降幅有所收窄但9月环比增速仍处于近年最低水平换季临近衣着出现季节性涨价服装和鞋类价格分别环比上涨09和04医药价格走势分化中药价格9月环比上涨10涨幅较上月扩大02继续处于较高涨幅区间西药价格环比下跌01上月环比不变从高频数据来看9月义乌小商品总价格指数较上月下降004其中电子电器类价格指数月均值较上月上升012首饰类服装服饰类月均值均较上月小幅回落日用品类月均值较上月小幅回升3服请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评务9月CPI服务分项同比上涨13前值13环比下跌01前值上涨01暑期结束后服务涨价动能不再服务分项在6-8月连续环比上涨后9月首现环比回落出行减少导致飞机票宾馆住宿和旅游价格分别下降12655和34旅游分项价格环比下跌34由7-8月的上涨101和14快速回落新学期开学教育服务价格上涨14拉动教育文化和娱乐分项环比涨幅扩大02个百分点至04CPI拉动食品烟酒项对9月CPI环比拉动约为006是9月CPI环比贡献最大分项主要得益于猪价环比小幅上涨和鲜菜蛋类价格持续上涨衣着和文教娱乐项对CPI环比拉动约为004也成为贡献较高分项主要得益于换季服装上新的季节性涨价和新学期开学的教育服务涨价除其他项环比微幅下跌和居住项维持不变外9月CPI各分项环比基本均在上涨涨幅最小的是医疗保健分项9月CPI食品项与非食品项环比一降一平均处于上涨区间推动CPI环比继续上涨但涨幅略有缩小受食品价格基数走高影响CPI同比回落至0扣除食品和能源价格的核心CPI同比维持在较高水平在衣着类涨价带动下环比上涨01PPI国际油价上行推动能源行业涨价需求恢复推动涨价由上游向中游传导PPI同比降幅继续收窄环比涨幅扩大9月PPI同比-25前值-30环比04前值02其中生产资料价格同比-30前值-37环比05前值03生活资料价格同比-03前值-02环比01前值018月专项债加速发行后资金在9月逐步落地基建实物工作量持续增加采掘工业和原材料工业PPI环比分别上涨18前值09和13前值14上游涨价继续带动PPI环比上行继上个月PPI环比自去年12月以来首次出现正增长后9月PPI环比涨幅扩大PPI延续回升态势价格上涨由上游向中游传导加工工业PPI环比上涨01自4月以来首次环比上涨或已确认涨价拐点受国际原油价格继续上行影响石油和天然气开采业价格环比上涨41石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨31扩需求政策持续见效叠加基建实物工作量加速推进推动有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨12涨幅扩大08个百分点煤炭开采和洗选业价格环比上涨11上月为下跌08黑色金属冶炼和压延加工业价格环比持平农副食品加工业价格环比上涨06涨幅较上月缩小07个百分点汽车制造业价格环比连续2个月持平此前连续6个月环比下跌可见8-9月车企降价主要是下游经销环节促销而非生产环节成本降低所致后续价格形势展望物价存在走弱风险9月经济明显复苏制造业PMI自4月以来首次站上50的荣枯线但物价并没有显著走强扣除食品和能源之后的核心CPI环比只有01仍低于2019-2021年同期主要消费品中通信工具交通工具等耐用消费品价格变动均弱于季节性往后看前期支撑消费价格的猪油两项商品价格均在10月走弱布伦特原油10月均价为865美元桶猪肉批发均价为22元公斤分别较9月环比下降5716一旦猪油价格从支撑转为拖累在核心CPI仍然偏弱的情况下整体消费价格可能再次走弱风险提示国际原油价格波动猪肉等食品价格波动稳增长政策对内需的拉动效果强弱具有不确定性26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评表19月通胀数据概览CPI食品项CPI非食品PPI生产资PPI生活资单位CPI同比PPI同比CPI环比PPI环比同比项同比料同比料同比2022-09280903-01881506182023-0401-36-01-050401-47042023-0502-46-02-091000-59-012023-0600-54-02-0823-06-68-052023-07-03-4402-02-1700-55-042023-0801-300302-1705-37-022023-0900-250204-3207-30-03资料来源Wind德邦研究所图1CPI二分项走势图2CPI环比近年区间和中枢资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图3PPI同环比走势图4PPI三分类走势资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所36请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图5生猪屠宰量高于近年同期图6能繁母猪存栏量位于近年同期较高水平资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图7猪价边际趋稳图8国际油价带动国内油价继续上涨资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图9高频价格螺纹钢与铜图10高频价格水泥与玻璃资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所46请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图11义乌小商品价格指数总指数图12义乌小商品价格指数电子电器类资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图13CPI八分项同比资料来源Wind德邦研究所56请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评信息披露分析师与研究助理简介芦哲德邦证券首席经济学家中国证券业协会首席经济学家专业委员会委员曾任职于世界银行华盛顿总部泰康资产和华泰证券在JIMF世界经济金融研究等学术期刊发表论文二十余篇第五届邓子基财经研究奖得主2019和2020新财富固定收益研究第一名2021ISI杰出成就分析师2022水晶球公募宏观研究冠军清华人大央财等多所大学专业研究生导师上财EMBA教授分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务66请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明