四季度是港股胜率最高的季度。基于2008年至2022年数据，从季度来看，港股Q3上涨概率最小，而Q4上涨概率最大。通过复盘2008-2022年恒生指数各季度涨跌幅，Q3上涨概率仅为40%，平均下跌3.53%，Q4上涨概率高达73%，平均上涨2.73%。过去15年Q1、Q2上涨概率均为47%，其平均涨跌幅幅度分别为-0.96%、1.73%。
　　从市场风格来看，四季度港股成长优于价值，市场风格偏向大盘成长。在2009-2022年的Q4，港股成长和价值板块上涨概率均为79%，平均涨幅分别为6.17%、2.17%，成长优于价值。在四季度市场整体风格更偏向于大盘成长，在过去14年的四季度，大盘成长、中盘成长、中小盘成长板块上涨概率分别为79%、64%、71%，平均上涨幅度分别为6.32%、3.94%、4.88%。
　　主线一：若美债利率回落，港股成长行业等利率敏感板块（资讯科技、医药、黄金）或反弹。近期美国国债收益率持续上升，主要由于美债发行规模增加。我们认为由于美国目前劳动力市场依旧强劲，9月美国非农新增就业人数为33.6万，远高于市场预期的17万，因此美债利率大幅度回落仍需等待美国经济转弱的信号。若美债利率开始回落，我们建议关注港股板块中对利率敏感的资讯科技、医药、黄金板块。
　　流动性好的高beta核心资产跌出性价比是市场底确认后反弹的最重要配置逻辑之一。这个时候就不是单看成长股到底有多少成长性，部分股票核心资产的地位加上股价“性价比”考量是非常重要的投资逻辑。
　　主线二：关注电子产业等制造业景气回暖预期。目前全球半导体销售仍处于下行周期，但是增速拐点已经出现。2023年8月，全球、中国半导体销售额同比增速分别为-6.8%、-12.6%，虽然仍为负值，但是同比下降幅度的改善分别已经从底部持续了4、6个月。此外目前港股半导体板块估值仍处于低位。截至2023/10/17，香港半导体与半导体生产设备PETTM为6.89，过去3年、5年的市盈率分位数分别为6.78%、4.09%。
　　主线三：高股息国有企业资产仍然重要，用以平衡高弹性风险配置产。目前港股国有企业估值依旧较低，截至2023/10/18，香港央企指数PETTM仅为5.66倍，仍低于过去5年均值。此外，我们认为港股国企央企类似于高股息的类债券资产，一方面其相对于港股大盘有着更强的抗跌性，另一方面港股国企股息率整体高于港股大盘，2022年港股国企股息率中位数达6.32%，高于恒生指数中位数4.09%，未来港股若因宏观环境而波动，则高股息、低估值国企具有较高配置价值。
　　主线四：随着经济修复，顺周期方向（如上游资源品、金融及国有房地产、消费等）重要性提升，但要审慎观测房地产行业风险事件和基本面改善程度。自7月底中央政治局会议以来，国内陆续出台稳增长政策。虽然经济整体复苏进展仍难言快速，但是近期多项经济数据已有所改善。未来随着经济继续修复，建议关注上游资源品（如煤炭、铝等）、金融及国有房地产、消费（包括元旦以及春节等节假日消费）等板块。但值得注意的是，地产行业风险事件过去屡有发生，亦影响银行等行业的走势，未来需要密切关注房地产行业风险事件和基本面改善程度对其他多个周期行业的影响。此外，无论内地还是香港，若出台资本市场方面的利好政策（如活跃资本市场或改善股市流动性），则可能有利于券商等行业。
　　风险提示：海外经济衰退风险超预期；海外货币政策超预期；国际地缘形势变化超预期；海外金融风险发展超预期；历史经验不代表未来。
　　

研究报告全文：2023年10月20日海外策略研究研究所TableTitle证券分析师党崇钰S0350522060001港股若反弹买什么二2023Q4行业配置dangcyghzqcomcn联系人詹广鹏S0350122070040zhangp03ghzqcomcn海外策略专题研究最近一年走势四季度是港股胜率最高的季度基于2008年至2022年数据从季度来看港股Q3上涨概率最小而Q4上涨概率最大通过复盘2008-2022恒生指数24000年恒生指数各季度涨跌幅Q3上涨概率仅为40平均下跌353Q42300022000上涨概率高达73平均上涨273过去15年Q1Q2上涨概率均2100020000为其平均涨跌幅幅度分别为1900047-09617318000170001600015000从市场风格来看四季度港股成长优于价值市场风格偏向大盘成长在140002009-2022年的Q4港股成长和价值板块上涨概率均为79平均涨幅分别为617217成长优于价值在四季度市场整体风格更偏向于大盘成长在过去14年的四季度大盘成长中盘成长中小盘成长板块上涨概率分别为796471平均上涨幅度分别为632394488相关报告主线一若美债利率回落港股成长行业等利率敏感板块资讯科技医海外策略专题研究通胀回升降息预期后置与药黄金或反弹近期美国国债收益率持续上升主要由于美债发行规美股震荡市党崇钰2023-09-25模增加我们认为由于美国目前劳动力市场依旧强劲9月美国非农新增海外策略专题研究港股若反弹买什么就业人数为336万远高于市场预期