隨着寬地產政策落地，內地第四季經濟料緩慢改善，而政策方針仍偏向結構性扶持，故此不預期克制的政策路線有太大轉變，大市提振作用有限。中美結構性的競爭關係，令到地緣政治局勢不時緊張，亦影響到長線基金於中國市場的配置策略。假設超預期政策出台，抑或經濟數據持續好轉，有助A股反彈，上望2022年7月高位3,424點，相當於未來12個月預測市盈率11.3倍，較9月28日收市價有10%的潛在升幅。
　　截至2023年9月28日，恒指收市價17,373點，對應未來12個月預測市盈率8.2倍，較十年平均水平低逾一個標準差(-1 s.d.)，相信已反映投資者較悲觀的預期。恒指估值偏低，惟靜候催化劑。若內地經濟持續弱復甦，美國未見掉頭減息的訊號，加上政治局勢反覆，恒指將區間波動，下行風險有限，但亦難打開上行空間。在基本情景(Base casescenario)下，恒指第四季上望19,056點，相當於未來12個月預測市盈率9倍，較9月28日收市價有9.7%的潛在升幅。
　　美國通脹續高於聯儲局目標，加上經濟續顯韌性，軟著陸的可能性上升，聯儲局預期第四季再加息一次，並上調2024年利率中位數預測至5.1厘，市場預期首次減息將延後至2024年中，利率料在更長時間內保持高水平，美國國債孳息率料續於較高水平徘徊。
　　環球經濟出現轉弱迹象，將壓抑原油需求，但OPEC+續控制產量，在供給持續受限的前提下，第四季全球石油市場面臨供應短缺，油價下行空間有限，紐約期油料於每桶約77至95美元區間波動。考慮到通脹前景並不明朗，環球央行將維持高利率更長時間，現貨金價料偏軟，但在央行增持下，預期跌幅有限。
　　港股潛在下行風險：
　　◆美國高利率環境較市場預期為長，美國國債孳息率、美匯指數居高不下
　　◆內房債務違約問題蔓延，經濟復甦力度較預期弱
　　◆中美關係再度惡化，地緣政治風險升溫

研究报告全文：信達國際2023年季度策略報告第四季高利率長期化內地經濟弱復甦港股區間上落19Oct2023報告要點隨着寬地產政策落地內地第四季經濟料緩慢改善而政策方針仍偏向結構性扶持故此不預期克制的政策路線有太大轉變大市提振作用有限中美結構性的競爭關係令到地緣政治局勢不時緊張亦影響到長線基金於中國市場的配置策略假設超預期政策出台抑或經濟數據持續好轉有助A股反彈上望2022年7月高位3424點相當於未來12個月預測市盈率113倍較9月28日收市價有10的潛在升幅截至2023年9月28日恒指收市價17373點對應未來12個月預測市盈率82倍較十年平均水平低逾一個標準差-1sd相信已反映投資者較悲觀的預期恒指估值偏低惟靜候催化劑若內地經濟持續弱復甦美國未見掉頭減息的訊號加上政治局勢反覆恒指將區間波動下行風險有限但亦難打開上行空間在基本情景Basecasescenario下恒指第四季上望19056點相當於未來12個月預測市盈率9倍較9月28日收市價有97的潛在升幅美國通脹續高於聯儲局目標加上經濟續顯韌性軟著陸的可能性上升聯儲局預期第四季再加息一次並上調2024年利率中位數預測至51厘市場預期首次減息將延後至2024年中利率料在更長時間內保持高水平美國國債孳息率料續於較高水平徘徊環球經濟出現轉弱迹象將壓抑原油需求但OPEC續控制產量在供給持續受限的前提下第四季全球石油市場面臨供應短缺油價下行空間有限紐約期油料於每桶約77至95美元區間波動考慮到通脹前景並不明朗環球央行將維持高利率更長時間現貨金價料偏軟但在央行增持下預期跌幅有限港股潛在下行風險美國高利率環境較市場預期為長美國國債孳息率美匯指數居高不下內房債務違約問題蔓延經濟復甦力度較預期弱中美關係再度惡化地緣政治風險升溫港股2023年第四季焦點板塊行業