公司23Q3实现营业收入、归母净利润449.28、41.35亿元，同比+8.78%、+28.21%，环比-1.66%、-8.42%。原材料成本环比下降，产品均价有所上涨，推动公司销售毛利率环比上升2.03pcts至17.43%。需求仍处于修复阶段，冰箱和汽车销量环比增长，房屋新开工面积7月和8月环比下滑-30.2%和2.4%。四季度TDI市场供给端收缩推升产品价格，公司业绩有望上行。近期公司公示多个新项目环评，我们看好未来项目落地会带来的盈利中枢抬升。考虑到主要产品价格回升，需求有望持续回暖，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为191/230/275亿元，对应2023-2025年EPS预测分别为6.09/7.32/8.76元，当前股价对应14/12/10倍PE。参考可比公司估值，给予公司2023年18倍PE，维持目标价110元，维持“买入”评级，继续推荐。
　　▍23Q3实现营收449.28亿元，销售毛利率环比+2.03pcts。10月13日晚，公司发布2023年三季报，实现23Q3营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为449.28、41.35和41.18亿元，同比分别+8.78%%、+28.21%、+29.99%，环比分别-1.66%、-8.42%、-4.7%，研发和财务费用环比增长是净利润下滑的原因之一。据公司公告，公司主要原料及能源成本环比下降，主要产品均价环比有所上涨，产品价差有所修复，公司销售毛利率环比+2.03pcts至17.43%。
　　▍MDI均价小幅上涨，下游需求仍在修复。2023Q3公司聚氨酯销量环比持平，石化板块销量环比-17.44%，精细化学品及新材料销量小幅增长至43万吨。据公司公告，聚氨酯和石化板块产品均价环比分别小幅上涨1.4%和6.2%，纯MDI和聚合MDI的9月挂牌价分别为24500和19500元/吨，较6月分别+5.15%和+3.72%。精细化学品及新材料产品均价环比-3.1%。截至2023年8月，据国家统计局和海关总署，国内冰箱销量和出口量分别为767.74和607万台，环比分别+3.67%和+0.66%；国内汽车销量258.2万辆，环比+8.19%。据国家统计局，7月和8月全国房屋新开工面积环比分别-30.2%和-2.4%。整体来看，下游需求仍处于恢复阶段。
　　▍TDI价格或保持上行，公司业绩有望增长。短期来看，全球TDI市场受检修停工影响，供给收缩，价格企稳增长。据百川盈孚，当前TDI价格18800元/吨，较9月末上涨5.2%；据卓创资讯，四季度巴斯夫、科思创、沧州大化均有检修计划，TDI产品价格上涨态势有望保持。考虑上述因素，公司业绩或将上行。长期来看，公司三季度期间对新建33万吨/年TDI项目进行了环评公示，未来TDI项目落地后，公司TDI产能将达到136万吨，全球产能占比近35%，进一步稳固龙头地位。
　　▍新项目蓄力发展，看好公司长期成长性。公司稳步推进新项目建设，据公司公告，柠檬醛、HDI和POE等项目将在2023年年底到2024年上半年投产，若按公司计划顺利投产，料将推动公司盈利中枢上移。此外，公司近期对HDI及加合物扩能改造、500吨/年异丙醇胺、1万吨/年亲水性PU预聚体、1万吨/年M醇和催化剂制备三期改扩建工程等项目进行了环评公示，公司的研发和经营能力赋能公司稳定发展，待项目逐步落地，公司盈利中枢有望被持续抬升。
　　▍风险因素：产品价格大幅波动；原材料价格大幅波动；需求恢复不及预期；公司新项目进度不及预期。
　　▍投资建议：我们坚定看好公司立足于一体化的中上游平台，通过多品类、全球化布局，逐步成长为全球一流的平台型化工新材料龙头。考虑到主要产品价格回升，需求有望持续回暖，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测191/230/275亿元，对应2023-2025年EPS预测分别为6.09/7.32/8.76元，当前股价对应14/12/10倍PE。参考与公司主营业务及所处行业地位相似的海外化工龙头巴斯夫及国内化工龙头荣盛石化、宝丰能源估值。根据Refinitiv（海外公司）和Wind（国内公司）一致性预测，巴斯夫、荣盛石化和宝丰能源2023年PE分别为11、26和16倍，平均PE为18倍，按照2023年18倍PE，维持公司一年内目标价110元，维持“买入”评级，继续推荐。

