主要观点：
　　23H1业绩：
　　公司于2023年9月6日发布2023年中期报告，实现营业收入15.35亿元(yoy 24.6%)，经调整净利润7616.8万元(扭亏为盈，去年同期-1.57亿元)，和毛利润5.16亿元(毛利率33.6%)。23年上半年共有8款新上线手游，同时多款自研游戏进入上线前的测试阶段。
　　游戏发行
　　公司23H1游戏发行业务营收12.17亿（yoy 19.3%），营收占比79.3%，其中海外营收约为1.25亿。23年上半年公司发布多款新游戏，如《新仙剑奇侠传之挥剑问情》(23年6月)、《镇魂街：天生为王》、《我的御剑日记》（23年5月）、《吞噬星空：黎明》(23年4月)、《奥特曼：集结》（23年1月）等。
　　游戏开发
　　公司23H1游戏开发业务营收2.59亿元（yoy 42.1%）,营收占比16.8%。
　　1)目前公司已经上线的重要自研游戏如下：《全明星激斗》(SNK授权)、《传奇世界之雷霆霸业》、《龙城传奇》、《仙剑奇侠传七》(软星科技)、《大富翁11》和其他棋牌类游戏；
　　2)处于储备阶段的自研游戏包括：洲竞网络《全民街篮》(自研，预计23年Q4上线)；文脉互动《城主天下》（自研，23年Q4上线）；公司满天星工作室研发的《仙剑世界》(自研，预计24年Q1上线)。其中，《仙剑世界》为旗下满天星工作室自主研发的国内首款国风仙侠题材元宇宙游戏，已经于23年6月获得版号，该游戏支持玩家跨平台多端体验，于2023年6月开启首次技术性测试，截至2023年8月游戏已完成了大世界搭建工作，后续开发以丰富游戏内容为主，已于2023年9月15日开启“铸剑服”测试。
　　IP授权
　　公司23H1IP授权业务营收5981万元（yoy 94.4%）,营收占比3.9%。公司深度布局《仙剑奇侠传》IP全产业链合作，将覆盖游戏、影视、动漫、音乐、衍生品、内容文学和实景娱乐等领域，并与相关领域的重要商业合作伙伴合力打造仙剑IP宇宙。
　　游戏产品储备
　　由于公司多款游戏已获得版号，目前储备游戏如下：
　　1）中国大陆地区：《城主天下》（23年Q4上线）、《全民街篮》(预计23年Q4上线)、《乡村爱情之经营人生》(预计23年Q4上线)、《斗罗大陆：史莱克学院》(预计24年Q1上线)、《仙剑世界》(预计24年Q1上线)、《聊天群的日常生活》(预计24年上半年)、《斗破苍穹：巅峰对决》(预计24年上半年)、《新三国志曹操传》(预计24年上半年)、《斗罗大陆：逆转时空》(预计24年下半年)、《火影忍者：木叶高手》(预计24年下半年)；
　　2）港澳台及海外地区：《镇魂街：天生为王》(预计23年Q4上线)、《新仙剑奇侠传之挥剑问情》(预计24年Q1上线)、《别对童话说晚安》(预计24年Q1上线)、《天启行动》(预计24年上半年)、《斗罗大陆：史莱克学院》(预计24年下半年)、《代号:梦工厂全明星》(预计24年下半年)、《斗破苍穹：巅峰对决》(预计24年下半年)、《新三国志曹操传》(预计24年下半年)；
　　3）日本及欧美地区：《真·三国无双霸》(预计24年Q1上线日本)、《代号:梦工厂全明星》(预计24年下半年上线欧美)。其他储备游戏包括《斗罗大陆：世界》、《新奥特曼》、《新镇魂街》、《代号：迪士尼全明星》等多款新游。
　　投资建议
　　预计公司23/24/25年，经调整净利润4.02亿元/7.88亿元/9.29亿元，yoy扭亏为盈/96%/18%，对应P/E为8.23倍/4.20倍/3.56倍；中手游坚持打造多元化IP游戏生态体系，形成以“IP资源—自主研发与联合研发—全球发行—自有IP运营-国风元宇宙平台”的核心竞争优势，新游上线计划完备，产品储备丰富，自研实力强劲，用户好评度高，现阶段具备较强成长性，估值水平合理，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　游戏开发进度不及预期；行业竞争加剧；宏观经济状况影响玩家消费意愿；AI等技术变革颠覆游戏商业模式
　　