的17万因此美债利率大幅度回2022Q4与2019Q1行情启动的启示党崇钰落仍需等待美国经济转弱的信号若美债利率开始回落我们建议关注港2023-09-09股板块中对利率敏感的资讯科技医药黄金板块海外策略专题研究港股相对吸引力之量篇特征与启示党崇钰2023-09-06流动性好的高beta核心资产跌出性价比是市场底确认后反弹的最重要海外策略专题研究港股折价A-H溢价专题研配置逻辑之一这个时候就不是单看成长股到底有多少成长性部分股票究以大金融为例党崇钰2023-08-30核心资产的地位加上股价性价比考量是非常重要的投资逻辑海外策略专题研究如何看待美股的调整和前景党崇钰2023-08-22主线二关注电子产业等制造业景气回暖预期目前全球半导体销售仍处于下行周期但是增速拐点已经出现2023年8月全球中国半导体销售额同比增速分别为-68-126虽然仍为负值但是同比下降幅度的改善分别已经从底部持续了46个月此外目前港股半导体板块估值仍处于低位截至20231017香港半导体与半导体生产设备PETTM为689过去3年5年的市盈率分位数分别为678409主线三高股息国有企业资产仍然重要用以平衡高弹性风险配置产目前港股国有企业估值依旧较低截至20231018香港央企指数PETTM仅为566倍仍低于过去5年均值此外我们认为港股国企央企类似于高股息的类债券资产一方面其相对于港股大盘有着更强的抗跌性另一方面港股国企股息率整体高于港股大盘2022年港股国企股息率中位数达632高于恒生指数中位数409未来港股若因宏观环境而波国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告动则高股息低估值国企具有较高配置价值主线四随着经济修复顺周期方向如上游资源品金融及国有房地产消费等重要性提升但要审慎观测房地产行业风险事件和基本面改善程度自7月底中央政治局会议以来国内陆续出台稳增长政策虽然经济整体复苏进展仍难言快速但是近期多项经济数据已有所改善未来随着经济继续修复建议关注上游资源品如煤炭铝等金融及国有房地产消费包括元旦以及春节等节假日消费等板块但值得注意的是地产行业风险事件过去屡有发生亦影响银行等行业的走势未来需要密切关注房地产行业风险事件和基本面改善程度对其他多个周期行业的影响此外无论内地还是香港若出台资本市场方面的利好政策如活跃资本市场或改善股市流动性则可能有利于券商等行业风险提示海外经济衰退风险超预期海外货币政策超预期国际地缘形势变化超预期海外金融风险发展超预期历史经验不代表未来请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告内容目录1四季度港股胜率高风格偏向大盘成长522023年四季度港股投资主线821主线一若美债利率回落港股成长行业等利率敏感板块互联网医药黄金或反弹822主线二关注电子产业等制造业景气回暖预期1123主线三高股息国有企业资产仍然重要用以平衡高弹性风险配置1224主线四随着经济修复顺周期方向如上游资源品金融国有地产消费等重要性提升但要审慎观测房地产行业风险事件和基本面改善程度153风险提示16请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图表目录图1近15年各季度和月份恒生指数涨跌幅5图2近15年各季度和月份恒生指数涨跌幅续6图3近14年港股四季度市场风格概况6图4近15年港股各行业在各季度涨跌幅7图5港股各板块景气和估值关系概况8图6下半年长端美债净发行量增加明显9图7近期10年期美债期限溢价上行幅度较大9图8美国新增就业人数虽走弱但仍很高9图9美国各类信贷增速持续放缓9图10恒生资讯科技板块目前估值较低10图11近期港股资讯科技板块成交额略有起色10图12恒生医疗保健目前估值仍处于低位10图13部分港股中药标的估值概况10图14美国实际利率走势与黄金价格呈反向关系11图15美元指数和黄金价格呈反向关系11图16美联储加息停止后金银铜在不同阶段均有一定的配置价值11图17全球半导体销售同比出现拐点12图18目前港股半导体板块估值仍处于低位12图19SOX或可作为半导体销售额的先行指标12图20SOX或可作为半导体销售额的先行指标续12图21目前港股央企PETTM估值仍较低13图22目前港股央企估值较A股低13图232022年港股央企呈现抗跌特性13图24港股国企股息率整体高于恒生指数13图25港股中高股息低估值的央国企标的筛选结果14图26制造业PMI社零工业增加值有所改善16图27目前国内中央政府杠杆率较低16图28中国政府杠杆率相对较低16图29商品房销售面积同比变化为负时贷款利率往往下行16请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告1四季度港股胜率高风格偏向大盘成长四季度是港股胜率最高的季度基于2008年至2022年数据从季度来看港股Q3上涨概率最小而Q4上涨概率最大通过复盘2008-2022年恒生指数各季度涨跌幅Q3上涨概率仅为40