本周行情回顾
　　本周，中信医药指数下跌6.88%，跑输沪深300指数2.71个百分点，在中信30个一级行业中排名第29位。
　　本周涨幅前十名股票为百洋医药、*ST吉药、海特生物、*ST目药、博瑞医药、锦好医疗、诺唯赞、特宝生物、新诺威、联影医疗。
　　本周跌幅前十名股票为海翔药业、科源制药、常山药业、赛托生物、百花医药、润达医疗、美好医疗、奥翔药业、怡和嘉业、富士莱。
　　风险提示
　　1、集采力度超预期；
　　2、创新药谈判降价幅度超预期；
　　3、医院门诊量恢复低于预期。

研究报告全文：2021华创版权所有告报究研券证comcomcomcomliuhaohcyjslichanjuanhcyjshuangzhijunhcyjszhengchenhcyjs邮箱邮箱邮箱邮箱期48日0360520120002036052011000403605220900030360520110002第SSSS21半年报总结月10执业编号执业编号执业编号执业编号年20232023刘浩郑辰李婵娟黄致君编制医药生物后部分的分析师声明及免责声明华创医药高级分析师华创医药首席分析师华创医药联席首席分析师华创医药高级分析师PPT诺和诺德华创医药周观点华创证券有限责任公司由证券研究报告请仔细阅读卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点并不构成对所涉及证券的个人投资建议本报告第一部分01行情回顾02板块观点和投资组合03行业和个股事件本周行情回顾本周中信医药指数下跌688跑输沪深300指数271个百分点在中信30个一级行业中排名第29位本周涨幅前十名股票为百洋医药ST吉药海特生物ST目药博瑞医药锦好医疗诺唯赞特宝生物新诺威联影医疗本周跌幅前十名股票为海翔药业科源制药常山药业赛托生物百花医药润达医疗美好医疗奥翔药业怡和嘉业富士莱本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票-2814海翔药业百洋医药13780-2422科源制药ST吉药1254银行家电汽车钢铁建筑综合建材机械电子传媒医药通信-1煤炭计算机房地产-1942常山药业海特生物392综合金融石油石化纺织服装轻工制造交通运输商贸零售基础化工有色金属农林牧渔国防军工食品饮料消费者服务-2非银行金融-1940赛托生物ST目药363电力及公用事业-3电力设备及新能源-1874百花医药博瑞医药343-1856锦好医疗335-4润达医疗-1836美好医疗诺唯赞303-5-1809奥翔药业特宝生物239-6-1760怡和嘉业新诺威235-7-1743富士莱联影医疗188-8-30-25-20-15-10-50051015资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3第二部分01行情回顾02板块观点和投资组合03行业和个股事件整体观点和投资主线整体观点1医药板块调整时间长从21q1开始调整2估值水平低医药整体TTM仍处于历史低位3配置低根据23Q2基金行业配置来看基金对医药行业的配置处于历史低位4行业需求刚性景气度不改5预计未来行情有望触底反弹持续散发百花齐放市值不拘泥于大小风格不拘泥于成长或价值创新药看好国内创新药行业从数量逻辑me-too速度入组速度等经营指标向质量逻辑BICFIC等产品指标转换迎来产品为王的阶段2023年建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线看好最终能够兑现利润的产品和公司建议关注恒瑞百济贝达信达康方科伦康宁诺诚健华科济康诺亚和黄先声首药歌礼金斯瑞传奇翰森荣昌等医疗器械1高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道骨科首推春立医疗关注三友医疗威高骨科等电生理关注惠泰医疗微电生理2IVD关注集采弹性和高增长首推普门科技迪瑞医疗关注新产业3医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求首推澳华内镜开立医疗迈瑞医疗海泰新光4低值耗材处于低估值高增长状态国内受益产品升级及渠道扩张海外订单逐季度恢复关注维力医疗振德医疗5医保控费等环境下ICL渗透率有望提升推荐金域医学关注迪安诊断中药政策支持下星辰大海长坡厚雪国企改革集中度提升持续提价能力将为优质头部公司带来极为广阔的发展空间重点推荐近期景气度较高的细分领域感冒滋补安宫产业链建议关注华润三九东阿阿胶同仁堂等同时建议关注片仔癀太极集团达仁堂江中药业健民集团等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5整体观点和投资主线医疗服务反腐集采净化医疗市场环境有望完善医疗行业市场机制推进医生多点执业在