研究报告全文：Table中手游StockNameRptType00302公司研究港股深度游戏研运发行全链路发展打造多元化IP游戏生态体系投资评级增持首次TableRank主要观点报告日期2023-10-2023H1Table业绩Summary收盘价港元TableBaseData131公司于2023年9月6日发布2023年中期报告实现营业收入1535近12个月最高最低港元265115亿元yoy246经调整净利润76168万元扭亏为盈去年同期总股本百万股2753-157亿元和毛利润516亿元毛利率33623年上半年共有流通股本百万股27538款新上线手游同时多款自研游戏进入上线前的测试阶段流通股比例100游戏发行总市值亿港元36公司23H1游戏发行业务营收1217亿yoy193营收占比793流通市值亿港元36其中海外营收约为125亿23年上半年公司发布多款新游戏如新公司价格与恒生指数走势比较TableChart仙剑奇侠传之挥剑问情23年6月镇魂街天生为王我的御115剑日记23年5月吞噬星空黎明23年4月奥特曼集81结23年1月等游戏开发47公司23H1游戏开发业务营收259亿元yoy421营收占比13168-221022123423723中手游恒生指数1目前公司已经上线的重要自研游戏如下全明星激斗SNK授权传奇世界之雷霆霸业龙城传奇仙剑奇侠传七软分析师金荣TableAuthor星科技大富翁11和其他棋牌类游戏执业证书号S0010521080002邮箱jinronghazqcom2处于储备阶段的自研游戏包括洲竞网络全民街篮自研预计23年Q4上线文脉互动城主天下自研23年Q4上线公司满天星工作室研发的仙剑世界自研预计24年Q1上线其中仙剑世界为旗下满天星工作室自主研发的国内首款国风仙侠题材元宇宙游戏已经于23年6月获得版号该游戏支持玩家跨平台多端体验于2023年6月开启首次技术性测试截至2023年8月游戏已完成了大世界搭建工作后续开发以丰富游戏内容为主已于2023年9月15日开启铸剑服测试IP授权公司23H1IP授权业务营收5981万元yoy944营收占比39公司深度布局仙剑奇侠传IP全产业链合作将覆盖游戏影视动相关报告TableCompanyReport漫音乐衍生品内容文学和实景娱乐等领域并与相关领域的重要深度网易-S聚焦长板基业长青20231009商业合作伙伴合力打造仙剑IP宇宙游戏产品储备由于公司多款游戏已获得版号目前储备游戏如下1中国大陆地区城主天下23年Q4上线全民街篮预计23年Q4上线乡村爱情之经营人生预计23年Q4上线斗罗大陆史莱克学院预计24年Q1上线仙剑世界预计24年敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1中手游00302Q1上线聊天群的日常生活预计24年上半年斗破苍穹巅峰对决预计24年上半年新三国志曹操传预计24年上半年斗罗大陆逆转时空预计24年下半年火影忍者木叶高手预计24年下半年2港澳台及海外地区镇魂街天生为王预计23年Q4上线新仙剑奇侠传之挥剑问情预计24年Q1上线别对童话说晚安预计24年Q1上线天启行动预计24年上半年斗罗大陆史莱克学院预计24年下半年代号梦工厂全明星预计24年下半年斗破苍穹巅峰对决预计24年下半年新三国志曹操传预计24年下半年3日本及欧美地区真三国无双霸预计24年Q1上线日本代号梦工厂全明星预计24年下半年上线欧美其他储备游戏包括斗罗大陆世界新奥特曼新镇魂街代号迪士尼全明星等多款新游投资建议预计公司232425年经调整净利润402亿元788亿元929亿元yoy扭亏为盈9618对应PE为823倍420倍356倍中手游坚持打造多元化IP游戏生态体系形成以IP资源自主研发与联合研发全球发行自有IP运营-国风元宇宙平台的核心竞争优势新游上线计划完备产品储备丰富自研实力强劲用户好评度高现阶段具备较强成长性估值水平合理首次覆盖给予增持评级风险提示游戏开发进度不及预期行业竞争加剧宏观经济状况影响玩家消费意愿AI等技术变革颠覆游戏商业模式重要财务指标TableProfit单位百万元主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入2714362760017364收入同比-3141336465452272经调整净利润-196402788929经调整净利润同比NANA9618ROE-34570112811381每股收益元-007015028034市盈率PE-2