头部IP游戏运营商，“IP+游戏”战略取得显著成效。公司是领先的IP游戏研发商，全方位布局IP生态和游戏上下游业务，深挖IP价值，将IP与游戏深度结合，通过游戏、动漫、小说的IP改编游戏，吸引原作粉丝，提升创收能力。从业务模式来看，公司与游戏研发公司较大的不同在于更注重IP环节，通过“IP+研发”推进游戏立项及定制，再利用自身发行能力将产品呈现到用户侧，取得了优秀的发行结果。
　　版号及产品储备丰富，重点产品上线表现优异。版号恢复后，公司在2022年8-12月4次版号发放中，每个批次均有版号获取，为公司的新品发行实现了较好的支撑。公司2023年待发行产品较多，重点产品包括《新仙剑之挥剑问情》、《仙剑：世界》、《斗罗大陆：史莱克学院》等，产品储备丰富。在已上线产品上，《镇魂街：天生为王》表现优异，我们预计多款产品的后续上线将有力推动公司业绩复苏。
　　自研《仙剑：世界》推动研发实力提升，提振公司长期预期。公司自建研发工作室，开发开放世界产品《仙剑：世界》。作为市场上成功产品较少，研发壁垒较高的品类，我们预期产品的推出将在业绩上对公司产生较为长期的支撑，同时也将显著推动公司的研发能力提升，提振公司长期竞争力。
　　IP运营经验丰富，多方位提升IP价值。公司在IP运营方面经验丰富，运作方案成熟。基于自有IP“仙剑”进行多方位合作，包括游戏、影视、动漫、衍生品、实景娱乐等多种形式，全方位提升IP影响力，增加IP的潜在受众，提升IP的价值。公司还有多款自有IP，我们认为类似的运营有望复制到其他潜力IP内，带动公司业绩。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为26.27/52.51/68.75亿元，同比增速为-33.61%/99.92%/30.91%。2022-2024年归母净利润为0.10/6.36/8.87亿元，对应EPS为0.004/0.23/0.32元。参考可比公司，给予公司对应2023年16XPE，预期其合理市值为101.76亿人民币，按2023年1月29日汇率0.86计算，对应目标价为4.29港元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品上线不及预期、政策监管趋严、行业竞争加剧

研究报告全文：TableInfo1TableDate中手游00302HK软件服务HS发布时间2023-01-30TableTitleTableInvest证券研究报告港股公司报告买入头部IP游戏运营商研发蝶变首次覆盖报告摘要TableMarketHK股票数据20230127头部TableSummaryIP游戏运营商IP游戏战略取得显著成效公司是领先的IP6个月目标价港元429游戏研发商全方位布局IP生态和游戏上下游业务深挖IP价值将收盘价港元20012个月股价区间港元115310IP与游戏深度结合通过游戏动漫小说的IP改编游戏吸引原作粉总市值百万港元553610丝提升创收能力从业务模式来看公司与游戏研发公司较大的不同总股本百万股2768股百万股在于更注重IP环节通过IP研发推进游戏立项及定制再利用自AH股百万股身发行能力将产品呈现到用户侧取得了优秀的发行结果日均成交量百万股4版号及产品储备丰富重点产品上线表现优异版号恢复后公司在2022年8-12月4次版号发放中每个批次均有版号获取为公司的新品发行TablePicQuote历史收益率曲线实现了较好的支撑公司2023年待发行产品较多重点产品包括新仙中手游恒生指数剑之挥剑问情仙剑世界斗罗大陆史莱克学院等产品储备丰富在已上线产品上镇魂街天生为王表现优异我们预计多20款产品的后续上线将有力推动公司业绩复苏0自研仙剑世界推动研发实力提升提振公司长期预期公司自建-20研发工作室开发开放世界产品仙剑世界作为市场上成功产品较-40少研发壁垒较高的品类我们预期产品的推出将在业绩上对公司产生-60较为长期的支撑同时也将显著推动公司的研发能力提升提振公司长-80202222022520228202211期竞争力IP运营经验丰富多方位提升IP价值公司在IP运营方面经验丰富运作方案成熟基于自有IP仙剑进行多方位合作包括游戏影视TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益2760-34动漫衍生品实景娱乐等多种形式全方