专精光学领域二十余载，多元化布局延续增长。公司成立于2002年，2008年在深交所上市，目前已经构建了光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料五大业务板块，并持续推进全球化布局，形成大中华区、欧美区、泛亚太区三大市场板块。
　　消费电子：手机微创新延续，积极开拓新市场。1）光学元器件方面，红外滤光片稳定增长，其升级产品吸收反射复合型滤光片已顺利导入国内市场主流终端。此外，大客户首次搭载四重反射潜望式长焦摄像头，公司提供重要零部件微棱镜模块，并占据较高份额，未来伴随潜望镜下沉至更多机型，公司有望深度受益；2）薄膜光学面板方面，手机等后盖逐渐被赋予多样化功能，薄膜光学面板成为新趋势，目前已成为公司第二大基本盘。伴随公司在大客户端份额提升以及自身良率改善，未来有望持续增长；3）半导体光学方面，依托3D摄像普及跻身窄带滤光片头部企业，其中DOE/Diffuser产品有望切入大客户供应链，凭借成本优势进一步扩大产品份额。
　　汽车电子（AR+）：智驾时代来临，打造第二成长曲线。1）车载HUD方面，公司是最早量产AR-HUD的厂商，海内外市场加速渗透，同时布局W-HUD，预计2025年中国W-HUD和AR-HUD的渗透率将分别达到24%和15%，目前公司手握十余个定点项目，未来增量空间可观；2）激光雷达方面，作为实现L3级以上辅助驾驶功能的重要传感器，2022年中国新能源车市场激光雷达渗透率已达25.6%。公司是国内首家玻璃基激光雷达视窗片量产厂商，具备技术领先优势，在上游光学器件逐步实现国产替代背景下，公司竞争优势明显；3）AR/VR方面，目前公司主要布局反射光波导、衍射光波导和Birdbath三条技术路径，同时具备提供元器件、成像模组和全套解决能力，多元化前瞻布局有望为公司带来长期成长动力。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司在2023/2024/2025年分别实现营业收入55.8/70.8/83.5亿元，同比增长27.5%/26.9%/17.9%，实现归母净利润6.0/8.0/9.3亿元，同比增长4.8%/33.2%/15.4%，当前股价对应2023/2024/2025年PE分别为27/21/18X，明后两年的估值具备较强吸引力，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：手机复苏不及预期；智驾发展不及预期；研发进展不及预期。

研究报告全文：公司研究20231020水晶光电002273公司深度报告微棱镜成长可期汽车业务再续动能方正证券研究所证券研究报告分析师专精光学领域二十余载多元化布局延续增长公司成立于2002年2008郑震湘登记编号S1220523080004年在深交所上市目前已经构建了光学元器件薄膜光学面板半导体光学汽车电子AR反光材料五大业务板块并持续推进全球化布局形成佘凌星登记编号S1220523070005大中华区欧美区泛亚太区三大市场板块钟琳登记编号S1220523070006消费电子手机微创新延续积极开拓新市场1光学元器件方面红外滤光片稳定增长其升级产品吸收反射复合型滤光片已顺利导入国内市场主流终端此外大客户首次搭载四重反射潜望式长焦摄像头公司提供重强烈推荐首次要零部件微棱镜模块并占据较高份额未来伴随潜望镜下沉至更多机型公司信息公司有望深度受益2薄膜光学面板方面手机等后盖逐渐被赋予多样化行业光学元件功能薄膜光学面板成为新趋势目前已成为公司第二大基本盘伴随公司在大客户端份额提升以及自身良率改善未来有望持续增长3半导体光最新收盘价人民币元1188学方面依托3D摄像普及跻身窄带滤光片头部企业其中DOEDiffuser产总市值亿元16521品有望切入大客户供应链凭借成本优势进一步扩大产品份额52周最高最低价元1405969汽车电子AR智驾时代来临打造第二成长曲线1车载HUD方面公司是最早量产AR-HUD的厂商海内外市场加速渗透同时布局W-HUD历史表现预计2025年中国W-HUD和AR-HUD的渗透率将分别达到24和15目前公19司手握十余个定点项目未来增量空间可观2激光雷达方面作为实现12L3级以上辅助驾驶功能的重要传感器2022年中国新能源车市场激光雷达5渗透率已达256公司是国内首家玻璃基激光雷达视窗片量产厂商具备技术领先优势在上游光学器件逐步实现国产替代背景下公司竞争优势明-2显3ARVR方面目前公司主要布局反射光波导衍射光波导和Birdbath-9三条技术路径同时具备提供元器件成像模组和全套解决能力多元化前-16221020231192342023720瞻布局有望为公司带来长期成长动力水晶光电沪深300盈利预测及投资建议我们预计公司在202320242025年分别实现营业收数据