平均下跌353Q4上涨概率高达73平均上涨273过去15年Q1Q2上涨概率均为47其平均涨跌幅幅度分别为-096173为避免0左右涨跌不明显我们也考虑3的涨跌幅Q4上涨超3的概率最大Q3下跌超3的概率最大过去15年Q4上涨超3的概率为60而下跌的超3的概率仅为27而Q3下跌超3的概率为53上涨超3的概率仅为40图1近15年各季度和月份恒生指数涨跌幅资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告图2近15年各季度和月份恒生指数涨跌幅续资料来源Wind国海证券研究所从市场风格来看四季度港股成长优于价值市场风格偏向大盘成长在2009-2022年的Q4港股成长和价值板块上涨概率均为79平均涨幅分别为617217成长优于价值在四季度市场整体风格更偏向于大盘成长在过去14年的四季度大盘成长中盘成长中小盘成长板块上涨概率分别为796471平均上涨幅度分别为632394488而大盘价值中盘价值中小盘价值分别上涨概率分别为797171平均上涨幅度分别为235189272图3近14年港股四季度市场风格概况资料来源Wind国海证券研究所注因2008年数据缺失市场风格数据统计口径与其他图表不一致请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告过去15年Q4港股大多数板块均有较大概率上涨其中顺周期板块上涨概率较高过去15年的Q4在中信港股通指数29个板块中有28个板块平均涨幅为正有27个板块有超过50概率实现上涨在港股四季度轻工制造家电银行交通运输上涨机会较大上涨概率均为80而平均涨幅分别为7721029408335图4近15年港股各行业在各季度涨跌幅资料来源Wind国海证券研究所根据中信港股通指数分类腾讯控股快手等部分互联网公司属于传媒行业美团属于消费者服务从自上而下来看我们通过对比市场对各板块年初至今截至10月16日盈利预期变化和各板块估值排名发现以下行业景气度较高而估值仍处于较低的位置大消费板块纺织品服装奢侈品综合消费者服务等TMT板块互联网软件与服务本版块包含的知名股票有腾讯百度哔哩哔哩等互联网与售货目录零售本版块包含的知名股票有阿里巴巴美团京东等媒体等周期板块能源设备与服务等制造业电气设备等请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告图5港股各板块景气和估值关系概况年初至今对2023年盈利预期变化排名景气低估值高景气高估值高汽车信息技术服务电脑与外围设备建材个人用品家庭用品金属非金属与采矿生物科技消费信贷多元电信服务机械电子设备仪器和元件资本市场电力近石油天然气与供消费用保险3商业服务与用品燃料年食品燃气通信设备交通基本设施海运市建筑产品综合类制药航空货运与物流盈率生命科学工具和服务医疗保健提供商与服务分商业银行医疗保健设备与用品电气设备位能源设备与服务数纺织品服装与奢排航空航天与国防侈品互联网软件与服务化工公路与铁路运输名半导体产品与半饮料水务多元金融服务媒体家庭耐用消费品综合消费者服务互联网与售货目录零售建筑与工程独立电力生产商与能源贸易商Wind三级行业指数PE值暂无软件房地产管理与开发航空休闲设备与用品烟草汽车零配件纸与林木产品专营零售医疗保健技术酒店餐馆与休闲景气低估值低景气高估值低资料来源Wind国海证券研究所截至2023101622023年四季度港股投资主线21主线一若美债利率回落港股成长行业等利率敏感板块互联网医药黄金或反弹若美国经济转弱建议关注对利率敏感的资讯科技医药黄金板块近期美国国债收益率持续上升主要由于美债发行规模增加根据美国财政部7月31日公布的再融资计划显示Q3预计发行1007万亿美元的债务预计借入债务规模比5月公布的高出了2740亿美元Q4预计发行8520亿美元从结构上来看预计下半年长端美债发行规模远高于短端美债10年30年的国债净发行规模将分别达10201070亿美元我们认为由于美国目前劳动力市场依旧强劲9月美国非农新增就业人数为336万远高于市场预期的17万因此美债利率请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告大幅度回落仍需等待美国经济转弱的信号若美债利率开始回落我们建议关注港股板块中对利率敏感的资讯科技医药黄金板块流动性好的高beta核心资产跌出性价比是市场底确认后反弹的最重要配置逻辑之一这个时候就不是单看成长股到底有多少成长性部分股票核心资产的地位加上股价性价比考量是非常重要的投资逻辑图6下半年长端美债净发行量增加明显图7近期10年期美债期限溢价上行幅度较大2023Q3十亿美元0410年期美债期限溢价2023Q4十亿美元6040-01200-06-20-40-11-602023-10-132022-11-132022-12-132023-01-132023-02-132023-03-132023-04-132023-05-132023-06-132023-07-132023-08-132023