特宝生物发布2022年业绩：公司2022年实现营业收入15.27亿元，同比+35%；归母净利润2.87亿元，同比+58%；扣非归母净利润3.34亿元，同比+70%。2022Q4单季度营业收入3.84亿元，同比+19%；归母净利润8661万元，同比+62%；扣非归母净利润9024万元，同比+140%。
　　收入端：核心产品派格宾快速放量，支撑业绩高速增长。特宝生物长效干扰素产品派格宾2022年销售收入11.60亿元，同比+51%。血液肿瘤线产品特尔津销售收入1.90亿元，同比+0.7%；特尔康销售收入9901万元，同比-10%；特尔立销售收入6639万元，同比+26%。营业收入的快速增长主要由核心产品派格宾的快速放量支撑。随着慢乙肝临床治愈的理念逐渐深入人心，公司长效干扰素派格宾进入高速增长期。
　　利润端：费用控制良好，利润率提升。毛利率角度，公司2022年毛利率88.96%，相较于2021年减少0.1个百分点，基本保持稳定。销售费用7.03亿元，销售费用率46%，相较于2021年减少6个百分点。管理费用1.38亿元，管理费用率9%，与2021年基本持平。研发费用1.50亿元，研发费用率10%，相较于2021年提高3个百分点。随着公司派格宾产品的销售放量，规模化效应愈发明显，导致公司销售费用率有较大幅度的下降，同时公司加大研发投入，研发费用率不断提升，总体费用控制良好，利润率呈现提升态势。
　　持续推进公益科研项目，在研管线进展顺利。特宝生物在慢乙肝临床治愈与肝癌防控等领域投入巨大，2022年公司持续推进“珠峰”、“绿洲”、“萌芽”、“未名”、“领航”等公益项目。同时公司开展的“首个以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验——慢性乙肝临床治愈研究项目”正按计划推进临床研究，现已完成所有受试者招募工作。同时针对慢乙肝的新机理药物AK0706亦已开始受试者招募，进一步完善慢乙肝领域布局。同时管线内还有长效生长激素等长效化项目，临床试验均在顺利推进。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好特宝生物在慢乙肝临床治愈领域的地位与公司主力产品派格宾的放量，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.4、6.4、9.2亿元，对应PE分别为42x、29x、20x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：销售不及预期风险、研发进度不及预期风险、支付政策变化风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年04月01日特宝生物688278SH强烈推荐维持消费品医药生物核心产品派格宾高速增长费用控制良好利润率提升目标估值NA当前股价4514元特宝生物发布2022年业绩公司2022年实现营业收入1527亿元同比35基础数据归母净利润287亿元同比58扣非归母净利润334亿元同比70总股本万股406802022Q4单季度营业收入384亿元同比19归母净利润8661万元同比已上市流通股万股4068062扣非归母净利润9024万元同比140总市值亿元184流通市值亿元184收入端核心产品派格宾快速放量支撑业绩高速增长特宝生物长效干扰每股净资产MRQ35素产品派格宾2022年销售收入1160亿元同比51血液肿瘤线产品特ROETTM204尔津销售收入190亿元同比07特尔康销售收入9901万元同比-10资产负债率204特尔立销售收入6639万元同比26营业收入的快速增长主要由核心产主要股东杨英主要股东持股比例3394品派格宾的快速放量支撑随着慢乙肝临床治愈的理念逐渐深入人心公司长效干扰素派格宾进入高速增长期股价表现利润端费用控制良好利润率提升毛利率角度公司2022年毛利率1m6m12m相较于年减少个百分点基本保持稳定销售费用8896202101703绝对表现-13962亿元销售费用率46相较于2021年减少6个百分点管理费用138亿相对表现-13366元管理费用率9与2021年基本持平研发费用150亿元研发费用率特宝生物沪深30010010相较于2021年提高3个百分点随着公司派格宾产品的销售放量规80模化效应愈发明显导致公司销售费用率有较大幅度的下降同时公司加大6040研发投入研发费用率不断提升总体费用控制良好利润率呈现提升态势200持续推进公益科研项目在研管线进展顺利特宝生物在慢乙肝临床治愈与-20肝癌防控等领域投入巨大2022年公司持续推进珠峰绿洲萌-40Apr22Jul22Nov22Mar23芽未名领航等公益项目同时公司开展的首个以乙肝表面资料来源公司数据招商证券抗原清除临床治愈为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验慢相关报告性乙肝临床治愈研究项目正按计划推进临床研究现已完成所有受试者招特宝生物营收环比募工作同时针对慢乙肝的新机理药物AK0706亦已开始受试者招募进一1688278加速增长研发投入不断提升步完善慢乙肝领域布局同时管线内还有长效生长激素等长效化项目临床2022-10-26试验均在顺利推进2特宝生物688278Q2无惧疫情影响利润环比加速增长维持强烈推荐投资评级我们看好特宝生物在慢乙肝临床治愈领域的地位2022-08-18与公司主力产品派格宾的放量我们预计2023-2025年公司归母净利润分别3特宝生物688278净利润超为446492亿元对应PE分别为42x29x20x维持强烈推荐业绩预告上限派格宾市场渗透率不断提升2022-04-28投资评级风险提示销售不及预期风险研发进度不及预期风险支付政策变化风险许菲菲S1090520040003等xufeifeicmschinacomcn焦玉鹏研究助理财务数据与估值jiaoyupengcmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元11321527203726813564同比增长4335333233营业利润百万元2