位提升IP影响力增加IP的相对收益1213-29潜在受众提升IP的价值公司还有多款自有IP我们认为类似的运营有望复制到其他潜力IP内带动公司业绩相关报告TableReport投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入分别为262752516875游戏供给推动行业复苏需求仍有成长空亿元同比增速为-3361999230912022-2024年归母净利润为间010636887亿元对应EPS为0004023032元参考可比公司给--20230106予公司对应2023年16XPE预期其合理市值为10176亿人民币按年月日汇率计算对应目标价为港元首次覆盖2023129086429TableAuthor给予买入评级证券分析师宋雨翔风险提示产品上线不及预期政策监管趋严行业竞争加剧执业证书编号S0550519120001021-20263237songyxnesccnTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E营业收入38203957262752516875证券分析师钱熠然-2582357-336199923091执业证书编号S0550522080001归属母公司净利润70161210636887021-20363237qianyrnesccn-18239-1277-98336127843940研究助理章驰每股收益元030023000023032执业证书编号S0550121080001市盈率791116346468746535021-20263237zhangchinesccn市净率126127082074065净资产收益率149110560189881210总股本百万股25102768276827682768请务必阅读正文后的声明及说明中手游港股公司报告TablePageTop目录1核心推荐逻辑52公司沿革521公司发展历程5211专注手游业务探索IP赋能路径5212回归港股二次上市游戏产业各环节全方位发力622股权结构与管理层723财务情况受版号影响2022H1业绩承压93供给修复推动游戏业复苏优质产品是核心竞争力1431版号发放回归常态化全年数量有望增长1432未成年保护成果明显科技属性认知加深政策端风险减小1533优质产品受青睐精品化趋势持续1634用户付费持续增长年轻用户渗透率较高164新品丰富推动业绩反转仙剑世界拓展游戏边界1841版号获取情况较好储备产品丰富18411多款储备产品获得版号发行节奏有望保持18412产品储备丰富已上线产品表现出色1942出海初显成效海外发行带来增量2143仙剑世界结合元宇宙拓展游戏边界225IP运营能力领先研发实力强化长期竞争力提升2351自建研发成效显现投资绑定优质研发商23511研发人员增长加强研发体系建设23512投资绑定核心研发商优质产品供给具备保障24513研发力量有望展现产品周期将至2552IP运营能力领先激活仙剑IP价值27521IP储备数量行业领先IP运营经验丰富27522仙剑系列运营能力出色持续推动IP价值提升286投资建议2961业绩预测2962估值31621相对估值法31622DCF估值317风险提示32图表目录请务必阅读正文后的声明及说明235中手游港股公司报告TablePageTop图1中手游业务模式概览6图2公司发展时间轴7图3公司股权结构8图4中手游2016-20212021H1-2022H1营业收入单位百万元9图5中手游2016-20212021H1-2022H1归母净利润单位百万元9图6中手游2016-20212022H1毛利率及净利率10图7中手游2016-20212021H1-2022H1各项费用单位百万元10图8中手游2016-20212021H1-2022H1各项费用率单位百万元10图9中手游2016-20212021H1-2022H1收入分布及其同比增速单位百万元11图10中手游不同地区业务收入占比11图11中手游不同类型业务收入占比12图12中手游经营活动产生的现金流量净额单位百万元13图13中手游商誉及商誉占公司净资产比重13图142015-2022年游戏版号数量及其同比变化14图15游戏版号月度发放情况15图16孩子每周游戏时长调查15图17未成年人游戏消费情况调查15图182022年国内游戏收入预估Top