-09-132022-10-13资料来源美国财政部国海证券研究所资料来源Bloomberg国海证券研究所图8美国新增就业人数虽走弱但仍很高图9美国各类信贷增速持续放缓美国新增非农就业人数千人银行信贷同比增速美国失业率季调右轴工商业贷款同比增速20001230房地产贷款同比增速1500消费贷款同比增速101000205008100-50060-10004-10-1500-20002-202003Q12022Q32001Q32004Q32006Q12007Q32009Q12010Q32012Q12013Q32015Q12016Q32018Q12019Q32021Q12000Q1资料来源Wind国海证券研究所隐藏部分极值资料来源美联储国海证券研究所港股资讯科技板块估值目前处于较低位置恒生资讯板块PETTM估值自2021年2月以后整体持续下滑截至10月17日港股恒生资讯科技业指数PETTM约为19PETTM分别处于过去3510年的约080502分位数估值具有较高性价比中美关系局部部分经济领域边际改善有利于提高港股风险偏好近期国家主席习近平会见美国国会参议院多数党领袖舒默率领的美国国会参议院两党代表团并指出中美共同利益远远大于分歧中美各自取得成功对彼此是机遇而非挑战本文认为未来中美关系或有望实现局部部分经济领域边际改善提高市场风险偏好请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告图10恒生资讯科技板块目前估值较低图11近期港股资讯科技板块成交额略有起色恒生资讯科技业PETTM倍恒生资讯科技业换手率恒生资讯科技业PSTTM右轴倍恒生资讯科技业成交额十亿元右轴700060027060005006015505000400400040300130003020020000520100010010000000002022101720201017202101172021041720210717202110172022011720220417202207172023011720230417202307172023101720221017202211172022121720230117202302172023031720230417202305172023061720230717202308172023091720231017资料来源Wind国海证券研究所截至20231017资料来源Wind国海证券研究所目前港股医疗保健板块估值仍处于底部截至20231017恒生医疗保健板块PETTM为77倍PETTM分别处于过去35年的约430分位数估值仍较便宜具有一定的安全边际医疗反腐短期内或影响企业业绩但是长期有望改善经营环境提高龙头企业集中度因反腐短期影响创新药医疗器械耗材等入院速度或对三季度业绩或有一定影响但是长期有利于改善行业生态合规程度高竞争力强的公司市占率有望提高中药OTC板块受反腐影响较小具有一定避险属性相比于创新药医疗器械等中药板块内以OTC为主的公司受反腐的影响或较小此外秋冬季节为中药传统消费旺季行业景气有望提升图12恒生医疗保健目前估值仍处于低位图13部分港股中药标的估值概况恒生医疗保健PSTTMPETTM倍40020100350近5年市盈率分位数右轴30015802506010200401505201002021011720210417202107172021101720220117202204172022071720221017202301172023041720230717202310172020101700资料来源Wind国海证券研究所截至20231017资料来源Wind国海证券研究所截至20231017黄金价格持续保持高位震荡若美国经济有转弱信号则有望进一步上行年初以来黄金价格持续在1800美元盎司以上震荡近期随着10年期Tips利率攀升黄金价格略有回调根据我们此前报告美联储政策利率从高点到低点港美股及各类资产价格将如何演绎在过往四次高利率平台期金价上涨幅度相对于银价和铜价有明显的优势在过往4轮加息停止后的平台期黄金价格请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告平均上涨10白银平均上涨幅度也高达925而铜平均上涨幅度仅有146我们认为在整个加息停止后的高利率平台期黄金价格或会继续反弹但是启动节点应等到美国经济转弱的信号出现后此外全球地缘局势的发展也值得关注图14美国实际利率走势与黄金价格呈反向关系图15美元指数和黄金价格呈反向关系伦敦现货黄金美元盎司伦敦现货黄金美元盎司美国通胀指数国债TIPS10年右轴2500美元指数右轴12025004200011020003215001500100110001000900500-1500800-2070资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图16美联储加息停止后金银铜在不同阶段均有一定的配置价值加息停止后平台期降息周期降息后平台期美国联邦基