来源wind方正证券研究所入558708835亿元同比增长275269179实现归母净利润608093亿元同比增长48332154当前股价对应相关研究202320242025年PE分别为272118X明后两年的估值具备较强吸引力首次覆盖给予强烈推荐评级风险提示手机复苏不及预期智驾发展不及预期研发进展不及预期盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入4376558070788346-1486275326851791归母净利润576604804928-303047933181540EPS元042043058067ROE707717872914PE2807273620551781PB201196179163数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款水晶光电002273公司深度报告正文目录1专精光学领域二十余载多元化布局延续增长511坚守53战略布局专精光学领域多点开花512管理层经验丰富股权激励鼓舞信心713毛利进入修复通道研发成果转化可期92消费电子手机微创新延续积极开拓新市场1221光学元器件红外滤光片夯实基本盘微棱镜开拓新市场1222薄膜光学面板客户份额逐步提升盈利能力持续改善1623半导体光学3D摄像渐成潮流窄带滤光片优质供应商183汽车电子智驾时代来临打造第二成长曲线2031车载HUD引领AR-HUD技术突破海内外市场加速渗透2032激光雷达自动驾驶核心传感器提供多种光学零部件2333ARVR迎接元宇宙新时代全技术路径多点布局274盈利预测及投资建议3141盈利预测3142投资建议325风险提示322敬请关注文后特别声明与免责条款水晶光电002273公司深度报告图表目录图表1公司主要发展历程5图表2公司主要业务及产品布局6图表3公司股权结构7图表4公司员工持股计划情况7图表5管理层背景介绍8图表6公司营收情况9图表7公司扣非归母净利情况9图表8公司营收结构按区域10图表9公司营收结构按产业群10图表10公司全球化布局10图表11公司毛利率和净利率情况11图表12公司分业务毛利率情况11图表13公司期间费用率情况11图表14公司研发费用情况11图表15手机摄像头模组结构12图表16中国IRCF市场规模及增速12图表17摄像头模组产业链12图表18公司光学光电子业务收入及占比13图表19吸收反射复合型滤光片VS传统红外截止滤光片13图表20OPPOReno10传统潜望式摄像头结构14图表21苹果潜望式镜头专利14图表22iPhone潜望式摄像头方案与传统方案对比14图表23棱镜分区域表面处理14图表24潜望式摄像头产业链15图表25公司微型棱镜战略规划16图表26手机盖板常见材料对比16图表27公司薄膜光学面板产品17图表28公司薄膜光学面板业务情况17图表29薄膜光学面板业务布局18图表30双目视觉结构光ToF原理示意图18图表31常见3D成像技术对比19图表32公司半导体光学主要产品19图表33公司汽车电子营收及占比20图表34公司汽车电子毛利及毛利率20图表35各类HUD对比21图表362021-2025中国前装HUD渗透率21图表37公司汽车电子产品22图表382023Q1年中国市场AR-HUD竞争格局22图表39公司供应AR-HUD车型销量22图表40国内部分AR-HUD量产车型23图表41ADAS系统拆分24图表42国内激光雷达上车梳理24图表43激光雷达技术路线对比25图表44激光雷达工作原理26图表45全球车载激光雷达市场概况2021VS2022263敬请关注文后特别声明与免责条款水晶光电002273公司深度报告图表462023年1-5月中国激光雷达市场格局26图表47国内激光雷达元器件主要供应商27图表48全球VR头显季度出货量28图表49全球VR头显年度出货量预测28图表50全球AR头显季度出货量28图表51全球AR头显年度出货量预测28图表52VR光学方案对比28图表53AR光学方案对比29图表54公司AR业务应用布局29图表55公司新型AR显示类产品30图表56公司技术路径布局30图表57水晶光电分业务营收及毛利率预测31图表58可比公司估值分析324敬请关注文后特别声明与免责条款水晶光电002273公司深度报告1专精光学领域二十余载多元化布局延续增长11坚守53战略布局专精光学领域多点开花我们看到公司发展历程大体可分成四个区间12002-2006公司生存期2002年公司成立从光学器件起家从事精密薄膜光学产品研发生产和销售到2006年完成股份制改革短短4年间公司从华南市场拓展到日本市场从建立应用于安防监控的OLPF生产线延伸至建立应用于手机摄像头的IRCF生产线在艰苦创业阶段成功在光学赛道立足22007-2014公司成长期2008年公