1016图192022年国内游戏增长预估Top1016图20国内网络游戏用户规模万人及使用率17图21腾讯公司国内PC及移动游戏付费账户每季度平均付费元17图22国内人口年龄结构及手机游戏新用户画像18图23镇魂街天生为王上线后畅销榜表现20图24镇魂街天生为王达人营销情况20图252019H1-2022H1中手游出海收入单位百万元21图26仙剑世界支持平台23图272019H1-2022H1公司员工数量及研发人员数量及研发人员占比24图28中手游2019H1-2022H1研发支出及其同比增速单位百万24图29公司及产品上线时间轴26图30中手游投资公司数量27图31公司2019-2021年公司IP储备数量27图32仙剑IP多维度运作28图33腾讯视频宣传照李逍遥29图34腾讯视频宣传照赵灵儿29表1公司董事会与重要高管情况9表2中手游版号获取情况18表3中手游重点发行及储备产品加粗为已发行产品19表4中手游2021年主要上线产品21表5中手游出海产品发行情况22表6中手游出海产品储备22表7主要研发子公司成立时间及负责人24表8中手游主要投资公司25表9主要研发工作室投资公司及产品上线时间间隔26表10中手游仙剑相关影视合作及其进展29请务必阅读正文后的声明及说明335中手游港股公司报告TablePageTop表11中手游2022-2024分业务收入预测单位百万元30表12中手游2022-2024年利润预测单位百万元31表13可比公司Wind一致预期截至2023年1月29日31表14公司WACC预测32请务必阅读正文后的声明及说明435中手游港股公司报告TablePageTop1核心推荐逻辑我们认为游戏行业在2023年将迎来显著的复苏供给修复将是复苏的核心驱动力从版号数量来看版号的常态化发放预计将修复产品端的缺失同时明确监管界线在游戏开发方面则有利于游戏厂商理解监管边界从而使得产品开发及立项流程得以正常开展在未成年人保护方面我们预期政策的影响在YoY的层面已经基本出清中手游版号及产品储备丰富重点产品上线表现优异版号恢复后公司在2022年8-12月4次版号发放中每个批次均有版号获取为公司的新品发行实现了较好的支撑公司2023年待发行产品较多重点产品包括新仙剑之挥剑问情仙剑世界斗罗大陆史莱克学院等产品储备丰富在已上线产品上镇魂街天生为王表现优异我们预计多款产品的后续上线将有力推动公司业绩复苏自研仙剑世界推动研发实力提升提振公司长期预期公司自建研发工作室开发开放世界产品仙剑世界作为市场上成功产品较少研发壁垒较高的品类我们预期产品的推出一方面将在业绩上对公司产生较为长期的支撑同时也将显著推动公司的研发能力提升提振公司长期竞争力IP运营经验丰富多方位提升IP价值公司在IP运营方面经验丰富运作方案成熟基于自有IP仙剑进行多方位合作包括游戏影视动漫衍生品实景娱乐等多种形式全方位提升IP影响力增加IP的潜在受众提升IP的价值公司还有多款自有IP我们认为类似的运营有望复制到其他潜力IP内带动公司业绩投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入分别为262752516875亿元同比增速为-3361999230912022-2024年归母净利润为010636887亿元对应EPS为0004023032元参考可比公司给予公司对应2023年16XPE预期其合理市值为10176亿人民币按2023年1月29日汇率086计算对应目标价为429港元首次覆盖给予买入评级2公司沿革中手游科技集团正式成立于2011年总部位于深圳是领先的全球化IP游戏生态公司在移动游戏IP储备中位居行业前列具备丰富的IP移动游戏发行及运营经验是国内头部的IP游戏发行商21公司发展历程211专注手游业务探索IP赋能路径公司历史最早可追溯至2009年2011年中手游由肖健先生冼汉迪先生及其他高级管理层创立最初为第一视频集团旗下专注于手游的独立业务部门中国手游娱乐集团2012年中手游集团从第一视频独立并在纳斯达克上市成为中国第一家请务必阅读正文后的声明及说明535中手游港股公司报告TablePageTop在美国证券市场上市的手游公司2015年8月公司私有化从美国纳斯达克退市公司专注于IP手游发行和运营深度挖掘IP价值将IP与游戏深度结合通过游戏动漫小说的IP改编游戏吸引原作粉丝提升创收能力从业务模式来看公司