万华化学发布2023年三季报，报告期公司主营收入1325.54亿元，同比增长1.64%；归母净利润127.03亿元，同比下降6.65%；扣非净利润124.28亿元，同比下降7.18%；其中第三季度公司主营收入449.28亿元，同比增长8.78%；归母净利润41.35亿元，同比增长28.21%；扣非净利润41.18亿元，同比增长29.99%。
　　新装置产能释放，各主要业务板块销量同比增长。2023年三季度聚氨酯系列产销量分别为119/124万吨，YoY+17.82%/15.89%，QoQ-8.46%/持平；产品均价13959.88元/吨，YoY-4.36%,QoQ+1.38%；石化系列产销量分别为113/303万吨，YoY+0.89%/7.07%，QoQ+5.61%/-17.44%；产品均价5193.16元/吨，YoY-14.06%,QoQ+6.21%；精细化学品新材料系列产销量分别为39/43万吨，YoY+56.00%/79.17%，QoQ-4.88%/+10.26%；产品均价14718.56元/吨，YoY-26.76%,QoQ-3.11%。
　　打造第二增长曲线，“微创新”管理降本增效。2023年下半年，在生产方面，公司将继续加强安全生产管理，保证装置的稳定生产。在项目建设方面，继续推动乙烯二期、蓬莱一期、福建TDI二期等重点项目的建设工作。在聚氨酯业务上强化技术领先优势，石化产品持续优化，高性能材料重点推进POE产业化及膜材料的迭代升级，电池材料通过不断工艺优化和新技术、新产品开发，打造公司第二增长曲线。
　　盈利预测：由于产品价格波动我们调整2023-2025年归母净利润分别为175.67、236.04、276.37亿元（原值分别为199.16、236.47、276.95亿元），对应EPS分别为5.60、7.52、8.80元/股，我们看好公司未来成长，给予2023年17-19倍PE，合理价值区间为95.20-106.40元，维持优于大市评级。
　　风险提示：新建项目进度不及预期；产品价格大幅下跌。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工基础化工材料制品证券研究报告万华化学600309公司季报点评2023年10月17日TableInvestInfo投资评级优于大市维持三季度扣非净利润4118亿元同比增长股票数据2999各主要业务板块销量同比增长TableStockInfo10月16日收盘价元8640TableSummary52周股价波动元7795-10800投资要点总股本流通A股百万股31403140总市值流通市值百万元271274271274相关研究万华化学发布2023年三季报报告期公司主营收入132554亿元同比增长归母净利润亿元同比下降扣非净利润二季度扣非净利润TableReportInfo4322亿元同比下降16412703665124281136微创新管理不断降本增效亿元同比下降718其中第三季度公司主营收入44928亿元同比增长20230803878归母净利润4135亿元同比增长2821扣非净利润4118亿元二季度扣非净利润4875亿元同比下滑同比增长29992857盈利受能源及原材料价格影响20220801新装置产能释放各主要业务板块销量同比增长2023年三季度聚氨酯系列2021年扣非净利润24356亿元同比增加产销量分别为119124万吨YoY17821589QoQ-846持平产1552三大板块实现量价齐升20220316品均价1395988元吨YoY-436QoQ138石化系列产销量分别为市场表现113303万吨YoY089707QoQ561-1744产品均价519316TableQuoteInfo元吨YoY-1406QoQ621精细化学品新材料系列产销量分别为3943万华化学海通综指万吨YoY56007917QoQ-4881026产品均价14718561070元吨YoY-2676QoQ-311470打造第二增长曲线微创新管理降本增效2023年下半年在生产方面-130公司将继续加强安全生产管理保证装置的稳定生产在项目建设方面继-730续推动乙烯二期蓬莱一期福建TDI二期等重点项目的建设工作在聚氨酯业务上强化技术领先优势石化产品持续优化高性能材料重点推进POE-1330202210202312023420237产业化及膜材料的迭代升级电池材料通过不断工艺优化和新技术新产品开发打造公司第二增长曲线沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-69-78-52盈利预测由于产品价格波动我们调整2023-2025年归母净利润分别为相对涨幅-47-2818175672360427637亿元原值分别为199162364727695亿元资料来源海通证券研究所对应EPS分别为560752880元股我们看好公司未来成长给予2023TableAuthorInfo年17-19倍PE合理价值区间为9520-10640元维持优于大市评级风险提示新建项目进度不及预期产品价格大幅下跌分析师刘威Tel075582764281Emaillw10053haitongcom证书S0850515040001分析师李博主要财务数据及预测Tel02123185642TableFinanceInfo202120222023E2024E2025EEmaillb14830haitongcom营业收入百万元145538165565165394194694216660证书S0850522080002-YoY982138-01177113净利润百万元2464916234175672360427637-YoY1455-34182344171全面摊薄EPS元785517560752880毛利率263166189207222净资产收益率360211197209197资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究万华化学6003092表1公司业务拆分产品项目20222023E2024E2025E营业收入百万元62896622677151980152营业成本百万元47518445214872553440聚氨酯系列毛利百万元15377177452279426711毛利率2445285031873333营业收入百万元69635633637181479027营业成本百万元67032580356510870228石化系列毛利百万元2603532767068798毛利率3748419341113营业收入百万元20124198002940033325精细化学品及新材料系营业成本百万元14563156422293225