司成功在深交所上市2009年投资设立子公司晶景光电布局显示领域2010年外延收购台佳电子投资建设LED用蓝宝石衬底项目布局薄膜光学面板2014年收购日本光驰引进镀膜工艺并全资收购夜视丽进军反光材料领域七年间快速拓宽产品矩阵并新增2个新事业群32015-2018公司发展期2015年公司启动机制改革推行阿米巴经营管理发布水晶基本法进入快速发展关键时期同时加快国际化推进步伐到2018年底公司已经将产品技术拓展至3D成像生物识别AR反光材料等领域42019至今第二发展曲线开启53发展战略逐步实施2020年公司研发生产的AR-HUD首次获得国内高端汽车品牌认证汽车电子同AR结合布局战略新业务成型五大产业和三大业务区的发展格局图表1公司主要发展历程资料来源公司官网公司公告方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款水晶光电002273公司深度报告公司目前已经构建光学元器件薄膜光学面板半导体光学汽车电子AR反光材料五大业务板块大中华区欧美区和泛亚太区三大市场板块其中1光学元器件为公司经营的压舱石业务主要产品包括IRCFOLPF微棱镜等公司开发的新型吸收反射复合型滤光片快速在智能机的中高端机型中应用推广市占率和盈利能力也大幅提高2薄膜光学面板的主要产品为智能手表表盖LensCoverGlass和后盖渐变色膜片此板块业绩持续创新高一跃成为公司第二大基本盘盈利能力也显著提升随着黄金线建设拉开公司智能制造序幕毛利率将进一步提升3汽车电子AR方面主要产品系PGUW-HUDAR-HUD和车载摄像头公司抓住新能源汽车起势窗口期AR-HUD产品量产出货实现了车载光电领域的战略卡位开启了第二次成长新曲线我们认为公司汽车电子业务有望接棒传统消费电子业务成为公司新的增长点在未来AR产业成为主流人机交互形式的道路上前瞻的AR产业布局将助力公司成为头部生产厂商4半导体光学方面公司布局形成3D元件和传感元件两条产品线主要产品为ITO图形化元器件近红外窄带滤光片和屏下指纹镀膜我们认为随着DOE超声波屏下指纹等新产品的开发推进配合晶圆加工技术微纳加工技术和光刻技术等持续开发半导体光学业务创新发展将持续赋能5反光材料方面以登陆资本市场为目标全面提升业务拓展与内部管理能力公司控股子公司夜视丽系国内反光材料龙头企业主要产品为反光膜和反光织物随着22年全面搬迁至新厂区夜视丽发展正式迈入反光材料滨海新时代图表2公司主要业务及产品布局资料来源公司公告公司官网方正证券研究所6敬请关注文后特别声明与免责条款水晶光电002273公司深度报告12管理层经验丰富股权激励鼓舞信心股权结构较为分散控制权与决策权分离稳定经营环境公司前十大股东合计持股2684叶仙玉系公司实际控制人其控股的星星集团为公司最大股东持股890深改哲新为星星集团一致行动人持股53整体股权结构较为分散公司实行控制权与决策权分离的政策叶仙玉不参与公司经营管理决策权移交以林敏为首的管理团队这种两权分离的非家族式管理很大限度上避免了家族企业的决策风险图表3公司股权结构资料来源公司官网公司公告方正证券研究所注截至2023630股权激励附加业绩考核彰显公司信心截止目前公司累计发布7期员工持股计划人员覆盖董监高及核心技术业务骨干和管理人员员工股权激励政策完善且适度自2015年起除2018年外每年至少一次股权激励股份数占总股本比重均未超1其中第六期员工持股计划设定以2023-2025年为业绩考核年度规定2023-2025年营收和净利润相较于2021年增长率均不低于406090对应营收将达到533609724亿元扣非归母净利润分别为525970亿元图表4公司员工持股计划情况资料来源公司公告方正证券研究所7敬请关注文后特别声明与免责条款水晶光电002273公司深度报告董事长从业经验丰富管理团队具备复合背景董事长林敏毕业于浙江大学物理系光学专业同时拥有南洋理工大学和武汉理工大学EMBA硕士学位工程师职称也是浙江省第十四届人大代表在星星集团水晶光电从业年限达21年从总经理晋升到如今公司的董事长管理从业经验丰富团队方面董秘熊波先生曾任厚达智能董事长现任公司副总经理兼董事会秘书兼任北京朝歌数码科技董事浙江晶景董事浙江财经大学硕士研究生社会导师等具备较强的管理能力郑萍女士为公司副总经理兼财务总监具备会计师职称从2000年开始便在星星集团从事财务部财务主办等工作图表5管理层背景介绍姓名性别年龄职位履历毕业于浙江大学物理系光学专业获新加坡南洋理工大学武汉理工大学EMBA硕士学位工程师职称浙江省第十四届人大代表2002年-2006年任星星集团浙江水晶光电科技有限公司总经理2006至2014年任公司董事长兼总经理现任公司董事长兼任浙江晶景光电有限公司董事长水晶光電株式会社董事长株式会社光驰林敏男62董事长董事水晶光电科技加州有限公司总经理兼任浙江省光学协会理事浙