与游戏研发公司较大的不同在于更注重IP环节通过IP研发推进游戏立项及定制再利用自身发行能力将产品呈现到用户侧图1中手游业务模式概览数据来源公司公告东北证券从发行结果来看公司该模式获得了优秀的产品表现根据公司官网披露2016年公司推出航海王强者之路及倚天屠龙记两款手游上市首月总流水账额分别为人民币6250万元及超逾人民币9800万元2017年推出神话永恒上市首日及首月总流水账额分别达人民币818万元及人民币7000万元2018年又推出择天记首月的总流水账额超逾人民币17亿元2017年中手游移动科技获Apple评选为全球50大最佳发行商212回归港股二次上市游戏产业各环节全方位发力2018年中手游收购北京软星51股份与文脉互动100股份此后公司又在2021年从大宇资讯收购软星剩余49股份及仙剑奇侠传IP大陆地区所有权益完成对北京软星完整收购本次收购使得公司丰富了仙剑奇侠传轩辕剑与大富翁等一批知名IP储备并扩充了研发团队完善了研发人员结构特别是仙剑之父姚壮宪金牌制作请务必阅读正文后的声明及说明635中手游港股公司报告TablePageTop人樊英杰的加盟极大增强了公司自主研发游戏能力此后公司继续加大对游戏开发商的投资在2019-2020年先后投资乐府互娱易帆互动推进研运一体战略助力公司游戏开发业务发展公司积极出海境外游戏发行业务贡献巨大收入增量继2021年家庭教师和新射雕群侠传之铁血丹心在海外取得优秀业绩后2022年真三国无双霸在上线港澳台及新加坡首月成为苹果和谷歌免费榜第一港澳苹果畅销榜第一台湾苹果畅销榜第二并在登陆东南亚市场首月登顶越南和菲律宾苹果免费榜斗罗大陆斗神再临在越南上线首月取得越南苹果免费榜第一畅销榜第四的成绩2022年上半年境外业务收入占比增长至185图2公司发展时间轴数据来源公司公告东北证券公司全方位布局IP生态和游戏上下游业务深挖IP价值在传统IP游戏的研发和发行外公司大力探索新型泛娱乐业务2022年6月推出有鱼艺术平台探索数字版权链和数字艺术预计于2022年下半年至2023年上线仙剑奇侠传世界打造仙剑开放世界游戏国风元宇宙延长IP产业链拓宽仙剑IP价值实现渠道同时构建虚拟社交新形态2019年10月31日公司在香港联交所主板重新上市并在2020年被先后纳入恒生综合指数和港股通22股权结构与管理层股权结构稳定控股权主要集中在管理层截至2022年6月30日公司创始人及请务必阅读正文后的声明及说明735中手游港股公司报告TablePageTop实际控制人肖健先生通过中手游兄弟有限公司所拥有权益持有中手游580的股份公司联合创始人冼汉迪先生直接持有或通过SilverJoyceInternationalLimited等公司所拥有权益持有中手游447的股份此外肖健冼汉迪共同持有公司FairviewRidgeInvestmentLimited拥有中手游2505股权公司第二大股东为中融信托持有1335哔哩哔哩持有公司715其他股东共持有442图3公司股权结构数据来源公司公告东北证券管理团队结构稳定行业经验丰富董事长兼CEO肖健是中手游集团创始人扎根中国游戏行业逾20年于业内声名卓著曾获多项荣誉副董事长冼汉迪在企业管理金融及投资银行业务拥有超过24年工作经验执行董事樊英杰有游戏开发经验逾15年为龙城传奇等游戏首席制作人大力发挥其在产品立项研发流程把控商业化调优和长线运营方面的经验和优势为中手游的研发和发行业务提供强有力的支持公司多位高管与董事会成员拥有在游戏行业上下游从业多年的经历整体成员构成稳定请务必阅读正文后的声明及说明835中手游港股公司报告TablePageTop表1公司董事会与重要高管情况姓名职位简介肖健中手游董事长首席执行官2007年肖健先生创办了中手游旗下专注于运营功能机游戏的汇友数码深圳有限公司KKFUN肖健先生曾获颁艾瑞咨询-金瑞奖肖健董事长兼CEO2013-2014年度中国最具成长互联网上市企业CEO以及连续多年荣获中国游戏产业十大影响力人物殊荣肖健先生拥有华南师范大学法学学士学位及北京航空航天大学软件工程硕士学位在企业管理金融与投资银行领域冼先生拥有20年的丰富经验曾为汇丰环球投资银冼汉迪副董事长行之董事参与了多个具有重大意义的IPO及并购交易拥有美国斯坦福大学工程经济和运筹学硕士学位樊先生于中国游戏开发行业拥有逾15年经验自2014年文脉互动成立以来樊先生一直负责其整体业务营运管理及战略规