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升同时商保自费医疗的快速扩容有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势建议关注1需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头固生堂2综合医疗海吉亚国际医学新里程等3眼科赛道普瑞眼科爱尔眼科华厦眼科等4口腔康复脑科体检辅助生殖等赛道药房反腐集采常态化持续推动院内药企向院外转型药房渠道价值预计显著提升同时处方外流为制度性解决药品腐败的重要方式之一多年推进后已具备落地执行的政策基础建议关注健之佳大参林益丰药房漱玉平民一心堂老百姓等医药工业特色原料药行业成本端有望迎来改善估值已处于近十年低位行业有望迎来新一轮成长周期建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业建议关注同和药业天宇股份华海药业血制品十四五期间浆站审批倾向宽松采浆空间进一步打开各企业品种丰富度不断提升产能稳步扩张行业中长期成长路径清晰随着疫情的放开血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放各公司业绩也有望逐步改善建议关注天坛生物博雅生物生命科学服务国产替代空间大需求急迫行业发展空间大干扰项有新冠和产品竞争力重点关注奥浦迈毕得医药百普赛斯华大智造等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6本周关注诺和诺德2023半年报总结诺和诺德业务布局相对聚焦相较于其他国际大药企诺和诺德业务布局相对聚焦产品主要分布在糖尿病肥胖罕见病血友病生长激素其他慢性疾病动脉粥样硬化心血管疾病心衰非酒精性脂肪肝阿尔兹海默症四大治疗领域诺和诺德业务布局证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7数据来源诺和诺德2023半年报本周关注诺和诺德2023半年报总结2023H1整体经营情况业绩加速增长全年目标不断上调2023H1诺和诺德营业收入1077亿丹麦克朗约152亿美元同比增长29净利润392亿丹麦克朗约55亿美元同比增长43GLP-1快速放量带动2023年上半年业绩实现较快增长同时诺和诺德不断上调全年业绩预期5月公司预期2023年全年营收增长24-30经营利润EBIT增长28-34中报已将2023年业绩指引调整为营收增长27-33经营利润EBIT增长31-3710月份诺和诺德再次上调指引目前公司预计全年营收增长32-38经营利润EBIT增长40-46诺和诺德营业收入及增速诺和诺德净利润及增速诺和诺德毛利率和净利率20003560045901770555180030408047816005003570140825421140012693863903921220400379381306020349120010791118111711181077255010008881530083625226520408001020015306005104002010002005100-5000毛利率净利率营业收入亿丹麦克朗增速右轴净利润亿丹麦克朗增速右轴证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8数据来源诺和诺德半年报年报华创证券本周关注诺和诺德2023半年报总结2023H1整体经营情况GLP-1快速放量带动整体业务高增长分业务来看12023H1糖尿病管理业务收入8083亿丹麦克朗约114亿美元同比增长24收入占比75其中GLP-1贡献收入5474亿丹麦克朗收入约78亿美元同比增长50胰岛素贡献收入2470亿丹麦克朗约35亿美元同比减少722023H1肥胖管理业务产品为利拉鲁肽和司美格鲁肽减重适应症收入1815亿丹麦克朗约26亿美元同比增长157收入占比1732023H1罕见病业务收入869亿丹麦克朗约12亿美元同比下滑18收入占比8诺和诺德收入结构诺和诺德2023H1收入结构201820192020202120222023H1糖尿病业务亿丹麦克朗900497161024111320139558083罕见病yoy851123248GLP-1亿丹麦克朗261333224183536083375474yoy2726285650胰岛素亿丹麦克朗596659695655560152952470肥胖管理17yoy0-5-1-5-7肥胖管理业务亿丹麦克朗38756856184016861815糖尿病管理75yoy47-150101157罕见病业务亿丹麦克朗17931918189319202054869yoy7-117-18合计亿丹麦克朗111812201269140817701077yoy94112630证