江上市协会理事椒江区工商联总商会副主席台州市工商联总商会副会长浙江省工商联执委林敏先生现持有本公司股份25891605股持股比例为186毕业于上海理工大学精密仪器专业学士学位工程师职称1992年至1996年任青岛半导体研究所工程师1996年至1999年任青岛三美电机有限公司主任工程师1999年至2012年任海尔电机有限公司总经理2012年至2018年任王震宇男51董事总经理浙江万马股份有限公司董事兼总经理2018年12月至今任公司董事兼总经理兼任夜视丽新材料股份有限公司董事长江西水晶光电有限公司董事长江西晶创科技有限公司董事长浙江晶景光电有限公司董事兼总经理王震宇先生现持有本公司股份197900股持股比例为001硕士研究生学历1997年至2002年在加拿大北电网络先后担任工程师主任工程师和技术负责人2002年至2005年任普天信息技术有限公司研发副总经理兼技术总监2005年至2012年任摩托罗拉和诺基亚公司研发高级经理2012刘风雷男56董事副总经理年至2016年任大华技术股份有限公司研发副总经理2016年至2017年任沃尔玛中国总部任高级技术总监2017年4月起担任本公司中央研究院院长现任本公司董事兼副总经理刘风雷先生现持有本公司股份99800股持股比例为001毕业于上海财经大学财政专业本科学历历任浙江省信托投资有限公司业务部副经理金信信托投资有限责任公司信托业务部总经理星星集团有限公司副总裁现任星星集团有限公司总裁兼任本公司董事浙江星星便洁宝有蒋亦标男60董事限公司董事天相投资顾问有限公司董事中国科技产业投资管理有限公司董事蒋亦标先生现持有本公司股份3804股持股比例为000中欧国际工商学院工商管理硕士学位质量工程师职称2004年至2005年任星星集团浙江水晶光电科技有限公司总经理助理2006年起担任本公司副总经理运营总监现任本公司副总经理兼任浙江晶驰光电科技有限公司董事李夏云女52副总经理长浙江晶特光学科技有限公司董事长兼总经理江西水晶光电有限公司董事江西晶创科技有限公司董事夜视丽新材料股份有限公司董事李夏云女士现持有本公司股份10367917股持股比例为075本科学历经济师职称历任浙江华智控股股份有限公司证券代码000607董事董事会秘书副总裁浙江厚达智能科技股份有限公司证券代码870688董事长2016年4月起担任本公司投资总监总经理助理现任本副总经理董事会熊波男50公司副总经理兼董事会秘书兼任北京朝歌数码科技股份有限公司董事浙江晶景光电有限公司董事重庆晶朗光电秘书有限公司董事上海光方迅视智能科技有限公司董事浙江财经大学全日制专业学位硕士研究生社会导师熊波先生现持有本公司股份353800股持股比例为003大专学历会计师职称2000年至2006年任星星集团有限公司财务部财务主办财务管理中心预算部副部长会计二部副部长等2006年起担任本公司财务总监现任本公司副总经理兼财务总监兼任浙江台佳电子信息科技有限公司董事长新台佳光电有限公司董事长江西水晶光电有限公司董事江西晶创科技有限公司董事夜视丽新材料副总经理财务总郑萍女57股份有限公司董事夜视丽新材料仙居有限公司执行董事浙江晶驰光电科技有限公司董事浙江晶特光学科技监有限公司董事水晶光电科技加州有限公司董事兼财务总监水晶光电科技香港有限公司负责人武汉物易云通网络科技有限公司董事水晶光電株式会社监事浙江晶景光电有限公司监事郑萍女士现持有本公司股份770050股持股比例为006资料来源公司官网公司公告方正证券研究所8敬请关注文后特别声明与免责条款水晶光电002273公司深度报告13毛利进入修复通道研发成果转化可期营收水平持续提升净利增速进入平缓期公司从上市以来收入快速增长从2008年的185亿元增至2019年的30亿元CAGR达3335从2020年开始智能手机逐步踏入存量时代多摄趋势基本稳定消费电子整体增速放缓不过归功于公司积极开拓新产品抓住汽车电子的增长机遇营收稳定提升2022年公司营收为4376亿元同比增长148623年上半年受地缘政治多国通胀等宏观环境压力叠加消费电子低迷的行业周期公司营收1854亿元同比小幅下滑-163扣非归母净利方面呈现波动增长趋势从2008年的047亿元至2022年509亿元CAGR为1855在夯实消费电子业务基础加大智能汽车和ARVR产业布局下汽车电子迎来放量公司业绩逆势增长2022年扣非归母净利同比增幅达到3797图表6公司营收情况图表7公司扣非归母净利情况4510060150408050351003060405025403020015202010-5001050-2000-1002008201020122014201620182020202220082010201220142016201820202022营收亿元YoY右轴扣非归母净利润亿元YoY右轴资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