划樊先生亦为部分公司受欢迎的自行开发游戏樊英杰执行董事包括龙城传奇血饮传说热血战歌之创世屠龙战记及传奇世界之雷霆霸业的首席制作人樊先生于1994年毕业于邯郸大学现称邯郸职业技术学院主修工商企业管理于2020年12月23日获委任为中手游科技集团有限公司执行董事数据来源公司公告东北证券23财务情况受版号影响2022H1业绩承压版号停发导致业绩承压2022H1收入利润同比下滑公司多款新游戏未能如期取得版号上线计划延期叠加部分自研产品收入增速放缓流水有所下降等因素上半年收入受影响较大公司2022年上半年实现营业收入1233亿元同比下降435归属母公司股东的净亏损21901万元同比下降1056图4中手游2016-20212021H1-2022H1营业收入图5中手游2016-20212021H1-2022H1归母净利单位百万元润单位百万元数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券毛利率保持稳定2022H1略有提升公司游戏业务销售成本主要是渠道佣金2022年上半年由于境外业务占收入比重的上升以及已发行游戏运维成本的降低公司2022H1毛利率为406同比增长21pct净利率为-18同比下降198pct请务必阅读正文后的声明及说明935中手游港股公司报告TablePageTop图6中手游2016-20212022H1毛利率及净利率数据来源公司公告东北证券费用率有所提升持续加大研发投入公司研发投入进一步增加自研能力有望进一步提升2022年上半年公司销售费用为115亿元同比下降491主要由于多款游戏上线延期推广费用下降管理费用为313亿元同比增长700其中研发开支为204亿元同比增长651研发费用率为166图7中手游2016-20212021H1-2022H1各项费用图8中手游2016-20212021H1-2022H1各项费用单位百万元率单位百万元数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券出海保持高增长海外业务占比持续提升公司自2021年起发力海外业务推动出海收入增长公司多款产品在港澳台东南亚等地区发行并取得出色成绩2021年公司其他地区收入达到458亿元而在2020年其他地区业务收入仅623万元2022年上半年公司其他地区收入228亿请务必阅读正文后的声明及说明1035中手游港股公司报告TablePageTop元同比增长36图9中手游2016-20212021H1-2022H1收入分布及其同比增速单位百万元数据来源公司公告Wind东北证券注公司2021年其他地区收入同比增长约72倍未在图片内显示其他地区业务收入占比持续提升出海重要性增加公司2022H1其他地区业务收入占比达到185同比增加84pct出海占比进一步提升图10中手游不同地区业务收入占比数据来源公司公告Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1135中手游港股公司报告TablePageTop从收入结构看公司收入以游戏业务为主IP授权收入占比较低游戏发行业务依然为主要收入来源2022年上半年游戏发行业务收入为1020亿元同比下降331发行收入占比达827游戏开发收入为182亿元同比下降679知识产权授权收入为3080万元同比减少650图11中手游不同类型业务收入占比数据来源公司公告Wind东北证券公司2022H1收入承压经营性现金流下降2022年上半年公司经营性现金流为-247亿元同比下降6694主要原因在于公司新产品较少同时加大研发投入导致经营性现金流下滑请务必阅读正文后的声明及说明1235中手游港股公司报告TablePageTop图12中手游经营活动产生的现金流量净额单位百万元数据来源公司公告Wind东北证券至2022年上半年公司商誉余额1137亿元公司商誉构成主要是收购文脉互动100股权形成的698亿元及收购公司前身中手游集团形成的325亿元图13中手游商誉及商誉占公司净资产比重数据来源公司公告Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1335中手游港股公司报告TablePageTop3供给修复推动游戏业复苏优质产品是核心竞争力31版号发放回归常态化全年数量有望增长从年度数据来看2022年共计发放版号512