本报告导读：
　　受下游需求不景气的影响，公司23H1业绩略有下滑，但随着传统旺季的来临以及汽车电子业务的快速发展，公司有望重拾高增长步伐。
　　投资要点：
　　维持增持评级。由于下游消费电子的复苏不及预期，我们下调公司2023-2025年EPS至0.42（-0.11）/0.57（-0.06）/0.72（-0.01）元，维持公司2024年25x PE，下调目标价至14.25（-1.5）元，增持评级。
　　业绩略低于预期，汽车电子快速增长，传统旺季有望提振公司业绩。
　　23H1公司实现营业收入18.54亿元，同比-1.63%，归母净利润1.77亿元，同比-27.72%；23Q2公司实现营业收入9.77亿元，同比+4.15%，归母净利润0.85亿元，同比-35.57%。上半年利润下降主要由于微棱镜模块业务的研发费用大幅增加，23H1研发费用达到了2.17亿元，同比+39.90%。分业务看，公司23H1薄膜光学面板业务同比+48.32%，占比达到了36.82%，汽车电子AR+业务同比+95.65%，随着下半年传统旺季来临，公司业绩有望迎来显著改善。
　　微棱镜模块已经量产，汽车业务不断导入新客户。公司的微棱镜模块已经于6月份开始量产，目前产能爬坡顺利，毛利率逐步接近合理水平，下半年将逐步贡献收入与利润。汽车电子方面，目前公司的ARHUD产品已经供应长安深蓝SL03、S7以及红旗EHS9，同时公司已经取得捷豹路虎多平台车型的开发定点，23H1新进长安马自达、吉利、东风等多家主机厂，下半年多款搭载公司AR-HUD产品的车型将开始逐步发布并交付，公司有望重回高增长步伐。
　　催化剂。微棱镜模块产能爬坡顺利；汽车导入新客户。
　　风险提示。需求恢复不及预期；研发未能及时跟进

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电子元器件信息科技TableMainInfoTableTitleTableInvest水晶光电002273评级增持上次评级增持微棱镜模块已经量产汽车电子快速发展目标价格1425上次预测1575公2023年中报业绩点评当前价格1064司王聪分析师刘校研究助理20230904021-38676820021-38038661更交易数据wangconggtjascomliuxiao026731gtjascomTableMarket新证书编号S0880517010002S088012207005052周内股价区间元969-1405报总市值百万元14796本报告导读总股本流通A股百万股13911355告流通股股百万股受下游需求不景气的影响公司23H1业绩略有下滑但随着传统旺季的来临以及汽BH00流通股比例97车电子业务的快速发展公司有望重拾高增长步伐日均成交量百万股1791投资要点日均成交值百万元20490TableSummary维持增持评级由于下游消费电子的复苏不及预期我们下调公司TableBalance资产负债表摘要2023-2025年EPS至042-011057-006072-001元维股东权益百万元8162持公司2024年25xPE下调目标价至1425-15元增持评级每股净资产587业绩略低于预期汽车电子快速增长传统旺季有望提振公司业绩市净率18净负债率-205623H1公司实现营业收入1854亿元同比-163归母净利润177亿元同比-277223Q2公司实现营业收入977亿元同比415TableEpsEPS元2022A2023E归母净利润085亿元同比-3557上半年利润下降主要由于微棱Q1008007Q2009006镜模块业务的研发费用大幅增加23H1研发费用达到了217亿元证Q3017020券同比3990分业务看公司23H1薄膜光学面板业务同比4832Q4007009占比达到了3682汽车电子AR业务同比9565随着下半年全年041042研传统旺季来临公司业绩有望迎来显著改善究TablePicQuote报微棱镜模块已经量产汽车业务不断导入新客户公司的微棱镜模块52周内股价走势图已经于6月份开始量产目前产能爬坡顺利毛利率逐步接近合理水水晶光电深证成指告平下半年将逐步贡献收入与利润汽车电子方面目前公司的AR-9HUD产品已经供应长安深蓝SL03S7以及红旗EHS9同时公司已2经取得捷豹路虎多平台车型的开发定点23H1新进长安马自达吉-4-11利东风等多家主机厂下半年多款搭载公司AR-HUD产品的车型-17将开始逐步发布并交付公司有望重回高增长步伐-24催化剂微棱镜模块产能爬坡顺利汽车导入新客户2022-092023-012023-052023-09风险提示需求恢复不及预期研发未能及时跟进升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入38094376536567608915绝对升幅-7-11-16-1815232632相对指数-1-8-6经营利润EBIT4034486238491091--211393629TableReport相关报告净利润归母4425765917901005-03033427VisionPro开启空间运算新时代20230620每股净收益元032041042057072光学元器件龙头车载进展迅速20221222每股股利元020020020020020业绩超出预期盈利能力显著增加20221028TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E业绩符合预期多产品逐渐迎来放量期经营利润率10610211612612220220819净资产收益率55716785101业绩符合预期汽车与薄膜光学面板业务持续投入资本回报率4450627994高增20220420EVEBITDA291417231171921739市盈率33462568250518741472股息率1919191919请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage水晶光电002273TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230904财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入38094376536567608915信息科技营业成本29033199420352156705税金及附加3434486180电子元器件销售费用48515485111管理费用235358322406535EBIT4034486238491091公允价值变动收益14-1000TableStock投资收益615413914489水晶光电002273财务费用-26-123-46-45-47营业利润4996186698941138所得税3520547291少数股东损益1919253342净利润4425765917901005评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产32032530247425542827上次评级增持其他流动资产6253535353长期投资660704704704704目标价格1425固定资产合计30583447382841224338上次预测1575无形及其他资产406745521531541资产合计983510279112011215913538当前价格1064流动负债12581570184722612871非流动负债180191201201201股东权益839785179153969710466投入资本IC851186779312985710626TableWebsite公司网址现金流量表wwwcrystal-optechcomNOPLAT3754335737811004折旧与摊销321367444497550流动资金增量-50159-563-162-265资本支出-780-926-820-800-780公司简介自由现金流-13533-367316508TableCompany经营现金流70984260910181247公司是国内专业从事精密薄膜光学产投资现金流-2104-716-691-656-691品研发生产和销售的知名光电元器件融资现金流1866-483-333-282-282现金流净增加额471-357-41579273制造的企业是浙江省高新技术企业和财务指标国家火炬计划重点高新技术企业公司成长性主要产品应用于数码相机可拍照手机收入增长率182149226260319EBIT增长率-15110391363285摄像头安防监控摄像头电脑摄像头净利润增长率-0330325336273及其它数字摄像镜头半导体照明微利润率型投影仪视频眼镜公路交通标志毛利率238269217229248EBIT率106102116126122安全防护等产品主导产品光学低通滤净利润率116132110117113波器OLPF和红外截止滤光片IRCF收益率净资产收益率ROE55716785101两大产品产销量居全球前列总资产收益率ROA4556536574投入资本回报率ROIC4450627994运营能力存货周转天数645704625587578应收账款周转天数801663668717703总资产周转周转天数81978274720662205189净利润现金含量1615101312TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入20521215311887偿债能力1m资产负债率1461711832022273m净负债率171207224254294估值比率12mPE33462568250518741472PB300201169160148-18-16-14-13-11-9-7-6EVEBITDA291417231171921739PS388338276219166股息率1919191919周内价格范围TableRange52969-1405市值百万元14796股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债32109573077299244282749278-43023242124-1117197209222-173156176420-24-101041436172022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万水晶光电价格涨幅收入增长率净资产收益率水晶光电相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage水晶光电002273本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场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