事项：
　　公司发布三季报，3Q23单季归母净利0.80亿元、同比+9%、环比+5%，扣非归母净利0.71亿元、同比+18%、环比+15%。
　　评论：
　　公司三季度财报表现好于预期。营收端，3Q23单季度3.73亿元、同比+22%、环比+15%，环比表现好于国内乘用车和重卡，显示公司涡轮增压器零件持续提升份额，以及新能源相关新产品开始贡献增量。毛利率端，36.5%、同比+0.6PP、环比+0.5PP，在产能爬坡过程中摊薄固定成本，保持提升趋势。费用率端，受益于营收环比扩增，公司期间费用率保持相对稳定，3Q23为12.3%、同比+1.1PP、环比+0.1PP，对冲了2Q汇兑收益的环比影响。最终，公司3Q23单季归母净利0.80亿元、同比+9%、环比+5%，扣非归母净利0.71亿元、同比+18%、环比+15%，净利率21.8%、同比-2.5PP、环比-1.7PP，扣非净利率19.0%、同比+2.0PP、环比+2.3PP，保持在历史较高水平。
　　依托优秀的精密加工能力、优秀的精益管理能力，公司成长路径实现成功拓展。贝斯特作为工装夹具起家的金属零部件供应商，具备极强的设备自制、精密机加工技术、成本管理等核心竞争力，在此基础上具备高附加值金属零部件多品类开发的实力，有望广泛应用于传统和新能源车，以及其它行业，这是公司成长的核心价值。
　　公司过去主营业务为汽车零部件，同时也经营智能装备及工装产品。依托这种综合的业务优势，公司近年开始将业务延伸至工业自动化装备领域，通过与国内知名机床厂商北京精雕、宁波海天等协同创新、联合攻关，公司在高端数控机床的产业化验证、自主替代及市场推广方面取得显著进展。
　　结合已有的业务或布局，公司逐步勾勒出三梯次产业的新成长方向。
　　第一梯次，涡轮增压零部件，预计继续提供稳定增长。预计公司将依托涡轮增压渗透率提升（包括混动）+公司四类产品市占随自主进一步提升，对冲传统内燃机下滑，依然取得稳健增长，2024年之后有望达到10亿元以上收入体量。由于公司竞争地位较好，且投入也逐渐减少，预计整体盈利能力将处于较佳状态。
　　第二梯次，新能源车零部件，预计快速增长。依托公司已有的铸造工艺、精密机加工工艺、精细化管理能力，公司布局的新能源车零部件涵盖压铸件、精密件、结构件三大品类，每一品类的单车价值量皆有望高于此前涡轮增压器零部件。目前压铸件和精密件已量产，2022年合计收入约0.9亿元，预计2025年该板块收入有望接近4亿元。此外，公司立足做高附加值产品，尤其一直擅长的精密零部件领域，未来盈利性有望强于同行水平。
　　第三梯次，直线滚动功能部件，打开广阔新空间。公司于去年初成立全资子公司宇华精机，以工装夹具、智能装备、工业自动化集成等现有业务为切入点，综合公司现有人才及引进人才，着力开发直线滚动功能部件，包括高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等核心产品，以此进入“工业母机”新赛道，以突破目前工业母机国产化率较低的核心零部件领域。宇华精机计划引进生产及检测等进口设备约300台套（其中研发设备70台），其高端装备核心滚动功能部件研发及产业化项目建成后将瞄准高端机床领域、半导体装备产业、自动化产业、机器人等市场进行大力开拓，致力于解决高精度滚动功能部件国产化率较低的问题。目前，公司生产的滚珠丝杠副、直线导轨副等首台套已实现成功下线，并已将部分产品送样至战略客户处进行验证。
　　此外，考虑其下游机床、光伏设备、锂电设备，以及今年以来市场尤其关注的机器人等领域需求较大，我们预计公司滚珠丝杠等产品明年开始进入正式量产阶段，2025年实现2-3亿元收入，为公司未来十年增长提供全新增量空间，中期有望达到5亿+收入，远期达到10亿+收入体量。
　　投资建议：结合财报营收、盈利能力超预期，我们将公司归母净利预测由2.4亿、2.8亿、3.2亿元调整为2.6亿、3.1亿、4.0亿元，同比增速14%、19%、28%，对应PE 31倍、26倍、20倍。
　　考虑公司传统业务（汽车为主）和丝杠等业务成长展望不同，且市场也给予不同估值水平，我们对公司进行分部估值。同时考虑今年以来汽车板块、工业母机相关板块以及机器人产业链板块估值相对较高，贝斯特经营进展表现较好，我们将公司目标估值对应到2025年预期。其中传统业务在2Q23起盈利恢复明显，我们给予其25年3.5亿元净利20倍PE，对应目标市值69亿元；丝杠等业务仍在开拓期，预计24-25年收入1.0亿、2.5亿元，中期5亿元，远期10亿元，对应净利0.1亿、0.5亿、1.0亿、2.0亿元，考虑市场对工业母机、机器人核心部件给予一定估值溢价，我们将公司这部分业务估值给到25年50倍，对应25亿元，中期30倍对应30亿元，远期25倍对应50亿元。合计则给予公司2025年目标市值94亿元，对应目标价27.9元，维持“强推”评级。