个较2021年减少322较2020年减少636自2019年以来行业版号数量持续减少行业精品化趋势显著但2022年共计512款版号仍然使得行业供给产生冲击随着版号常态化发行以及数量恢复稳定预期全年版号数量将有所回升图142015-2022年游戏版号数量及其同比变化数据来源国家新闻出版署东北证券从月度数据来看2022年4月版号恢复正常发放后月度版号发放数量相对较为稳定每月发放数量稳定在70个附近在12月国产版号发放84款进口版号数量44个整体数量有所增加2023年1月国产版号进一步增加达到88个我们认为若国产游戏版号数量维持在每月7080款左右的发放力度则全年有大约800900款新品获得版号版号拥挤程度预计显著降低行业有望迎来供给端的相对改善请务必阅读正文后的声明及说明1435中手游港股公司报告TablePageTop图15游戏版号月度发放情况数据来源国家新闻出版署东北证券32未成年保护成果明显科技属性认知加深政策端风险减小2022年11月游戏行业重要行业机构中国音数协游戏工委联合相关行业研究机构发布2022中国游戏产业未成年人保护进展报告报告显示2021年游戏防沉迷新规落实情况良好未成年人游戏总时长消费流水等数据都有较大幅度减少在游戏时长方面每周游戏时间在3小时以内的未成年人包含已不玩游戏的未成年人占比增长至75以上较2021年增长773pct消费方面2925的未成年人2022年游戏消费有所减少该报告认为未成年人游戏沉迷问题已得到基本解决图16孩子每周游戏时长调查图17未成年人游戏消费情况调查数据来源游戏工委东北证券数据来源游戏工委东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1535中手游港股公司报告TablePageTop我们认为国家游戏行业治理核心是未成年人防沉迷治理随着未成年人游戏时间的持续减少和游戏厂商在防沉迷方案上的成熟针对未成年人游戏的监管逐步常态化近期政策聚焦在游戏相关的服务方面随着未成年人游戏时长的进一步缩短围绕未成年人的监管治理预计不会进一步加码行业预期有望更为明确政策边际放松的可能性科技竞争有望促使游戏业监管边际放松2022年11月欧盟通过首项电子游戏相关决议呼吁制定长期发展战略挖掘电子游戏背后的经济科技文化和教育价值根据Gamelook报道欧洲议会对电子游戏的重要性做出了多个维度的论述除在经济文化教育等层面的重要性外在科技层面提出电子游戏极大推进了科技技术的研究具有极强的创新价值充分肯定了游戏行业的科技属性此外根据中科院发布的游戏技术数实融合进程中的技术新集群报告报告指出游戏技术对于芯片产业5G等高速通信网络产业ARVR产业分别有着149463716的科技进步贡献率我们认为如果游戏对科技领域的促进更为显著将有望推动政策边际放松33优质产品受青睐精品化趋势持续精品游戏生命力强劲产品收入仍有增长趋势根据Dataeye数据国内游戏收入增长榜Top10与国内游戏收入Top10中有王者荣耀原神金铲铲之战英雄联盟手游一念逍遥5款产品重合且都是上线周期较长的产品充分说明优质精品产品的生命力图182022年国内游戏收入预估Top10图192022年国内游戏增长预估Top10数据来源Dataeye东北证券数据来源Dataeye东北证券精品化趋势有望持续高品质内容仍然是游戏产业核心竞争力我们认为游戏行业的持续的优质产品产出提升了玩家对新游戏的期待使得玩家对游戏的鉴赏能力提升从而导致劣质换皮产品迅速被用户抛弃对应该类型的买量成本大幅提升商业模式难以长期持续因此高品质的游戏内容有望主导游戏产业对行业内的公司而言优质的产品开发和发行能力将是核心竞争力34用户付费持续增长年轻用户渗透率较高用户渗透率基本达到瓶颈继续提升空间较小根据CNNIC统计截至2022年6请务必阅读正文后的声明及说明1635中手游港股公司报告TablePageTop月国内网络游戏用户规模达到552亿占全体网民的比例为526较2021年12月下降1pct我们认为从2020-2022年的数据来看网络游戏行业渗透率处于高位用户数量见顶趋势较为明显图20国内网络游戏用户规模万人及使用率数据来源CNNIC东北证券用户数量见顶下ARPU值驱动行业增长我们以腾讯作为案例分析ARPU对行业的驱动其中腾讯每季度公布自身移动及PC游戏付费用户的平均付费额区间同时腾讯的用户覆盖面较广基本覆盖全国主要游戏