2023年前三季度公司实现营业收入1325.54亿元，同比增加1.64%；归母净利润127.03亿元，同比减少6.65%。其中，三季度实现营收449.28亿元，同比增加8.78%，环比减少1.66%，归母净利润41.35亿元，同比增长28.21%，环比减少8.42%。公司新产能稳步释放，看好一体化优势与卓越的研发能力，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　三季度营业收入同比增长，期间费用率小幅增加。2023年第三季度公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产品销量分别为124万吨、303万吨以及43万吨，同比分别增长15.89%、7.07%及79.17%；各板块实现营收分别为173.10亿元、157.35亿元和63.29亿元，同比增加10.84%、减少7.98%、增加31.21%。三季度销售毛利率为17.43%，同比增加4.44 pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.81%、1.40%、2.42%、1.08%，同比分别增加0.05 pct、0.39 pct、0.21 pct、0.63pct，未来随着公司卓越运营体系的持续优化，期间费用率有望逐步趋稳。
　　新增产能有序释放，聚氨酯行业龙头地位巩固。2023年前三季度公司聚氨酯板块产量达365万吨，同比增长15.51%；实现营收500.81亿元，同比增长2.49%。其中三季度受匈牙利工厂TDI装置及烟台产业园区MDI装置停产检修影响，聚氨酯板块产量为119万吨，环比减少8.46%。据百川盈孚统计数据，聚合MDI、纯MDI三季度均价分别为1.66万元/吨、2.13万元/吨，环比二季度分别增长8.28%、12.42%。行业弱复苏背景下，公司新装置产能逐步释放，产品市占率进一步提升，行业龙头地位有效巩固，未来随着下游需求持续复苏，聚氨酯板块盈利能力或稳步提升。
　　新材料业务占比持续提升，产品矩阵不断丰富。2023年前三季度公司精细化学品及新材料产品产销量分别为118万吨、117万吨，同比增长66.20%、72.06%，其中第三季度新材料业务板块实现营收63.29亿元，在公司总营收的占比提升至16.07%。公司上半年水性树脂、改性异氰酸酯、TPU等不断推出差异化的产品，下半年柠檬醛、香精香料及高性能材料POE、膜材料电池材料等项目有望取得新进展。未来随着新材料业务领域不断扩大、产品矩阵日益丰富，公司新材料业务有望贡献新的业绩增量。
　　估值
　　公司新增产能有序释放，聚氨酯行业龙头地位巩固，考虑到行业景气度呈现弱复苏态势，下调盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为5.43元、6.67元、7.95元，当前对应PE为18.0倍、14.7倍、12.3倍，看好公司一体化优势与卓越的研发能力，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　新项目进度不达预期，原油、LPG价格大幅波动，全球经济增速不及预期。

研究报告全文：基础化工证券研究报告调整盈利预测2023年10月20日600309SH万华化学买入聚氨酯新产能有序释放新材料业务高速增长原评级买入市场价格人民币84852023年前三季度公司实现营业收入132554亿元同比增加164归母净利润12703亿元同比减少665其中三季度实现营收44928亿元同比增加878板块评级强于大市环比减少166归母净利润4135亿元同比增长2821环比减少842公司新产能稳步释放看好一体化优势与卓越的研发能力维持买入评级股价表现支撑评级的要点2317三季度营业收入同比增长期间费用率小幅增加2023年第三季度公司聚氨酯石化精细化学品及新材料产品销量分别为124万吨303万吨11以及43万吨同比分别增长1589707及7917各板块实现营收5分别为17310亿元15735亿元和6329亿元同比增加1084减少1798增加3121三季度销售毛利率为1743同比增加444pct7MarJulOctJanJunSepOctDecAprMayAugNov销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为081140-----23---23---232223-23232223222323同比分别增加未242108005pct039pct021pct063pct万华化学上证综指来随着公司卓越运营体系的持续优化期间费用率有望逐步趋稳今年1312新增产能有序释放聚氨酯行业龙头地位巩固2023年前三季度公司聚至今个月个月个月氨酯板块产量达365万吨同比增长1551实现营收50081亿元同绝对82866908比增长249其中三季度受匈牙利工厂TDI装置及烟台产业园区MDI相对上证综指46470905装置停产检修影响聚氨酯板块产量为119万吨环比减少846据百川盈孚统计数据聚合MDI纯MDI三季度均价分别为166万元吨发行股数百万313975213万元吨环比二季度分别增长8281242行业弱复苏背景下流通股百万313975公司新装置产能逐步释放产品市占率进一步提升行业龙头地位有效巩固未来随着下游需求持续复苏聚氨酯板块盈利能力或稳步提升总市值人民币百万266407503个月日均交易额人民币百万70393新材料业务占比持续提升产品矩阵不断丰富2023年前三季度公司精主要股东细化学品及新材料产品产销量分别为118万吨117万吨同比增长66207206其中第三季度新材料业务板块实现营收6329亿元在烟台国丰投资控股集团有限公司2159公司总营收的占比提升至1607公司上半年水性树脂改性异氰酸酯资料来源公司公告Wind中银证券TPU等不断推出差异化的产品下半年柠檬醛香精香料及高性能材料以2023年10月19日收市价为标准POE膜材料电池材料等项目有望取得新进展未来随着新材料业务领域不断扩大产品矩阵日益丰富公司新材料业务有望贡献新的业绩增量估值公司新增产能有序释放聚氨酯行业龙头地位巩固考虑到行业景气度呈现弱复苏态势下调盈利预测预计2023-2025年EPS分别为543元667元795元当前对应PE为180倍147倍123倍看好公司一相关研究报告体化优势与卓越的研发能力维持买入评级万华化学20230731评级面临的主要风险万华化学20230323新项目进度不达预期原油LPG价格大幅波动全球经济增速不及预期万华化学20221027投资摘要TableFinchinaSimple中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格年结日12月31日202120222023E2024E2025E主营收入人民币百万145538165565172910192122198934基础化工化学制品增长率9821384411135证券分析师余嫄嫄EBITDA人民币百万3813129079330904047347692归母净利润人民币百万2464916234170432094624970862120328550增长率yuanyuanyubocichinacom145534150229192最新股本摊薄每股收益人民币证券投资咨询业务证书编号S1300517050002785517543667795原摊薄每股收益预测人民币638814847调整幅度14891806614联系人徐中良市盈率倍125189180147123862120328516市净率倍4540353026zhongliangxubocichinacomEVEBITDA倍981221149378一般证券业务证书编号S1300122050006每股股息人民币2516172125资料来源公司公告中银证券预测图表1公司三季报摘要亿元2023年前三季度2022年前三季度同比增长一营业总收入132554130420164二营业总成本117890114578289其中营业成本110337108613