业绩简评
　　2023年9月26日，公司发布2023年前三季度业绩预告的自愿性披露公告，公司2023年前三季度预计实现归母净利润3.40亿元~3.80亿元，同比增长70%~90%，扣非归母净利润3.80亿元~4.20亿元，同比增长56%~72%；单季度看，预计2023年Q3实现归母净利润1.38~1.78亿元，同比增长106%~166%，扣非归母净利润1.47~1.87亿元，同比增长58%~101%；公司第三季度业绩超预期。
　　经营分析
　　乙肝临床治愈理念不断深入，派格宾市场需求持续增加。公司致力于成为慢乙肝临床治愈领域的领导者，积极探索乙肝临床治愈方案优化。随着中国《慢性乙型肝炎防治指南》（2022年版）将核苷经治慢性乙型肝炎患者人群考虑使用聚乙二醇干扰素α追求临床治愈纳入推荐意见，临床治愈的观念得到进一步深化。公司核心产品派格宾于2016年获批上市，是国内首个拥有完全自主知识产权的长效干扰素产品，目前在慢乙肝治疗领域应用继续保持领先优势，销售收入持续保持高速增长。
　　长效人粒细胞刺激因子获批上市，有望贡献业绩增量。公司血液肿瘤线新产品珮金（通用名：拓培非格司亭注射液）于今年6月获批上市；公司此前与江苏复星医药销售有限公司签署独家商业化协议，同意授予江苏复星在中国大陆地区（港澳台地区除外）的独家推广及销售权利，合作产品获批上市后公司可获得不低于7300万元人民币的首付款和里程碑款项，并根据协议约定向江苏复星支付推广服务费，未来该产品有望进一步贡献业绩增量。
　　坚持自主创新，在研产品有望接续落地。公司坚持自主创新与研发，持续稳步加大研发投入。上半年公司开展的首个以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验已完成受试者用药，正在进行停药后随访，此外Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）完成Ⅲ期受试者招募，Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）项目已完成Ⅱ期临床研究，在研产品若顺利上市将持续丰富公司产品线，奠定业绩长期增长基础。
　　盈利预测、估值与评级
　　基于公司业绩预告超预期，我们上调盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润4.71（+64%）、6.72（+43%）、9.02（+34%）亿元，对应当前EPS分别为1.16元、1.65元、2.22元，对应当前P/E分别为29、21、15倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　技术升级迭代风险；新产品销售推广不及预期风险；研发失败风险；技术成果无法有效转化风险。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年9月26日公司发布2023年前三季度业绩预告的自愿性披露公告公司2023年前三季度预计实现归母净利润340亿元380亿元同比增长7090扣非归母净利润380亿元420亿元同比增长5672单季度看预计2023年Q3实现归母净利润138178亿元同比增长106166扣非归母净利润147187亿元同比增长58101公司第三季度业绩超预期经营分析乙肝临床治愈理念不断深入派格宾市场需求持续增加公司致力于成为慢乙肝临床治愈领域的领导者积极探索乙肝临床治愈方案优化随着中国慢性乙型肝炎防治指南2022年版将核苷经治慢性乙型肝炎患者人群考虑使用聚乙二醇干扰素追求临床治愈纳入推荐意见临床治愈的观念得到进一步深化公司核心人民币元成交金额百万元产品派格宾于2016年获批上市是国内首个拥有完全自主知识产5000500权的长效干扰素产品目前在慢乙肝治疗领域应用继续保持领先4004400优势销售收入持续保持高速增长3003800长效人粒细胞刺激因子获批上市有望贡献业绩增量公司血液2003200肿瘤线新产品珮金通用名拓培非格司亭注射液于今年6月获100批上市公司此前与江苏复星医药销售有限公司签署独家商业化26000协议同意授予江苏复星在中国大陆地区港澳台地区除外的独220926家推广及销售权利合作产品获批上市后公司可获得不低于7300成交金额特宝生物沪深300万元人民币的首付款和里程碑款项并根据协议约定向江苏复星支付推广服务费未来该产品有望进一步贡献业绩增量公司基本情况人民币坚持自主创新在研产品有望接续落地公司坚持自主创新与研发持续稳步加大研发投入上半年公司开展的首个以乙肝表面抗项目202120222023E2024E2025E原清除临床治愈为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验营业收入百万元11321527217829263925营业收入增长率42613486426734333414已完成受试者用药正在进行停药后随访此外Y型聚乙二醇重归母净利润百万元181287471672902组人生长激素YPEG-GH完成期受试者招募Y型聚乙二醇重归母净利润增长率55445840641442553437组人促红素YPEG-EPO项目已完成期临床研究在研产品若顺摊薄每股收益元04450706115816512218每股经营性现金流净额058089123179237利上市将持续丰富公司产品线奠定业绩长期增长基础ROE归属母公司摊薄15602039268229382983盈利预测估值与评级PE65735518292420511526基于公司业绩预告超预期我们上调盈利预期预计公司2023-PB102611257846034552025年分别实现归母净利润471646724390234来源公司年报国金证券研究所亿元对应当前EPS分别为116元165元222元对应当前PE分别为292115倍维持买入评级风险提示技术升级迭代风险新产品销售推广不及预期风险研发失败风险技术成果无法有效转化风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