　　风险提示：新产品定点、量产节奏低于预期、材料价格波动等。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告汽车零部件2023年10月21日贝斯特3005802023年三季报点评强推维持财报超预期直线滚动功能部件有望打开成目标价279元当前价2380元长新空间事项华创证券研究所公司发布三季报3Q23单季归母净利080亿元同比9环比5扣非归母净利071亿元同比18环比15证券分析师张程航评论电话021-20572543公司三季度财报表现好于预期营收端3Q23单季度373亿元同比22邮箱zhangchenghanghcyjscom环比15环比表现好于国内乘用车和重卡显示公司涡轮增压器零件持续执业编号S0360519070003提升份额以及新能源相关新产品开始贡献增量毛利率端365同比06PP环比05PP在产能爬坡过程中摊薄固定成本保持提升趋势费用公司基本数据率端受益于营收环比扩增公司期间费用率保持相对稳定为3Q23123总股本万股3387814同比11PP环比01PP对冲了2Q汇兑收益的环比影响最终公司3Q23已上市流通股万股3185567单季归母净利080亿元同比9环比5扣非归母净利071亿元同总市值亿元8063比18环比15净利率218同比-25PP环比-17PP扣非净利率流通市值亿元7582190同比20PP环比23PP保持在历史较高水平资产负债率1839依托优秀的精密加工能力优秀的精益管理能力公司成长路径实现成功拓每股净资产元827展贝斯特作为工装夹具起家的金属零部件供应商具备极强的设备自制精12个月内最高最低价38751806密机加工技术成本管理等核心竞争力在此基础上具备高附加值金属零部件多品类开发的实力有望广泛应用于传统和新能源车以及其它行业这是公市场表现对比图近12个月司成长的核心价值2022-10-202023-10-20公司过去主营业务为汽车零部件同时也经营智能装备及工装产品依托这种124综合的业务优势公司近年开始将业务延伸至工业自动化装备领域通过与国80内知名机床厂商北京精雕宁波海天等协同创新联合攻关公司在高端数控37机床的产业化验证自主替代及市场推广方面取得显著进展-7结合已有的业务或布局公司逐步勾勒出三梯次产业的新成长方向221023012303230523082310第一梯次涡轮增压零部件预计继续提供稳定增长预计公司将依托涡轮贝斯特沪深300增压渗透率提升包括混动公司四类产品市占随自主进一步提升对冲传相关研究报告统内燃机下滑依然取得稳健增长2024年之后有望达到10亿元以上收入体量由于公司竞争地位较好且投入也逐渐减少预计整体盈利能力将处于较贝斯特300580重大事项点评工业母机核佳状态心部件首台套产品已成功下线2023-05-30第二梯次新能源车零部件预计快速增长依托公司已有的铸造工艺精贝斯特3005802022年报及2023年一季报密机加工工艺精细化管理能力公司布局的新能源车零部件涵盖压铸件精点评短期业绩承压第二第三梯次业务有望密件结构件三大品类每一品类的单车价值量皆有望高于此前涡轮增压器零助力公司新成长部件目前压铸件和精密件已量产2022年合计收入约09亿元预计20252023-05-01贝斯特3005802022年三季报点评3Q业绩年该板块收入有望接近4亿元此外公司立足做高附加值产品尤其一直擅迎来单季新高新能源转型加速长的精密零部件领域未来盈利性有望强于同行水平2022-10-25第三梯次直线滚动功能部件打开广阔新空间公司于去年初成立全资子公司宇华精机以工装夹具智能装备工业自动化集成等现有业务为切入点综合公司现有人才及引进人才着力开发直线滚动功能部件包括高精度滚珠滚柱丝杠副高精度滚动导轨副等核心产品以此进入工业母机新赛道以突破目前工业母机国产化率较低的核心零部件领域宇华精机计划引进生产及检测等进口设备约300台套其中研发设备70台其高端装备核心滚动功能部件研发及产业化项目建成后将瞄准高端机床领域半导体装备产业自动化产业机器人等市场进行大力开拓致力于解决高精度滚动功能部件国产化率较低的问题目前公司生产的滚珠丝杠副直线导轨副等首台套已实现成功下线并已将部分产品送样至战略客户处进行验证此外考虑其下游机床光伏设备锂电设备以及今年以来市场尤其关注的机器人等领域需求较大我们预计公司滚珠丝杠等产品明年开始进入正式量产阶段2025年实现2-3亿元收入为公司未来十年增长提供全新增量空间中期有望达到5亿收入远期达到10亿收入体量投资建议结合财报营收盈利能力超预期我们将公司归母净利预测由24证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号贝斯特年三季报点评3005802023亿28亿32亿元调整为26亿31亿40亿元同比增速141928对应PE31倍26倍20倍考虑公司传统业务汽车为主和丝杠等业务成长展望不同且市场也给予不同估值水平我们对公司进行分部估值同时考虑今年以来汽车板块工业母机相关板块以及机器人产业链板块估值相对较高贝斯特经营进展表现较好我们将公司目标估值对应到2025年预期其中传统业务在2Q23起盈利恢复明显我们给予其25年35亿元净利20倍PE对应目标市值69亿元丝杠等业务仍在开拓期预计24-25年收入10亿25亿元中期5亿元远期10亿元对应净利01亿05亿10亿20亿元考虑市场对工业母机机器人核心部件给予一定估值溢价我们将公司这部分业务估值给到25年50倍对应25亿元中期30倍对应30亿元远期25倍对应50亿元合计则给予公司2025年目标市值94亿元对应目标价279元维持强推评级风险提示新产品定点量产节奏低于预期材料价格波动等主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万1097139517352101同比增速38271244211归母净利润百万229261310397同比增速164140188279每股盈利元068077