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9数据来源诺和诺德半年报年报华创证券本周关注诺和诺德2023半年报总结2023H1整体经营情况北美地区为增长主要来源分地区来看12023H1北美地区收入5896亿丹麦克朗约84亿美元同比增长44收入占比55增长贡献占比达到71其中美国区收入5453亿丹麦克朗约78亿美元同比增长4222023H1EMEA地区欧洲非洲中东地区收入2560亿丹麦克朗约37亿美元同比增长19收入占比24增长贡献占比为1632023H1中国地区收入893亿丹麦克朗约13亿美元同比增长12收入占比8增长贡献占比442023H1ROW地区拉丁美洲东南亚及澳洲地区收入1418亿丹麦克朗约20亿美元同比增长18收入占比13增长贡献占比92023H1诺和诺德各地区收入及增速诺和诺德收入结构分地区2023H12022收入亿丹麦克朗增速增长贡献占比国际业务48711729ROW14ROW13EMEA25601916中国8中国893124中国9ROW1418189北美52北美55EMEA24北美业务58964471EMEA25美国54534263合计1076730100证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10数据来源诺和诺德半年报年报华创证券本周关注诺和诺德2023半年报总结糖尿病管理业务胰岛素收入进一步下滑GLP-1高速增长2023H1公司糖尿病业务收入8083亿丹麦克朗约114亿美元同比增长24具体来看2023H1GLP-1贡献收入5474亿丹麦克朗收入约77亿美元同比增长50胰岛素贡献收入2470亿丹麦克朗约35亿美元同比减少7其他糖尿病药品贡献收入140亿丹麦克朗约2亿美元GLP-1快速放量叠加胰岛素收入的下滑2023H1公司胰岛素在糖尿病业务中的占比下降到31GLP-1收入占比增加至68GLP-1已成为公司糖尿病管线中的第一大业务诺和诺德糖尿病业务收入诺和诺德糖尿病业务收入分产品诺和诺德糖尿病业务收入结构16000301005443221395514000201820192020202120222023H1902512000113208029糖尿病业务亿丹麦克朗9004971610241113201395580833410241412047971670100009004608511238083yoy246860800015GLP-1亿丹麦克朗26133322418353608337547450600010yoy27262856504040006630615552000胰岛素亿丹麦克朗59665969565556015295247049203831000yoy0-5-1-5-7201820192020202120222023H110糖尿病业务收入亿丹麦克朗增速右轴0201820192020202120222023H1胰岛素GLP-1其他证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11数据来源诺和诺德半年报年报华创证券本周关注诺和诺德2023半年报总结糖尿病管理业务胰岛素收入进一步下滑GLP-1高速增长从全球竞争格局来看2023H1诺和诺德在全球糖尿病的市场份额为327较2022年市场份额进一步提升其中GLP-1业务上司美格鲁肽注射剂Ozempic和司美格鲁肽片剂Rybelsus快速放量2023H1公司GLP-1在全球市场份额为541胰岛素业务上在全球胰岛素市场增长普遍承压的背景下公司胰岛素收入有所下滑但市占率较为稳定2023H1全球胰岛素市占率约443诺和诺德在全球糖尿病治疗领域的竞争格局诺和诺德糖尿病产品收入情况证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12数据来源诺和诺德2023半年报华创证券本周关注诺和诺德2023半年报总结糖尿病管理业务胰岛素收入进一步下滑GLP-1高速增长1胰岛素受降价因素扰动美国中国收入下滑明显2023H1诺和诺德胰岛素贡献收入2470亿丹麦克朗约35亿美元同比下滑7其中下滑主要受美国和中国市场降价扰动美国市场根据公司公告2023H1美国胰岛素销量同比减少3但考虑公司渠道患者支付结构变动payermix以及折扣补偿增加美国市场收入528亿丹麦克朗约7亿美元同比下滑25对应实际价格下降23同时2023年3月公司宣布美国地区胰岛素降价规划自2024年1月开始公司的门冬及预混系列二代重组人胰岛素地特胰岛素最高降价可达75预计自2024年公司美国地区胰岛素业务或将迎来新一轮价格冲击中国市场2021年中国第六批胰岛素专项集采中诺和诺德的精蛋白人胰岛素注射液精蛋白人胰岛素混合注射液30R门冬胰岛素门冬胰岛素30注射液德谷胰岛素降价40地特胰岛素降价45中标价格于2022年5月开始执行2023H1中国市场收入478亿丹麦克朗约7亿美元