公司发布2023年三季报：23Q1-Q3实现营收19.12亿元，同比-5.28%，归母净利2.24亿元，同比+34.78%，扣非归母净利2.17亿元，同比+45%。其中，23Q3实现营收7.19亿元，同比+12.73%，归母净利0.91亿元，同比+44.74%，扣非归母净利0.86亿元，同比+51.99%。23Q1-Q3毛利率25.52%，同比+7.91pct，净利率11.69%，同比+3.47pct；23Q3毛利率26.58%，同比+5.24pct、环比+0.87pct。
　　23Q3单季度收入增速年内首次转正，业绩同比高增：
　　23Q1-Q3公司单季度收入增速分别为-20.75%、-6.88%、+12.73%，23H1收入下降主因系单价跟随原材料DMC价格下调，我们测算23H1公司建筑胶单价同比下调24.2%，而同期DMC价格同比-45.1%，行业报价紧跟原材料走势；23Q3单季度收入增速年内首次转正，判断主因系①22Q3原材料DMC价格环比已明显下降、预计售价同样下调，即去年同期单价基数已开始降低。23Q3原材料DMC均价为13666元/吨，同比-30.5%、环比-6.9%。②23H1公司建筑胶销量同比+19.4%、工业胶销量同比+33.9%，考虑到23Q3单季度收入同比+12.7%，我们预计23Q3公司单季度销量保持较高增速。建筑胶销量增长，预计主因系公司市占率仍在继续提升（2018-2021年公司建筑胶市占率每年提升约2pct），工业胶销量增长，主因系光伏（近1年开拓晶澳、中环等）、动力电池胶（近1年开拓宁德等）继续拓展头部客户。
　　23Q3归母净利同比+44.4%，单三季度毛利率同比+5.24pct、环比+0.87pct，主因系原材料低价推动公司盈利能力持续修复。
　　在投项目陆续推进，“双主业”齐头并进：
　　23Q3公司在建工程规模1.84亿元，23Q2期末为1.56亿元、2022年末为1.08亿元。今年公司已投产/在建项目包括：①23H1新增3万吨/年有机硅密封胶产能（募投10万吨项目第三期）；②安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技改项目全部工程预计于今年年底建成投产；③5万吨/年硅碳负极材料及专用粘合剂项目23H1已完成全部主体工程建设，预计23Q3基建完成、23Q4开始设备安装,新建1000吨/年动力电池用硅碳负极生产线于今年4月建成投产。
　　新一轮限制性股票激励计划出台，彰显公司发展信心：2023年9月公司授予2023年限制性股票激励计划，向225名激励对象授予696万股（占股本总额的1.78%），为解锁设置相应考核目标：以2022年为基数，2023年营收/归母净利润其中一项增速需不低于20%（营收/归母净利分别对应32.33/3亿元，考虑到2023年单价下调幅度较大，预计通过归母净利完成股权激励目标），2024年营收/归母净利润其中一项增速需不低于44%（营收/归母净利分别对应38.8/3.6亿元），2025年营收/归母净利润其中一项增速需不低于72.8%（营收/归母净利分别对应46.56/4.33亿元）。
　　投资建议：考虑到单价跟随原材料DMC价格下调，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.23、4.16、5.5亿元，现价对应2023-2025年动态PE分别为19x、15x、11x。继续看好公司：①建筑胶继续提升市占率，下半年关注地产链政策回暖，②工业胶持续高增，光伏胶、动力电池胶突破大客户放量，③硅碳负极加快建设，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地产竣工不及预期；工业胶领域渗透不及预期；原材料价格波动。

研究报告全文：硅宝科技300019SZ2023年三季报点评23Q3归母净利同比45年内单季度收入增速首次转正2023年10月20日公司发布2023年三季报23Q1-Q3实现营收1912亿元同比-528归母推荐维持评级净利224亿元同比3478扣非归母净利217亿元同比45其中23Q3实当前价格1580元现营收719亿元同比1273归母净利091亿元同比4474扣非归母净利086亿元同比519923Q1-Q3毛利率2552同比791pct净利率1169同比347pct23Q3毛利率2658同比524pct环比087pctTableAuthor23Q3单季度收入增速年内首次转正业绩同比高增23Q1-Q3公司单季度收入增速分别为-2075-688127323H1收入下降主因系单价跟随原材料DMC价格下调我们测算23H1公司建筑胶单价同比下调242而同期DMC价格同比-451行业报价紧跟原材料走势23Q3单季度收入增速年内首次转正判断主因系22Q3原材料DMC价格环比已明显下降预计售价同样下调即去年同期单价基数已开始降低23Q3原材料DMC均价为13666元吨同比-305环比-6923H1公司建筑胶销量同比194工业胶销量同比339考虑到分析师李阳23Q3单季度收入同比127我们预计23Q3公司单季度销量保持较高增速建筑胶执业证书S0100521110008销量增长预计主因系公司市占率仍在继续提升2018-2021年公司建筑胶市占率每年邮箱liyangyjmszqcom提升约2pct工业胶销量增长主因系光伏近1年开拓晶澳中环等动力电池研究助理赵铭胶近1年开拓宁德等继续拓展头部客户执业证书S0100122070043邮箱zhaomingyjmszqcom23Q3归母净利同比444单三季度毛利率同比524pct环比087pct主因系原材料低价推动公司盈利能力持续修复相关研究在投项目陆续推进双主业齐头并进1硅宝科技300019SZ2023年半年报点23Q3公司在建工程规模184亿元23Q2期末为156亿元2022年末为108亿元评23Q2扣非净利同比48建筑胶工今年公司已投产在建项目包括23H1新增3万吨年有机硅密封胶产能募投10万业胶销量同比高增-20230813吨项目第三期安徽硅宝8500吨年