所全球化战略大幅提升国外业务占比汽车电子近年放量显著我们看到公司营收结构方面在公司53战略布局下全球化进程明显现已在日本美国新加坡和以色列均有布局积极拓展海外大客户截止23H1国外业务占比提升至7562按产业群分类方面薄膜光学面板从2021年开始已经跃居公司第二大主营业务汽车电子AR的占比近年扩增也较明显截止23H1公司光学元器件薄膜光学面板汽车电子AR半导体光学以及反光材料占营收比重分别为443137557263417489敬请关注文后特别声明与免责条款水晶光电002273公司深度报告图表8公司营收结构按区域图表9公司营收结构按产业群100100808060604040202002021202223H10光学元器件薄膜光学面板20142016201820202022汽车电子AR半导体光学中国大陆国外其他反光材料资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表10公司全球化布局资料来源公司官网方正证券研究所产品结构优化叠加良率提升毛利率与净利率有望重回增长势头近年来公司毛利率和净利率呈现波动下滑趋势2021年受半导体光学毛利率下滑以及毛利率较低的薄膜光学面板业务占比提升整体毛利率和净利率降至238和121随后在2022年回升至269与13623H1方面汽车电子AR业务的毛利率有明显降幅带动整体毛利率和净利率略微降低至256与101我们认为随着公司产品结构的升级优化高毛利率产品以及车载AR产品占比提升等叠加产品线爬坡后良率的提升公司毛利率和净利率将逐步回升10敬请关注文后特别声明与免责条款水晶光电002273公司深度报告图表11公司毛利率和净利率情况图表12公司分业务毛利率情况302782782732695025623825402020630151361662010143121101510002018201920202021202223H12021202223H1毛利率净利率光学元器件半导体光学资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所三费率中枢稳定公司加快研发投入管理费用率方面从2018年的815下降至2021年的616管理体系优化效果彰显2022年公司股权激励成本摊销增加较大造成管理费用同比增加5264管理费用率小幅提升至819财务费用率方面2022年财务费用为-123亿元同比增长37730主要系22年度为汇兑收益21年同期为汇兑损失所致研发费用方面研发费用率增幅明显公司保持较大的研发投入力度2018-2022研发费用从209亿元增至333亿元23H1研发费用率进一步提升至1169此外公司在2022年报中披露其拥有国内外有效专利461项其中发明专利54项实用新型专利348项外观设计专利59项我们认为公司研发投入的成果转化预计将体现在良率的提升和产品结构的优化进一步提升市场份额图表13公司期间费用率情况图表14公司研发费用情况1040148351230610258420615210400522018201920202021202223H1-20002018201920202021202223H1研发费用亿元研发费用率右轴销售费用率管理费用率财务费用率资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所11敬请关注文后特别声明与免责条款水晶光电002273公司深度报告2消费电子手机微创新延续积极开拓新市场21光学元器件红外滤光片夯实基本盘微棱镜开拓新市场红外截止滤光片可截止近红外光为手机摄像头模组中不可或缺的零部件手机摄像头主要由光学镜头图像传感器CMOSVCM和滤光片等部件组成红外光和紫外光会在可见光成像的靶面形成虚像影响图像的颜色和质量因此摄像头必须使用红外截止滤光片IRCF实现红外光和紫外光的截止从而消除其对成像的影响因而也是摄像头模组中的核心零部件之一图表15手机摄像头模组结构资料来源丘钛微招股书方正证券研究所中国红外截止滤光片市场趋于成熟规模稳步增长作为摄像头的重要光学部件受益于智能手机车载摄像头等下游终端产品良好的发展态势我国红外截止滤光片的市场规模稳定增长从2014年的104亿片逐步增至2020年的169亿片6年CAGR达843根据华经产业研究院的预测2023年我国红外截止滤光片的市场规模将达到216亿片同比增幅85图表16中国IRCF市场规模及增速图表17摄像头模组产业链25929020881586108482580078市场规模亿片YoY右轴资料来源华经产业研究院方正证券研究所资料来源知乎方正证券研究所12敬请关注文后特别声明与免责条款水晶光电002273公司深度报告红外截止滤光片行业集中度高公司市场占有率高行业地位稳固红外截止滤光片厂商主要集中于中国