主題原因隨着國際航班供應增加簽證加快審批團體旅遊恢復出境旅遊料延續復甦關注相出境遊關旅遊產業鏈內地加大力度促進民營經濟發展加上內地力求科技自主及產業升級平台經濟監管環增長股境趨向穩定儘管宏觀經濟疲弱龍頭科企降本提效奏效利潤增長屢超預期地緣政治因素OPEC控制產量預期第四季石油市場面臨供應短缺支持油價續於偏石油股高水平徘徊並有利石油股盈利表現以巴衝突令中東局勢升溫帶動避險需求資金料流入防守性股份歐英經濟前景不明防守股朗市場憧憬各國央行後續可能轉向鴿派高息股的吸引力有望提升資料來源信達國際研究部Page1of67目錄內地市場展望寬地產政策效果待見料內地第四季經濟延續弱復甦4房地產投資短期難擺弱勢固投末季改善幅度有限5就業未如理想消費表現料續分化7訂單需求回暖工業價格回穩工業增加值料向好10高基數效應減退第四季出口料邊際修復12居民企業中長期信貸續弱私人部門恢復存不確定性14穩匯率訊號明確惟中美息差限制人民幣反彈空間17內地政策結構性扶持上證上望3424點19香港市場展望高息環境續拖累樓市股市香港經濟增長達標有難度21高利率長期化減息拐點未見港匯料維持偏軟23高利率環境持續集資活動料續淡靜26內地經濟弱復甦美國利率前景未明港股料區間上落受制19000點27潛在下行風險29港股焦點板塊30Page2of67美國市場展望聯儲局9月暫停加息符合預期但上調2024年底聯邦基金利率預期至51厘33市場押注至年底利率續處於525至550厘的區間但預期首次減息將延後至2024年中36能源價格高企及汽車工人罷工將打擊經濟並加劇再通脹壓力38年初以來就業市場持續穩健惟市場預期加息影響將於2024年浮現412024年美國將舉行總統大選預期拜登政府在對華政策上整體將持鷹派作風43第四季或再度加息短期有利債息於高位徘徊憧憬2024年初放鴿後債息始有望回落44高利率的持續時間料延長美匯指數料於高位橫行47經濟降溫將制約盈利回升空間美股有調整壓力48歐洲其他市場及商品展望市場相信歐洲央行加息周期基本結束歐元兌美元料下試1020053英國通脹料繼續高企央行加息周期未結束英鎊兌美元料可守11700關口上57日本核心通脹持續處2以上憧憬貨幣政策正常化圓匯有望上試14060環球央行將維持高利率更長時間惟預期金價於1800美元見支持62原油需求下降但供應持續偏緊紐約期油料於每桶約77至95美元區間波動64Page3of67內地市場展望寬地產政策效果待見料內地第四季經濟延續弱復甦內地疫後報復式需求消退內生動力不足加上內房市場持續低迷第二季起經濟增長動能減慢內地第三季推出政策組合拳8月部份消費及工業方面的高頻數據初見好轉但持續性有待觀察而且民間投資信心仍然不足2023年首8個月全國固定資產投資按年增長32略低於市場預期規模以上工業增加值增長39社會消費品零售總額增長70兩者均勝預期外貿前景仍具挑戰但得益於個別出口地如美國經濟展現韌性壓力稍有舒緩以美元計內地8月出口按年跌88進口跌73兩者按年跌幅均較7月收窄並優於市場預期但金九銀十成色不足再次動搖投資信心經合組織OECD將2023年全球經濟增長預測由27上調至3由於美國經濟較預期強勁但中國經濟疲弱將拖累2024年全球經濟因此將2024年全球經濟增長預測由29降至27至於內地方面隨著放寬防疫限制帶來的增長勢頭消退以及房地產市場陷入困境因此將內地今明兩年增長預測分別下調至51及46分別較6月預測下調03及05個百分點另一邊廂世界銀行WorldBank維持2023年內地經濟增長預測51惟將2024年增長預測由48下調至44主要考慮到經濟重新開放後反彈動力減弱債務增加及內地房地產危機等因素我們認為內地政策方針追求長遠結構升級但同時要平