159营业税金及附加7586551569销售费用9988142261管理费用173313103232研发费用287924441780财务费用11857425977资产减值损失02100622973三其他经营收益6605142852公允价值变动收益01201022413投资收益3933032977四营业利润1559316534570加营业外收入0250352946减营业外支出1921383961五利润总额1542516432613减所得税156921972859六净利润1385614235266减少数股东损益11536278404七归属母公司净利润1270313608665资料来源公司公告同花顺中银证券图表2公司第三季度报摘要亿元2023年第三季度2022年第三季度同比增长一营业总收入4492841302878二营业总成本3990137943516其中营业成本3709835936323营业税金及附加2411813321销售费用3633131586管理费用6284165113研发费用10889141903财务费用48318316358资产减值损失00800413395三其他经营收益1411932717公允价值变动收益00500816185投资收益088089082四营业利润531638723731加营业外收入009008858减营业外支出0580732057五利润总额526638063837减所得税6623618335六净利润460534453365减少数股东损益47022011351七归属母公司净利润413532252821资料来源公司公告同花顺中银证券2023年10月20日万华化学2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入145538165565172910192122198934净利润2503917042175702159425742营业收入145538165565172910192122198934折旧摊销81619354117251418716723营业成本107317138132143421157457159316营运资金变动379913054501415951375营业税金及附加88091395410601097其他14793113295515102326销售费用10521153129713451393经营活动现金流2792236337272363888643416管理费用18921966217922672347资本支出2700032657280002800028000研发费用31683420354534583581投资变动35421828000财务费用14791235208923852300其他1783160411411411其他收益453740730730730投资活动现金流2875834325275892758927589资产减值损失107519250150131银行借款194509529571013021000信用减值损失18565100100100股权融资66338749527464827727资产处置收益1827333其他47701090178126392173公允价值变动收益7173000筹资活动现金流1758717188134578198900投资收益492408408408408净现金流1675115175169834796928汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润2942519839204172504229810营业外收入9745555555财务指标营业外支出371343277277277年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额2915119541201962482029589成长能力所得税41122499262532273847营业收入增长率9821384411135净利润2503917042175702159425742营业利润增长率148832629226190少数股东损益391808527648772归属于母公司净利润增长率145534150229192归母净利润2464916234170432094624970息税前利润增长率150134283230178EBITDA3813129079330904047347692息税折旧前利润增长率1214237138223178EPS最新股本摊薄元785517543667795EPS最新股本摊薄增长率145534150229192资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率206119124137156资产负债表人民币百万营业利润率202120118130150年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率263166171180199流动资产7229151532533406259965383归母净利润率1699899109126货币资金3421618989172912077027697ROE360211192203208应收账款864690608231109828912ROIC202119112128140应收票据00000偿债能力存货1828218185196782189120169资产负债率0606060505预付账款13671277151115501548净负债权益比0606060504合同资产00000流动比率0705050606其他流动资产97804021662874077058营运能力非流动资产118018149311164205178533189347总资产周转率0908080808长期投资44586823682368236823应收账款周转率195187200200200固定资产652337855890836101598110707应付账款周转率142135131132135无形资产798299801000099699888费用率其他长期资产4034553949565476014461929销售费用率0707080707资产合计190310200843217545241132254730管理费用率1312131212流动负债980029501799699107121101730研发费用率2221211818短期借款5387344019496985000050000财务费用率1007121212应付账款1140313067133741565413717每股指标元其他流动负债3272637931366274146738014每股收益最新摊薄7952546780非流动负债2061224489242122526726239每股经营现金流最新摊薄8911687124138长期借款1564415968160001700018000每股净资产最新摊薄218245282328383其他长期负债49688521821282678239每股股息2516172125负债合计118614119506123911132387127970估值比率股本31403140314031403140PE最新摊薄125189180147123少数股东权益31974492502056676440PB最新摊薄4540353026归属母公司股东权益684997684588614103078120320EVEBITDA981221149378负债和股东权益合计190310200843217545241132254730价格现金流倍110841137971资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年10月20日万华化学3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年10月20日万华化学4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371