日本与韩国以中小企业为主2020年公司市占率237稳居业内第二2022年伴随升级产品量产市占率稳步提升根据水晶光电公司2023年半年报在成熟业务上红外截止滤光片及其组立件产品通过制程优化管理提升成本下降等措施保障业务稳定发展单反相机业务继续保持高市场占有率创造销售利润双升的佳绩以红外截止滤光片产品为代表的光学元器件业务为公司第一大支柱业务公司行业地位稳固技术水平先进光学元器件业务收入较为稳定为公司第一大支柱业务公司主要提供红外截止滤光片及其组立件产品红外截止滤光片可以根据客户不同的应用需求定制对应的基底和镀膜规格红外截止滤光片组立件是通过自动组立机设备将滤光片与结构件贴合组装组成部件公司可以做到尺寸公差小于003mm精度小于25um图表18公司光学光电子业务收入及占比25807020601550401030205100020192020202120222023H光学元器件业务收入亿元收入占比右轴资料来源Wind方正证券研究所在新品开发方面吸收反射复合型滤光片为红外截止滤光片升级产品通过使用复合材料和新的镀膜设计引入半导体光学工艺提升产品光学机械性能产品主要用于手机主摄像头可大幅改善特殊场景中红色花瓣鬼影及色差问题公司目前是国内量产吸收反射复合型滤光片的龙头企业吸收反射复合型滤光片正在智能手机中高端机型中推广应用2022年已顺利导入国内市场主流终端市场占有率和盈利能力稳步提升图表19吸收反射复合型滤光片VS传统红外截止滤光片资料来源全景网方正证券研究所注左边为吸收反射复合型滤光片13敬请关注文后特别声明与免责条款水晶光电002273公司深度报告潜望式镜头是手机实现高倍数光学变焦的重要组成部件潜望式镜头将长焦镜头横向排列与广角镜头形成垂直布局利用棱镜折射实现成像在保证手机薄型外观的同时大幅增加摄像头焦距实现高倍清晰变焦能够满足用户对高清远景的拍摄需求图表20OPPOReno10传统潜望式摄像头结构图表21苹果潜望式镜头专利资料来源百度百科方正证券研究所资料来源智东西方正证券研究所iPhone15ProMax首次搭载四重反射潜望式长焦镜头工艺复杂创潜望式镜头新潮流传统潜望式镜头设计方案为单颗棱镜顶角45光线垂直反射到CMOS上iPhone15ProMax的四重反射潜望式长焦镜头选取双颗棱镜组成一个平行四边形的整体两边涂有高反射镀膜棱镜顶角略小于45镜组移到光路起始段使得光路最终在棱镜内发生4次反射新方案有如下三点优势1成像效果好光在棱镜内经过折返光程变长焦距更长2减少手机厚度棱镜顶较小Z轴尺寸短3充分利用摄像头空间镜头厚度被摄像头突起抵消同时为减少光投射损失以及鬼影产生对棱镜表面做分区域处理1在光线需要穿透棱镜的区域镀AR抗反射膜以减少反射的发生2对于光保留区域涂黑棱镜表面以抑制外来杂光的影响此外该颗四重反射潜望式长焦镜头亦继承了苹果摄像头在白平衡肤色还原的传统优势图表22iPhone潜望式摄像头方案与传统方案对比图表23棱镜分区域表面处理资料来源ZEALER方正证券研究所资料来源ZEALER方正证券研究所14敬请关注文后特别声明与免责条款水晶光电002273公司深度报告潜望式镜头现已覆盖多款机型市场规模增长潜力大根据TSR数据2019年全球潜望式摄像头出货量为1300万颗2020年为约3500万颗预计到2023年全球潜望式摄像头出货量将增长至8000万颗CAGR超15现阶段华为和OPPO是全球潜望式摄像头的主要应用厂商其中华为是潜望式摄像头第一大应用厂商2019年潜望式摄像头在华为手机中的应用数量占全球潜望式摄像头总出货量的77其次为OPPO其应用在全球总出货量中占15微棱镜是区别潜望式与普通摄像头的关键部件市场需求随潜望式的普及而提升潜望式摄像头的零部件主要包括棱镜模块镜头CMOS传感器和滤光片相比普通摄像头增加了棱镜模块棱镜模块在潜望式摄像头零部件中价值量占比最高根据设计方案的不同一个潜望式模组中通常需要用到1-2颗微棱镜因此微棱镜的市场需求也将随潜望式摄像头向中低端的渗透而不断增加图表24潜望式摄像头产业链资料来源头豹研究院方正证券研究所公司微棱镜成功量产切入北美大客户供应链提供新增长动能公司已于22年成功进入北美大客户供应链并取得较高市占率为满足大客户需求公司也调整募投资金用于扩建微型棱镜模块产能未来大客户产品放量有望为公司光学元器件业务注入新增长动能除了潜望式摄像头微型棱镜模块未来在车载AR眼镜投影仪等具备广阔应用空间后续公司或利用自有资金增加微棱镜产能投资公司微棱镜业务规划目光长远微棱镜技术水平业内领先梳理公司从2018年以来对于微棱镜业务的战略规划始终坚持三个原则1加强科研创新投入积累专利与核心技术2积极推进市场化横向应用重视从研发到量产的变现能力3把握国产替代时代机遇作为优质国产企业开拓北美韩国越南海外客户市场推行客户结构化基于以上目光长远的战略规划原则公司微棱镜项目前景潜力良好