资金面偏紧，对债市构成压制。本周，资金面持续收紧，对债市构成压制。1年期AAA存单利率上行6BP至2.55%，升至MLF利率上方。
　　资金面持续收紧是存单走弱的原因之一。跨季后，逆回购大幅净回笼、地方债供给放量使得资金面在季初并没有迎来舒适期。而本周地方债发行进一步提速、临近税期走款、海外流动性收紧担忧则更加剧了资金面的紧张情绪。
　　供需格局不利。除了资金面构成压制外，近期存单的供需格局本身也偏弱，因而存单利率上行幅度高于资金利率中枢，存单与资金利率的利差走阔。
　　供给：量价齐升。近期，存单到期规模不小。本周有共计8394亿存单到期，单周到期规模创新高。大量的到期带来了发行的放量，一级发行利率也快速抬升。
　　需求：货基卖，理财买，大行反季。需求方面，季节性配置需求回暖、存单性价比上升，本月以来配置盘积极买入存单。而国股大行、城商行、基金、货基是本月以来的主要卖盘。大型商行/政策行甚至出现了逆季节性的表现：21和22年10月1-20日期间，大型商行/政策行均买入300亿左右的存单，而今年同期，反而卖出了131亿。反季操作反映当前大行负债端压力上升，地方债配置挤压存单需求。
　　当前存单合理估值走廊：[2.44-2.60%]。基于当前广义利率体系测算的1年期存单利率合理估值走廊为[2.44-2.60%]。从当前2.55%的位置来看，已经比较接近走廊2.60%的顶部，配置价值上升。
　　等待资金面修复。税期平稳度过后，如果资金面有所缓和，关注存单可能的修复行情。资金面缓和的可能性建议观察以下四个方面：
　　（1）政府债供给节奏。下周特殊再融资债发行规模2175亿，已经较本周的5520亿开始降速。后续已发行的再融资债也会逐步进入置换环节，释放出滞留在财政体系的流动性。
　　（2）货币政策加大对冲力度，释放呵护信号。资金面明显收紧后，央行加大了逆回购和MLF投放力度。近期政策层对货币政策的表态也比较积极，建议关注考虑汇率约束后，四季度其他总量货币政策适当加力的可能。
　　（3）信贷脉冲缓和。信贷投放节奏靠前发力，一些银行已完成超90%的全年信贷投放任务。10月以来票据贴现利率低位震荡，反映信贷脉冲对银行间资金面的消耗在本月边际缓和。从实体融资需求（企业中长期贷款余额同比）与资金面（Shibor3M月均值）的关系来看，在内生融资需求存在下行压力的阶段，资金面较难趋势性偏离政策利率收紧。
　　（4）等待税期扰动度过。短期内还需要等待税期走款度过，在过去三年10月的缴税申报后的走款期间，DR007均面临上行压力。
　　空间多大。从当前2.55%的存单位置来看，已经比较接近走廊2.60%的顶部，上行风险可控。如果资金缓和带动走廊中枢位置下移5-10BP左右，假设存单利率回落至走廊中枢附近，有8-13BP左右的空间；假设回落至走廊下1/4分位处，有12-17BP的空间。
　　风险提示：政策变化，海外流动性