万华化学发布2023年三季度业绩，前三季度实现营收1326亿元（同比+1.6%），毛利率16.8%（同比持平），归母净利润127.0亿元（同比-6.7%），扣非后归母净利润124.3亿元（同比-7.2%）；其中Q3单季实现营收449亿元（同比+8.8%，环比-1.7%），毛利率17.4%（同比+4.4pct，环比+2.0pct）归母净利润41.3亿元（同比+28.2%，环比-8.4%），扣非后归母净利润41.2亿元（同比+30.0%，环比-4.7%）。
　　点评：
　　聚氨酯板块收入持续增长，持续推进扩产巩固优势。前三季度聚氨酯板块实现销量359万吨（同比+14%），营收501亿元（同比+2%），其中Q3在烟台及匈牙利基地装置检修的背景下实现销量124万吨（同比+16%，环比持平），营收173亿元（同比+11%，环比+1%）。Q3分别为119万吨（同比+17.8%，环比-8.5%）和124万吨（同比+15.9%）。据百川盈孚，Q3国内纯MDI、聚合MDI、TDI均价为21259 /16605 /18075元/吨（同比+7.2%/+5.7%/ +4.2%，环比+12.5%/+8.4%/+0.1%）。9月公司福建基地80万吨/年MDI技改项目（新增40万吨/年）和33万吨/年TDI二期项目环评公示，在需求逐步复苏背景下持续看好聚氨酯业务盈利。
　　石化板块产品价格承压，新材料板块持续高增。Q3丙烯、苯乙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、正丁醇等产品均价同比下跌，石化板块景气度仍处低位。公司Q3石化系列销量303万吨（同比+7.1%，环比-17.4%），营收156.4亿元（同比-8.0%，环比-12.3%）。公司新材料板块持续发力，Q3新材料板块销量43万吨（同比+79.2%，环比+10.3%），营收63.3亿元（同比+31.2%，环比+6.8%）。随着ADI销量稳步提升，双酚A项目产能释放，PC产业链进一步完善，未来POE、柠檬醛、香料香精、水性粘合剂等新兴业务的产业化将成为公司新的增长点。
　　投资建议：公司作为全球聚氨酯龙头，同时新材料业务不断放量，业绩保持稳健增长。我们预计2023-25年归母净利润分别为216.3/265.4/288.7亿元，对应PE分别为13X/10X/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，项目投产不及预期，下游需求不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate万华化学600309基础化工发布时间2023-10-17TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入单季度各板块销量齐增业绩稳健有韧性上次评级买入万华化学年三季度业绩点评---2023报告摘要股票数据TableMarket20231017万华化学发布TableSummary2023年三季度业绩前三季度实现营收1326亿元同比6个月目标价元16毛利率168同比持平归母净利润1270亿元同比-67收盘价元875612个月股价区间元803610680扣非后归母净利润亿元同比其中单季实现营收1243-72Q3449总市值百万元27491621亿元同比88环比-17毛利率174同比44pct环比20pct总股本百万股3140归母净利润413亿元同比282环比-84扣非后归母净利润412A股百万股3140B股H股百万股00亿元同比300环比-47日均成交量百万股8点评聚氨酯板块收入持续增长持续推进扩产巩固优势前三季度聚氨酯板TablePicQuote历史收益率曲线块实现销量359万吨同比14营收501亿元同比2其中Q3万华化学沪深300在烟台及匈牙利基地装置检修的背景下实现销量124万吨同比16环比持平营收173亿元同比11环比1Q3分别为119万2015吨同比178环比-85和124万吨同比159据百川盈孚105Q3国内纯MDI聚合MDITDI均价为212591660518075元吨同0比725742环比12584019月公司福建基地-5-1080万吨年MDI技改项目新增40万吨年和33万吨年TDI二期项-15目环评公示在需求逐步复苏背景下持续看好聚氨酯业务盈利石化板块产品价格承压新材料板块持续高增Q3丙烯苯乙烯丙烯酸丙烯酸丁酯正丁醇等产品均价同比下跌石化板块景气度仍处低涨跌幅位公司Q3石化系列销量303万吨同比71环比-174营收TableTrend1M3M12M绝对收益-6-3-41564亿元同比-80环比-123公司新材料板块持续发力Q3新相对收益-332材料板块销量43万吨同比792环比103营收633亿元同比312环比68随着ADI销量稳步提升双酚A项目产能释相关报告TableReport放PC产业链进一步完善未来POE柠檬醛香料香精水性粘合剂万华化学600309聚氨酯业务毛利显著改等新兴业务的产业化将成为公司新的增长点善TDI产能跃居全球第一投资建议公司作为全球聚氨酯龙头同时新材料业务不断放量业绩--20230728保持稳健增长我们预计2023-25年归母净利润分别为216326542887万华化学600309需求弱复苏整合巨力亿元对应PE分别为13X10X10X维持买入评级行业控制力再提升风险提示原材料价格波动项目投产不及预期下游需求不及预期--20230417TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入145538165565181287202579226888TableAuthor-9819137695011741200归属母公司净利润2464916234216312653528