★9月经济数据解读：
　　1、三季度GDP增速超预期反弹至4.9%，对应两年平均增速4.4%，较二季度大幅上升1.1%。而累计同比增速5.2%，对应两年平均4.1%，短期经济向上，消弭了跌破政府目标增速（5%对应两年平均值4%）的紧张压力。
　　2、尽管GDP超预期上行，但从供需两端数据来看，9月份经济弹性却稍有不足，修复斜率不高。一方面，工增、社零和固定资产投资的月环比数据均偏低。另一方面，用剔除基数效应的两年平均增速看，9月份社零同比增速较前值下降1个百分点，而工业增加值较前值上升了1个百分点。经济仍呈现供给修复快于需求的情况。
　　3、消费端9月份必选消费修复较好，食品饮料增速大幅反弹。投资端，政府支出扩大，基建与新基建行业投资扩张。同时民间投资也有所反弹。而地产投资依旧低迷，销售端有所反弹，但绝对量仍处于历史同期低位。
　　4、从收支数据看，居民消费的增长并非完全由收入上升所推动，而是源于花掉了超额储蓄。那么后续消费持续性就有待观察。
　　★下周观点：关注三季度宏观经济数据
　　9月份数据喜忧参半。GDP超预期为全年实现目标打下良好基础。但在收入改善幅度较小的情况下，居民消费以及房地产销售前景的向好还缺乏必要之基础。供需两端环比增速表明国内经济弹性仍不足，政策端稳增长力度仍不能放松。聚焦到A股市场，利多因素在于利润表修复逐步进行，但利空因素则在于海外紧缩预期仍较强，同时巴以冲突导致的地缘风险则又加剧，全球风险资产同步承压。综合考量，我们认为当前市场仍处于焦灼难熬的阶段，建议加大套保比例，减小风险敞口，等待风险事件度过之后的缓和期。
　　★风险提示：
　　美联储加息预期波动，海外地缘风险加剧

研究报告全文：热点报告股指期货弹性重于方向9月中国经济数据解读T走ab势le评R级ank股指震荡王培丞高级分析师股指报告日期2023年10月20日TableAnalyser从业Ta资bl格e号AnalysFe0r3093911Ta9b月le经Su济m数m据ary解读投资咨询号Z00173051三季度GDP增速超预期反弹至49对应两年平均增速Tel8621-6332588844较二季度大幅上升11而累计同比增速52对应两peichengwangEmail年平均41短期经济向上消弭了跌破政府目标增速5对orientfuturescom应两年平均值4的紧张压力2尽管GDP超预期上行但从供需两端数据来看9月份经济弹性却稍有不足修复斜率不高一方面工增社零和固定资产投资的月环比数据均偏低另一方面用剔除基数效应的股两年平均增速看9月份社零同比增速较前值下降1个百分点指而工业增加值较前值上升了1个百分点经济仍呈现供给修复期快于需求的情况货3消费端9月份必选消费修复较好食品饮料增速大幅反弹投资端政府支出扩大基建与新基建行业投资扩张同时民间投资也有所反弹而地产投资依旧低迷销售端有所反弹但绝对量仍处于历史同期低位4从收支数据看居民消费的增长并非完全由收入上升所推动而是源于花掉了超额储蓄那么后续消费持续性就有待观察下周观点关注三季度宏观经济数据9月份数据喜忧参半GDP超预期为全年实现目标打下良好基础但在收入改善幅度较小的情况下居民消费以及房地产销售前景的向好还缺乏必要之基础供需两端环比增速表明国内经济弹性仍不足政策端稳增长力度仍不能放松聚焦到A股市场利多因素在于利润表修复逐步进行但利空因素则在于海外紧缩预期仍较强同时巴以冲突导致的地缘风险则又加剧全球风险资产同步承压综合考量我们认为当前市场仍处于焦灼难熬的阶段建议加大套保比例减小风险敞口等待风险事件度过之后的缓和期扫描二维码微信关注东证繁微小程序风险提示美联储加息预期波动海外地缘风险加剧重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明热点报告2023-10-2010月18日国家统计局发布了2023年三季度及9月份中国宏观经济数据从数据上看较前值持续回升对此我们解读如下1三季度GDP超预期全年完成5目标无虞中国3季度GDP当季同比增速49前三季度累计同比52三季度GDP增速超预期反弹至49对应两年平均增速44较二季度大幅上升11而累计同比增速52对应两年平均41短期经济向上消弭了跌破政府目标增速5对应两年平均值4的紧张压力趋势上看前三季度中国GDP增速走出一个U型走势短期经济底在6-7月份随后止跌企稳国家统计局新闻发布会称四季度只要增长44以上就可以保障完成全