研究报告全文：万华化学6003092023年三季报点评毛利率稳步改善看好公司长期成长性2023-10-18公司23Q3实现营业收入归母净利润449284135亿元同比8782821环比-166-842原材料成本环比下降产品均价有所上涨推动公司销售毛利率环比上升203pcts至1743需求仍处于修复阶段冰箱和汽车销量环比增长房屋新开工面积7月和8月环比下滑-302和24四季度TDI市场供给端收缩推升产品价格公司业绩有望上行近期公司公示多个新项目环评我们看好未来项目落地会带来的盈利中枢抬升考虑到主要产品价格回升需求有望持续回暖我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为191230275亿元对应2023-2025年EPS预测分别为609732876元当前股价对应141210倍PE参考可比公司估值给予公司2023年18倍PE维持目标价110元维持买入评级继续推荐23Q3实现营收44928亿元销售毛利率环比203pcts10月13日晚公司发布2023年三季报实现23Q3营业收入归母净利润扣非归母净利润分别为449284135和4118亿元同比分别87828212999环比分别-166-842-47研发和财务费用环比增长是净利润下滑的原因之一据公司公告公司主要原料及能源成本环比下降主要产品均价环比有所上涨产品价差有所修复公司销售毛利率环比203pcts至1743MDI均价小幅上涨下游需求仍在修复2023Q3公司聚氨酯销量环比持平石化板块销量环比-1744精细化学品及新材料销量小幅增长至43万吨据公司公告聚氨酯和石化板块产品均价环比分别小幅上涨14和62纯MDI和聚合MDI的9月挂牌价分别为24500和19500元吨较6月分别515和372精细化学品及新材料产品均价环比-31截至2023年8月据国家统计局和海关总署国内冰箱销量和出口量分别为76774和607万台环比分别367和066国内汽车销量2582万辆环比819据国家统计局7月和8月全国房屋新开工面积环比分别-302和-24整体来看下游需求仍处于恢复阶段TDI价格或保持上行公司业绩有望增长短期来看全球TDI市场受检修停工影响供给收缩价格企稳增长据百川盈孚当前TDI价格18800元吨较9月末上涨52据卓创资讯四季度巴斯夫科思创沧州大化均有检修计划TDI产品价格上涨态势有望保持考虑上述因素公司业绩或将上行长期来看公司三季度期间对新建33万吨年TDI项目进行了环评公示未来TDI项目落地后公司TDI产能将达到136万吨全球产能占比近35进一步稳固龙头地位新项目蓄力发展看好公司长期成长性公司稳步推进新项目建设据公司公告柠檬醛HDI和POE等项目将在2023年年底到2024年上半年投产若按公司计划顺利投产料将推动公司盈利中枢上移此外公司近期对HDI及加合物扩能改造500吨年异丙醇胺1万吨年亲水性PU预聚体1万吨年M醇和催化剂制备三期改扩建工程等项目进行了环评公示公司的研发和经营能力赋能公司稳定发展待项目逐步落地公司盈利中枢有望被持续抬升风险因素产品价格大幅波动原材料价格大幅波动需求恢复不及预期公司新项目进度不及预期投资建议我们坚定看好公司立足于一体化的中上游平台通过多品类全球化布局逐步成长为全球一流的平台型化工新材料龙头考虑到主要产品价格回升需求有望持续回暖我们维持公司2023-2025年归母净利润预测191230275亿元对应2023-2025年EPS预测分别为609732876元当前股价对应141210倍PE参考与公司主营业务及所处行业地位相似的海外化工龙头巴斯夫及国内化工龙头荣盛石化宝丰能源估值根据Refinitiv海外公司和Wind国内公司一致性预测巴斯夫荣盛石化和宝丰能源2023年PE分别为1126和16倍平均PE为18倍按照2023年18倍PE维持公司一年内目标价110元维持买入评级继续推荐