269823420356资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明232证券研究报告TableCompanyRptType1中手游00302正文目录1行业版号发放常态化IP市场潜力强元宇宙AIGC助力行业发展511游戏行业韧性强市场空间较大512版号发放逐步常态化行业前景良好613行业细分IP市场发展潜力强用户粘性高付费意愿强或将成为游戏市场主力军814AIGC助力产业全链路发展元宇宙拓宽游戏交互方式102公司IP与研发优势明显自有IP游戏生态体系赋能公司业务增长1121基本情况及公司财务表现回顾1122公司IP优势明显IP游戏全球发行多个国家成绩亮眼1323公司持续加大研发投入并对潜力游戏开发商进行战略性投资全力支持IP游戏生态体系建设173产品公司游戏储备丰富多个游戏生命周期长新游亮点十足19312023将发布多个游戏游戏储备丰富1932多个游戏产品生命周期长用户好评度高213323年将发布国内首款仙风题材开放世界元宇宙游戏融入AINPC卖点十足244盈利预测2741关键假设2742相对估值28风险提示30财务报表与盈利预测31敬请参阅末页重要声明及评级说明332证券研究报告TableCompanyRptType1中手游00302图表目录图表12022年全球各类型游戏收入结构图5图表2全球各类型游戏收入亿美元6图表3版号年度发放情况2017-2022年国产网络游戏7图表4版号月度发放情况国产网络游戏7图表52022年中国移动游戏IP市场收入分布8图表6中国IP用户游戏偏好9图表7中国移动游戏IP玩家及非IP受众玩家月均消费金额对比9图表8AI技术对游戏影响10图表9中手游年度营收和增速亿元2019-2023H112图表10中手游各业务营收占比2019-2023H112图表11中手游费用率情况2019-2023H113图表12IP游戏及非IP游戏营收占比2019-2022年13图表13中手游当前发行游戏产品矩阵部分14图表14其他国家地区营收亿元占比15图表15出口游戏宣传海报部分16图表16中手游研发投入情况亿元17图表17中手游参股的游戏开发商部分18图表18中手游游戏储备情况20图表19新射雕英雄传之铁血丹心排名趋势2020-2023年21图表20新射雕英雄传之铁血丹心游戏界面22图表21航海王热血航线排名趋势2021-2023年22图表22航海王热血航线游戏界面23图表23仙剑世界游戏宣传海报24图表24仙剑世界角色宣传海报25图表25仙剑世界首测实景图26图表26营业收入和营业成本拆分27图表27可比公司估值截止至2023年9月7日29敬请参阅末页重要声明及评级说明432证券研究报告TableCompanyRptType1中手游003021行业版号发放常态化IP市场潜力强元宇宙AIGC助力行业发展11游戏行业韧性强市场空间较大根据Newzoo测算2022年全球游戏市场收入1968亿美元同比增长21其中移动游戏收入1035亿美元同比增长41占总体收入的526主机游戏收入529亿美元同比下降20PC游戏收入381亿美元同比增长43较2020和2021的高速增长相比2022年出现了明显的增长乏力这主要是由于2022年走向后疫情时代人们生活办公社交逐步恢复正常宅经济的影响力在不断衰退游戏支出不再是消费者的优先考虑事项图表12022年全球各类型游戏收入结构图资料来源Newzoo华安证券研究所根据Newzoo预测2025年全球游戏收入将增长到2257亿美元三年复合增长率为47增长的主要原因在于1新冠疫情使得众多新老玩家和游戏建立联系再加之游戏行业具备粘性因此即使宅家效应逐步消退但游戏行业仍具备持续增长的用户基础2随着互联网基础设施的逐步完善以及中产阶级数量的不断增加拉美中东非洲等地文娱支出将不断增加成为游戏行业的主要增长地区3游戏行业的变现模式较为多元玩家可以根据自身经济能力和游戏需求做出选择受到宏观经济波动的影响较小敬请参阅末页重要声明及评级说明532证券研究报告TableCompanyRptType1中手游00302图表2全球各类型游戏收入亿美元2020202120222023E2024E2025E全球游戏收入亿美元177819281968204121