特宝生物公布2023年第三季度报告。2023前三季度特宝生物营业收入14.6亿元，同比+28%；归母净利润3.69亿元，同比+84%；扣非归母净利润4.11亿元，同比+69%。
　　Q3单季度，特宝生物营收5.6亿元，同比+30%，环比+15%；归母净利润1.67亿元，同比+150%，环比+41%；扣非净利润1.78亿元，同比+92%，环比增长36%。
　　销售费用优化明显，利润端增长迅速。公司营业收入端的增长主要由派格宾的市场需求不断增加，市场渗透率不断提升拉动。利润端，23Q3单季度，特宝生物毛利率为94.6%，与23Q2基本持平。销售费用率34.1%，相较于去年同期下降10个百分点，与23Q2相比下降12个百分点；管理费用率12.5%，相较于去年同期增长3.8个百分点，与23Q2相比增加4个百分点，研发费用率11.8%，与去年同期相比基本持平，与23Q2相比增加3.7个百分点。销售费用优化明显，导致利润迅速增长。
　　在研管线顺利推进，早期布局新技术平台。公司在研管线顺利推进，长效人粒细胞刺激因子已经获批上市，并与复星医药达成商业化合作。长效干扰素针对慢乙肝临床治愈的确证性临床正在进行受试者随访。长效生长激素完成III期临床受试者招募。长效促红素已经完成II期临床。早期项目储备上，公司积极开展外部合作，与Aligos Therapeutics, Inc.签署利用核酸技术治疗肝炎的研究合作和开发协议，旨在进一步拓展公司在乙肝治疗领域的研发管线布局。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好特宝生物长效干扰素派格宾随着慢乙肝临床治愈概念认知度的不断提升继续放量，同时确证性临床的结果有望进一步加速此过程。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为20.4亿、26.8亿、35.6亿，同比+33%、+32%、+33%。归母净利润分别为4.8亿、6.9亿、9.9亿、同比+67%、+43%、+43%，对应PE分别为33x、23x、16x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险、竞争加剧风险、产品价格变动风险等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月19日特宝生物688278SH强烈推荐维持消费品医药生物收入符合预期销售费用优化明显目标估值NA当前股价3855元特宝生物公布2023年第三季度报告2023前三季度特宝生物营业收入146亿基础数据元同比28归母净利润369亿元同比84扣非归母净利润411亿总股本百万股407元同比69已上市流通股百万股407Q3单季度特宝生物营收56亿元同比30环比15归母净利润167总市值十亿元157流通市值十亿元157亿元同比150环比41扣非净利润178亿元同比92环比增长每股净资产MRQ4236ROETTM270资产负债率209销售费用优化明显利润端增长迅速公司营业收入端的增长主要由派格宾主要股东杨英的市场需求不断增加市场渗透率不断提升拉动利润端23Q3单季度特主要股东持股比例3394宝生物毛利率为946与23Q2基本持平销售费用率341相较于去年同期下降10个百分点与23Q2相比下降12个百分点管理费用率125股价表现相较于去年同期增长38个百分点与23Q2相比增加4个百分点研发费1m6m12m用率118与去年同期相比基本持平与23Q2相比增加37个百分点绝对表现12-185相对表现15-511销售费用优化明显导致利润迅速增长特宝生物沪深300在研管线顺利推进早期布局新技术平台公司在研管线顺利推进长效人20粒细胞刺激因子已经获批上市并与复星医药达成商业化合作长效干扰素10针对慢乙肝临床治愈的确证性临床正在进行受试者随访长效生长激素完成0-10III期临床受试者招募长效促红素已经完成II期临床早期项目储备上公-20司积极开展外部合作与AligosTherapeuticsInc签署利用核酸技术治疗肝-30Oct22Feb23Jun23Sep23炎的研究合作和开发协议旨在进一步拓展公司在乙肝治疗领域的研发管线布局资料来源公司数据招商证券维持强烈推荐投资评级我们看好特宝生物长效干扰素派格宾随着慢乙肝相关报告临床治愈概念认知度的不断提升继续放量同时确证性临床的结果有望进一1特宝生物688278派格宾放步加速此过程我们预计公司2023-2025年营业收入分别为204亿268量带动收入持续增长毛利提升费用优化助力盈利能力提升亿356亿同比333233归母净利润分别为48亿69亿2023-08-1899亿同比674343对应PE分别为33x23x16x维持强2特宝生物688278核心产品烈推荐投资评级派格宾高速增长费用控制良好利润率提升2023-04-01风险提示研发不及预期风险商业化不及预期风险竞争加剧风险产品3特宝生物688278营收环比价格变动风险等加速增长研发投入不断提升财务数据与估值2022-10-26会计年度202120222023E2024E2025E许菲菲S1090520040003营业总收入百万元11321527203726813564xufeifeicmschinacomcn同比增长4335333233营业利润百万元2494076489061276焦玉鹏S1090523070004同比增长5764594041jiaoyupengcmschinacomcn归母净利润百万元181287481689986同比增长5558674343每股收益元045071118169242PE865546326228159PB135111876750资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产834956120716622384营业总收入11321527203726813564现金2853015188471383营业成本125169149189260交易性投资196271271271271营业税金及附加68101418应收票据20681014营业费用59870390411451454应收款项186217265349464管理费用103138175214262其它应收款2220273547研发费用82150197258339存货116130108137187财务费用14222其他811101318资产减值损失22000非流动资产59081393910531154公允价值变动收益20000长期股权投资00000其他收益1939393939固定资产61244406552682投资收益54444无形资产商誉310342308277249营业利润2494076489061276其他219227225224223营业外收入00000资产总计14241769214627153539营业外支出3351515151流动负债177268251276320利润总额2153565978551225短期借款100000所得税3469116166239应付账款399786109149少数股东损益00000预收账款576811归属于母公司净利润181287481689986其他123163159159159长期负债8693939393主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他8693939393年成长率负债合计263361344369413营业总收入4335333233股本407407407407407营业利润5764594041资本公积金397397397397397归母净利润5558674343留存收益35760499815422322获利能力少数股东权益00000毛利率889889927929927归属于母公司所有者权益11611408180223463126净利率160188236257277负债及权益合计14241769214627153539ROE168223300332361ROIC189250323351375现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率185204160136117经营活动现金流235363463629899净负债比率1102000000净利润181287481689986流动比率4736486075折旧摊销4045637790速动比率4131445569财务费用21222营运能力投资收益54434343总资产周转率0910101111营运资金变动253650111156存货周转率1214131616其它83141923应收账款周转率5871828585投资活动现金流112289158158158应付账款周转率4325161920资本支出191219201201201每股资料元其他投资7970434343EPS045071118169242筹资活动现金流345889142205每股经营净现金058089114155221借款变动2121400每股净资产285346443577768普通股增加00000每股股利010021035051073资本公积增加00000估值比率股利分配204187144207PE865546326228159其他73222PB135111876750现金净增加额8915217329536EVEBITDA596369219158114资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3