金目标利率期货收盘价COMEX黄金期货收盘价COMEX银期货收盘价COMEX铜黄金跌97黄金涨46黄金涨45黄金涨35银涨513银涨26银涨6银涨56铜跌1319铜涨49铜跌40铜涨769180970860750605404303202101002007-01-032009-01-031995-01-031996-01-031997-01-031998-01-031999-01-032000-01-032001-01-032002-01-032003-01-032004-01-032005-01-032006-01-032008-01-032010-01-032011-01-032012-01-032013-01-032014-01-032015-01-032016-01-032017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-032023-01-031994-01-03资料来源Wind国海证券研究所Comex黄金银单位为美元盎司Comex铜单位为美元磅22主线二关注电子产业等制造业景气回暖预期2024年全球半导体设备厂商市场规模或迎来恢复根据SEMI报告预计2023年全球半导体设备销售市场规模将同比下滑186至874亿美金随后在2024年恢复至1000亿美元以上的市场规模其中2024年封装测试晶圆厂设备市场规模分别预计增长约16815目前全球半导体销售仍处于下行周期但是增速拐点已经出现2023年8月全球中国半导体销售额同比增速分别为-68-126虽然仍为负值但是同比下降幅度的改善分别已经从底部持续了46个月此外费城半导体指数请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告或可作为半导体销售额的先行指标过往费城半导体指数拐点往往领先于全球半导体销售额拐点2022年10月费城半导体指数已经见底目前已经处于反弹阶段未来半导体销售或也将见底反弹目前港股半导体板块估值仍处于低位截至20231017香港半导体与半导体生产设备PETTM为689过去3年5年的市盈率分位数分别为678409港股半导体板块估值仍处于底部图17全球半导体销售同比出现拐点图18目前港股半导体板块估值仍处于低位全球半导体销售额同比香港半导体产品与半导体设备PETTM倍半导体销售额中国同比4014030120201001080060-1040-20200202102172021061720211017202202172022061720221017202302172023061720231017-3020201017-402016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082016-02资料来源Wind国海证券研究所截至20238资料来源Wind国海证券研究所截至20231017图19SOX或可作为半导体销售额的先行指标图20SOX或可作为半导体销售额的先行指标续费城半导体指数费城半导体指数半导体销售额当月值十亿美元右轴半导体销售额当月值十亿美元右轴160024450060140022400050120020350010001830004025008001630600142000150020400121000200101050008002000-05-041999-05-042001-05-042002-05-042003-05-042004-05-042005-05-042006-05-042007-05-042008-05-042009-05-042010-10-112011-10-112012-10-112013-10-112014-10-112015-10-112016-10-112017-10-112018-10-112019-10-112020-10-112021-10-112022-10-112023-10-112009-10-11资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所23主线三高股息国有企业资产仍然重要用以平衡高弹性风险配置目前港股国有企业估值依旧较低截至20231018香港央企指数PETTM仅为566倍仍低于过去5年均值而A股目前央企PETTM估值已经回归至过请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告去五年均值未来港股央企估值或仍有机会提高港股央企在宏观环境快速变化下较大盘跌幅或更小2022年在美联储大幅度加息以及中美关系更紧张等情况下恒生指数出现较大回调2022年最大跌幅达41而同期外资持股占比较小的港股央企指数最大跌幅仅为23体现更强的抗跌性能港股国企类似于高股息的类债券资产2022年港股国企股息率中位数达632高于恒生指数中位数409未来港股若因宏观环境而波动则高股息低估值国企具有较高配置价值图21目前港股央企PETTM估值仍较低图22目前港股央企估值较A股