332257yoy2208421374558移动游戏8629941035106611221211yoy31315341305280oftotal485516526522526537主机游戏504540529558582606yoy9871-20554341oftotal284280269273273268PC游戏378365381395409420yoy225-3443383428oftotal213190194194192186网页游戏332923212019yoy-02-147-194-83-58-25oftotal191512100909资料来源Newzoo华安证券研究所12版号发放逐步常态化行业前景良好2018年3月29日原国家新闻出版广电总局发布游戏申报审批重要事项通知指出将进行机构改革并暂停游戏版号审批工作中国游戏行业进入第一次版号停发期发行数量从2017年的9633个降至2018年的2105个同比下降781版号审批工作于2018年12月19日恢复正常自2019年开始版号发行数量逐年减少并在2021年8月进入第二次版号停发期再加之未成年游戏防沉迷新规的出台游戏行业进入二次寒冬两次版号停发事件使得许多中小型游戏公司受无法发行游戏的影响被迫停止运营许多平台型互联网公司也面临着支线调整或裁员的情况同时版号停发促进了其他游戏企业进行战略化转型走高质量精品化游戏研发路径至此头部企业研发优势开始展现市场格局得到调整呈现精品化趋势2022年4月版号发放工作重启4月发行数量为45个22年月度发行数量波动较大但整体呈递增趋势月均发行数量为39个同21年相比下降385自2022年12月开始版号发放呈现常态化趋势截至2023年9月2023年共发行国产版号699个月度发行数量为85个左右其中8月份为进口游戏版号和审批变更未发放新国产版号版号的常态化发放使得各大公司逐步释放其产品储备新品上线周期缩短市场产品供给稳步提升行业开始回暖游戏行业或迎来新的产品生命周期敬请参阅末页重要声明及评级说明632证券研究报告TableCompanyRptType1中手游00302图表3版号年度发放情况2017-2022年国产网络游戏国产版号数量YoY1200000-91100009633-200-385-2668000-4006000-781-463-60040002105-8002000154514057554640-1000201720182019202020212022资料来源国家新闻出版总署华安证券研究所图表4版号月度发放情况国产网络游戏国产版号数量个8889888990878686868485807569697070676560605550454540资料来源国家新闻出版总署华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明732证券研究报告TableCompanyRptType1中手游0030213行业细分IP市场发展潜力强用户粘性高付费意愿强或将成为游戏市场主力军2022年中国游戏产业报告指出2022年中国游戏市场规模达265884亿元中国移动游戏市场规模达193058亿元占市场规模总额的7261移动游戏为游戏行业的主要赛道根据伽马数据发布的2022-2023移动游戏IP市场发展报告进行测算2022年中国IP游戏收入约为1732亿元约占游戏市场收入总额的65其中中国移动游戏IP总收入约为14944亿元约占中国IP游戏收入的86中国移动游戏IP市场主要由三部分组成包括IP改编移动游戏原生IP移动游戏以及移动游戏IP衍生品根据伽马数据2022年中国IP改编移动游戏市场实际销售收入10356亿元占移动游戏IP市场收入的693是IP游戏市场主流同其他类型游戏相比IP改编游戏拥有以下优势1用户获取成本低游戏开发商可以借助原有IP的品牌影响力提高游戏的知名度和曝光率2用户粘性高伽马数据指出578的IP用户对IP游戏具有明显偏好相较其他游戏这类用户倾向于优先选择IP手游3用户付费意愿强据艾媒咨询调查显示有211的IP受众玩家不曾为移动游戏IP付费而非IP受众玩家不曾付费的占比达6524开发成本低由于IP通常已经具有完整的故事情节和人物形象开发商可以在已有素材的基础上进行设计缩短开发周期图表