投资要点：
　　9月供给小幅上升，进口增速大幅放缓。1)国内生产：9月，全国原煤产量3.93亿吨，同比增长0.4%，增速较8月收窄1.65pct，日均产量1268万吨，环比增加35万吨/天，增幅2.8%。1-9月份，全国累计原煤产量34.42亿吨，同比增长3.0%，增幅较前8个月收窄0.4pct。2）进口方面：9月，国内煤炭进口量4214万吨，同比增长27.5%，进口量增速较8月回落23PCT。3）总供应量：9月供给合计4.35亿吨，环比增加1.99%。9月供给小幅回升，但依然低于3-6月高产水平，国内供给回升的主要原因：1）9月煤价延续回升，中小企业增产加速，国有重点矿产量占比环比下降1.1pct；2）国内外价差收窄，煤炭进口量下降预期增强。展望后市，供给增速预计持续放缓：1）政策重心转移：8月底安全检查全面升级，9月6日中办、国办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作意见》，同时根据内蒙古能源局信息，自10月15日至次年4月14日，乌海市各露天煤矿严格落实采暖季“晚八早十”夜间禁采要求，此次安监力度空前，供给弹性有望弱化；2）增速下降：2021下半年以来的增产保供已到尾声，未来供给增速预计呈下降趋势；3）进口波动：海外能源价格高位，目前澳洲准一线主焦煤FOB报价上涨至369美金，倒挂程度加剧叠加人民币汇率承压，利润压缩高进口难持续；印尼煤炭发运骤减或将影响我国煤炭进口量，一方面印尼煤炭出口港增收额外费用，另一方面印尼能源部启动E-RKAB工作计划系统导致产量计划批复周期延长；俄罗斯政府决定自2023年10月1日起至2024年底对包括煤炭在内的多种商品施行弹性关税政策，根据卢布对美元汇率水平，税率在4-7%之间调整，关税的提升或将对后续的进口量产生负面影响。
　　地产需求边际改善，冬储采煤支撑需求。1）水电出力同比增加，挤出效应显著。9月，来水维持高位，水电发电量1394亿千瓦时，环比下降4.9%，同比增长39.2%；火电出力遭到挤压，9月全国火电发电量4973亿千瓦时，环比下降15.6%，同比增长2.3%；2）“金九银十”支撑非电需求，地产端出现边际改善。原材料：9月，国内水泥产量1.89亿吨，环比增长5.4%；1-9月国内水泥产量累计同比下降0.7%，国内生铁产量累计同比增长2.8%。地产：9月，国内商品房销售面积环比增长47.0%；国内房屋新开工面积环比增长18.9%。展望后市，冬储&经济稳步恢复有望支撑煤炭需求：1）北方省份陆续开启供暖季，电厂日耗随之提升，冬储采煤支撑需求；2）10月13日中国央行公布第三季度金融数据，9月新增社融超市场预期，主因实体经济贷款需求回暖、政府专项债发行节奏加快提振。此外，降低存量房贷利率工作基本接近尾声，截至9月末存量住房贷款加权平均利率环比上月减少42bp，房地产市场也随之出现积极变化，重点城市交易活跃度上升，同时9月房地产开发贷款和个人住房贷款合计较上月多投放1000多亿元，保持明显回升态势。政策组合拳加强地产预期改善，经济修复有望加速耗煤需求释放。
　　煤炭行业长期投资价值清晰：虽然短期煤炭价格调整，但煤炭行业长期投资逻辑清晰：1）行业中长期面临供需不足：新能源替代长路漫漫，煤炭需求绝对值逐年增长、今年供给增速下降，预计2025年仍有供给矛盾；2）企业财务健康：和过去周期高点下行相比，本次煤炭企业行为是降杠杆，预计未来不存在资产负债表风险；3）当前煤价虽然较2022年有所下降，但由于高长协比例助力盈利稳健，煤炭板块依然具备长期优质分红属性，且煤炭企业多为央国企，中特估推动下将有更多动力降本增效，推动企业价值回升。
　　投资建议：看好宏观预期企稳下双焦板块表现以及供给约束下行业长期现金价值，建议关注：1）双焦弹性：复苏预期下，和投资端相关的品种在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹的空间，且未来在供给端存在收缩的情况下，焦炭盈利或存更大的提升空间，焦炭推荐：中国旭阳集团，关注：陕西黑猫、美锦能源、开滦股份；焦煤推荐：淮北矿业，关注：潞安环能、平煤股份、盘江股份、山西焦煤、兰花科创。2）长期分红：优质公司具备长期分红能力，且随着未来资本开支下降，分红率具备持续提升空间。建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份；3）长期增量：有产能释放的公司可穿越牛熊，在下一波周期启动时具备更强的爆发性。建议关注：广汇能源、华阳股份、盘江股份、昊华能源。
　　风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累化工产品价格。