092117市盈率倍35312620市净率倍38322926资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年10月20日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2贝斯特年三季报点评3005802023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金157359452719营业总收入1097139517352101应收票据124153191231营业成本72190911521378应收账款428557677800税金及附加12151923预付账款67911销售费用17242934存货312411544677管理费用95119135151合同资产0000研发费用597487105其他流动资产749717700695财务费用6188流动资产合计1776220425733133信用减值损失-3-3-3-4其他长期投资4444资产减值损失-10-7-8-8长期股权投资32353943公允价值变动收益-6334固定资产1121118213351319投资收益10101212在建工程254304254254其他收益29455052无形资产1121039588营业利润207301358458其他非流动资产130130131132营业外收入000-1非流动资产合计1653175818581840营业外支出1111资产合计3429396244314973利润总额206300357456短期借款1111所得税-26364354应付票据132176235294净利润232264314402应付账款288372484592少数股东损益3345预收款项0000归属母公司净利润229261310397合同负债46597389NOPLAT238265321409其他应付款5555EPS摊薄元068077092117一年内到期的非流动负债2222其他流动负债5683106126主要财务比率流动负债合计53069890611092022A2023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券496496496496营业收入增长率38271244211其他非流动负债255255255255EBIT增长率-91423210274非流动负债合计751751751751归母净利润增长率164140188279负债合计1281144916571860获利能力归属母公司所有者权益2138249927573091毛利率343348336344少数股东权益10141722净利率211189181191所有者权益合计2148251327743113ROE107104112128负债和股东权益3429396244314973ROIC101119129144偿债能力现金流量表资产负债率373366374374单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比351300272242经营活动现金流342284338426流动比率34322828现金收益372416479585速动比率28262222存货影响-88-99-132-133营运能力经营性应收影响-50-153-151-157总资产周转率03040404经营性应付影响79128170168应收账款周转天数131127128127其他影响29-8-27-38应付账款周转天数124131134141投资活动现金流-272-193-199-105存货周转天数134143149159资本支出-459-252-252-152每股指标元股权投资1-3-4-4每股收益068077092117其他长期资产变化186625751每股经营现金流101084100126融资活动现金流-40111-46-54每股净资产631738814912借款增加32000估值比率股利及利息支付-40-71-73-91PE35312620股东融资0000PB4333其他影响-321822737EVEBITDA25191613资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3贝斯特年三季报点评3005802023汽车组团队介绍组长首席分析师张程航美国哥伦比亚大学公共管理硕士曾任职于天风证券2019年加入华创证券研究所高级研究员夏凉华威大学商学院商业分析硕士曾任职于汽车产业私募股权基金2020年加入华创证券研究所研究员李昊岚伦敦大学学院金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员林栖宇上海财经大学金融硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4贝斯特年三季报点评3005802023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom深圳机构销售部张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监02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