硅烷偶联剂技改项目全部工程预计于今年年底2硅宝科技300019SZ2023年一季报点建成投产5万吨年硅碳负极材料及专用粘合剂项目23H1已完成全部主体工程建设评23Q1业绩同比29硅碳负极加快建预计23Q3基建完成23Q4开始设备安装新建1000吨年动力电池用硅碳负极生产线设认证进展-20230422于今年4月建成投产3硅宝科技300019SZ2022年年报点评新一轮限制性股票激励计划出台彰显公司发展信心2023年9月公司授予Q4毛利率25同环比均提升工业胶客户实2023年限制性股票激励计划向225名激励对象授予696万股占股本总额的178现新突破-20230327为解锁设置相应考核目标以2022年为基数2023年营收归母净利润其中一项增速需4硅宝科技300019SZ2022年业绩快报不低于20营收归母净利分别对应32333亿元考虑到2023年单价下调幅度较点评Q4收入业绩环比改善工业胶全年大预计通过归母净利完成股权激励目标2024年营收归母净利润其中一项增速需不高增-20230212低于44营收归母净利分别对应38836亿元2025年营收归母净利润其中一项5硅宝科技300019SZ动态报告受益地增速需不低于728营收归母净利分别对应4656433亿元产链卡位高成长-20230119投资建议考虑到单价跟随原材料DMC价格下调我们调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为32341655亿元现价对应2023-2025年动态PE分别为19x15x11x继续看好公司建筑胶继续提升市占率下半年关注地产链政策回暖工业胶持续高增光伏胶动力电池胶突破大客户放量硅碳负极加快建设维持推荐评级风险提示地产竣工不及预期工业胶领域渗透不及预期原材料价格波动盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2694267635104558增长率54-07312298归属母公司股东净利润百万元250323416550增长率-65290287324每股收益元064083106141PE25191511PB28252321资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月19日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1硅宝科技300019建筑建材公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入2694267635104558成长能力营业成本2170200726613443营业收入增长率543-06931182985营业税金及附加13121621EBIT增长率-1071371226393252销售费用83110137178净利润增长率-648290028683244管理费用6383105137盈利能力研发费用110112147191毛利率1948250024202447EBIT266365462612净利润率929120711841207财务费用-4-2-8-10总资产收益率ROA88897811271337资产减值损失0000净资产收益率ROE1125132715491827投资收益6579偿债能力营业利润277370473626流动比率348286282293营业外收支-1-1-1-1速动比率295250242246利润总额276369472625现金比率129145142160所得税26465775资产负债率2108263027222680净利润250323416550经营效率归属于母公司净利润250323416550应收账款周转天数6616600050003500EBITDA324427536699存货周转天数4642500050005000总资产周转率093087100117资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金728122113891719每股收益064083106141应收账款及票据677623702637每股净资产569622686770预付款项891014每股经营现金流032184115173存货276275365472每股股利030030043056其他流动资产271271284301估值分析流动资产合计1961239927493142PE25191511长期股权投资051221PB28252321固定资产561613677739EVEBITDA171713001037795无形资产94949393股息收益率190190269356非流动资产合计858902936973资产合计2819330136864115短期借款235235235235现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据196421535575净利润250323416550其他流动负债133185206264折旧和摊销57627487流动负债合计5648409751073营运资金变动-188330-4635长期借款0000经营活动现金流127718448675其他长期负债30282830资本开支-107-79-104-118非流动负债合计30282830投资0000负债合计59486810031103投资活动现金流-324-100-104-118股本391391391391股权募资0000少数股东权益0000债务募资1530-10股东权益合计2225243326823013筹资活动现金流29-125-176-227负债和股东权益合计2819330136864115现金净流量-168493168330资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2硅宝科技300019建筑建材分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3