研究报告全文：TableMain证券研究报告行业月报煤炭开采2023年10月20日煤炭煤炭行业月报供给平稳震荡优于大市首次需求企稳回升证券分析师TableSummary投资要点翟堃资格编号s01205230500029月供给小幅上升进口增速大幅放缓1国内生产9月全国原煤产量393亿邮箱zhaikunteboncomcn吨同比增长04增速较8月收窄165pct日均产量1268万吨环比增加35万吨天增幅281-9月份全国累计原煤产量3442亿吨同比增长30研究助理增幅较前8个月收窄04pct2进口方面9月国内煤炭进口量4214万吨同比增长275进口量增速较8月回落23PCT3总供应量9月供给合计薛磊435亿吨环比增加1999月供给小幅回升但依然低于3-6月高产水平邮箱xueleiteboncomcn国内供给回升的主要原因19月煤价延续回升中小企业增产加速国有重点谢佶圆矿产量占比环比下降11pct2国内外价差收窄煤炭进口量下降预期增强展邮箱xiejyteboncomcn望后市供给增速预计持续放缓1政策重心转移8月底安全检查全面升级9月6日中办国办发布关于进一步加强矿山安全生产工作意见同时根据内市场表现蒙古能源局信息自10月15日至次年4月14日乌海市各露天煤矿严格落实煤炭开采沪深300采暖季晚八早十夜间禁采要求此次安监力度空前供给弹性有望弱化21812增速下降2021下半年以来的增产保供已到尾声未来供给增速预计呈下降趋势63进口波动海外能源价格高位目前澳洲准一线主焦煤FOB报价上涨至3690-6美金倒挂程度加剧叠加人民币汇率承压利润压缩高进口难持续印尼煤炭发运-12-18骤减或将影响我国煤炭进口量一方面印尼煤炭出口港增收额外费用另一方面印-242022-102023-022023-062023-10尼能源部启动E-RKAB工作计划系统导致产量计划批复周期延长俄罗斯政府决-31定自2023年10月1日起至2024年底对包括煤炭在内的多种商品施行弹性关税政策根据卢布对美元汇率水平税率在4-7之间调整关税的提升或将对后续的进口量产生负面影响相关研究地产需求边际改善冬储采煤支撑需求1水电出力同比增加挤出效应显著9月来水维持高位水电发电量1394亿千瓦时环比下降49同比增长392火电出力遭到挤压9月全国火电发电量4973亿千瓦时环比下降156同比增长232金九银十支撑非电需求地产端出现边际改善原材料9月国内水泥产量189亿吨环比增长541-9月国内水泥产量累计同比下降07国内生铁产量累计同比增长28地产9月国内商品房销售面积环比增长470国内房屋新开工面积环比增长189展望后市冬储经济稳步恢复有望支撑煤炭需求1北方省份陆续开启供暖季电厂日耗随之提升冬储采煤支撑需求210月13日中国央行公布第三季度金融数据9月新增社融超市场预期主因实体经济贷款需求回暖政府专项债发行节奏加快提振此外降低存量房贷利率工作基本接近尾声截至9月末存量住房贷款加权平均利率环比上月减少42bp房地产市场也随之出现积极变化重点城市交易活跃度上升同时9月房地产开发贷款和个人住房贷款合计较上月多投放1000多亿元保持明显回升态势政策组合拳加强地产预期改善经济修复有望加速耗煤需求释放煤炭行业长期投资价值清晰虽然短期煤炭价格调整但煤炭行业长期投资逻辑清晰1行业中长期面临供需不足新能源替代长路漫漫煤炭需求绝对值逐年增长今年供给增速下降预计2025年仍有供给矛盾2企业财务健康和过去周期高点下行相比本次煤炭企业行为是降杠杆预计未来不存在资产负债表风险3当前煤价虽然较2022年有所下降但由于高长协比例助力盈利稳健煤炭板块依然具备长期优质分红属性且煤炭企业多为央国企中特估推动下将有更多动力降本增效推动企业价值回升投资建议看好宏观预期企稳下双焦板块表现以及供给约束下行业长期现金价值建议关注1双焦弹性复苏预期下和投资端相关的品种在经历前期的价格的请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业月报煤炭大幅下跌后存在反弹的空间且未来在供给端存在收缩的情况下焦炭盈利或存更大的提升空间焦炭推荐中国旭阳集团关注陕西黑猫美锦能源开滦股份焦煤推荐淮北矿业关注潞安环能平煤股份盘江股份山西焦煤兰花科创2长期分红优质公司具备长期分红能力且随着未来资本开支下降分红率具备持续提升空间建议关注中国神华陕西煤业中煤能源兖矿能源山西焦煤淮北矿业平煤股份3长期增量有产能释放的公司可穿越牛熊在下一波周期启动时具备更强的爆发性建议关注广汇能源华阳股份盘江股份昊华能源风险提示国内经济复苏进度不及预期海外需求恢复不及预期原油价格下跌拖累化工产品价格行业相关股票股票股票EPSPE投资评级代码名称20222023E2024E20222023E2024E上期本期600256SH广汇能源173222286522362281未有评级未有评级600348SH华阳股份292198211488410384未有评级未有评级600395SH盘江股份111092104657597597未有评级未有评级601101SH昊华能源093099095662586613未有评级未有评级601088SH中国神华350339346788932914未有评级未有评级601225SH陕西煤业362289301513622622未有评级未有评级600188SH兖矿能源630397417540514489未有评级未有评级000983SZ山西焦煤209152162445636596未有评级未有评级601666SH平煤股份247244254437410410未有评级未有评级601699SH潞安环能474440447356432425未有评级未有评级600123SH兰花科创282219237473431399未有评级未有评级600546SH山煤国际352307316411584584买入买入600985SH淮北矿业283300318453467441