52022年中国移动游戏IP市场收入分布IP改编移动游戏原生IP移动游戏移动游戏IP衍生品其他其他移动游戏IP衍020生品230原生IP移动游戏2820IP改编移动游戏6930资料来源伽马数据华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明832证券研究报告TableCompanyRptType1中手游00302图表6中国IP用户游戏偏好优先选择IP手游尽量规避IP游戏视情况而定视情况而定3210优先选择IP手游5780尽量规避IP游戏1010资料来源伽马数据华安证券研究所图表7中国移动游戏IP玩家及非IP受众玩家月均消费金额对比非IP受众玩家IP受众玩家6520不曾付费211055051-100元20220501-1000元4501321-50元227601-20元1360540101-500元151101000元以上380资料来源艾媒咨询华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明932证券研究报告TableCompanyRptType1中手游0030214AIGC助力产业全链路发展元宇宙拓宽游戏交互方式根据伽马数据中国游戏产业AIGC发展前景报告超六成的头部游戏企业明确布局领域其中家企业将技术投入到游戏产业全流程应用层面AIGC27AIGC包括游戏研发宣发运营商业化等9家企业选择重点布局数字人元宇宙领域AIGC技术已经助力游戏产业全链路发展包括1研发内容创作程序化人物素材制作绘画辅助音乐音效场景生成2游戏测试3发行期营销素材用户画像精准投放4运营数据分析活动模型等十几个环节同时AIGC可以根据指令智能生成人物场景及其组件后搭建高质量场景模型减少人力投入的同时大幅降低游戏研发费用在技术层面打通游戏厂家之间的壁垒在此基础上游戏厂商可以借助AI技术大幅提升产品的更新速度更新游戏画质并提出更多高质量游戏实现差异化发展真正做到降本增效图表8AI技术对游戏影响渲染技术美术模型UGC增强沙盒化系统渲染技术通过GPU实现图生成初级的概念稿2D立从UGC向AIGC演化有一个无形的手控制形学的计算本质是数学绘方便原画创作者进行玩家可以通过AI助手生整个游戏的沙盒世界好问题AI技术的应用可以头脑风暴成UGC内容组件包括关比科学假设中的拉普拉一定程度优化渲染的计算通过2D图片设定好的参卡家园自定义内容角斯妖过程数和一定边界条件使色等节约玩家的时间和智能NPC可交互组件研发侧通过大量样本的用自动化工具生成3D白模学习成本让玩家侧生成关卡环境和玩家的数值训练使用黑盒化的降低重复劳动减少美术的内容指数级提高属性将不依赖策划配置表方式寻找到核心的渲染发外包制作成本都将在AI体系下自学习参数演进增强游戏AI带给人用户侧更优的算法将降的拟人化体验低用户侧的算力开销让比如沙盒游戏环世界用户在同样的设备上获得RimWorld监狱更优的体验建造师我的世界和动物森友会资料来源英伟达腾讯Unity华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1032证券研究报告TableCompanyRptType1中手游003022公司IP与研发优势明显自有IP游戏生态体系赋能公司业务增长21基本情况及公司财务表现回顾中手游是一家知名互联网游戏厂商并且在IP游戏研发与运营方面有较强影响力2012年在纳斯达克上市后成为中国首家登陆美国证券市场的手游公司2015年公司完成私有化并从纳斯达克退市后又于2019年在香港联交所主板上市公司深化IP发展战略以IP资源为核心通过自主研发和联合研发打造以IP资源自主研发与联合研发全球发行自有IP运营-国风元宇宙平台的极具核心竞争力的IP游戏生态体系公司主营业务由三大板块组成分别是1游戏发行公司从多个渠道发行的第三方游戏开发商开发的手游2游戏开发公司内部研发并发行的游戏3IP授权公司将自有IP授权授予第三方后开发出泛娱乐产品后所获得的收益根据公司历史业绩来看游戏发行业务是公司的主要营收来源2019-2023H1均占比总营收的70以上与此同时随着公司自研能力的逐步提升游戏开发业务占比逐年升高虽然2022年游戏开发业务占比下降但随着公司自研游戏的逐步发行但营