特宝生物发布2023年中报：公司2023年上半年营业收入9.04亿元，同比+26.5%；归母净利润2.02亿元，同比+51.3%；扣非归母净利润2.33亿元，同比54.4%。23Q2单季度营业收入4.84亿元，同比+30.9%，环比+15.5%；归母净利润1.18亿元，同比+54.9%，环比+40.2%；扣非归母净利润1.31亿元，同比+73.1%，环比+28.4%。
　　收入端：派格宾放量带动收入持续增长。特宝生物23H1营业收入同比+26.5%，23Q2单季度营业收入同比+30.9%，营收持续稳定增长。主要驱动因素为乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，推动特宝生物重点产品派格宾的临床应用放量。公司在重点产品推广方面，支持开展的“珠峰、绿洲、未名、萌芽、容愈、星光、领航”等学术项目逐步产出成果，为进一步扩大乙肝临床治愈人群适用范围打下基础。
　　利润端：毛利提升+费用优化助力盈利能力提升。毛利率角度，公司23Q2毛利率94.6%，相较于23Q1毛利率91%提升3.6个百分点。原因为公司产品结构改善，派格宾销售占比不断提升以及PEG专利到期专利费减少所致。23H1公司销售费用率45.7%，同比减少2.2个百分点，销售费用不断优化。23H1公司管理费用率9.2%，基本保持稳定。公司重视研发投入，23H1公司研发费用率8.5%，同比增加1.3个百分点。公司毛利提升与销售费用的不断优化助力公司盈利能力不断提升。
　　研发管线顺利推进，夯实公司在乙肝领域壁垒。报告期内，公司长效粒细胞刺激因子获批上市，派格宾慢性乙肝临床治愈研究项目确证性临床研究已完成受试者用药，正在进行停药后随访。长效生长激素已完成III期临床研究。长效人促红素已完成II期临床研究。同时公司与寡核苷酸药物开发公司AligosTherapeutics, Inc.开展合作研发项目，力争全面提升治疗人群的临床治愈率，真正实现治愈更多慢乙肝感染者的目标，夯实公司在乙肝疾病领域竞争优势。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司在慢乙肝领域内的领先地位以及可持续的成长性，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.4、6.4、9.2亿元，同比+52%、+46%、+45%，对应PE分别为31x、22x、15x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：研发不及预期风险、销售不及预期风险、集采降价不确定性风险、竞争加剧风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月18日特宝生物688278SH强烈推荐维持派格宾放量带动收入持续增长毛利提升费用优化助消费品医药生物目标估值NA力盈利能力提升当前股价3365元特宝生物发布2023年中报公司2023年上半年营业收入904亿元同比基础数据265归母净利润202亿元同比513扣非归母净利润233亿元同总股本百万股407比54423Q2单季度营业收入484亿元同比309环比155归已上市流通股百万股407母净利润118亿元同比549环比402扣非归母净利润131亿元总市值十亿元137同比731环比284流通市值十亿元137每股净资产MRQ37收入端派格宾放量带动收入持续增长特宝生物23H1营业收入同比ROETTM23326523Q2单季度营业收入同比309营收持续稳定增长主要驱动资产负债率183主要股东杨英因素为乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累推动特宝生物重点主要股东持股比例3394产品派格宾的临床应用放量公司在重点产品推广方面支持开展的珠峰绿洲未名萌芽容愈星光领航等学术项目逐步产出成果为进一股价表现步扩大乙肝临床治愈人群适用范围打下基础1m6m12m利润端毛利提升费用优化助力盈利能力提升毛利率角度公司23Q2毛绝对表现-20-2528相对表现-19-2038利率946相较于23Q1毛利率91提升36个百分点原因为公司产品结构改善派格宾销售占比不断提升以及专利到期专利费减少所致特宝生物沪深300PEG10023H1公司销售费用率457同比减少22个百分点销售费用不断优化806023H1公司管理费用率92基本保持稳定公司重视研发投入23H1公司40研发费用率85同比增加13个百分点公司毛利提升与销售费用的不断200优化助力公司盈利能力不断提升-20-40研发管线顺利推进夯实公司在乙肝领域壁垒报告期内公司长效粒细胞Aug22Dec22Apr23Jul23刺激因子获批上市派格宾慢性乙肝临床治愈研究项目确证性临床研究已完资料来源公司数据招商证券成受试者用药正在进行停药后随访长效生长激素已完成期临床研究III相关报告长效人促红素已完成II期临床研究同时公司与寡核苷酸药物开发公司Aligos1特宝生物688278核心产品TherapeuticsInc开展合作研发项目力争全面提升治疗人群的临床治愈率派格宾高速增长费用控制良好利润真正实现治愈更多慢乙肝感染者的目标夯实公司在乙肝疾病领域竞争优势率提升2023-04-012特宝生物688278营收环比维持强烈推荐投资评级我们看好公司在慢乙肝领域内的领先地位以及可加速增长研发投入不断提升持续的成长性预计2023-2025年公司归母净利润分别为446492亿2022-10-26元同比524645对应PE分别为31x22x15x维持强3特宝生物688278Q2无惧疫情影响利润环比加速增长烈推荐投资评级2022-08-18风险提示研发不及预期风险销售不及预期风险集采降价不确定性风险焦玉鹏S1090523070004竞争加剧风险等jiaoyupengcmschinacomcn财务数据与估值许菲菲S1090520040003