买入买入601898SH中煤能源138175185627510483买入买入资料来源Wind一致预期截至20231018德邦研究所预测淮北矿业山煤国际中煤能源德邦研究所211请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业月报煤炭内容目录1供给端原煤产量环比增长进口环比下降52需求端电煤需求下降非电需求随下游产品分化63库存价格港口电厂库存同比增长动力煤焦煤价格环比上涨84风险提示10311请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业月报煤炭图表目录图19月国内原煤产量同比增长045图29月份国内原煤累计产量同比增长35图39月全国日均产量万吨同比上升285图4国有重点煤矿日均环比下降11PCT5图59月国内煤炭进口量同比增长2756图69月国内煤炭累计进口量同比增长7316图78月份全社会用电量同比增长3896图89月全国火电发电量同比增长236图99月水电同比增长3927图109月核电同比增长677图119月份风力发电量同比下降167图129月太阳电同比增长687图139月国内247家日均铁水产量为同比增长4497图149月国内水泥产量为同比下降727图159月份国品房销售面积累计同比下降758图169月份国内房屋新开工面积累计同比下降2348图179月全国煤炭库存量同比增长13798图189月CCTD主流港口月均煤炭库存同比增长9068图199月国内重点电厂煤炭月均库存同比增长15029图209月国内重点电厂煤炭月均库存可用天数同比增长16129图219月秦皇岛港动力末煤Q5500月均平仓价92505元吨9图2210月CCTD秦皇岛港动力末煤长协价709元吨9图239月京唐港主焦煤月均库提价2277元吨9图249月山西焦煤月均价1910元吨9411请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业月报煤炭1供给端原煤产量环比增长进口环比下降煤炭生产9月原煤产量同比增长环比增长累计产量同比增长9月份国内原煤产量393亿吨同比增长04环比增长28国内原煤累计产量3442亿吨同比增长3图19月国内原煤产量同比增长04图29月份国内原煤累计产量同比增长380000500600004003004000020020000100000020202021202220232023当月同比资料来源Wind德邦研究所2月数据为1-2月累计值资料来源Wind德邦研究所注图表单位参照图表标题内容下同日均产量9月全国煤炭日均产量环比上升国有重点煤矿产量占比下降9月全国煤炭日均产量为1268万吨环比上升28同比下降17国有重点煤矿日均产量565万吨占总产量的43环比下降11PCT图39月全国日均产量万吨同比上升28图4国有重点煤矿日均环比下降11PCT资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所煤炭进口9月进口量同比增长环比下降累计进口量同比增长9月国内煤炭进口量4214万吨环比下降49同比增长2759月国内煤炭累计进口量34765万吨同比增长7319月份供给合计435亿吨环比增加199511请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业月报煤炭图59月国内煤炭进口量同比增长275图69月国内煤炭累计进口量同比增长731资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所2需求端电煤需求下降非电需求随下游产品分化全社会用电量环比下降火电需求环比下降9月份全社会用电量7811亿千瓦时环比下降119同比增长99全国火电发电量4973亿千瓦时环比下降1558同比增长23图78月份全社会用电量同比增长389图89月全国火电发电量同比增长231000010500900095008500800075007000650060005500500045004000350020202021202220232020202120222023资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所2月数据为1-2月累计值分品种看9月份水电核电及太阳能发电同比增长风电同比下降9月份水电发电量1394亿千瓦时环比增长49同比增长392核电发电量345亿千瓦时环比下降-999同比增长67风力发电量498亿千瓦时环比增长1303同比下降16太阳能发电246亿千瓦时环比下降862同比增长68611请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业月报煤炭图99月水电同比增长392图109月核电同比增长671700800150070060013005001100400900300200700100500020202021202220232020202120222023资料来源Wind德邦研究所2月数据为1-2月累计值资料来源Wind德邦研究所2月数据为1-2月累计值图119月份风力发电量同比下降16图129月太阳电同比增长6818004001600350140030