收有望重回增长态势营收结构逐步多元化2023H1公司营收1535亿同比增长246毛利润516亿同比增长3毛利率为336营收增长的主要原因在于23年上半年公司发布多款新游戏如新仙剑奇侠传之挥剑问情镇魂街天生为王我的御剑日记吞噬星空黎明奥特曼集结等新游戏的上线使得公司游戏发行业务营收增长2022年公司营收2714亿元同比下降314毛利润由2021年的1473亿元下降246至2022年的1112亿元毛利率由2021年的372增长至41公司营收下降的主要原因是新冠疫情和版号政策使得公司部分研发项目如城主天下等出现不同程度延期同时新游戏产品如我的御剑日记新仙剑奇侠传之挥剑问情等因未能如期取得版号而推迟上线相较2021年2022年毛利率提高的主要原因在于12022年公司多项发行业务因未能获得版号及时上线渠道及CP供应商收取的分成较2021年相比下降2自研游戏城主天下等未能及时上线游戏开发成本未计入但是2022年公司多款游戏研发商合约到期游戏版权费摊销同2021年相比有一定程度增长敬请参阅末页重要声明及评级说明1132证券研究报告TableCompanyRptType1中手游00302图表9中手游年度营收和增速亿元2019-2023H1营收YoY451003957403820912280353035603027144025258620203591535015-2010-31415-4020192020202120222023H1资料来源公司年报华安证券研究所图表10中手游各业务营收占比2019-2023H1游戏发行游戏开发IP授权120100236541419171780236040847878797120020192020202120222023H1资料来源公司年报华安证券研究所费用方面2023H1由于公司多款游戏在期内上线推广费用增加销售费用同比增长5至12亿行政开支受增大研发投入的影响增长125至352亿元2022年公司销售费用受1新游推迟导致市场推广费用减少2市场推广人员数量缩减等因素的影响较2021年相比下降522占营收比88行政开支较2021年同比上涨639主要是由于12022年全明星激斗及仙剑世界项目的研发投入增加研发人员数量增加研发投入同比增长6952受相关人数量增加的影响导致的相关办公场地面积的扩充3公司在2022年新设立了数字艺术发行管理团队4部分研发管理人员薪酬并入到管理部门的薪酬及福利导致薪酬福利费用增加敬请参阅末页重要声明及评级说明1232证券研究报告TableCompanyRptType1中手游00302图表11中手游费用率情况2019-2023H1销售费用率管理费用率研发费用率30026925022919019420017412610615011389881007679785550030020192020202120222023H1资料来源公司年报华安证券研究所22公司IP优势明显IP游戏全球发行多个国家成绩亮眼2019-2022年IP游戏营收均占比公司营收总额一半以上2022年公司IP营收1676亿占总营收的62其中公司持有的获授权及自有IP营收1388亿游戏开发商持有IP营收288亿IP游戏价值凸显图表12IP游戏及非IP游戏营收占比2019-2022年集团持有或授权及自有IP游戏开发商持有IP非IP游戏120100253180384711186011240585751512002019202020212022资料来源公司年报华安证券研究所公司重视IP游戏价值已经成为除腾讯游戏之外拥有IP储备数量最多的中国游戏厂商截至2022年12月31日公司共有132个IP储备包括64个授权IP敬请参阅末页重要声明及评级说明1332证券研究报告TableCompanyRptType1中手游00302及68个自有IP其中涵盖大富翁三国志仙剑奇侠传轩辕剑等游戏IP火影忍者航海王家庭教师龙珠Z等日漫IP射雕三部曲斗罗大陆吞噬星空亮剑择天记赘婿龙族修真聊天群星辰变飞剑问道等文学IP镇魂街葫芦兄弟百妖谱妖怪名单画江湖之杯莫停等国漫IP公司在2022年新获多个授权IP包括迪士尼全明星斗破苍穹奥特曼等2023年公司将业务重点放在IP游戏研发及全球发行自有IP运营和国风元宇宙平台三大业务版块通过高质量精品化研发深入玩家游戏体验不断