年5左右的预期目标从这个角度看四季度面临的经济压力有所减轻造成三季度GDP超预期反弹最重要的点在于消费特别是服务消费根据国家统计局的新闻发布会前三季度社零同比增长68而服务零售额增长189今年前三季度消费对经济增长的贡献率达到832较上半年扩大6个百分点但现行统计数据中考察居民消费情况的社零指标主要偏向于商品实物零售对于服务消费仅涵盖餐饮收入而本年度消费的一个重要特点在于场景恢复造成的旅游出行住宿等服务消费高增因此统计局新增的服务销售额增速将会弥补该方面的短缺经济上行同时带动了就业好转9月份城镇调查失业率下行至5本地户籍人口就业改善拉动了整体就业或指向了以本地经营为主的民营小微经济出现边际改善图表1中国GDP累计同比增速图表2城镇调查失业率资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院2期货研究报告热点报告2023-10-202但边际来看9月经济弹性仍有不足尽管GDP超预期上行但从供需两端数据来看9月份经济弹性却稍有不足修复斜率不高一方面从环比季节性角度看无论是工业增加值还是社零和固定资产投资月环比数据均偏低9月工增环比036社零环比002固定资产投资环比015三者均处于历史同期环比数据中的低位显示环比增长力度不足图表3历年9月工增季调环比增速图表4历年9月社零季调环比增速资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表5历年9月固定资产投资季调环比增速资料来源Wind东证衍生品研究院3期货研究报告热点报告2023-10-20另一方面从同比增速角度看经济仍呈现供给修复快于需求的情况9月工业增加值同比45预期46前值45服务业生产指数同比69前值68社零同比55预期49前值461-9月固定资产投资累计同比31预期31前值32表面上看9月份数据中服务业生产指数和社零超预期上行幅度大但这主要是基数效应造成去年9月份国内疫情再次抬头严格的防疫形势对消费造成挤出若用剔除基数效应的两年平均增速看会发现9月份社零同比增速4较前值下降一个百分点而工业增加值同比54较前值上升了1个百分点即受到出口拉动投资加大力度等影响工业供给端持续修复而居民实物消费实际上则边际走弱图表6工增和服务业当月同比增速图表7社零和固定资产投资当月同比增速资料来源Wind东证衍生品研究院2023为两年平均资料来源Wind东证衍生品研究院2023为两年平均3必选消费修复较好食品制造业明显扩张本年度消费体现出的突出特点是高端消费可选消费修复较好而必选消费则相对平淡这也造成了CPI的持续低迷但9月份从主要品类中我们看到必选消费品的零售增速以两年平均计出现明显回暖饮料类零售增速扩大31粮油食品零售增速扩大21日用品类零售增速扩大06此外体育娱乐类商品零售增速扩大54或与中秋假期旅游出行消费品购买有关而可选消费品则出现明显回落金银珠宝化妆品零售同比增速分别回落2421消费修复的另一条线索则体现在制造业方面9月份工业增加值中食品制造业酒饮料茶制造业同比增速分别扩大3956成为改善最为明显的两个行业并且1-9月制造业固定资产投资中食品制造业累计同比增速达到75较1-8月累计增速大幅扩大47个百分点领跑诸制造业4期货研究报告热点报告2023-10-20图表8食品与酒饮茶制造业增加值同比增速反弹图表9食品制造业固定资产投资累计增速大幅跃升资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表10商品零售增速9月份必选消费品类较前值反弹明显资料来源Wind东证衍生品研究院两年平均增速4投资端稳增长持续发力民间投资抬头投资端9月份固定资产投资增速24较前值扩大06其中制造业投资当月同比79较前值扩大08广义基建投资当月同比68较前值扩大06房地产投资-113较前值下降039月份政策端对于现代化产业体系以及新型基础设施建设不断着墨与强调同时也处于稳增长的需要我们看到相关基建与新基建类行业投资开始扩张制造业方面以有色5期货研究报告热点报告2023-10-20加工金属制品通用设备专用设备为代表的行业投资加快1-9月累计投资增速分别较前值扩大14210307基建方面出于稳增长需要9月份政府债券净融资高增拉动交运仓储水利环境等传统基建项目当月同比增速明显扩大另一个值得关注的点在于民间投资的扩大9月份民间固定资产投资增速01由负转正较前值