用户其数据具备行业代表性我们取付费区间的中值作为国内游戏业务的代表从2014年-2022年公司移动游戏的付费中枢持续提升若从趋势线定量来看其趋势线的斜率大约为42其含义为每个季度的平均付费中枢上升约为42元因此每年我们预计因为APRU提升带来的游戏收入增长大约为6图21腾讯公司国内PC及移动游戏付费账户每季度平均付费元数据来源腾讯公司公告东北证券注不包含休闲游戏请务必阅读正文后的声明及说明1735中手游港股公司报告TablePageTop由于移动端整体收入向上的趋势仍然持续我们预计在后续年度5-6的用户付费增长是驱动行业增长的重要组成部分此外非付费用户向付费用户转化仍有空间主要在于年轻群体的游戏渗透率更高年轻一代更高的游戏渗透率有望提升潜在的付费用户规模进一步推动行业增长图22国内人口年龄结构及手机游戏新用户画像数据来源QuestMobile国家统计局Wind东北证券4新品丰富推动业绩反转仙剑世界拓展游戏边界41版号获取情况较好储备产品丰富411多款储备产品获得版号发行节奏有望保持多款产品获得版号版号储备丰富在版号恢复后公司在2022年8-12月4次版号发放中每个批次均有版号获取为公司的新品发行实现了较好的支撑后续版号发放常态化我们预期版号紧缺性将有较为明显的缓解目前公司共有7款产品拥有版号丰富的版号储备为游戏发行提供了保障同时近期的多款版号获批有利于保持自身产品发行节奏表2中手游版号获取情况游戏名称版号获取时间类型IPIP类型新仙剑之挥剑问情2022年12月卡牌仙剑游戏吞噬星空黎明2022年11月卡牌吞噬星空小说镇魂街天生为王2022年9月卡牌镇魂街国漫我的御剑日记2022年8月卡牌奥特曼集结2021年2月MMO奥特曼动漫召唤先锋2021年2月策略SNK全明星激斗2019年11月卡牌SNK游戏数据来源国家新闻出版署东北证券注加粗为2022年恢复版号后获取请务必阅读正文后的声明及说明1835中手游港股公司报告TablePageTop412产品储备丰富已上线产品表现出色公司2023年产品储备丰富在国内方面公司2023年有望上线逾10款产品其中重点产品包括满天星工作室自研仙剑IP开放世界游戏仙剑世界同为仙剑IP此前推出新射雕英雄传之铁血丹心的研发团队打造的新款重点卡牌新仙剑之挥剑问情斗罗大陆MMO斗罗大陆史莱克学院等表3中手游重点发行及储备产品加粗为已发行产品游戏名称自研代理类型上线时间版号情况产品亮点及进度开放世界2023重点产品打造仙剑元宇仙剑世界自研MMO202309无宙世界支持VR等多端新仙剑之挥剑问情代理卡牌202304有2023年重点IP卡牌产品斗罗大陆史莱克代理MMO202309无斗罗IP重点MMO学院镇魂街天生为王代理卡牌202212有首周破亿上线表现亮眼SNK全明星激斗自研卡牌202211有满天星首款自研产品吞噬星空代理卡牌202303有12月获得版号奥特曼集结代理MMO202301有1月13日上线街篮3v3自研对战202307无上海洲竞研发城主天下自研SLG2023Q2无文脉互动研发我的御剑日记代理卡牌202304有投资公司乐府互娱研发斗罗大陆逆转时代理卡牌20232024无投资公司乐府互娱研发空新三国志曹操传代理战棋20232024无血月秩序重铸代理MMO20232024无代号斗罗大陆代理MMO20232024无UE5打造MMOARPG数据来源公司公告东北证券已上线产品表现出色验证公司发行能力公司多款产品已于2022Q4-2023Q1发行发行成绩出色其中国漫IP产品镇魂街天生为王上线首月表现亮眼畅销榜排名靠前根据公司公众号披露该产品首周流水突破1亿元请务必阅读正文后的声明及说明1935中手游港股公司报告TablePageTop图23镇魂街天生为王上线后畅销榜表现数据来源七麦东北证券根据Dataeye数据该产品的次留达到62七留达到325DAU超过百万人次同时从买量投放来看其上线当天的单日投放素材超过2200组买量投放强度一般公司充分利用达人营销推动产品获量上线初期获得了出色的吸量表现图24镇魂街天生为王达人营销情况数据来源Dataeye东北证券2022年受版号影响公司新品发行较少我们对比公司在2021年的产品我们认为公司新品体现了两大重要特点其一是自研产品占比提升其二是产品数量较2021年有所增加公司2021年有4款重点代理产品上线而2023年有望上线逾10请务必阅读正文后的声明及说明2035