收入持续高增，利润增速亮眼。2023前三季度，公司实现营业收入14.60亿元（+27.69%）、归母净利润3.69亿元（+84.08%）、扣非净利润4.11亿元（+68.69%）。其中三季度单季实现收入5.56亿元（+29.86%），归母净利润1.67亿元（+149.78%）。公司收入端持续快速增长，利润端因为毛利率的提升和费用率的下降实现高速增长。
　　毛利率提升，盈利能力增强。2023前三季度，公司销售毛利率达到93.59%，同比上升4.26pp。公司二季度开始专利费用支出减少，营业成本下降。从期间费用上看，公司前三季度销售费用率为41.27%，同比下降6.55pp；管理费用率为10.43%，同比上升2.00pp；研发费用率为9.79%，同比上升0.95pp。三季度受到行业整体影响，公司销售费用短期下滑；长期来看，随着收入端的持续快速增长，销售费用率有望逐步下降，公司盈利能力持续增强。
　　派格宾需求持续增长，乙肝临床治愈临床研究持续推进。公司积极参与支持慢性乙肝领域临床研究，珠峰、绿洲、卫名等大型研究项目入组患者数量众多，为公司产品积累了丰富的科学证据。长效干扰素在慢病乙肝领域的治疗功效得到越来越多医生和患者的认可，拉动派格宾需求端的持续快速增长，占公司总营收的比重持续提升。派格宾以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验预计于年底完成患者随访，随着临床数据的完善和读出，派格宾适应症将得到拓宽。
　　珮金纳入国谈名单，复星合作助力产品放量。公司今年新上市创新药珮金已进入2023医保初审名单，将参与今年国家医保谈判。产品销售方面，公司已与复星达成商业化合作，有望在产品医保准入后凭借复星强大的商业化实现良好放量。其他在研管线中，长效生长激素已处于临床数据总结阶段，有望明年报产。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收19.18亿元、25.36亿元、32.46亿元，实现归母净利润3.96亿元、5.52亿元、7.45亿元，对应EPS分别为0.97/1.36/1.83，对应PE分别为39.6倍/28.4倍/21.1倍。维持推荐，给予“买入”评级。
　　风险提示：药品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。
　　

研究报告全文：公司研究TableReportdate2023年10月20日TableinvestTableNewTitle买入维持特宝生物688278派格宾持续快速放公报告原因业绩点评量利润端增速亮眼司公司简评报告简tablemain评TableAuthors证券分析师投资要点杜永宏S0630522040001dyhlongonecomcn收入持续高增利润增速亮眼前三季度公司实现营业收入亿元证券分析师202314602769医归母净利润亿元扣非净利润亿元其中三季度单季实药陈成S063052208000136984084116869chenchenglongonecomcn现收入556亿元2986归母净利润167亿元14978公司收入端持续快速增生长利润端因为毛利率的提升和费用率的下降实现高速增长物数据日期Tablecominfo20231019收盘价3855毛利率提升盈利能力增强2023前三季度公司销售毛利率达到9359同比上升总股本万股40680426pp公司二季度开始专利费用支出减少营业成本下降从期间费用上看公司前三流通A股B股万股406800季度销售费用率为4127同比下降655pp管理费用率为1043同比上升200pp资产负债率2093研发费用率为979同比上升095pp三季度受到行业整体影响公司销售费用短期下市净率倍928滑长期来看随着收入端的持续快速增长销售费用率有望逐步下降公司盈利能力持净资产收益率加权237512个月内最高最低价49603101续增强派格宾需求持续增长乙肝临床治愈临床研究持续推进公司积极参与支持慢性乙肝领域TableQuotePic26临床研究珠峰绿洲卫名等大型研究项目入组患者数量众多为公司产品积累了丰富189的科学证据长效干扰素在慢病乙肝领域的治疗功效得到越来越多医生和患者的认可拉1动派格宾需求端的持续快速增长占公司总营收的比重持续提升派格宾以乙肝表面抗原-8清除临床治愈为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验预计于年底完成患者随访-16随着临床数据的完善和读出派格宾适应症将得到拓宽-25-3322-1023-0123-0423-07珮金纳入国谈名单复星合作助力产品放量公司今年新上市创新药珮金已进入2023医保初审名单将参与今年国家医保谈判产品销售方面公司已与复星达成商业化合作有特宝生物沪深300望在产品医保准入后凭借复星强大的商业化实现良好放量其他在研管线中长效生长激素已处于临床数据总结阶段有望明年报产投资建议我们预计公司2023-2025年实现营收1918亿元2536亿元3246亿元实现归母净利润396亿元552亿元745亿元对应EPS分别为097136183对应PE分别为396倍284倍211倍维持推荐给予买入评级风险提示药品降价风险产品销售不及预期风险技术升级迭代风险盈利预测与估值简表2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元79393113223152691191802253553324559增长率88142613486256132202800归母净利润百万元116571812028702395755519974454增长率813155445840378839483488EPS元股029045071097136183市盈率PE11766515483396328412106市净率PB1391031125914692521资料来源携宁东海证券研究所截止至2023年10月19日收盘证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评附录三大报表预测值TableFinchinaDetail利润