衡短期穩增長以及防風險故此預計維持偏穩的政策基調著重前期政策的落實儘管趨勢上已確認政策底價格底及經濟底但由於在8月底密集出台寬地產政策下房地產危機暫時未見起色故預計經濟弱復甦格局延續據彭博綜合預測市場預期2023年內地經濟增長5達到官方目標的5左右圖1消費工業於年初反彈後無以為繼圖2反映中小企及外貿的財新PMI9月回落與官方走勢背離資料來源同花順信達國際研究部截至2023年8月資料來源同花順信達國際研究部截至2023年9月Page4of67房地產投資短期難擺弱勢固投末季改善幅度有限2023年首8個月全國固定資產投資按年增長32增速較首7個月的34放緩02個百分點略低於市場預期民間投資跌幅加劇反映信心明顯不足房地產投資繼續是主要拖累項房地產銷售持續低迷首8個月銷售面積及金額跌幅加劇新開工施工面積第三季維持在24以上的跌幅房地產開發投資年初乍現小陽春後再次急速惡化跌幅持續擴大只得竣工面積發力維持較快的增長據克爾瑞研究統計國慶假期期間42個重點監測城市的累積成交量共16666萬方米與9月日均相比大幅回落52比起今年五一假期更低了11與去年同期比較亦僅微增2金九銀十落空事實上寬地產政策於8月底密集出台初期反應地區銷售表現分化市場觀望銷售恢復的力度及持續性不過經濟前景仍不明朗大眾的收入就業及樓價預期需時恢復而且房地產銷售領先投資3-6個月的屬性第四季房地產開發投資難有太大改善房地產市場疲弱打擊到地方財政收入繼而牽制基建投資增速8月基建投資連續兩個月放緩今年新增專項債發行節奏總體平穩但進度較去年慢首8個月新增一般債新增專項債剔除支持中小銀行專項債佔全年限額的814774發行進度落後於2022年同期的96951不過新增專項債及用於項目建設的專項債券資金須要分別在9月底及10月底前使用完畢連帶9月降準預計地方債發行再現季末衝刺期發行節奏將會短暫衝高後回順整體第四季基建投資趨向平穩7月政治局會議上提到要有效防範化解地方債務風險制定實施一攬子化債方案但由於地方債務問題為長期結構性挑戰並非一時三刻可解決內房市場能否如期回穩改善地方財政壓力將會是基建投資的變數至於製造業投資方面8月製造業投資結束自2022年9月以來的放緩勢頭按年增速加快至598月官方製造業PMI新訂單指數改善帶動經營活動預期回暖去庫存力度放慢企業對前景展望回暖料會帶動製造業投資改善惟工業利潤仍然在下行當中預計製造業投資改善速度緩慢綜合以上因素預計第四季固投改善幅度有限據同花順綜合預測市場預計第四季固投增速略為加快全年增速達到52增速較2022年的51輕微加快01個百分點圖3首8個月全國固定資產投資增長放慢圖4新開工施工面積維持較大跌幅資料來源同花順信達國際研究部截至2023年8月資料來源同花順信達國際研究部截至2023年8月Page5of67圖5首8個月商品房銷售及面積跌幅擴大圖6預期房價上升的比例下跌資料來源同花順信達國際研究部截至2023年8月資料來源同花順信達國際研究部截至2023年第二季圖7一線城市住宅樓價指數增速明顯放慢圖8地方財政收入維持較大跌幅資料來源同花順信達國際研究部截至2023年8月資料來源同花順信達國際研究部截至2023年8月圖9房地產主要資金來源持續下滑圖10地方專項債上半年發行節奏較慢資料來源同花順信達國際研究部截至2023年8月資料來源同花順信達國際研究部截至2023年8月Page6of67就業未如理想消費表現料續分化內地經濟復甦不及預期消費增長反覆放慢不同領域表現分化8月社會消費品零售總額為379億元人民幣按年升46增速較7月加快21個百分點優於預期以兩年平均增速計算8月增速為50較前值改善24個百分點餐飲收入增速為104較前值改善36個百分點商品零售收入增