会计年度202120222023E2024E2025Exufeifeicmschinacomcn营业总收入百万元11321527203726813564同比增长4335333233营业利润百万元2494075928431199同比增长5764454242归母净利润百万元181287436638924同比增长5558524645每股收益元045071107157227PE755477314215148PB11897786046资料来源公司数据招商证券公司点评报告表1各季度业绩回顾百万元22Q122Q222Q322Q423Q123Q2一营业总收入345370428384419484二营业总成本259285325294305336其中营业成本373847473826营业税金及附加222223营业费用173183190157186227管理费用283137424241研发费用203249493839财务费用-1-1-1-1-1-1资产减值损失001-201三其他经营收益3305552其它收益2294432公允价值变动收益001-100投资收益110120四营业利润8911510895119150加营业外收入000000减营业外支出1612166157五利润总额731029289104143减所得税15262522025六净利润5776678784118减少数股东损益000000七归属母公司所有者净利润5776678784118EPS元014019016021021029主要比率毛利率894896890877910946主营税金率050505060506营业费率503495444408444469管理费率81848710910085营业利润率258310253247284309实际税率20825627525190173净利率167206156226201244YoY营业总收入增长率602457258190215309营业利润增长率755998299665337304归母净利润增长率6791011201619465549资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产834956121016542357营业总收入11321527203726813564现金2853014617471229营业成本125169227308423交易性投资196271271271271营业税金及附加68101418应收票据20681014营业费用59870388210891368应收款项186217265349464管理费用103138175214262其它应收款2220273547研发费用82150197258339存货116130164222305财务费用14222其他811141926资产减值损失22000非流动资产59081393910531154公允价值变动收益20000长期股权投资00000其他收益1939393939固定资产61244406552682投资收益54444无形资产商誉310342308277249营业利润2494075928431199其他219227225224223营业外收入00000资产总计14241769214927073511营业外支出3351515151流动负债177268299350421利润总额2153565417921148短期借款100000所得税3469105154224应付账款3997131177243少数股东损益00000预收账款57101318归属于母公司净利润181287436638924其他123163159159159长期负债8693939393主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他8693939393年成长率负债合计263361393443514营业总收入4335333233股本407407407407407营业利润5764454242资本公积金397397397397397归母净利润5558524645留存收益35760495314602193获利能力少数股东权益00000毛利率889889889885881归属于母公司所有者权益11611408175722642997净利率160188214238259负债及权益合计14241769214927073511ROE168223275317351ROIC189250299337366现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率185204183164146经营活动现金流235363406572830净负债比率1102000000净利润181287436638924流动比率4736404756折旧摊销4045637790速动比率4131354149财务费用21222营运能力投资收益54434343总资产周转率0910101111营运资金变动253665120165存货周转率1214151616其它83182125应收账款周转率5871828585投资活动现金流112289158158158应付账款周转率4325202020资本支出191219201201201每股资料元其他投资7970434343EPS045071107157227筹资活动现金流345889129189每股经营净现金058089100141204借款变动2121400每股净资产285346432557737普通股增加00000每股股利010021032047068资本公积增加00000估值比率股利分配204187131191PE755477314215148其他73222PB11897786046现金净增加额8915160286482EVEBITDA715443285203145资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4