公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司营收76.00亿元，同比增长14.88%，归母净利润24.05亿元，同比增长17.16%，扣非归母净利润24.40亿元，同比增长18.39%；其中单Q3实现营收25.55亿元，同比增长16.48%，环比增长5.75%，归母净利润8.64亿元，同比增长17.03%，环比增长12.02%，扣非归母净利润8.6亿元，同比增长15.89%，环比增长7.07%。
　　分业务看：核心业务肝病用药增长强劲，前三季度实现营收35.6亿元，同比增长19.84%，其中Q3实现营收13.1亿元，环比增长22.1%；心脑血管用药营收2.4亿元，同比增长79.34%，医药流通营收30.6亿元，同比增长6.88%，下半年化妆品业务逐步发力，前三季度营收4.3亿元，降幅收窄至6.53%。
　　片仔癀提价稳步推进，带动公司盈利能力改善。2023年Q3是核心产品片仔癀提价后首个完整经营季度，对于公司业绩增厚逐渐体现，Q3肝病用药毛利率约为79.0%，相比H1毛利率77.7%提升1.3pct，1-3季度公司整体毛利率为48.45%，净利率为32.42%，同比提升0.8pct和0.78pct，单Q3毛利率为51.19%，净利率为34.33%，同环比均有提升，在原材料价格仍然处于高位背景下，公司通过价格传导有效维持并改善盈利水平。
　　安宫牛黄丸、化妆品等第二曲线业务展现出经营潜力和韧性。片仔癀牌安宫牛黄丸自2020年上市以来，展现出较高增长潜力，2023年前三季度以安牛为核心的心脑血管用药同比增长79.34%，维持高速增长，化妆品业务经营逐渐向好，前三季度实现营收4.31亿元，毛利率同比提升1.5pct。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们持续看好公司核心业务片仔癀的产品和品牌优势，提价后有望实现量价齐升，安宫牛黄丸、化妆品等第二曲线有望带来新增长。预计2023-2025年实现销售收入100.6/118.8/132.8亿元，同比增长15.7%/18.0%/11.8%，归母净利润29.7/36.1/41.0亿元，同比增长20.2%/21.6%/13.5%，对应PE为54/44/39倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：市场及政策风险、原材料供给、提价效果不及预期、研发失败风险等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月17日片仔癀600436SH强烈推荐维持消费品医药生物片仔癀提价效果渐显盈利能力稳步提升目标估值NA当前股价26479元公司发布2023年三季报2023年前三季度公司营收7600亿元同比增长基础数据1488归母净利润2405亿元同比增长1716扣非归母净利润2440总股本百万股603亿元同比增长1839其中单Q3实现营收2555亿元同比增长1648已上市流通股百万股603环比增长575归母净利润864亿元同比增长1703环比增长1202总市值十亿元1598扣非归母净利润86亿元同比增长1589环比增长707流通市值十亿元1598每股净资产MRQ216分业务看核心业务肝病用药增长强劲前三季度实现营收356亿元同比ROETTM217增长1984其中Q3实现营收131亿元环比增长221心脑血管用资产负债率158药营收24亿元同比增长7934医药流通营收306亿元同比增长688主要股东漳州市九龙江集团有限公司主要股东持股比例513下半年化妆品业务逐步发力前三季度营收43亿元降幅收窄至653片仔癀提价稳步推进带动公司盈利能力改善2023年Q3是核心产品片仔股价表现癀提价后首个完整经营季度对于公司业绩增厚逐渐体现Q3肝病用药毛利1m6m12m率约为790相比H1毛利率777提升13pct1-3季度公司整体毛利率绝对表现-1-64为4845净利率为3242同比提升08pct和078pct单Q3毛利率为相对表现1695119净利率为3433同环比均有提升在原材料价格仍然处于高位片仔癀沪深30030背景下公司通过价格传导有效维持并改善盈利水平20安宫牛黄丸化妆品等第二曲线业务展现出经营潜力和韧性片仔癀牌安宫10牛黄丸自2020年上市以来展现出较高增长潜力2023年前三季度以安牛0为核心的心脑血管用药同比增长7934维持高速增长化妆品业务经营逐-10渐向好前三季度实现营收431亿元毛利率同比提升15pct-20Oct22Feb23May23Sep23维持强烈推荐投资评级我们持续看好公司核心业务片仔癀的产品和品牌资料来源公司数据招商证券优势提价后有望实现量价齐升安宫牛黄丸化妆品等第二曲线有望带来相关报告新增长预计2023-2025年实现销售收入100611881328亿元同比增长1片仔癀600436以片仔癀为归母净利润亿元同比增长157180118297361410核心安牛化妆品等业务共举202216135对应PE为544439倍维持强烈推荐评级2023-10-07风险提示市场及政策风险原材料供给提价效果不及预期研发失败风许菲菲S1090520040003险等xufeifeicmschinacomcn财务数据与估值欧阳京研究助理会计年度202120222023E2024E2025Eouyangjingcmschinacomcn营业总收入百万元80228694100631187613281同比增长238161812营业利润百万元28742976359143684957同比增长454212213归母净利润百万元24312472297136134100同比增长452202214每股收益元403410492599680PE657646538442390PB1651411189883资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产1063312705141081708120387营业总收入80228694100631187613281现金70972496222031634739营业成本39534726516959196528交易性投资90000营业税金及附加72728398110应收票据527385100112营业费用651483604772863应收款项6127447799321055管理费用377331403451465其它应收款119104120142159研发费用200230302416531存货24382628309235403905财务费用8462112232其他30766597811920310418资产减值损失1124202530非流动资产18621899189419261912公允价值变动收益501000长期股权投资268244244244244其他收益811101112固定资产264261258256254投资收益1975120140160无形资产商誉233331298268241营业利润28742976359143684957其他10971063109411581173营业外收入75345资产总计1249514604160031900722300营业外支出133345流动负债21372510161617961947利润总额28692978359143684957短期借款776971000所得税405455544662752应付账款388467510584644少数股东损益33517693105预收账款333478465533588归属于母公司净利润24312472297136134100其他641595640679715长期负债222270270280300主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他222270270280300年成长率负债合计23592780188620762247营业总收入238161812股本603603603603603营业利润454212213资本公积金10861094109410941094归母净利润452202214留存收益80169633118501457117588获利能力少数股东权益432494570663768毛利率507456486502508归属于母公司所有者权益970511330135471626819285净利率303284295304309负债及权益合计1249514604160031900722300ROE277235239242231ROIC240207226236225现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率189190118109101经营活动现金流4626873143617432488净负债比率6468000000净利润24642523304737054206流动比率50518795105折旧摊销12263757066速动比率3840687585财务费用3631112232营运能力投资收益1975120151172总资产周转率0706070706营运资金变动20834322158118551585存货周转率1719181818其它589355应收账款周转率132117120125121投资活动现金流7863056269140应付账款周转率126111106108106资本支出92175323232每股资料元其他投资170612994101172EPS403410492599680筹资活动现金流54057617748701052每股经营净现金0771139238289412借款变动15347100000每股净资产16091878224526963196普通股增加00000每股股利121125148180204资本公积增加08000估值比率股利分配5437307548911084PE657646538442390其他15599202232PB1651411189883现金净增加额082769431576EVEBITDA565543435362321资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3