速為44較前值改善23個百分點但全線增速均較年初放慢分類而言餐飲收入表現具韌性今年刷新內地電影史上暑假檔期最高票房紀錄反映線下服務消費較強另一邊廂商品零售方面8月可選消費類銷售環比改善化妝品金銀珠寶及汽車類增速轉正增幅較大惟與地產周期相關的家電家具及建築與裝飾類整體表現續弱主要受制於新樓銷售及交付節奏但跌幅有所收窄消費力方面內地擺脫7月通縮局面8月CPI重回正數但主要由於油價豬價上漲加上正值暑假出遊高峰服務價格上升但核心CPI維持偏低水平按年僅增長08反映消費修復力度仍然不足全國城鎮調查失業率自3月以來穩定在52-53但年輕人失業率上半年持續惡化8月官方製造業及非製造業PMI當中的從業人員指數連續七個月收縮反映用工情況並不理想居民第二季就業預期收入信心指數均處於收縮區消費意願低於疫前平均水平導致8月住戶存款重新積累圖118月零售按年增速加快資料來源同花順信達國際研究部截至2023年8月Page7of67在2023年主要假期當中普遍呈現旺丁不旺財出行人次及旅遊收入雙雙超疫前但旅遊收入恢復進展較為落後根據文旅部數據顯示2023年中秋國慶檔期國內遊人數達826億人次按可比口徑較2019年增長41國內旅遊收入為75343億元人民幣按可比口徑較2019年增長15兩者均遜於文旅局早前預測國內遊人數896億人次旅遊收入7825億元人民幣值得留意的是五一暑假表現強勁的電影行業中秋國慶假期票房卻令市場失望較2019年同期低近40我們認為消費表現分化的趨勢將會持續餐飲及旅遊消費續有支撐但留意出境遊加快恢復或對本土消費帶來挑戰由於樓市持續下行引發負財富效應經濟前景仍不明朗內地縱然加大力度鼓勵消費如汽車家電但欠缺直接財政補貼提振效用料有限預計待居民收入恢復大宗消費才能重新注入動力據同花順綜合預測市場預期第四季零售增速加快全年增長76扭轉2022年02的跌幅圖122023年主要假期旅遊收入恢復進展落後於人次資料來源文旅部信達國際研究部截至2023年國慶中秋節圖132023年中秋國慶票房僅恢復至疫前2019年的61資料來源燈塔專業版信達國際研究部截至2023年國慶中秋節Page8of67圖14餐飲消費表現優於商品零售圖15服務業PMI擴張放緩資料來源同花順信達國際研究部截至2023年8月資料來源同花順信達國際研究部截至2023年8月圖16收入及就業預期指數均下跌圖17消費意願輕微改善儲蓄意願持平資料來源同花順信達國際研究部截至2023年第二季資料來源同花順信達國際研究部截至2023年第二季圖18內地8月住戶存款增加圖198月CPI仍處於偏低水平資料來源同花順信達國際研究部截至2023年8月資料來源同花順信達國際研究部截至2023年8月Page9of67訂單需求回暖工業價格回穩工業增加值料向好內地8月工業生產活動回暖規模以上工業增加值按年增長45增速較7月加快08個百分點分三大門類看8月採礦業增加值按年增長23製造業按年增長54電力熱力燃氣及水生產和供應業按年增長02前兩者分別較前值改善10及15個百分點後者則倒退39個百分點分行業來看裝備製造業及高技術製造業增加值增速明顯加快參考不同分項指標製造業供需好轉內地8月官方製造業PMI為497高於預期的492較7月上升04個百分點雖然製造業PMI連續五個月低於榮枯線但供需雙雙改善生產指數較7月上升17個百分點至519新訂單指數較7月上升07個百分點至502重返擴張區反映需求回暖生產指數續高於新訂單指數前者按月改善幅度同樣較佳反映供應復甦優於需求出口訂單指數回升04個百分點至467表現有所改善圖208月工業增加值增速加快圖21汽車製造業工業增加值領漲資料來源同花順信達國際研究部截至2023年8月資料來源同花順信達國際