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入1527191825363246货币资金3013317191301同比增速35263228交易性金融资产271271271271营业成本169236320422应收账款及应收票据223293377460毛利1358168222162824存货130183240305营业收入89888787预付账款9141925税金及附加8101316其他流动资产22345174营业收入1111流动资产合计956112616772435销售费用70383410651314长期股权投资0000营业收入46444241投资性房地产0000管理费用138173226289固定资产合计244377495599营业收入9999无形资产122147142157研发费用150192259341商誉0000营业收入10101011递延所得税资产46434343财务费用-4-9-10-22其他非流动资产401458456454营业收入000-1资产总计1769215128133687资产减值损失0000短期借款0000信用减值损失1000应付票据及应付账款97118155199其他收益39385165预收账款0000投资收益4101316应付职工薪酬99118160211净敞口套期收益0000应交税费51587697公允价值变动收益0000其他流动负债21385064资产处置收益0000流动负债合计268332441571营业利润407531727966长期借款0000营业收入27282930应付债券0000营业外收支-51-60-70-80递延所得税负债14161616利润总额356471657886其他非流动负债79888888营业收入23252627负债合计361435545675归属于母公司的所有所得税费用69751051421408171622683012者权益净利润287396552745少数股东权益0000营业收入19212223股东权益1408171622683012归属于母公司净利润287396552745负债及股东权益1769215128133687同比增速58383935少数股东损益0000EPS元股071097136183现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额363454651870基本指标投资-700002022A2023E2024E2025E资本性支出-219-290-270-300EPS071097136183其他0-56811BVPS346422557740投资活动现金流净额-289-346-262-289PE5483396328412106债权融资-10100PEG094105072060股权融资0000PB1125914692521支付股利及利息-41-8700EVEBITDA3461283520191478其他-8800ROE20232425筹资活动现金流净额-58-7700ROIC23222424现金净流量1530388581资料来源携宁东海证券研究所截止2023年10月19日证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN23请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评一评级说明评级说明看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-2020之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15二分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合规的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受任何第三方的授意或影响其薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系三免责声明本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料但对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断并不代表东海证券股份有限公司或任何其附属或联营公司的立场本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章在法律允许的情况下本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告仅供东海证券股份有限公司客户员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告版权归东海证券股份有限公司所有未经本公司书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或者引用四资质声明东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构已经具备证券投资咨询业务资格我们欢迎社会监督并提醒广大投资者参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构注意防范非法证券活动上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址Httpwwwlongonecomcn网址Httpwwwlongonecomcn座机862120333275座机861059707105手机18221959689手机18221959689传真862150585608传真861059707100邮编200215邮编100089证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN33请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明