同比下滑11诺和诺德胰岛素业务收入诺和诺德胰岛素业务收入分地区70012020202120222023H159665969052860056565601北美亿丹麦克朗1820160614195295-1yoy-12-12-25500占比32292721-2中国亿丹麦克朗110512281030478400-3yoy11-16-11占比20221919-43002470EMEA亿丹麦克朗183618211822938-5yoy-10-1200占比32333438-6ROW亿丹麦克朗8949441024525100-7yoy689占比161719210-8201820192020202120222023H1合计亿丹麦克朗5655560152952470胰岛素亿丹麦克朗增速右轴yoy-1-5-7证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13数据来源诺和诺德半年报年报华创证券本周关注诺和诺德2023半年报总结糖尿病管理业务胰岛素收入进一步下滑GLP-1高速增长2GLP-1司美格鲁肽两大剂型快速放量2023H1诺和诺德GLP-1在糖尿病适应症方面贡献收入5474亿丹麦克朗收入约77亿美元同比增长50其中司美格鲁肽注射液商品名Ozempic实现收入4174亿丹麦克朗约59亿美元同比增长59司美格鲁肽片剂商品名Rybelsus实现收入834亿丹麦克朗约12亿美元同比增长98司美格鲁肽两个剂型在降糖适应症合计实现收入5008亿丹麦克朗约71亿美元受司美格鲁肽糖尿病适应症上市的影响近5年公司利拉鲁肽注射液商品名Victoza糖尿病适应症的收入逐年下滑2023年上半年实现收入465亿丹麦克朗约7亿美元同比减少22诺和诺德GLP-1糖尿病适应症收入201820192020202120222023H1司美格鲁肽注射液亿丹麦克朗1796112372121337159754174yoy52659597759司美格鲁肽片剂亿丹麦克朗-051874841130834yoy364615813498利拉鲁肽注射液亿丹麦克朗2433321934187515051232465yoy-10-15-20-18-22合计亿丹麦克朗26129332214183153597833715474yoy2726285650证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14数据来源诺和诺德半年报年报华创证券本周关注诺和诺德2023半年报总结肥胖管理业务司美格鲁肽减重适应症收入持续高增2023H1肥胖管理业务收入1815亿丹麦克朗约26亿美元同比增长157公司针对肥胖管理的产品主要包括利拉鲁肽注射液商品名Saxenda司美格鲁肽注射液商品名Wegovy在GLP-1减肥适应症方面Wegovy2023H1收入1208亿丹麦克朗约17亿美元同比增长363Saxenda2023H1收入607亿丹麦克朗约9亿美元同比增长38此外在中国市场上司美格鲁肽注射液和利拉鲁肽注射液尚未获得减肥适应症的批准存在超适应症应用现象考虑标签外用药情况公司肥胖管理业务实际收入预计更高诺和诺德减重适应症销售情况诺和诺德在全球药物减重市场格局201820192020202120222023H1司美格鲁肽注射液亿丹麦克朗---1396191208yoy346363利拉鲁肽注射液亿丹麦克朗3875685617011068607yoy47-1255238合计38756856184016861815yoy47-150101157证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15数据来源诺和诺德半年报年报华创证券本周关注诺和诺德2023半年报总结罕见病业务生长激素生产短期调整上半年罕见病业务整体收入下滑172023H1诺和诺德的罕见病业务收入869亿丹麦克朗约12亿美元同比下滑17主要受生长激素收入下滑拖累具体来看2023H1血液罕见病收入589亿丹麦克朗约8亿美元同比减少1具体品种中长效重组凝血因子VIII商品名Esperoct收入135亿丹麦克朗约2亿美元同比增长16重组凝血因子IX商品名Refixia收入45亿丹麦克朗约06亿美元同比增长36重组凝血因子VIIa商品名NovoSeven收入390亿丹麦克朗约6亿美元同比减少10公司内分泌罕见病业务主要产品为生长激素商品名Norditropin2023H1收入203亿丹麦克朗约3亿美元同比下滑46下滑的主要原因为产品短期减产诺和诺德罕见病销售情况诺和诺德罕见病业务结构亿丹麦克朗250102020202120222023H120542血液罕见病5200191811892619203长效重组凝血因子VIII17132112233813517927yoy2311160重组凝血因子IX51863775945150yoy231936-5