研究部截至2023年8月圖22官方製造業PMI生產及新訂單指數均改善圖23新出口訂單及全球製造業PMI好轉資料來源同花順信達國際研究部截至2023年8月資料來源同花順信達國際研究部截至2023年8月Page10of67生產活動加快採購需求增加加上大宗商品價格上漲PPI連續兩個月改善推動製造業PMI價格指數好轉8月原材料價格指數為565較7月上升41個百分點出廠價格為52較7月上升34個百分點為2022年4月以來首次重上擴張區廠家定價能力增強預示PPI跌幅年內將逐步收窄原材料及產成品庫存縱使仍處於50以下但連續兩個月上行顯示企業減慢去庫存有望進入補庫存周期8月製造業投資止跌回升亦反映企業對前景看法回穩我們認為穩增長政策發力需求回穩PPI跌幅收窄價格傳導效應下工業增加值將會進一步改善據同花順綜合預測市場預期工業增加值增速於第四季加快全年增速49較2022年加快13個百分點圖24價格指數改善圖25主要生產原料價格回升資料來源同花順信達國際研究部截至2023年8月資料來源同花順信達國際研究部截至2023年9月20日圖26第二產業用電量增速回升圖27產能利用率維持偏低水平資料來源同花順信達國際研究部截至2023年8月資料來源同花順信達國際研究部截至2023年第二季Page11of67高基數效應減退第四季出口料邊際修復內地8月進出口按年跌幅收窄雙雙勝預期按美元計價8月出口按年跌88跌幅較7月收窄57個百分點進口按年跌73跌幅較7月收窄51個百分點細分出口地方面美國出口跌幅明顯收窄近14個百分點東盟跌幅收窄約8個百分點但歐洲和日本表現低迷產品分類而言高端技術產品及機電產品出口跌幅亦見明顯舒緩汽車及家電增長強勁形成有力支撐展望未來摩通全球製造業PMI收縮放緩8月摩根大通全球製造業PMI為49較7月回升04個百分點8月內地官方製造業PMI新出口訂單指數改善若美國經濟持續展現韌性企業切換至補庫存周期美國對內地出口的支撐料會加大內地出口高基數效應減退PPI跌幅預計逐步收窄價格對於出口表現的拖累將會降低出口表現料會邊際收復惟留意美國對華持續實施科技制裁對高端技術產品出口不利至於進口在主要進口類別方面鐵礦砂原油煤天然氣進口量增價跌進口量回升反映工業活動回暖隨着內地推出一系列穩增長以及支持房地產政策內需預計在第四季逐步改善據同花順綜合預測市場預期內地第四季進出口跌幅料會明顯收窄全年進出口分別按年跌07及13圖288月進出口按年跌幅收窄資料來源同花順信達國際研究部截至2023年8月Page12of67圖29高新技術及機電產品出口額跌幅收窄圖30往美國出口表現明顯好轉資料來源同花順信達國際研究部截至2023年8月資料來源同花順信達國際研究部截至2023年8月Page13of67居民企業中長期信貸續弱私人部門恢復存不確定性內地信貸投放節奏先高後低人行第三季加碼降準降息9月下調金融機構存款準備金率025個百分點更罕有地加快至翌日生效市場估計將釋放長期資金5000億元人民幣人行繼6月下調1年期MLF利率10個點子後8月進一步下調15點子至25厘為3個月內第二季下調政策利率人行季內將1年期貸款市場報價利率LPR下調10個點子至345厘5年期意外維持在420厘不變5年期LPR持平反映政府觀望一系列穩內房政策效用另一邊廂存量房貸利率下調銀行淨息差壓力明顯讓利空間收窄內地8月信貸數據勝預期社會融資規模312萬億元人民幣較7月的5282億元人民幣大增約5倍明顯高於市場估算的269萬億元人民幣另外8月新增人民幣貸款136萬億元人民幣較前值3459億元人民幣大增高於預期的125萬億元人民幣我們認為信貸總量上好轉但結構上未見改善居民及企業中長期貸款仍然偏弱是次社融增長主要由政府融資所