向全球玩家输出精品IP游戏图表13中手游当前发行游戏产品矩阵部分已上线PC游戏已上线手机游戏新游预约资料来源公司官网七麦数据华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1432证券研究报告TableCompanyRptType1中手游003022023H1公司其他国家及港澳台地区实现营收125亿元占总营收的812022年公司其他国家及港澳台地区实现营收361亿元占总营收的133较年的有小幅上涨2021116公司一直坚持全球化游戏发行将更多游戏推向海外市场的同时促进公司营收增长公司于年有多个游戏全球化发行成绩亮眼新射雕群侠传之铁20221血丹心分别在泰国越南和印尼上线上线首月获得泰国苹果应用商店畅销榜第八名泰国谷歌应用商店畅销榜第七名越南苹果应用商店免费榜第一名和印尼苹果应用商店畅销榜第五名的成绩2真三国无双霸1月上线港澳台新加坡及马来西亚上线首月取得港澳台和新加坡苹果及谷歌应用商店免费榜第一名香港和澳门苹果应用商店畅销榜第一名和台湾苹果应用商店畅销第二名的成绩并于8月上线东南亚地区首月取得越南和菲律宾苹果应用商店免费榜第一名越南苹果应用商店畅销榜第三名的成绩3斗罗大陆斗神再临3月在越南上线首月获得越南苹果应用商店免费榜第一名和畅销榜第四名4公司自主研发及发行的手游全明星激斗于2月登陆港澳台新加坡及马来西亚上线首月获得上述五个国家及地区苹果应用商店免费榜最高第一名畅销榜最高第五名谷歌应用商店免费榜第一名的成绩5公司投资研发的手游我的御剑日记同样于11月在港澳台地区上线首月荣登台湾地区苹果应用商店免费榜第三名图表14其他国家地区营收亿元占比其他国家地区营收占总营收比例5462004361601333120116281801251400301030100020192020202120222023H1资料来源公司年报华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1532证券研究报告TableCompanyRptType1中手游003022023-24年公司继续坚持游戏全球化发行战略并已有详细的产品发行计划1港澳台及海外地区镇魂街天生为王预计23年Q4上线新仙剑奇侠传之挥剑问情预计24年Q1上线别对童话说晚安预计24年Q1上线天启行动预计24年上半年斗罗大陆史莱克学院预计24年下半年代号梦工厂全明星预计24年下半年斗破苍穹巅峰对决预计24年下半年新三国志曹操传预计24年下半年2日本及欧美地区真三国无双霸预计24年Q1上线日本代号梦工厂全明星预计24年下半年上线欧美图表15出口游戏宣传海报部分资料来源公司官网mumuTapTap雪球华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1632证券研究报告TableCompanyRptType1中手游0030223公司持续加大研发投入并对潜力游戏开发商进行战略性投资全力支持IP游戏生态体系建设公司坚持游戏自主研发研发费用逐年升高2023H1公司研发投入267亿占总营收的174截至2023年6月30日公司目前共有员工841名其中研发人员368名占比44研发人员数量有所缩减但研发投入持续增加除此之外为增强研发实力公司下属还拥有一家工作室一家子公司以及两家全资附属子公司他们各自深耕于不同品类或赛道共同支撑起了公司的研发架构体系持续不断的向市场推出高质量精品游戏1满天星工作室下有仙剑世界和全明星激斗两大项目拥有完备的次世代开放世界游戏的工业化能力和数值卡牌开发能力2洲竞网络以竞技体育游戏研发为主目前在研游戏为全民街篮3北京软星曾为台湾大宇资讯旗下子公司于2018年被公司收购后又被全面收购旗下代表作游戏系列有仙剑奇侠传大富翁轩辕剑明星志愿天使帝国等4文脉互动于2018年被公司收购主要研发方向为传奇和融合SLG游戏代表作有雷霆霸业龙城传奇等图表16中手游研发投入情况亿元研发投入YoY6805370548969560450313267402129730216201100020192020202120222023H1资料来源公司年报华安证券研究所为保障公司研发能力的稳步提升持续产出优质产品公司还参股多家潜在优质游戏开发商