投资要点：
　　维持“谨慎增持”评级。公司发布2023年三季报，前三季度收入76.00亿元(+14.9%)，归母净利润24.05亿元(+17.2%)，扣非净利润24.41亿元(+18.4%)，业绩整体符合预期。下调2023-2025年EPS至4.83/5.72/6.51(原5.16/6.10/6.95元)，参考行业平均水平，给予2023年PE 58X，下调目标价至280.14元，维持“谨慎增持”评级。
　　提价后收入稳增长，核心产品毛利率边际改善。2023Q3单季公司收入25.55亿元(+16.5%)，归母净利润8.64亿元(+17.0%)。分板块看，2023Q3：（1）医药制造业收入13.74亿元(+33%)，其中：①肝病用药收入13.11亿元(+31%)，预计主要是由于核心产品片仔癀锭剂在2023年5月从590元/粒提价至760元/粒拉动收入；毛利率79.0%，同比-1.0pct，预计受到23年中药材价格上涨影响，环比+4.1pct，我们认为提价策略一定程度缓解原材料成本上行压力，毛利率边际转好；②心脑血管用药收入0.45亿元(+302%)，毛利率环比+2.2pct，预计主要由于22年同期低基数及安宫牛黄丸的快速放量，未来有望继续维持高增速；（2）医药流通业收入9.49亿元(-4%)，预计可能受到院内大环境偏紧影响；（3）化妆品收入1.58亿元(+42%)，主要是22Q3低基数效应，业务分拆仍在进行；（4）其他收入0.69亿元(+5.9%)。
　　加大销售投入，体验店扩张+线上渠道有望助力未来稳增长。2023Q3单季销售费用率5.24%，同比、环比均+1.1pct。线上渠道建设初步成型，在体验馆扩张与线上渠道放量背景下，提高销售费用率、加大销售力度预计可以有效地拉动销量，未来业绩有望进一步提升。
　　催化剂：线上渠道快速放量，销售力度持续加大
　　风险提示：提价后销量不及预期风险，原材料成本波动风险

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest片仔癀600436评级谨慎增持上次评级谨慎增持业绩整体符合预期毛利率边际改善目标价格28014上次预测29371公片仔癀2023年三季报点评当前价格25129司丁丹分析师唐玉青研究助理202310200755-23976735021-38031031更交易数据dingdangtjascomtangyuqing028689gtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S088012307013352周内股价区间元22800-32450报总市值百万元151608本报告导读总股本流通A股百万股603603告流通股股百万股公司发布2023年三季报业绩整体符合预期核心产品提价后收入维持稳增长毛BH00流通股比例100利率边际改善销售投入加大线上渠道和线下体验店扩张有望助力未来业绩提升日均成交量百万股141投资要点日均成交值百万元39368TableSummary维持谨慎增持评级公司发布2023年三季报前三季度收入7600资产负债表摘要亿元149归母净利润2405亿元172扣非净利润2441亿TableBalance股东权益百万元13007元184业绩整体符合预期下调2023-2025年EPS至每股净资产2156483572651原516610695元参考行业平均水平给予2023年市净率117PE58X下调目标价至28014元维持谨慎增持评级净负债率-1299提价后收入稳增长核心产品毛利率边际改善2023Q3单季公司收入2555亿元165归母净利润864亿元170分板块看TableEpsEPS元2022A2023E2023Q31医药制造业收入1374亿元33其中肝病用药Q1114128收入1311亿元31预计主要是由于核心产品片仔癀锭剂在2023Q2104128证Q3122143年5月从590元粒提价至760元粒拉动收入毛利率790同比券Q4070084-10pct预计受到23年中药材价格上涨影响环比41pct我们认全年410483研为提价策略一定程度缓解原材料成本上行压力毛利率边际转好究心脑血管用药收入045亿元302毛利率环比22pct预计主要TablePicQuote52周内股价走势图报由于22年同期低基数及安宫牛黄丸的快速放量未来有望继续维持高增速2医药流通业收入949亿元-4预计可能受到院内大片仔癀上证指数告环境偏紧影响3化妆品收入158亿元42主要是22Q3低基21数效应业务分拆仍在进行4其他收入069亿元5914加大销售投入体验店扩张线上渠道有望助力未来稳增长2023Q36单季销售费用率524同比环比均11pct线上渠道建设初步成-1型在体验馆扩张与线上渠道放量背景下提高销售费用率加大销-8-15售力度预计可以有效地拉动销量未来业绩有望进一步提升2022-102023-022023-062023-10催化剂线上渠道快速放量销售力度持续加大风险提示提价后销量不及预期风险原材料成本波动风险升幅1M3M12M财务摘要百万元TableFinance2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入80228694100321108612414绝对升幅-5-12-6-238151112相对指数-4-8-6经营利润EBIT27392827342940584624-513211814TableReport相关报告净利润归母24322472291534493931-452181814业绩符合预期提价与渠道助力业绩提升每股净收益元40341048357265120230820每股股利元121125125125125高基数下短期业绩扰动不改长期增长趋势20221024TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E业绩符合预期核心品类保持稳健增长经营利润率34132534236637220220821净资产收益率251218216203195业绩符合预期多渠道拓展带动快速增长投入资本回报率21318519318618120220418EVEBITDA89165907432735763076线上渠道快速放量带动业绩超预期增长市盈率6234613252024395385720211026股息率0505050505请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage片仔癀600436TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231018财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入80228694100321108612414必需消费营业成本39534726529755956199税金及附加72728392103医药销售费用651483558616690管理费用377331451488534EBIT27392827342940584624公允价值变动收益50000TableStock投资收益19758796108片仔癀600436财务费用-84-62000营业利润28742976342940584624所得税404455514609694少数股东损益3351000净利润24322472291534493931评级TableTarget谨慎增持资产负债表货币资金交易性金融资产710624964339761410465上次评级谨慎增持其他流动资产1066282628262826282长期投资268244244244244目标价格28014固定资产合计264261261261261上次预测29371无形及其他资产450532535535535资产合计1252114604170192059623977当前价格25129流动负债21372510274728753080非流动负债247270256256256股东权益1013811824140161746520642投入资本IC1102312933151241857321750TableWebsite公司网址现金流量表wwwzzpzhcomNOPLAT23532395291534493931折旧与摊销14996000流动资金增量-130-6494-331-174-325资本支出-87-162000公司简介自由现金流2286-4165258432753605TableCompany经营现金流4626873247231793497公司于1999年12月由原漳州制药厂投资现金流78-630510496108改制创立是国家高新技术企业中华融资现金流-540-576-7380-754现金流净增加额0-8183832752851老字号企业生产设备达到世界先进水财务指标平并已通过国家药品GMP认证成长性收入增长率23284154105120EBIT增长率51032213184139净利润增长率45517179184139利润率毛利率507456472495501EBIT率341325342366372净利润率303284291311317收益率净资产收益率ROE251218216203195总资产收益率ROA194169171167164投入资本回报率ROIC213185193186181运营能力存货周转天数21081929199321412093应收账款周转天数252281279276274总资产周转周转天数51005616567461086463净利润现金含量0228080909TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1119000000偿债能力1m资产负债率1901901761521393m净负债率235235214179162估值比率12mPE62346132520243953857PB271715361121893752-13-12-10-9-8-6-5-3EVEBITDA89165907432735763076PS18901744151113681221股息率0505050505周内价格范围TableRange5222800-32450市值百万元151608股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债37252157334424241444313152222263026295921-1172021276719-831420257518-15-108182382162022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万片仔癀价格涨幅收入增长率净资产收益率片仔癀相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage片仔癀600436本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3