今年以来马来西亚国内的棕榈油消费量显著增长。2023年1-9月份，马来西亚国内棕榈油消费量同比增长37%，比5年均值高26.5%。9月份的棕榈油消费量更是达到创纪录的48万吨。
　　本文从宏观、微观和统计误差这三个角度出发，从人口、经济增长对植物油消费的影响、通胀因素、替代性和可能的新增需求的因素、以及统计误差这四个方面研究马来西亚棕榈油消费量激增的原因。
　　由于马来西亚的人口和经济增速并没有超预期的表现，所以理论上来说对植物油消费的影响有限。由于马来西亚是棕榈油的主产国，今年以来产量稳中偏低，所以通胀因素也不会导致棕榈油消费增长。根据马来西亚植物油的消费结构来看，棕榈油和棕榈仁油占比超过97%，所以因为替代导致消费增长的可能性也几乎没有。
　　从历史数据来看，马来西亚月度棕榈油消费和马币汇率存在中等的正相关关系，受美元强势影响，马来西亚林吉特今年以来持续贬值，产业群体持货意愿大于持币意愿有可能造成棕榈油表观消费增长。马来西亚国内棕榈油消费以工业消费为主，尤其以油脂化工为主，今年以来因为地缘政治等因素，原油价格一直存在上涨的风险，而棕榈油在3-5月和9月份均出现了阶段性下跌行情，企业从原材料价格波动风险的角度出发，的确存在相对低位囤积原材料的可能，可能导致了棕榈油消费的阶段性增加。另外，不排除MPOB的库存统计不完全导致表观消费虚高的可能。总的来说，无论是持货对冲币贬值，还是油脂化工企业囤积原材料，还是MPOB统计问题，其实都反映的是马来西亚的棕榈油实际库存可能高于MPOB的数据，意味着马来西亚的库存压力可能比预期更高。

研究报告全文：二期货研究二2023年10月20日三年度马来国内棕榈油消费增长原因分析傅博投资咨询从业资格号国Z0016727Fubo025132gtjascom泰君报告导读安期今年以来马来西亚国内的棕榈油消费量显著增长2023年1-9月份马来西亚国内棕榈油消费量同货比增长37比5年均值高2659月份的棕榈油消费量更是达到创纪录的48万吨研本文从宏观微观和统计误差这三个角度出发从人口经济增长对植物油消费的影响通胀因素究替代性和可能的新增需求的因素以及统计误差这四个方面研究马来西亚棕榈油消费量激增的原因所由于马来西亚的人口和经济增速并没有超预期的表现所以理论上来说对植物油消费的影响有限由于马来西亚是棕榈油的主产国今年以来产量稳中偏低所以通胀因素也不会导致棕榈油消费增长根据马来西亚植物油的消费结构来看棕榈油和棕榈仁油占比超过97所以因为替代导致消费增长的可能性也几乎没有从历史数据来看马来西亚月度棕榈油消费和马币汇率存在中等的正相关关系受美元强势影响马来西亚林吉特今年以来持续贬值产业群体持货意愿大于持币意愿有可能造成棕榈油表观消费增长马来西亚国内棕榈油消费以工业消费为主尤其以油脂化工为主今年以来因为地缘政治等因素原油价格一直存在上涨的风险而棕榈油在3-5月和9月份均出现了阶段性下跌行情企业从原材料价格波动风险的角度出发的确存在相对低位囤积原材料的可能可能导致了棕榈油消费的阶段性增加另外不排除MPOB的库存统计不完全导致表观消费虚高的可能总的来说无论是持货对冲币贬值还是油脂化工企业囤积原材料还是MPOB统计问题其实都反映的是马来西亚的棕榈油实际库存可能高于MPOB的数据意味着马来西亚的库存压力可能比预期更高请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究正文1今年以来马来西亚棕榈油国内消费显著增长今年以来马来西亚国内的棕榈油消费量显著增长2023年1-9月份马来西亚国内共消费棕榈油3155万吨去年1-9月的消费量为2302万吨同比增长372018-2022年的1-9月的消费量均值为2494万吨今年的消费量比5年均值高265另外根据MPOB的数据显示2023年9月马来西亚国内棕榈油消费量达到创纪录的48万吨是什么原因导致马来西亚国内棕榈油消费激增本文尝试从多个角度对马来西亚的棕榈油消费进行分析找出MPOB数据激增的原因图1马来西亚国内棕榈油月度消费量万吨2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年602016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源MPOB国泰君安期货研究2马来西亚棕榈油消费激增的原因分析通常来说一个国家的植物油消费量的变化和人口经济增长等宏观因素有关阶段性地可能受到植物油价格距烈动出现新的消费领域等微观因素影响本文从宏观微观和统计误差这三个角度出发从人口经济增长对植物油消费的影响通胀因素替代性和可能的新增需求的因素以及统计误差这四个方面研究马来西亚棕榈油消费量激增的原因21宏观因素人口经济增长通胀的影响有限林吉特贬值可能有所影响从马来西亚人口的自然增长经济增长速度来看并不能很好地解释棕榈油消费暴增根据世界银行的数据2022年马来西亚总人口为33938万人比2021年的33574万人增长1092001年以来马来西亚的人口增速就持续放缓2009年以来增速一直在2以下从绝对数值来看2011年以来每年新增人口少于50万人2