事件:公司披露2023年三季报，23年Q1-3实现营业总收入1053.16亿元(其中茅台酒营业收入872.70亿元，系列酒营业收入155.94亿元)，同比增长17.30%，营业收入1032.68，同比增长18.48%，实现归母净利润528.76亿元，同比增长19.09%。其中23Q3实现营业总收入343.29亿元，同比增长13.14%，营业收入336.92亿元，同比增长14.04%，实现归母净利润168.96亿元，同比增长15.68%。
　　产品端：23Q1-Q3酒类产品收入为1,028.64亿元，同比+18.32%，茅台酒/系列酒分别实现营业收入872.70/155.94亿元，同比+17.30%/24.35%；23Q3酒类产品收入为335.11亿元，同比+14.07%，茅台酒/系列酒分别实现收入279.91/55.20亿元左右，同比+14.55%/11.69%。其中茅台酒增长稳健，100ml小茅台、生肖酒及茅台精品投放量加大叠加24节气等新品陆续上线。系列酒收入持续增长，全年200亿收入目标有望达成，目前已完成150亿左右。
　　渠道端: 1）23Q1-3直销/批发代理分别实现营业收入462.07亿元/566.57亿元，同比+44.93%/+2.90%，分别占酒类营收的44.92%/55.08%。23Q3直销/批发收入分别同比变动+35.26%/+1.52%至147.87/187.24亿元；其中直销收入占比环比/同比分别变动-0.33/+6.91个百分点至44.13%。23Q3“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入同比增长36.77%至55.33亿元，“i茅台”表现亮眼。2）分地区来看，23Q3国内/国外分别实现营业收入325.69亿元/9.42亿元，同比+18.67%/+7.62%，分别占酒类营收的97.19%/2.81%。经销商数量为2188个(国内2082个，国外106个)，较年初减少1家，经销商结构稳定。
　　利润端: 23Q3毛利率/净利率分别同比变动+0.10/+0.45个百分点至91.52%/51.93%，其中毛利率同比上升或因茅台酒收入占比提升所致，净利率略升或由于费用率下行。
　　费用端: 23Q3公司期间费用率同比变动-0.18个百分点至9.34%，其中销售/管理费用率分别同比变动+0.76/-0.84个百分点至3.72%/5.54%;税金及附加比率同比/环比-0.43/-0.45个百分点至15.81%; 23Q1-3经营性现金流同比变动+431.63%至500.02亿元; 23Q1-3合同负债分别同比减少4.42亿元(-3.73%)至113.95亿元。
　　现金流: 23Q1-3经营活动/投资活动/筹资活动产生现金流量净额分别为500.02亿元/-83.16亿元/-347.25亿元，经营活动产生的现金流量净额增加主要系子公司贵州茅台集团财务有限公司存放中央银行和同业款项净增加额减少及销售商品收到的现金增加。
　　产能释放量价齐升，绿色发展严控企业红线。基酒储能稳步增长，持续技改扩产创造增量空间。上市以来，贵州茅台持续通过技改及扩建项目扩大茅台酒产能，2016-2021年实际产能复合增速达7.51%。系列酒产能有序释放，截至23H1，3万吨酱香系列酒项目工程进度为80%，产能释放后系列酒设计产能将达到约6万吨，产能的优化提升为业绩稳定增长提供坚实保障。看好未来茅台酒+系列酒双轮驱动，维持长期业绩稳健增长。
　　盈利预测：我们预计公司23-25年实现营收1488/1715/1962亿元，归母净利724/844/977亿元，对应23年28.56xPE，维持强烈推荐！
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。