支撐反映財政發力新增貸款動力繼續集中於企業住戶貸款需求依然疲弱企業事業單位貸款增加9488億元人民幣按年多增738億元人民幣企業短貸減少401億元人民幣按年多減280億元人民幣中長期貸款新增6444億元人民幣按年少增909億元人民幣企業貸款維持較快的增長但大多透過票據融資反映企業融資需求或未如預期般活躍主要通過短期融資周轉資金生產擴張意願或偏向審慎居民信貸新增3922億元人民幣按年少增658億元人民幣短期貸款新增2320億元人民幣按年多增398億元人民幣中長期新增1602億元人民幣按年少增1056億元人民幣降幅收窄表現邊際改善但未如理想此反映居民購房意欲仍然不振寬地產效用有待顯現我們認為政府融資將會持續穩定托底但私人部門的恢復進展有待觀察改善勢頭傾向緩慢漸進圖319月再度調低RRR圖321年期LPR季內微降5年期則維持不變資料來源同花順信達國際研究部截至2023年9月資料來源同花順信達國際研究部截至2023年9月Page14of67圖338月社融大幅增加圖348月M1M2剪刀差不變資料來源同花順信達國際研究部截至2023年8月資料來源同花順信達國際研究部截至2023年8月人行第三季貨幣政策會議重心為穩經濟穩內房及穩匯率對於經濟前景方面會議繼續指出需求不足等挑戰並提出要持續用力加大宏觀政策調控力度並且在延續搞好跨周期調節的基礎上重提逆周期調節反映經濟下行壓力加大就物價方面官方直指目前物價偏低一改上季關注物價走勢邊際變化的描述變得更積極的促進物價低位回升信貸政策方面相對於第二季執行的總量適度第三季例會強調信貸合理增長並更加側重於加大力度支持科技型企業融資穩經濟同時當局同樣重視防風險包括內房危機及人民幣波動就內房方面內地主要針對融資方面的因城施策強調差別化住房信貸政策加大對平急兩用基礎設施城中村改造的金融支持力度至於人民幣季內急速貶值會議提到發達國家利率將持續保持高位延續綜合施策及穩定預期等方向但首次提到匯率校正背離重申堅決防範超調風險我們認為整體政策路線上變化不大普遍在現有的基礎上延續加大已出台貨幣政策實施力度並落實好調增的再貸款再貼現額度等我們預計第四季社融將延續好轉政策循結構性方向發力惟視乎經濟去向降準降息空間仍存Page15of67圖358月住戶中長期貸款改善幅度少於短期貸圖368月企業票據融資活躍資料來源同花順信達國際研究部截至2023年8月資料來源同花順信達國際研究部截至2023年8月圖37貸款需求指數回落圖38小微企業貸款需求指數下跌幅度最大資料來源同花順信達國際研究部截至2023年第二季資料來源同花順信達國際研究部截至2023年第二季Page16of67穩匯率訊號明確惟中美息差限制人民幣反彈空間內地經濟復甦動能轉弱內房債務違約問題加劇投資者信心偏弱內地出手穩定市場預期財政政策加大發力貨幣政策配合寬鬆內地債息走低內地10年期國債收益率第三季於2536厘至2720厘之間上落微升4個基點至2681厘首三季累跌16個基點另一邊廂美國經濟較預期中更具韌性通脹雖然逐步回落但仍高出央行2目標水平緊縮周期延長減息時間表多次押後美國10年期國債收益率於第三季上升73個基點至45711厘首三季累升70個基點使中美息差擴闊至最多接近200個基點市場對於內地第三季經濟及政策預期疲弱加上美國緊縮周期較預期長人民幣下行壓力明顯在岸人民幣CNY及離岸人民幣CNH於9月低見73503及73682第三季貶值06及04累計首三季貶值55及51展望未來市場預計美國加息周期接近尾聲但減息門檻甚高而內地經濟疲弱料維持偏寬鬆貨幣政策甚至或會有進一步降息的空間另外外資信心不足對內地經濟持觀望態度資金未見持續流入預計中美息差維持較大距離人民幣將持續受壓美元兌離岸人民