022年比2021年仅新增364万人按年龄组划分的人口来看马来西亚2023年劳动年龄15至64岁人口从2022年的696增加到2023年的70065岁以上人口250万人占比742022年的占比为72马来西亚的人口增长率并不高年龄结构也在趋于高龄化根据马来西亚统计局的数据显示2023年二季度马来西亚GDP增长率为29低于一季度的562022年请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究四季度以来马来西亚的经济增长放缓过去三年马来西亚的经济增长极不稳定所以马来西亚的人口增长率经济增长率和过去一年马来西亚棕榈油消费的高增长并不匹配图2马来西亚人口及人口增长率图3马来西亚GDP季度增长率人人口人数人口增长率2016年2017年2018年2019年400000003202020年2021年2022年2023年3500000025153000000010225000000520000000150150000001第一季第二季第三季第四季-510000000055000000-1000-15-20资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究马来西亚本国的人均食用油增幅不大食用油消费还和旅游业有关根据经济合作和发展组织OECD的数据最近5年马来西亚的人均食用油消费量非常稳定基本保持在26公斤人左右OECD预测未来5年马来西亚的人均食用油消费量仍将保持在26-27公斤人之间马来西亚的旅游业非常兴盛每年游客的数量也会影响食用油的消费根据世界银行的数据显示2015-2019年平均每年入境马来西亚旅游的人数达到2600万人但是受公共卫生事件影响2020年马来西亚的入境旅游人数只有433万人去年以来马来西亚政府积极推动国内旅游复苏马来西亚官方将2023年吸引境外游客数量的目标定在1800万人次另外马来西亚政府鼓励民众国内旅游马来西亚的国内旅游调查报告指出2022年马来西亚国内游游客人数达到1716亿人次较2021年增长16倍国内旅游收入达到创纪录的641亿林吉特1美元约合021林吉特较2021年增长248倍报告还显示2023年第二季度马来西亚国内游游客达到创纪录的5450万人次较去年同期增长20较2023年第一季度增长122马来西亚旅游业的复苏一定程度上对食用油的消费增长有所提振但是由于国际旅游业务并没有恢复到2020年以前的水平所以食用油的消费增长幅度理论上不应该出现超预期的情况图4马来西亚人均植物油消费量及展望图5马来西亚旅游入境人数公斤人人20182019202020212022202328700000276000002650000025400000242330000022200000211000002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源OECD国泰君安期货研究资料来源马来西亚出入境管理处国泰君安期货研究通胀和强势美元对植物油表观消费的影响由于马来西亚是全球第二大的棕榈油主产国所以通常马来西亚国内的棕榈油供应非常稳定食品通胀不会导致马来西亚国内棕榈油消费的大幅波动从历史数据请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究来看也的确如此马来西亚的食品通胀和马来西亚国内棕榈油消费之间的相关性只有-011到-012考虑了月度一一对应消费滞后通胀消费领先通胀三种情况从历史数据来看马来西亚月度棕榈油消费量和林吉特汇率之间的相关性达到066左右也就是说当林吉特贬值的时候马来西亚的棕榈油表观消费量有比较大的概率会增长当本币因为美元强势出现大幅贬值的时候生产者倾向于持货而不是持币这种情况在很多资源丰富的国家出现过所以通胀对马来西亚的棕榈油消费影响不大但是马币贬值可能会造成囤积棕榈油的情况出现从而导致棕榈油的表观消费量增加图6通胀指标和棕榈油月度消费量图7林吉特汇率和棕榈油月度消费量万吨马来西亚棕榈油月度消费量食品价格通胀率月万吨马来西亚棕榈油月度消费量林吉特汇率美元林吉特4514455401240454351035353030832525625202042151515210101505050-200资料来源MPOB同花顺iFinD国泰君安期货研究资料来源MPOB同花顺iFinD国泰君安期货研究22产业和供需因素和替代无关和油脂化工的原料备货可能有关马来西亚国内消费的植物油主要是棕榈油和棕榈仁油所以基本不存在对其他植物油的替代的影响根据美国农业部的数据显示马来西亚每年大约消费植物油500万吨左右其中棕榈油和棕榈仁油的消费量占比超过97所以除了棕榈油和棕榈仁油之间可能存在一定的替代之外不存在棕榈油因为大量替代其他植物油而导致自身消费的大幅增加根据MPOB的数据显示1-9月马来西亚棕榈仁油的消费量为948万吨同比增111万吨比5年均值少52万吨按照月度对比来看见图8棕榈油消费和棕榈仁油的消费并不存在此消彼长的情况1-9月马来西亚棕榈油棕榈仁油的消费量为411万吨同比增656万吨比5年均值增556万吨增幅还是非常的大所