低香港央企指数PETTMA股央企指数PETTM10005年均值5年均值-1stdA股央企指数5年均值12005年均值1std香港央企指数PETTM香港央企指数5年均值8001000800600600400400资料来源Wind国海证券研究所时间截至20231018资料来源Wind国海证券研究所时间截至20231018图232022年港股央企呈现抗跌特性图24港股国企股息率整体高于恒生指数HK央企指数香港国企指数成分股股息率中位数120恒生指数700恒生指数成分股股息率中位数100600080500060400300040200资料来源Wind国海证券研究所基期2018425资料来源Wind国海证券研究所我们根据以下标准筛选出了一些低估值高股息的国企1市值大小150亿港元以上2盈利能力2020-2022年平均净资产收益率3以上20232024年预测净利润增长率Wind一致预测为正3股息情况过去12月股息率不低于44估值水平市盈率市净率分位数不高于过去五年的60请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告我们总共筛选出47家港股高股息率且估值较低的标的其中金融业地产建筑业公用事业板块数量较多分别有1876家而金融业里面银行占有10家具体结果如下图25港股中高股息低估值的央国企标的筛选结果盈利能力股息水平估值倍数预测2023预测2024市值2020-2022证券年净利润增年净利润增股息率截至市盈率公司名称恒生行业亿港平均净资产收市净率PBMRQ代码长率Wind长率Wind10月13日PETTM元益率一致预测一致预测0390HK中国中铁地产建筑业9601061141312835612880333311HK中国建筑国际地产建筑业4121333141514966304800701186HK中国铁建地产建筑业62995485710776602400191618HK中国中冶地产建筑业334839149313075642910321800HK中国交通建设地产建筑业6087202299676612960221109HK华润置地地产建筑业22361427109710175146600851908HK建发国际集团地产建筑业363170955329596227181840788HK中国铁塔电讯业1355399682141647613290650762HK中国联通电讯业16984400000006218610451114HKBRILLIANCECHI非必需性消费1921564157769050532290341958HK北京汽车非必需性消费197643186421697563720322588HK中银航空租赁非必需性消费38674929447118934098280921199HK中远海运港口工业1676070000005257650390177HK江苏宁沪高速公工业358116531921428710753102路6198HK青岛港工业25312100000007654870611072HK东方电气工业258728296725074437710661766HK中国中车工业106276238510665938170640270HK粤海投资公用事业3751053568168810688650900371HK北控水务集团公用事业173896114538249137890570392HK北京控股公用事业34585797112817414800391193HK华润燃气公用事业5251486216998546310041321816HK中广核电力公用事业102099515136764798530862380HK中国电力公用事业360342552455364329830661288HK农业银行金融业1053410352705978013940431398HK工商银行金融业1397111122874638403700403328HK交通银行金融业36619423027198273900393618HK重庆农村商业银金融业34094287010421009294028行0939HK建设银行金融业1172611984445909003330390998HK中信银行金融业18129459877039732740291658HK邮储银行金融业397610508519486984450492388HK中银香港金融业231091818486356587350753988HK中国银行金融业83909953565538843640376818HK中国光大银行金融业1394912113667881315030请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告3958HK东方证券金融业331589418721104387570421606HK国银金租金融业15712240000006994300412611HK国泰君安金融业77687351115496757010506178HK光大证券金融业2535410