重组凝血因子VIIa720372218308390yoy015-10869100内分泌罕见病-10生长激素Norditropin77077303713820350yoy-5-2-46-15其他1785193199976yoy84-110-20罕见病业务收入合计189261920320542869201820192020202120222023H1yoy17-17罕见病业务收入亿丹麦克朗增速右轴证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16数据来源诺和诺德半年报年报华创证券本周关注诺和诺德2023半年报总结诺和诺德在研管线分析证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17数据来源诺和诺德2023半年报本周关注诺和诺德2023半年报总结诺和诺德在研管线分析糖尿病管线公司在研产品依然聚焦胰岛素和GLP-1两大核心优势领域1司美格鲁肽片剂正在进行25mg50mg两个高剂量关于II型糖尿病的III期临床试验获批之后司美格鲁肽片剂商品名Rybelsus将拥有3mg7mg14mg25mg和50mg共五个规格2公司超长效胰岛素Icodec每周给药2022年已完成III期临床试验ONWARDS项目根据ONWARDS试验数据显示Icodec胰岛素对于HbA1c控制效果优于每日单次给药的甘精胰岛素ONWARDS1和德谷胰岛素ONWARDS232023Q2Icodec胰岛素已在美国英国和中国申报上市3在超长效胰岛素Icodec的基础上诺和诺德还开发了胰岛素复方周制剂Icosema超长效Icodec胰岛素GLP-1受体激动剂司美格鲁肽目前也正在进行III期临床Icodec胰岛素在ONWARD项目中的试验结果证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18数据来源诺和诺德2023半年报本周关注诺和诺德2023半年报总结诺和诺德在研管线分析肥胖管理管线诺和诺德肥胖管理管线中共拥有司美格鲁肽片剂50mg复方Cagrisema口服疗法Amycretin三款产品正在进行临床研发PYY1875已终止研发司美格鲁肽片剂50mg和复方Cagrisema已进入减重适应症的III期临床口服疗法Amycretin能够同时激活GLP-1受体和长效胰淀素受体给药方式更为便捷目前正在进行I期临床1司美格鲁肽片剂50mg已于2021Q3在开展III期临床国际多中心2023Q2已完成IIIa临床2Cagrisema为AMY3激动剂卡瑞林肽和GLP-1受体激动剂司美格鲁肽的复方给药方式为每周给药一次目前正在进行III期临床根据其I期临床数据在连续给药20周之后CagriSema24mg卡瑞林肽24mg司美格鲁肽组受试者平均体重相较基线下降17参照司美格鲁肽注射液STEP试验项目司美格鲁肽注射液24mg连续给药68周后受试者体重较基线下降169STEP1预计Cagrisema的减重效果或将更优诺和诺德CagrisemaI期临床结果证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19数据来源诺和诺德2023半年报本周关注诺和诺德2023半年报总结诺和诺德在研管线分析罕见病管线1Somapacitan为公司生长激素缺乏症产品相较于现有生长激素核心产品NorditropinSomapacitan能够将给药频率从每日注射变为每周注射2020年Somapacitan在美国欧盟等国家和地区已获批用于治疗成人生长激素缺乏症Somapacitan关于儿童生长激素缺乏症的适应症已于2023H1获得美国欧盟和日本的批准根据其IIIa临床试验数据Somapacitan在儿童身高年化生长速度上非劣效于Norditropin未来Somapacitan可与Norditropin形成产品组合满足各类不同患者的需求2公司全球首创新药Concizumab单抗是一种新型的血友病皮下预防疗法通过结合其Kunitz-2结构域来抑制TFPI使FVIIa-组织因子复合物产生足够的FXa从而恢复血友病患者的止血潜能Concizumab单抗已获得FDA突破性疗法认定目前也已在美国欧盟和日本提交注册其他公司除三大管线的布局同时还在向其他慢病领域拓展进展较快产品主要有司美格鲁肽非酒精性脂肪粉阿尔兹海默症和泽韦奇单抗两款产品司美格鲁肽关于非酒精性脂肪胺NASH阿尔兹海默症AD的适应症均已进入到III期临床公司与阿斯利康合作的IL6抑制剂泽韦奇单抗于2021Q3开启III期临床拟开发适应症包括心衰慢性肾功能不全等Somapacitan临床IIIa期试验数据泽韦奇单抗临床IIb期试验数据证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20数据来源诺和诺德半年报年报华创证券