扩大23个百分点而国有投资增速59较前值下降35个百分点国民之间的分化有所弥合7月底发改委等多部门发文支持民营经济发展民间投资的抬头或表明在相关政策帮扶以及部分行业景气较高的情况下民营经济开始修复图表11固定资产投资当月同比增速图表12基建投资三大分项当月同比增速资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表139月国民之间固定资产投资增速分化缩小资料来源Wind东证衍生品研究院6期货研究报告热点报告2023-10-205地产投资仍弱9月份是本年度地产政策宽松力度最大节奏最快的一个月份存量房贷利率下调首套二套首付比例与贷款利率双双下调认房不认贷等政策组合拳快速落地但受制于行业下行居民资产负债表收缩等因素高频地产销售数据仍未有明显改善国家统计局公布的商品房销售数据9月份当月同比-101较前值改善21个百分点但从绝对量来看9月份商品房销售面积10857万平米仍较历史同期均值有明显差距图表14商品房销售面积月度值图表159月新开工与竣工面积有所修复资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表16房企资金来源受到贷款提振图表17居民中长期贷款新增量季节性图表资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院7期货研究报告热点报告2023-10-20投资端9月新开工增速与竣工增速均有所修复主要受到政策提振以及房企资金来源改善有关9月地产资金来源当月同比增速-18较前值明显扩大74个百分点其中主要拉动项在于信贷端房地产国内贷款增速当月同比由负转正回升至4较前值大幅改善283个百分点对于房企以及民营房企的信贷倾斜为房企补充了流动资金使得保交楼以及新开工出现边际改善但新开工上行与地产投资下行出现分化或指向土地购置费用单月下行较大考虑到近两年来疲弱的拿地行为我们认为明年地产新开工面临偏紧的态势从央行披露的金融数据中居民中长贷新增量9月录得5470亿元在近五年中处于较高水平一方面受到政策提振短期内商品房成交有所上行另一方面受到存量房贷利率下调带来的负债压力松绑大大减轻了居民部门的提前还贷行为展望后市地产投资面临的问题仍然存在房企暴雷风险仍未能有效解决居民预期好转仍需要漫长时间6名义增长与居民消费三季度GDP实际同比增速49但名义增速受到PPI和CPI拖累仅录得347较二季度减少133个百分点处于年内最低位本年度由于价格因素低迷故而企业部门利润表修复仅停留在营业收入修复的阶段向利润修复过渡严重不畅这是造成宏观经济体感出现偏差的重要原因之一而名义GDP的低迷压制了企业营收的反弹随着PPI回升以及CPI温和修复我们认为四季度或将成为名义GDP修复的重要节点进而带动利润表修复传导畅通图表18名义GDP增速与企业营收高度正相关图表19居民超额储蓄有所松动资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院8期货研究报告热点报告2023-10-20而另外一方面居民部门在三季度呈现出超额储蓄转移形成消费的倾向前三季度居民部门可支配收入累计同比63较前值缩小02而消费支出累计同比92较前值扩大08即收入改善较慢的同时支出呈现增加态势我们计算的超额储蓄收入TTM-支出TTM正急速缩小这表明边际来看居民消费的增长并非完全由收入上升所推动而是源于花掉了超额储蓄那么后续消费修复的斜率若要维持则必须由收入端改善来推动7投资建议9月份数据喜忧参半GDP超预期为全年实现目标打下良好基础但在收入改善幅度较小的情况下居民消费以及房地产销售前景的向好还缺乏必要之基础供需两端环比增速表明国内经济弹性仍不足政策端稳增长力度仍不能放松聚焦到A股市场利多因素在于利润表修复逐步进行但利空因素则在于海外紧缩预期仍较强同时巴以冲突导致的地缘风险则又加剧全球风险资产同步承压综合考量我们认为当前市场仍处于焦灼难熬的阶段建议加大套保比例减小风险敞口等待风险事件度过之后的缓和期8风险提示美联储加息预期波动海外地缘风险加剧9期货研究报告热点报告2023-10-20期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管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