公司凭借深厚的设计和工艺积累产品具有两方面性能优势1精度高利用双面研磨及叠层切割工艺对棱镜斜面进行预加工产品面型精度012体积小采用45度角双面镀膜夹具设计产品双面达到反射率R05通光面积得到了充分利用15敬请关注文后特别声明与免责条款水晶光电002273公司深度报告图表25公司微型棱镜战略规划1创新延展性业务1推动顺利量产微型棱镜模块等新2将项目中拟用于新增2品的业务拓展亿套生物识别光学组件和1已具备量产能力2研发投入组合式15亿套移动智能终端精密北美韩国越微棱镜首次出微型棱镜项目量薄膜光学面板的生产能力2南客户结构优化现在公司年报产准备中的部分募集资金转用于新增光学业务板块大环境国产替代崛起投产微型棱镜模块产品介绍总预算135亿元人民币201820192020202120222023布局高端微棱完成新厂区建设投产以改制分拆为驱继续专注研发创新丰镜反光膜加加强研发能力与人力动持续加强研富产品门类积极探索快微棱镜车资源投入以个人防发投入与市场开产业链横向纵向延伸牌膜等新品开护车牌膜微棱镜拓公司进行为下游客户提供多元化三条产线为基础发IPO定制化的解决方案打破国外3M艾利丹完成了战略转型并尼森日本的NCI寡头坚持产品技术创新垄断在高端领域突破在微棱镜型反光膜等了核心技术微棱镜产方面已积累大量核心技术与专利技术品正式推广市场实现战略性突破资料来源Wind方正证券研究所22薄膜光学面板客户份额逐步提升盈利能力持续改善随着5G时代的来临后盖被赋予了无线充电NFC触控等多样化功能薄膜光学面板成为新趋势在早期后盖的材质多为塑料与金属主要原因为价格低廉工艺简单可快速实现批量生产而随着手机功能的多样化以及出货量的提升玻璃材质凭借着高产能低成本对信号无影响的特点日渐成为主流摄像头保护盖与手机后盖板通常为同一材质能够起到防摔防刮保护手机的作用主流的手机盖板材料中光学复合材料因其硬度高单价适中性能优良而成为新趋势图表26手机盖板常见材料对比材质电磁屏蔽性耐磨性及硬度脆性单价人民币塑料无影响最差莫氏硬度30左右较好最低单价在20-30元较高从35-200元不等极大影响需开槽注入金属较差莫氏硬度60左右最好根据不同工艺分布区间塑料形成手机信号带较广一般25D玻璃在20-最差但能满足跌落试玻璃无影响较好莫氏硬度70左右30元3D玻璃在65-100验元最高受制于产能和良陶瓷无影响最好莫氏硬度85左右较好能满足跌落实验率单价至少在160-300元光学复合材料无影响较好莫氏硬度70左右较好中等资料来源格物者方正证券研究所16敬请关注文后特别声明与免责条款水晶光电002273公司深度报告薄膜光学面板业务跃升公司第二大基本盘份额与毛利逐步向上公司的薄膜光学面板产品主要包括智能手表表盖和手机摄像头镜盖手机后盖渐变色膜公司于2020年成功进入北美大客户一级供应链2021年实现营收95亿元同比增长112跃升成为公司第二大基本盘凭借光学产业积累中精密光学冷加工精密光学薄膜与半导体光学等综合技术优势公司在北美大客户端份额持续提升2022年尽管手机终端需求下滑仍实现营收157亿元同比增长21伴随规模扩张与良率爬坡薄膜光学面板业务盈利能力快速提升毛利率从2020年的52跃升到2023年中的359业务占比从139增加至368成为公司第二大业务未来伴随终端光学性能要求持续提升与产能逐步攀升公司薄膜光学面板业务份额与毛利有望保持较快增长图表27公司薄膜光学面板产品产品名称制作原理下游应用产品图片直接在玻璃或蓝宝石表面通过镀膜LensCoverClass高端手机摄像头保护玻璃工艺制作类金属光泽的纹路效果使用高强度玻璃通过强化制程使玻璃抗冲击性能提升然后再其表智能手表表盖传统手表智能手表面镀制特殊膜系使表盖的光学性能耐摩擦和抗划伤性能显著提升通过在镀膜NCVM工艺调试不同的后盖渐变色膜片颜色搭配各种纹路效果使后盖颜手机后盖等外观件色呈现渐变效果资料来源公司官网方正证券研究所图表28公司薄膜光学面板业务情况184016351430122510208156410250020192020202120222023H1收入亿元收入占比毛利率资料来源Wind方正证券研究所17敬请关注文后特别声明与免责条款水晶光电002273公司深度报告公司拟从客户结构产品结构与生产技术三方面布局薄膜光学面板业务1客户结构方面公司凭借质量成本与服务优势不断增强北美大客户粘性通过实施黄金线打造先进制造力2产品结构方面产品由平面产品逐步向非平面产品与组件产品等延展应用场景由手机端向汽车智能穿戴智能家居与游戏办公等拓展3生产技术方面公司利用光学镀膜积累经验进行差异化竞争有效提高研发制造能力与精益化管理能力图表29薄膜光学面板业务布局资料来源Wind方正证券研究所23半导体光学3D摄像渐成潮流窄带滤光片优质供应商3D视觉技术目前处在早期发展阶段目前使用场景主要集中在实验室和工业应用中自动驾