012002501000200800150600400100200500020202021202220232020202120222023资料来源Wind德邦研究所2月数据为1-2月累计值资料来源Wind德邦研究所2月数据为1-2月累计值日均铁水产量同比增加水泥产量同比下降9月份国内247家铁水日均产量为1241万吨环比增长2716同比增长449国内水泥产量为18887万吨环比增长537同比下降721-9月国内水泥产量累计同比下降07国内生铁产量累计同比增长28图139月国内247家日均铁水产量为同比增长449图149月国内水泥产量为同比下降721300270001200250001100230001000210009001900080017000700150006001300020202021202220232020202120222023资料来源Wind德邦研究所2月数据为1-2月累计值资料来源Wind德邦研究所2月数据为1-2月累计值711请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业月报煤炭商品房销售面积及开工面积累计同比下降9月份国品房销售面积累计同比下降759月份国内房屋新开工面积累计同比下降234图159月份国品房销售面积累计同比下降75图169月份国内房屋新开工面积累计同比下降234资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所3库存价格港口电厂库存同比增长动力煤焦煤价格环比上涨煤炭库存全国煤炭库存同比增长CCTD主流港口月均煤炭库存同比增长9月全国煤炭库存量6600万吨环比下降294同比增长13799月CCTD主流港口月均煤炭库存5831万吨环比下降1096同比增长906图179月全国煤炭库存量同比增长1379图189月CCTD主流港口月均煤炭库存同比增长90675008000700070006500600060005500500050004500400020192020202120222020202120222023资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所电厂煤炭库存截至9月国内重点电厂煤炭库存为106亿吨同比增长1502国内重点电厂煤炭库存可用天数为2113天同比增长1612811请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业月报煤炭图199月国内重点电厂煤炭月均库存同比增长1502图209月国内重点电厂煤炭月均库存可用天数同比增长1612125002811500261050024229500208500187500166500142022202320222023资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所煤炭价格秦皇到港动力末煤月均价长协价京唐港山西主焦煤月均价环比上涨9月秦皇岛港动力末煤Q5500月均平仓价92505元吨环比上涨1227同比下跌414310月CCTD秦皇岛港动力末煤长协价709元吨环比上涨143同比下跌2619月京唐港主焦煤月均库提价2277元吨环比上涨647同比下跌12219月山西焦煤月均价1910元吨环比上涨803同比下跌1483图219月秦皇岛港动力末煤Q5500月均平仓价92505元吨图2210月CCTD秦皇岛港动力末煤长协价709元吨200080075015007001000650600500550050020202021202220232020202120222023资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图239月京唐港主焦煤月均库提价2277元吨图249月山西焦煤月均价1910元吨50003500400030003000250020002000100015000100020202021202220232020202120222023资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所911请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业月报煤炭4风险提示1国内经济复苏进度不及预期2海外需求恢复不及预期3原油价格下跌拖累化工产品价格1011请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业月报煤炭信息披露分析师与研究助理简介翟堃所长助理能源开采有色金属行业首席分析师中国人民大学金融硕士天津大学工学学士8年证券研究经验2022年上海证券报能源行业第二名2021年新财富能源开采行业入围2020年机构投资者II钢铁煤炭和铁行业第二名2019年机构投资者II金属与采矿行业第三名研究基础扎实产业政府资源丰富擅长从库存周期角度把握周期节奏深挖优质弹性标的分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1111请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明