主要观点：
　　事件：
　　2023年10月19日，特宝生物公布2023年三季度业绩，高于业绩预告中值，前三季度实现营收14.60亿元（28%），归母3.69亿元（+84%），扣非4.11亿元（+69%）；单Q3营收5.56亿元（+30%），归母1.67亿元（+150%），扣非1.78亿元（+92%）。
　　点评：
　　2023Q3再超预期，里程碑带来额外收入
　　公司在今年5月末，与江苏复星签署《关于拓培非格司亭注射液（珮金？）的独家商业化协议》。合作产品获批上市后公司获得了共计不低于7300万元的首付款和里程碑款项，并分别部分确认到23Q2及Q3的收入，并根据协议约定后续公司将向江苏复星支付推广服务费，里程碑收入的确认为公司增加净利润。而单凭产品销售带来的归母净利增长同样亮眼，公司内生增长强劲。
　　长效干扰素持续用药需求，集采实质影响需时
　　派格宾是目前市场独家得长效干扰素产品，自2022年10月罗氏同类竞品派罗欣正式宣布退出中国市场后，公司正在积极补足空缺的市场份额。在同类生物制品公司中，特宝生物净利率仍处在上升爬坡阶段，持续看好公司派格宾放量带动高速增长。今年江西省际联盟计划对干扰素品类进行集采，方案实施以及价格落地需时，对公司业绩尚未有实质影响，持续的用药需求及新患入组是公司业绩保障。
　　临床研发多项进展催化，奠定中长期增长动能
　　公司在乙肝领域深耕多年，大队列真实世界研究“珠峰计划”和“绿洲计划”于2022年分别顺利结项、完成入组。其中“珠峰计划”将带来乙肝治愈真实世界数据。乙肝治愈大III期临床正在持续快速推进，乙肝治愈将有望写进派格宾说明书，支持派格宾临床应用。“绿洲计划”将继续进行患者入组，保障新患的持续增长。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.06亿元、27.15亿元、35.05亿元，分别同比增长37.9%/29.0%/29.1%；实现归母净利润分别为4.60亿元、6.58亿元、9.25亿元，同比增长60.3%/42.9%/40.6%，对应的PE为34X/24X/17X。我们看好公司现有乙型肝炎领域多年深耕积累，公司派格宾产品竞争格局、学术项目推进顺利、适用人群范围持续扩大，我们维持业绩预测不变，并维持“买入”的评级。
　　风险提示
　　销售浮动的风险，行业政策不确定性，新药研发风险等。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType特宝生物688278公司研究公司点评23Q3业绩再超预期授权收入贡献归母净利TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-10-20TableSummary事件收盘价元TableBaseData38552023年10月19日特宝生物公布2023年三季度业绩高于业绩预告近12个月最高最低元49392689中值前三季度实现营收1460亿元28归母369亿元84总股本百万股407扣非411亿元69单Q3营收556亿元30归母167亿流通股本百万股407元150扣非178亿元92流通股比例100点评总市值亿元15682023Q3再超预期里程碑带来额外收入流通市值亿元1568公司在今年5月末与江苏复星签署关于拓培非格司亭注射液珮金的独家商业化协议合作产品获批上市后公司获得了共计不低于公司价格与沪深TableChart300走势比较7300万元的首付款和里程碑款项并分别部分确认到23Q2及Q3的收100008000入并根据协议约定后续公司将向江苏复星支付推广服务费里程碑收6000入的确认为公司增加净利润而单凭产品销售带来的归母净利增长同样40002000亮眼公司内生增长强劲000长效干扰素持续用药需求集采实质影响需时-2000-4000派格宾是目前市场独家得长效干扰素产品自2022年10月罗氏同类竞品派罗欣正式宣布退出中国市场后公司正在积极补足空缺的市场份额在同类生物制品公司中特宝生物净利率仍处在上升爬坡阶段持续看好公司派格宾放量带动高速增长今年江西省际联盟计划对干扰素特宝生物沪深300品类进行集采方案实施以及价格落地需时对公司业绩尚未有实质影响持续的用药需求及新患入组是公司业绩保障分析师谭国超TableAuthor临床研发多项进展催化奠定中长期增长动能执业证书号S0010521120002公司在乙肝领域深耕多年大队列真实世界研究珠峰计划和绿洲邮箱tangchazqcom计划于2022年分别顺利结项完成入组其中珠峰计划将带来乙肝治愈真实世界数据乙肝治愈大期临床正在持续快速推进乙肝治愈相关报告TableCompanyReportIII将有望写进派格宾说明书支持派格宾临床应用绿洲计划将继续进行2华安医药公司点评特宝生物患者入组保障新患的持续增长688488SHPEG长效升白获批上投资建议维持买入评级市商业化独家合作复星医药2023-我们预计公司年营业收入分别为亿元亿元07-022023-2025210627153华安医药公司点评特宝生物3505亿元分别同比增长379290291实现归母净利润分别688488SHQ1净利润再超预期为460亿元658亿元925