1H23加大研发投入/管理费用致利润承压，A客户微棱镜已顺利启动量产公司1H23营收18.54亿元，同比-1.6%，归母净利润1.77亿元，同比-27.7%。2Q23营收9.77亿元(YoY:4.1%;QoQ: 11.4%)，归母净利润8,464万元(YoY:-35.6%;QoQ: -8.8%)。收入端，由于消费电子需求低迷，1H23手机端传统产品收入同比下滑，但薄膜光学面板和HUD同比高增，总营收接近同比持平；利润端，公司为大客户微棱镜模块量产准备加大了研发投入，期间费用率同比+6.44pp，净利润承压。根据中报，微棱镜项目已于1H23末启动量产，我们认为有望成为2H23收入核心增长驱动力；长期看好公司在A客户终端的料号及份额扩张能力。我们预测公司23/24/25年EPS为0.44/0.58/0.67元。考虑公司在大客户潜望式项目上的占位优势，给予公司23年35x PE(可比公司均值29x)，给予目标价15.4元，维持买入评级。
　　薄膜光学面板/汽车电子收入延续高增，多项业务毛利率改善
　　分业务，受智能手机出货量下滑影响，1H23光学元器件业务收入同降25.7%至8.1亿元，半导体光学同降50.8%至0.6亿元。薄膜光学面板同比高增48.3%至6.8亿元，主因深耕北美大客户业务,在摄像头盖板等品类实现份额突破。汽车电子业务同比高增95.7%至1.3亿元，主要得益于车载HUD产品在前期发布车型的稳定出货，形成同比增量。反光材料营收1.4亿元，同比-0.4%。1H23综合毛利率同比+1.1pp至25.6%，其中薄膜光学面板凭借工艺和整线良率不断精进，毛利率同比+7.1pp至22.1%。
　　业务多点开花，微棱镜+车载光电HUD+海外布局强化长期成长动能公司不断丰富产品结构，紧抓手机、车载、ARVR大客户合作机遇，多项业务再上新台阶。根据中报，1)光学元器件：微型光学棱镜模块项目已顺利启动量产；积极推进越南工厂产品线批量生产能力的构建。2)薄膜光学面板：
　　手机摄像头盖板产品规格覆盖终端新机型，并获得独供机会，拓展平板侧按键项目并成功取得标的，业务结构逐步优化。3)汽车电子：公司成功拿下捷豹路虎EMA平台所有的AR-HUD和W-HUD项目，成为国内首个进入海外头部整车厂的HUD tier1供应商；国内市场在长安深蓝S7实现AR-HUD全系标配，新进长安马自达、吉利、东风等多家主机厂，获得十余个定点项目。
　　给予目标价15.4元，维持“买入”评级
　　我们持续看好北美大客户业务成为公司重要利润来源，车电业务作为公司第二增长曲线带来增量。考虑到微棱镜项目量产前期对公司成本的潜在影响，预计公司23-25年归母净利润为6.1/8.1/9.4亿元（前值：6.9/8.5/9.7亿元）。
　　给予目标价15.4元（前值：18.45元），对应23年35x PE，维持买入评级。
　　风险提示：光学竞争加剧削弱盈利能力的风险；研发进展不及预期的风险。