幣有機會再試2022年10月高位73749不過有見人民幣急速貶值內地多次發出穩定匯率政策訊號其中透過中間價引導發行離岸央票及國債下調外匯存款準備金率等方式穩定市場預期我們預期內地將會動用政策工具箱以穩定人民幣但限於中美息差問題料人民幣反彈空間有限料受制710據彭博綜合預測市場預測人民幣於年底見725圖39中美息差第三季持續擴闊資料來源彭博信達國際研究部截至2023年10月3日Page17of67圖40美元兌離岸人民幣CNH料反覆上試2022年高位73749資料來源彭博信達國際研究部截至2023年10月3日Page18of67內地政策結構性扶持上證上望3424點市場對於內地第三季經濟及政策預期疲弱加上美國緊縮周期較預期長人民幣下行壓力明顯在岸人民幣CNY及離岸人民幣CNH於9月低見73503及73682第三季貶值06及04累計首三季累貶55及51上證指數第三季先升後回8月創年內低位3053點第三季收報3110點跌29累計首三季升07內地於8月連環出招活躍資本市場其中包括A股證券交易印花稅減半限制大股東減持A股放寬A股孖展買入保證金要求及階段性收緊IPO節奏然而刺激成交的作用未見回顧第三季A股成交為51萬億元人民幣按年跌141累計首三季則跌65第三季日均成交為7984億元人民幣按年跌128累計首三季則跌65北向資金加快流出A股市場第三季淨流出801億元人民幣淨流出幅度較第二季的27億元人民幣有所擴大第三季合計買賣總額為65萬億元人民幣按年上升47累計首三季則升69我們認為隨着寬地產政策落地第四季經濟將緩慢改善而政策方針仍偏向結構性扶持追求高質量發展過去一年內地政府對於政策加碼展現出定力重視政策儲備對於未來挑戰保留彈藥故此不預期短期內克制的政策路線有太大轉變投資者宜留意第四季的全國金融工作會議三中全會以及中央經濟工作會議但預計內容圍繞中長線改革此外中美結構性的競爭關係令到地緣政治局勢不時緊張亦影響到長線基金於中國市場的配置策略11月將召開APEC峰會中美元首料將會面兩國關係去向料成焦點短期而言中央匯金公司在10月11日於場內增持四大國有內銀A股並預告未來6個月內繼續在二級市場增持為8年以來首次集體增持在過往6次增持行動當中A股整體反應不一最近一次增持於2015年8月股災時期Wind銀行指數在30天內錄得48的跌幅Wind全A指數跌幅更達306以過去6次增持平均計算Wind銀行指數平均在30天內錄得21的升幅Wind全A指數則錄得39的跌幅因此銀行板塊較大概率錄得絕對收益及相對收益惟A股行情仍要視乎市場其他因素圖412023年第三季北向資金加快淨流出資料來源同花順信達國際研究部截至2023年9月28日Page19of67截至9月28日上證收報3111點對應未來12個月預測市盈率為103倍低於十年平均水平據彭博綜合預測上證指數每股盈利料按年增長375預測較第二季末輕微調高由於上證現時估值偏低而且預計增持行動可為大市底部帶來支持限制後市下行空間料上證於3000點關口逐步見支持相當於未來12個月預測市盈率99倍較9月28日收市價有35的潛在跌幅但假設市場情緒惡化外資加快流出上證料下試2022年低位2863點相當於未來12個月預測市盈率95倍較9月28日收市價有8跌幅相反假設配合超預期政策出台抑或經濟數據持續好轉有助A股反彈上望2022年7月高位3424點相當於未來12個月預測市盈率113倍較9月28日收市價有10的潛在升幅圖42上證指數預測市盈率PE圖43上證指數預測市帳率PB資料來源彭博信達國際研究部資料來源彭博信達國際研究部圖44上證指數料上望2022年7月高位3424點資料來源彭博信達國際研究部截至2023年10月4日Page20of67