驶是有望普及的重要场景常见的3D感知技术分为三种双目视觉结构光和ToF其中结构光和ToF方案较为成熟苹果在2017年开始在iPhoneX中搭载结构光模组并于2020年的iPadPro和iPhone12Pro中首次搭载了基于dToF技术的雷达扫描仪而主流安卓机型目前搭载iToF较多图表30双目视觉结构光ToF原理示意图资料来源OpticalMEMSdevicesforcompact3Dsurfaceimagingcameras方正证券研究所18敬请关注文后特别声明与免责条款水晶光电002273公司深度报告图表31常见3D成像技术对比结构光iTOFdTOF双目距离与范围5m35m5m15m测量精度Um-cmmm-cmcm不受光照变化影响稳定性不受光照变化影响受多重反射影响受光照变化影响受反光主动光源近红外光近红外光无主要缺点易受光源影响分辨率低夜晚使用困难手机前置服务机器手机前置后置汽汽车侧面摄像头室应用场景平板后置扫地机器人人刷脸支付车DMW外机器人智能安防资料来源半导体行业观察方正证券研究所3D感知的构成可分为发射端和接收端两部分其中发射模组主要由VCSEL激光源准直镜头DOEDiffuser组成接收模组主要由窄带滤光片光学镜头和红外CIS组成水晶光电在半导体光学方面的主要产品包括3D窄带滤光片ITO图形化元器件DOEDiffuser屏下指纹镀膜公司在窄带滤光片具有传统优势市占率和技术水平全球领先DOEDiffuser产品有望切入大客户供应链并凭借成本优势进一步扩大产品份额图表32公司半导体光学主要产品部件功能代表厂商水晶光电产品共同点实现的功能类似均通过微结构美国VIAVI控制激光相位进行波束整形DOEDiffuser不同点Diffuser基于折射光学原理主要水晶光电应用于ToF模组中DOE基于衍射光学原五方光电理主要应用于3D结构光模组中IOT图形化界面窄带滤光片与红外截止滤光片的透过频段相反仅允许特定频段红外光通过因此PRC可允许智能手机ARVR等设备获取并识舜宇光学3D窄带滤光片别特定频段的红外光所携带的3D景深信息VIAVI窄带滤光片在结构光ToF的近红外摄菲尼萨像头中均有应用近红外窄带滤光片资料来源公司官网方正证券研究所19敬请关注文后特别声明与免责条款水晶光电002273公司深度报告3汽车电子智驾时代来临打造第二成长曲线水晶光电聚焦光学赛道由消费电子向车载光学AR元宇宙领域拓展研发布局打开二次成长曲线受到新能源汽车产销放量的影响随着终端汽车市场电动化智能化网联化的发展汽车电子未来发展具有广阔前景智能座舱领域随着渗透率提升和产业链成熟AR-HUD成本进一步下降下沉市场增长可期公司构建了海外合资国内客户多点开花的市场格局实现车载HUD业务跨越式发展激光雷达作为智能汽车L3级别以上自动驾驶传感器的关键车载激光雷达赛道将呈现高速发展态势渗透率将进一步提升公司是国内首家玻璃基激光雷达视窗片生产厂商持续配合各激光雷达产商配套生产元器件产品ARVR内容及服务市场正在启动公司携手以色列Lumus和美国Digilens形成折返式衍射式反射式Pancake折叠光路型的全技术路径布局公司的汽车电子AR业务已经成为公司第二梯队主业2022年实现了189亿元的营收同比增长552023H1营收132亿元同比增长96实现了176的毛利率上半年毛利率相对于去年同期下降主要因为收入增长来源由元器件逐渐转型为AR-HUD总装业务下半年随着出货量提升后预计毛利率水平会有一定幅度的改善图表33公司汽车电子营收及占比图表34公司汽车电子毛利及毛利率208140187135166130141251251040200830150620100405021000002020202120222023H1202120222023H1汽车电子营收亿元占比右轴汽车电子毛利亿元毛利率右轴资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所31车载HUD引领AR-HUD技术突破海内外市场加速渗透W-HUD是市场主流AR-HUD成长空间较大HUDHead-UpDisplay抬头显示可以将行车状态导航辅助驾驶等信息直接投射在前挡风玻璃上驾驶员无需切换视线就能感知车辆信息大大缩减盲驾时间提升行车安全回顾HUD发展历程从最初的C-HUD逐渐发展到W-HUD虽然C-HUD存在的安全隐患得以解决成像效果和尺寸也有所提升但W-HUD仍没有从根本上解决成像距离近的问题因此AR-HUD应运而生其通过虚拟现实技术将行车信息与实物相结合可以实现更远的成像距离和更好的成像效果伴随第一款AR-HUD在2020年成功装车其与ADAS深度融合带来的智能化体验已经吸引众多厂商纷纷布局虽然目前成本较高多装载于高端车型渗透率较低但未来在技术升级和降本趋势下AR-HUD或将迎来大规模量产20敬请关注文后特别声明与免责条款