亿元同比增长603429406持续看好派格宾放量2023-04-24对应的PE为34X24X17X我们看好公司现有乙型肝炎领域多年深耕积累公司派格宾产品竞争格局学术项目推进顺利适用人群范围持续扩大我们维持业绩预测不变并维持买入的评级风险提示销售浮动的风险行业政策不确定性新药研发风险等敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1特宝生物688278TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入1527210627153505收入同比349379290291归属母公司净利润287460658925净利润同比584603429406毛利率889933898906ROE204258270275每股收益元071113162227PE5483340823841696PB1125880643466EVEBITDA3461253817251183资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1特宝生物688278财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产956117819202821营业收入1527210627153505现金3012198881518营业成本169142277330应收账款217439362655营业税金及附加8111418其他应收款20533078销售费用703106312111477预付账款9111721管理费用138193248320存货130117337195财务费用-4000其他流动资产278339286353资产减值损失0000非流动资产8138879681045公允价值变动收益0000长期投资0000投资净收益4589固定资产244316394470营业利润4075557971127无形资产122977146营业外收入0000其他非流动资产447474503529营业外支出51000资产总计1769206428883866利润总额3565557971127流动负债268190356410所得税6995139203短期借款0222净利润287460658925应付账款97277568少数股东损益0000其他流动负债171161279340归属母公司净利润287460658925非流动负债93939393EBITDA4496108581198长期借款0000EPS元071113162227其他非流动负债93939393负债合计361283449503主要财务比率少数股东权益0000会计年度2022A2023E2024E2025E股本407407407407成长能力资本公积397397397397营业收入349379290291留存收益60497716352559营业利润637364435415归属母公司股东权1408178124393363归属于母公司净利584603429406益负债和股东权益1769206428883866润获利能力毛利率889933898906现金流量表单位百万元净利率188219242264会计年度2022A2023E2024E2025EROE204258270275经营活动现金流363130813777ROIC227254265272净利润287460658925偿债能力折旧摊销50607080资产负债率204137156130财务费用1000净负债比率256159184150投资损失-4-5-8-9流动比率357620539688营运资金变动33-38594-218速动比率304551439635其他经营现金流2498455641143营运能力投资活动现金流-289-128-143-148总资产周转率096110110104资本支出-219-134-152-157应收账款周转率757642679689长期投资-70000应付账款周转率248229545462其他投资现金流0589每股指标元筹资活动现金流-58-8400每股收益071113162227短期借款-10200每股经营现金流089032200191长期借款0000每股净资产薄346438599827普通股增加0000估值比率资本公积增加0000PE5483340823841696其他筹资现金流-48-8700PB1125880643466现金净增加额15-83670630EVEBITDA3461253817251183资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1特宝生物688278分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师谭国超医药首席分析师中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目有丰富的医疗产业一级市场投资和二级市场研究经验重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告