494075928431199同比增长5764454242归母净利润百万元181287436638924同比增长5558524645每股收益元045071107157227PE1013640421288199PB1581301058161资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告表1各季度业绩回顾百万元21Q321Q422Q122Q222Q322Q4一营业总收入341322345370428384二营业总成本260281259285325294其中营业成本324737384747营业税金及附加222222营业费用180174173183190157管理费用283628313742研发费用182520324949财务费用0-1-1-1-1-1资产减值损失0-1001-2三其他经营收益31633055其它收益11422944公允价值变动收益1-3001-1投资收益051101四营业利润83578911510895加营业外收入000000减营业外支出1071612166五利润总额7350731029289减所得税18-31526252六净利润565457766787减少数股东损益000000七归属母公司所有者净利润565457766787EPS元014013014019016021主要比率毛利率906854894896890877主营税金率050505050506营业费率530539503495444408管理费率82111818487109营业利润率245177258310253247实际税率243-6320825627525净利率163166167206156226YoY营业总收入增长率695381602457258190营业利润增长率124152755998299665归母净利润增长率8753286791011201619资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产834956121016542357营业总收入11321527203726813564现金2853014617471229营业成本125169227308423交易性投资196271271271271营业税金及附加68101418应收票据20681014营业费用59870388210891368应收款项186217265349464管理费用103138175214262其它应收款2220273547研发费用82150197258339存货116130164222305财务费用14222其他811141926资产减值损失22000非流动资产59081393910531154公允价值变动收益20000长期股权投资00000其他收益1939393939固定资产61244406552682投资收益54444无形资产商誉310342308277249营业利润2494075928431199其他219227225224223营业外收入00000资产总计14241769214927073511营业外支出3351515151流动负债177268299350421利润总额2153565417921148短期借款100000所得税3469105154224应付账款3997131177243少数股东损益00000预收账款57101318归属于母公司净利润181287436638924其他123163159159159长期负债8693939393主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他8693939393年成长率负债合计263361393443514营业总收入4335333233股本407407407407407营业利润5764454242资本公积金397397397397397归母净利润5558524645留存收益35760495314602193获利能力少数股东权益00000毛利率889889889885881归属于母公司所有者权益11611408175722642997净利率160188214238259负债及权益合计14241769214927073511ROE168223275317351ROIC189250299337366现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率185204183164146经营活动现金流235363406572830净负债比率1102000000净利润181287436638924流动比率4736404756折旧摊销4045637790速动比率4131354149财务费用21222营运能力投资收益54434343总资产周转率0910101111营运资金变动253665120165存货周转率1214151616其它83182125应收账款周转率5871828585投资活动现金流112289158158158应付账款周转率4325202020资本支出191219201201201每股资料元其他投资7970434343EPS045071107157227筹资活动现金流345889129189每股经营净现金058089100141204借款变动2121400每股净资产285346432557737普通股增加00000每股股利010021032047068资本公积增加00000估值比率股利分配204187131191PE1013640421288199其他73222PB1581301058161现金净增加额8915160286482EVEBITDA715443285203145资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关许菲菲生物医药行业联席首席分析师复旦大学学士哥伦比亚大学硕士2020年4月加入招商证券此前就职于国金证券焦玉鹏生物医药行业研究助理复旦大学理学学士有机化学硕士2021年7月加入招商证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4