入79411321527217829263925货币资金1972853014518871525增长率426349427343341应收款项197228243334440580主营业务成本-84-125-169-229-310-431存货100116130150204284销售收入105111111105106110其他流动资产279205281288293301毛利71010071358195026163494流动资产773834956122318242690销售收入895889889895894890总资产648586540571657735营业税金及附加-4-6-8-11-15-20长期投资000000销售收入050505050505固定资产127179380473499510销售费用-429-598-703-986-1302-1727总资产106126215221180139销售收入540528461453445440无形资产251316351335339342管理费用-74-103-138-192-252-330非流动资产420590813920952968销售收入949191888684总资产352414460429343265研发费用-77-82-150-211-281-373资产总计119314241769214327773658销售收入977298979695短期借款19164455息税前利润EBIT1272193585507671045应付款项3454107117164231销售收入159194235253262266其他流动负债62107157172218277财务费用-1143511流动负债115177268293387513销售收入01-01-03-01-02-03长期贷款000000资产减值损失121000其他长期负债77869393104120公允价值变动收益420000负债192263361386491633投资收益154334普通股股东权益100011611408175722863026税前利润062310050404其中股本407407407407407407营业利润1582494075918121098未分配利润16831253188014092149营业利润率199220267271277280少数股东权益000000营业外收支-19-33-51-31-22-34负债股东权益合计119314241769214327773658税前利润1392153565607901064利润率175190233257270271比率分析所得税-22-34-69-89-119-1622020202120222023E2024E2025E所得税率162158194158150152每股指标净利润117181287471672902每股收益028704450706115816512218少数股东损益000000每股净资产245928553460431856197437归属于母公司的净利润117181287471672902每股经营现金净流022805770893122717912370净利率147160188216230230每股股利005001000210030003500400回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1165156020392682293829832020202120222023E2024E2025E总资产收益率97712721623219824192467净利润117181287471672902投入资本收益率103715602028261928362915少数股东损益000000增长率非现金支出38424989101118主营业务收入增长率88142613486426734333414非经营收益0-11-6221728EBIT增长率137673186358534539383625营运资金变动-622333-84-60-85净利润增长率813155445840641442553437经营活动现金净流93235363499729964总资产增长率510119402418211729573175资本开支-119-191-219-228-152-166资产管理能力投资-26479-70000应收账款周转天数660563482430420410其他100334存货周转天数371431522655240024002400投资活动现金净流-382-112-289-225-149-162应付账款周转天数8548481473140014001400股权募资34800000固定资产周转天数268197583498359242债权募资-41-9-10000偿债能力其他-26-25-48-122-143-163净负债股东权益-4463-4013-4034-4086-5044-5921筹资活动现金净流281-34-58-123-143-163EBIT利息保障倍数1485-2007-858-2101-1413-970现金净流量-98815151437639资产负债率161318462041180317681730来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价540012012023-01-20买入4337495049505000100460022023-03-31买入4591NA42008032023-07-02买入4391NA38006034004042023-08-18买入3365NA300020来源国金证券研究所260022000211227221227210927220327220627220927230327230627投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考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