研究报告全文：2023年10月17日公司研究安宫牛黄丸持续放量锭剂提价后业绩稳健增长片仔癀600436SH2023年三季报点评要点买入维持事件公司公布2023年三季报前三季度实现营业收入归母净利润扣非归当前价26479元母净利润分别为760024052441亿元同比148817161839经营性净现金流2380亿元同比-6144EPS基本399元业绩略低于市作者场预期经营性净现金流大幅波动与公司定期存款的分类方式调整有关分析师林小伟点评执业证书编号S0930517110003片仔癀锭剂5月提价后3Q23收入利润稳健增长2023Q13单季度营收分021-52523871别为263024162555亿元同比119816451648归母净利润linxiaoweiebscncom分析师黄素青770771864亿元同比116623371703扣非归母净利润771执业证书编号S0930521080001807864亿元同比1401259115895月5日公司发布提价公告021-52523570片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元粒上调到760元粒288供huangsuqingebscncom应价格相应上调约170元粒海外市场供应价格相应上调约35美元粒提价后的3Q23收入利润均实现稳健增长市场数据3Q23医药工业和化妆品营收提速医药流通收入承压分业务看1Q1-Q3总股本亿股603肝病用药营收同比1984至3562亿元其中3Q23营收同比3074至1311总市值亿元159753亿元与5月片仔癀锭剂提价有关2Q1-Q3心血管用药主要是安宫牛黄丸一年最低最高元2215332886营收同比7934至240亿元市场需求旺盛且今年1月片仔癀牌安宫牛黄近3月换手率1358丸天然麝香体培牛黄品规正式上市在公司战略重视和渠道协同下我们预计今年收入有望突破3亿元3Q1-Q3医药流通业务营收同比688至3059股价相对走势亿元其中3Q23营收同比-408至949亿元估计受到医药反腐的影响421Q1-Q3化妆品业务营收同比-653至431亿元其中3Q23同比4184实12现营收提速5Q1-Q3食品业务营收同比8431至243亿延续高增态势盈利能力回升费用投放有所加大公司前三季度销售毛利率同比081pp至34845净利率同比079pp至3242与营收结构调整有关其中肝病用-6药的毛利率同比-215pp心脑血管用药毛利率同比-752pp与原材料涨价有关-15中药材天地网数据显示年初至今天然牛黄价格已翻倍至12万公斤前三季度1022012304230723期间费用率同比083pp至1060实现理性回归其中销售管理研发片仔癀沪深300费用率分别同比-063039021pp单三季度费用投放环比二季度有所加大收益表现盈利预测估值与评级片仔癀具备天然护城河长期发展空间广阔且产品价格伴随购买力提高与提价预期有保值增值属性公司不断夯实医药制造业基础1M3M1Y相对007-085431品牌势能持续提升考虑到消费复苏趋缓且公司费用投放加大略下调23-25绝对-264-707-098年归母净利润预测为291037664325亿元较上次下调544同资料来源Wind比182915当前股价对应PE为554237倍维持买入评级风险提示成本上涨高于预期多元化进展低于预期片仔癀锭剂控货超预期相关研报公司盈利预测与估值简表Q2医药工业营收提速费用管控下盈利能力提指标202120222023E2024E2025E升片仔癀600436SH2023年半年报点营业收入百万元80228694100401210313676评2023-08-22片仔癀锭剂提价幅度超预期将驱动2023年业营业收入增长率2320838154920541300绩高增片仔癀600436SH主导产品提价净利润百万元24312472291037664325点评2023-05-07净利润增长率4546168176929421486业绩平稳增长强化创新驱动片仔癀EPS元403410482624717600436SH2022年年报及2023年一季报ROE归属母公司摊薄25052182215823012214点评2023-04-17PE6665554237PB1651411189882资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-10-16敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告片仔癀600436SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入80228694100401210313676总资产1249514604176591958422304营业成本39534726536361947021货币资金70972496502060517936折旧和摊销1064799111128交易性金融资产90000税金及附加727290109109应收账款61274486010361171销售费用651483495593656应收票据527385102116管理费用377331392461507其他应收款合计119104120144163研发费用200230271332382存货24382628298434493912财务费用-84-6272536其他流动资产1156324632463246324投资收益1975130156187流动资产合计1063312705157731754720119营业利润28742976349045165187其他权益工具471376376376376利润总额28692978349545135183长期股权投资268244296359434所得税405455524677777固定资产264261292385461净利润24642523297138364406在建工程1561535556少数股东损益3351617080无形资产221319298278260归属母公司净利润24312472291037664325商誉00000EPS元403410482624717其他非流动资产229212212212212非流动资产合计18621899188720382185现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债23592780361925962058经营活动现金流4626873256632353791短期借款77697118206630净利润24312472291037664325应付账款322363412476539折旧摊销1064799111128应付票据65104118136154净营运资金增加8996845111816411349预收账款69111315其他-2974-2492-1561-2283-2011其他流动负债3255555555投资活动产生现金流78-6305-66-106-88流动负债合计21372510345824351897净资本支出-87-162-100-200-200长期借款00000长期投资变化268244-52-62-75应付债券00000其他资产变化-102-638886156187其他非流动负债85100100100100融资活动现金流-540-57623-2097-1818非流动负债合计222270161161161股本变化00000股东权益1013711824140401698920246债务净变化80202849-1157-663股本603603603603603无息负债变化329220-10133126公积金22032447244724472447净现金流-44252410311885未分配利润66998205103611323916416归属母公司权益970511330134861636419541少数股东权益432494555625705盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率507456466488487销售费用率811556493490480EBITDA率363338353375376管理费用率470381391381371EBIT率348330343366367财务费用率-105-072071044004税前净利润率358343348373379研发费用率249265270275280归母净利润率303284290311316所得税率1415151515ROA197173168196198ROE摊薄251218216230221每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC342174193222233每股红利121125147190219每股经营现金流0771139425536628偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产16091878223527123239资产负债率191920139每股销售收入13301441166420062267流动比率4985064567211060速动比率384401370579854估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务12151133729236366896PE6665554237有形资产有息债务15141408928275874765PB1651411189882EVEBITDA545559459355310资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0505060708敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股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