000004167550426881HK中国银河金融业42596097714656085120426886HKHTSC金融业917842199813764847210571336HK新华保险金融业625129656277375875440511339HK中国人民保险集金融业1274105611943613632449048团0386HK中国石油化工股能源业5046749000000891810058份2386HK中石化炼化工程能源业16279129410749956640491099HK国药控股医疗保健业6971336125411184037200920358HK江西铜业股份原材料业4177080000004596540490552HK中国通信服务资讯科技业23585311138946286190523969HK中国通号资讯科技业261830808754761682057资料来源Wind国海证券研究所截至2023101324主线四随着经济修复顺周期方向如上游资源品金融国有地产消费等重要性提升但要审慎观测房地产行业风险事件和基本面改善程度随着经济不断修复建议关注上游资源品金融及国有房地产板块消费等顺周期方向自7月底中央政治局会议以来国内陆续出台稳增长政策虽然经济整体复苏进展仍难言快速但是近期多项经济数据已有所改善比如9月制造业PMI为502结束连续5个月低于50的情形9月社会融资规模达412万亿元高于预期的373万亿元经济整体仍有待继续恢复未来政策仍有空间在两个重要的方向上值得持续观察一是中央政府加杠杆无论是相对于欧元区美国等发达经济体还是同为的发展中国家比如印度中国政府部门杠杆率均相对较低未来或有加杠杆空间二是地产政策持续出台本轮地产销售走弱的原因之一为居民收入预期在疫情过后或走弱叠加目前居民部门杠杆率较高未来地产板块或仍有增量政策过往当商品房销售面积同比变化为负时国内贷款利率往往会出现下行未来随着经济继续修复建议关注上游资源品如煤炭铝等金融及国有房地产消费包括元旦以及春节等节假日消费等板块但值得注意的是地产行业风险事件过去屡有发生亦影响银行等行业的走势需要密切关注房地产行业风险事件和基本面改善程度对其他多个周期行业的影响此外无论内地还是香港若出台资本市场方面的利好政策如活跃资本市场或改善股市流动性则可能有利于券商等行业请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告图26制造业PMI社零工业增加值有所改善图27目前国内中央政府杠杆率较低中国社会消费品零售总额同比中国中央政府杠杆率中国工业增加值同比290中国制造业PMI右轴5403000中国地方政府杠杆率1905202500905002000-104801500-11046010002012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-062022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092022-10资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图28中国政府杠杆率相对较低图29商品房销售面积同比变化为负时贷款利率往往下行中期借贷便利MLF利率1年中国贷款市场报价利率LPR5年中国中长期贷款利率年以上2023Q1政府杠杆率5250中国商品房销售面积累计同比右轴8150200710015061005505040302-50资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所3风险提示海外经济衰退风险超预期美国目前经济韧性仍存但未来1年内美国经济走弱节奏具有不确定性对相关资产价格走势形成干扰海外货币政策超预期美国通胀仍有韧性中短期内宏观变量对海外货币政策干扰仍存海外货币政策具有不确定性国际地缘形势变化超预期国际地缘政治局势变化将影响市场风险偏好等方面海外金融风险发展超预期在长期高利率环境下金融体系的薄弱环节或将出现风险事件在一定情形下或将演化为系统性风险历史经验不代表未来过往历史资产价格由当时宏观环境资产属性市场交易请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告行为等多重因素决定历史不会简单地重复因此过往资产价格走势仅供参考请务必阅读正文后免责条款部分17国海证券股份有限公司海外策略小组介绍党崇钰海外策略首席分析师毕业于加拿大西安大略大学获得金融学博士学位研究成果发表于JournalofCorporateFinanceJournalofBankingandFinance等国际知名金融学期刊主要研究港美股等全球股市全球宏观与全球产业詹广鹏国海证券海外策略组成员伦敦大学学院UCL硕士侧重研究港美股等全球股市全球宏观与全球产业分析师承诺党崇钰本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分