持股比例多在10-15之间覆盖多个游戏细分领域包括卡牌RPG类游戏融合SLG类游戏SRPG战旗类游戏模拟经营类游戏IP类游戏等并通过研发合作等方式与各游戏开发商进行深度交流从而优化公司产品矩阵搭建多元化IP游戏生态体系打造以IP资源自主研发与联合研发全球发行-自有IP运营-国风元宇宙平台的极具核心竞争力的IP游戏生态体系敬请参阅末页重要声明及评级说明1732证券研究报告TableCompanyRptType1中手游00302图表17中手游参股的游戏开发商部分公司名称主要研发方向成都聚梦天下科技有限公司自主研发跨平台3D引擎上海朗鹍数码科技有限公司IP类游戏项目研发择天记航海王之热血航线等深圳火花幻境互动娱乐有限公司FPS类游戏上海班图网络科技有限公司SRPG战旗类游戏北京新芮互娱科技有限公司卡牌RPG类游戏福州龙卷风网络科技有限公司模拟经营品类细分市场广州麦吉信息科技有限公司卡牌RPG类游戏海南赫墨拉信息科技有限公司卡牌RPG类游戏深圳海拓时代科技有限公司放置MMO类游戏上海蜂果网络科技有限公司卡牌RPG及融合SLG类游戏深圳易帆互动科技有限公司ARPG类游戏广州寰宇九州科技有限公司塔防及融合SLG类游戏乐府互娱上海网络科技有限公司卡牌RPG类游戏资料来源公司官网华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1832证券研究报告TableCompanyRptType1中手游003023产品公司游戏储备丰富多个游戏生命周期长新游亮点十足312023将发布多个游戏游戏储备丰富随着版号常态化发放公司计划在232425年发布多款新游产品并已于23年上半年上线8款新游包括新仙剑奇侠传之挥剑问情镇魂街天生为王我的御剑日记吞噬星空黎明奥特曼集结等23年下半年公司计划发行国风偏写实卡通风格融合SLG三国题材手游城主天下23年Q4上线以街头篮球为题材的品质漫画风格体育竞技游戏全民街篮预计23年Q4上线和基于乡村爱情IP改编的模拟经营手游预计23年Q4上线此外公司还计划在2425年发布多款新游包括斗罗大陆史莱克学院预计24Q1上线仙剑世界预计24Q1上线聊天群的日常生活预计24年上半年上线斗破苍穹巅峰对决预计24年上半年新三国志曹操传预计24年上半年斗罗大陆逆转时空预计24年下半年火影忍者木叶高手预计24年下半年斗罗大陆世界预计25年内上线新奥特曼预计25年内上线新镇魂街预计25年内上线等多款新游目前新上线游戏进度如下1已于23年1月正式上线奥特曼系列IP正版授权改编手游奥特曼集结首月便获得内地苹果商店免费榜第二名的成绩2卡牌游戏我的御剑日记据公司官网显示已于5月18日正式公测开服7月11日大道万千版本正式上线3基于自有IP仙剑奇侠传打造的角色扮演类卡牌新仙剑奇侠传之挥剑问情于2023年6月9日正式在国内上线首月流水超2亿4计划在23年上半年上线基于IP吞噬星空研发的手游吞噬星空黎明2023年4月7日全平台首发截止到2023年10月17日TapTap上下载量约为156万敬请参阅末页重要声明及评级说明1932证券研究报告TableCompanyRptType1中手游00302图表18中手游游戏产品储备情况pipeline储备游戏名称版号获得日期题材我的御剑日记2022年7月30日卡牌RPG吞噬星空黎明2022年11月16日3D卡牌新仙剑奇侠传之挥剑问情2022年12月28日卡牌放置城主天下2023年2月10日SLG大富翁112023年3月22日棋类休闲游戏异兽在山海2023年4月18日东方仙侠类RPG全民街篮2023年5月19日战术竞技篮球端游仙剑世界2023年6月20日开放世界RPG斗罗大陆史菜克学院2023年7月24日MMO斗破苍穹巅峰对决2023年09月22日动作手游聊天群的日常生活2023年09月22日现代都市修真题材RPG乡村爱情之经营人生2023年09月22日模拟经营类手游斗罗大陆逆转时空代号篮球3v3别对童话说晩安代号FA血月秩序重铸新三国志曹操传仙剑奇侠传四重置版代号梦工厂全明星代号新镇魂街资料来源国家新闻出版署公司年报公司公告公司官网华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明2032证券研究报告