866证券分析师陈俊杰-14547-341433252267878执业证书编号S0550518100001每股收益元7855176898459190755-33975865chenjunjienesccn市盈率1287179212711036952研究助理喻杰市净率463379285228192执业证书编号S0550122050029净资产收益率4253227522432205201118116067286yujienesccn股息收益率286183183206206总股本百万股31403140314031403140请务必阅读正文后的声明及说明万华化学公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金18989216932705640659净利润17042224582765130043交易性金融资产0205050资产减值准备256389385344应收款项9060906889399969折旧及摊销9354121291521817205存货18185170901845618690公允价值变动损失-173000其他流动资产1437173721372137财务费用2058268227912733流动资产合计51532563806424679306投资损失-408-501-561-616可供出售金融资产运营资本变动8821157034888356长期投资净额622984691079213083其他-613162213368固定资产7855890695100011104768经营活动净现金流量36337388894918458432无形资产9980109801198012580投资活动净现金流量-34325-33762-34840-34629商誉1292149715881706融资活动净现金流量-17188-2423-8981-10201非流动资产合计149311173874196429213758企业自由现金流710562251540524464资产总计200843230254260676293064短期借款44019443024376441946应付款项24205243202698333214财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债3198319831983198每股收益元517689845919流动负债合计9501798994104416112413每股净资产元2447307238334572长期借款15968209682096820968每股经营性现金流量元1157123915661861其他长期负债8521852185218521成长性指标长期负债合计24489294892948929489营业收入增长率13895117120负债合计119506128483133905141902净利润增长率-34133222788归属于母公司股东权益合计7684596452120335143550盈利能力指标少数股东权益4492531964357612毛利率166195210204负债和股东权益总计200843230254260676293064净利润率98119131127运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数1925180016001500营业收入165565181287202579226888存货周转天数4752435240003700营业成本138132145907159954180707偿债能力指标营业税金及附加913103211751308资产负债率595558514484资产减值损失-192-389-385-344流动比率054057062071销售费用1153127814231595速动比率032036040050管理费用1966222125322836费用率指标财务费用1235216021941988销售费用率07070707公允价值变动净收益173000管理费用率12121313投资净收益408501561616财务费用率07121109营业利润19839259743204234917分红指标营业外收支净额-298-170-224-384股息收益率18182121利润总额19541258043181834533估值指标所得税2499334641674490PE倍179212711036952净利润17042224582765130043PB倍379285228192归属于母公司净利润16234216312653528866PS倍176152136121少数股东损益80882711161177净资产收益率228224221201资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24万华化学公司点评TablePageTop研究团队简介陈俊杰清华大学有机化学硕士华南理工大学应用化学本科现任东北证券化工行业首席分析师曾任申银万国证券研究TableIntroduction所材料业部高级分析师2015年以来具有7年证券研究从业经历2015年2016年新财富入围2019年水晶球入围2021年水晶球公募榜单第一总分第二在农化玻纤新材料等领域具有独到深刻见解曾挖掘扬农化工利尔化学中国巨石金发科技等标的基本面研究扎实获市场认可喻杰清华大学土木工程硕士厦门大学环境科学经济学本科年入职东北证券现任东北证券基础化工组研究助理2022分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34万华化学公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44