660列毛利百万元5561415864687665毛利率2763210022002300营业收入百万元25478199642196124157营业成本百万元21689159721756919326其他毛利百万元3789399343924831毛利率1487200020002000资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究万华化学6003093表2可比公司估值表EPS元PE倍代码公司名称股价元20222023E2024E20222023E2024E600426SH华鲁恒升3191296220301111914481061600486SH扬农化工6740579414487179516271383601678SH滨化股份447057046059898969757均值13481067资料来源Wind海通证券研究所股价为2023年10月16日收盘价每股收益为Wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究万华化学6003094财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入165565165394194694216660每股收益517560752880营业成本138132134170154335168654每股净资产2447284735994479毛利率166189207222每股经营现金流115797711701600营业税金及附加913104311681304每股股利160180180180营业税金率06060606价值评估倍营业费用1153127014341604PE167115441149982营业费用率07080707PB353303240193管理费用1966264631154333PS164164139125管理费用率12161620EVEBITDA11391011798681EBIT20600234463123336137股息率19212121财务费用1235227628913068盈利能力指标财务费用率07141514毛利率166189207222资产减值损失-192-389-385-344净利润率98106121128投资收益408457539589净资产收益率211197209197营业利润19839212452850733329资产回报率81798995营业外收支-298-331-335-325投资回报率119117133133利润总额19541209142817233004盈利增长EBITDA29953339574370850320营业收入增长率138-01177113所得税2499271236904291EBIT增长率-346138332157有效所得税率128130131130净利润增长率-34182344171少数股东损益8086358781076偿债能力指标归属母公司所有者净利润16234175672360427637资产负债率595575550492流动比率054038045047速动比率032021022029资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率020008006014货币资金189897753758116866经营效率指标应收账款及应收票据906078171239110084应收账款周转天数1925183718681867存货18185142522445417707存货周转天数4752435245144500其它流动资产5298925399299991总资产周转率085078080078流动资产合计51532390765435554649固定资产周转率230187186185长期股权投资622984691079213083固定资产7855898668111232123499在建工程37064431094971856323无形资产9980124891459016809现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计149311183189209905236362净利润16234175672360427637资产总计200843222265264260291011少数股东损益8086358781076短期借款44019540195901961019非现金支出9610109001286014527应付票据及应付账款24205204173098924870非经营收益864261728702979预收账款0000营运资金变动8821-1037-34894010其它流动负债26792283232971330850经营活动现金流36337306833672350228流动负债合计95017102760119722116740资产-32614-42862-37577-39003长期借款15968164691702018040投资-2144-2240-2323-2291其它长期负债8521852185218521其他434457539589非流动负债合计24489249892554026561投资活动现金流-34325-44645-39361-40706负债总计119506127749145262143301债权募资-63101050055513021实收资本3140314031403140股权募资850000归属于母公司所有者权益7684589388112993140629其他-11727-7774-3085-3258少数股东权益4492512860057081融资活动现金流-1718827262466-237负债和所有者权益合计200843222265264260291011现金净流量-15202-11236-1729285备注1表中计算估值指标的收盘价日期为10月16日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究万华化学6003095信息披露分析师声明刘威TableAnalysts基础化工行业李博基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports华峰化学恒力石化卫星化学诺普信滨化股份湘潭电化东方铁塔亚钾国际新洋丰梅花生物建龙微纳皇马科技华光新材中农立华联瑞新材利安隆万润股份昊华科技东华能源德美化工东材科技上海石化东方盛虹盐湖股份鲁西化工巨化股份国光股份三角轮胎苏博特卓越新能投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明