以也不是棕榈油对棕榈仁油的替代增加导致棕榈油的消费增加图8马来西亚棕榈油和棕榈仁油月度消费量对比图9马来西亚棕榈油棕榈仁油消费量累计值万吨棕榈油消费量棕榈仁油消费量万吨吨2017年2018年2019年2020年601460000002021年2022年2023年125050000001040400000083063000000204200000010210000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源MPOB国泰君安期货研究资料来源MPOB国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究马来西亚棕榈油棕榈仁油主要用于工业用途结合高油价的影响可能是棕榈油表需增加的原因之一根据USDA的数据显示马来西亚的棕榈油和棕榈仁油的消费中大约34用于工业用途只有14用于食用棕榈油的工业用途主要分为生物柴油和油脂化工马来西亚现在执行B10的生物柴油掺混政策暂时没有新的政策出台生柴这块年度棕榈油消费量大约在100万吨左右也就是每个月8-9万吨棕榈油的食用消费基本稳定在每个月7-8万吨左右所以油脂化工是马来西亚棕榈油的最大消费途径最近2年棕榈油价格大幅波动使得油脂化工企业的原料套保需求激增过去2年棕榈油价格的大幅波动主要受地缘政治和印尼不确定的政策影响同时由于棕榈油大量地用于工业用途其价格也受到原油价格的影响今年俄乌局势沙特等OPEC成员挺油价巴以等问题导致原油价格一直保持高位而且存在进一步大涨的风险而棕榈油价格在3-5月份和9月份反而都出现了阶段性回落所以在原油价格存在大涨风险而棕榈油价格回落到相对低位的情况下油脂化工企业储备原料库存似乎是说得通的所以油脂化工企业在棕榈油价格相对低位的时候囤积原料推动棕榈油的表观消费增加是很有可能的不过考虑到油脂化工企业的库容有限9月份马来西亚棕榈油的消费增幅还是有些过大图10马来西亚棕榈油消费结构图11马盘棕榈油波动率万吨工业用途食用用途饲用用途波动率4504540040350353003025020025150201001550100502019010220200102202101022022010220230102资料来源USDA国泰君安期货研究资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究图12棕榈油价格和原油价格对比林吉特吨期货收盘价连续BMD棕榈油期货收盘价连续WTI原油NYMEX美元桶90001408000120700010060005000804000603000402000201000002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究23统计误差因素可能存在库存样本不完全的情况经过从宏观因素和供需基本面因素对棕榈油消费增长进行分析得到了一部分的解释但是从数量级来看感觉还是不够考虑到MPOB的库存统计是基于固定样本我们提出一种可能性即马来西亚有部分压榨企业启用了非样本内的罐容导致MPOB的库存统计和实际的库存存在偏差从而导致计算而来的国内消费数据偏高所以可能是马来西亚的棕榈油库存实际要高于MPOB公布的数据对于这一点无法证实但是可以关注马来西亚后续的出口意愿如果马来西亚在出现降库后仍然保持有竞争力的出口报价可能能一定程度上印证我们的假设3结论本文从宏观微观和统计误差这三个角度出发从人口经济增长对植物油消费的影响通胀因素替代性和可能的新增需求的因素以及统计误差这四个方面研究马来西亚棕榈油消费量激增的原因由于马来西亚的人口和经济增速并没有超预期的表现所以理论上来说对植物油消费的影响有限由于马来西亚是棕榈油的主产国今年以来产量稳中偏低所以通胀因素也不会导致棕榈油消费增长根据马来西亚植物油的消费结构来看棕榈油和棕榈仁油占比超过97所以因为替代导致消费增长的可能性也几乎没有从历史数据来看马来西亚月度棕榈油消费和马币汇率存在中等的正相关关系受美元强势影响马来西亚林吉特今年以来持续贬值产业群体持货意愿大于持币意愿有可能造成棕榈油表观消费增长马来西亚国内棕榈油消费以工业消费为主尤其以油脂化工为主今年以来因为地缘政治等因素原油价格一直存在上涨的风险而棕榈油在3-5月和9月份均出现了阶段性下跌行情企业从原材料价格波动风险的角度出发的确存在相对低位囤积原材料的可能可能导致了棕榈油消费的阶段性增加另外不排除MPOB的库存统计不完全导致表观消费虚高的可能总的来说无论是持货对冲币贬值还是油脂化工企业囤积原材料还是MPOB统计问题其实都反映的是马来西亚的棕榈油实际库存可能高于MPOB的数据意味着马来西亚的库存压力可能比预期更高请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策版权声明本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安期货研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文之后的免责条款部分