事件描述
　　9月份，社会消费品零售总额39826亿元，同比增长5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额35443亿元，增长5.9%。
　　事件评论
　　零售：社零整体环比提速，可选增长有所趋缓
　　汽车：四季度景气确认，创新周期带动主力车型超预期
　　社服：经营稳健，底部布局
　　纺服：9月零售环比再提速，Q4品牌&制造拐点将至
　　轻工：必选消费韧性凸显，竣工高增支撑家居景气
　　食品：白酒迎旺季催化，大众品保持稳健
　　家电：季度增速环比回落，结构有所分化
　　风险提示
　　1、居民消费恢复进度不及预期；
　　2、行业格局出现变动。
　　

研究报告全文：research95579com联合研究丨行业点评TableTitle如何看2023年9月消费数据1research95579com丨证券研究报告丨报告要点9TableSummary月份社会消费品零售总额39826亿元同比增长55其中除汽车以外的消费品零售额35443亿元增长59分析师及联系人TableAuthor李锦高伊楠赵刚SACS0490514080004SACS0490517060001SACS0490517020001于旭辉蔡方羿董思远SACS0490518020002SACS0490516060001SACS0490517070016陈亮SACS0490517070017请阅读最后评级说明和重要声明2122research95579com丨证券研究报告丨2023-10-19cjzqdt11111TableTitle2联合研究丨行业点评如何看年月消费数据20239事件描述TableSummary29月份社会消费品零售总额39826亿元同比增长55其中除汽车以外的消费品零售额35443亿元增长59事件评论零售社零整体环比提速可选增长有所趋缓汽车四季度景气确认创新周期带动主力车型超预期社服经营稳健底部布局纺服9月零售环比再提速Q4品牌制造拐点将至轻工必选消费韧性凸显竣工高增支撑家居景气食品白酒迎旺季催化大众品保持稳健家电季度增速环比回落结构有所分化风险提示1居民消费恢复进度不及预期更多研报请访问2行业格局出现变动长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明3research95579com联合研究行业点评目录零售社零整体环比提速可选增长有所趋缓5汽车四季度景气确认创新周期带动主力车型超预期5社服经营稳健底部布局6纺服9月零售环比再提速Q4品牌制造拐点将至7轻工必选消费韧性凸显竣工高增支撑家居景气7食品白酒迎旺季催化大众品保持稳健8家电季度增速环比回落结构有所分化9风险提示11请阅读最后评级说明和重要声明4124research95579com联合研究行业点评零售社零整体环比提速可选增长有所趋缓9月份社会消费品零售总额39826亿元同比增长55Wind一致预期49环比提升09个百分点其中除汽车以外的消费品零售额35443亿元增长5919月份社会消费品零售总额342107亿元同比增长68其中除汽车以外的消费品零售额307270亿元增长709月份购物消费连续两个月环比加速餐饮消费维持双位数增长电商累计零售额占比持平7-9月商品零售额同比增速分别为103746连续两个月环比加速餐饮收入同比增长138环比提升14个百分点维持双位数增长电商方面19月份全国实物商品网上零售额90435亿元增长89占社零总额的比重为264环比持平分品类来看必选表现更优可选增速有所趋缓或主因双节8天假期对消费产生虹吸效应9月粮油食品类同比增速83环比提升38个百分点日用品类零售额同比增长07环比小幅回落08个百分点服装纺织零售额同比增长99环比提升54个百分点可选品类中金银珠宝同比增长77环比提升05个百分点两年复合增长48环比回落24个百分点9月黄金珠宝消费增势有所趋缓或主因9月金价同比增长21短期升幅较大对黄金销量形成一定压制9月化妆品同比增长16增速环比回落81个百分点两年复合增速-08环比回落21个百分点或主因双十一大促虹吸效应开始显现通讯类同比增长04环比回落81个百分点地产相关品类中家电音像类同比下降23降幅环比收窄06个百分点家具类零售额同比增长05增速环比回落43个百分点分渠道来看便利店专卖店两年复合增长更优19月份限额以上零售业单位中便利店专业店品牌专卖店百货店零售额同比分别增长75433177超市零售额同比下降04剔除去年同期疫情囤货高基数影响测算两年复合增速来看限额以上超市便利店专业店品牌专卖店百货店分别为1862471905环比1-8月分别提升002040601个百分点投资建议重申我们在2023年度中期投资策略中的观点在当前理性化消费趋势的预期下仍存在确定性的增长机遇当前建议围绕细分赛道的估值水平成长属性和竞争格局改善的维度进行选股1珠宝保值属性奠定增长韧性配饰需求打开场景渗透空间竞争格局优化叠加9月末金价高位回落有望刺激终端需求考虑到去年Q4低基数今年Q4业绩值得期待重点推荐老凤祥周大生潮宏基2化妆品理性趋势下大众品牌迎来增长机遇当前板块估值已逐步消化到位大促在即大单品塑造和产品推新能力较强的龙头企业有望迎来较优增长重点推荐贝泰妮珀莱雅巨子生物3医美供给端创新驱动需求渗透的逻辑仍有望推动行业持续扩容重点推荐爱美客锦波生物华东医药汽车四季度景气确认创新周期带动主力车型超预期需求端看2023年9月汽车社零总额4383亿元同比增长281-9月34837亿元同比增长46行业1-9月累计上牌14821万辆同比增长59请阅读最后评级说明和重要声明5125research95579com联合研究行业点评批发端看2023年9月乘用车销量2487万辆同比增长68环比增长941-9月累计销量18128万辆同比增长67出口持续高增长9月乘用车出口381万辆同比增长526环比增长931-9月累计出口2835万辆同比672新能源渗透率进一步向上9月新能源乘用车销量约829万辆同比230环比42单月新能源渗透率为3331-9月累计销量5904万辆同比3601-9月累计渗透率为326供给创新和换车周期需求新能源与总量需求表现有望延续今年汽车消费持续展现较好韧性新能源渗透率持续提升乘用车9月批发创历史同期新高双节期间终端需求持续向上或有10-15的环比增长汽车持续创新供给打开需求重点车型表现持续超预期长安深蓝S7吉利银河L7长城枭龙等一众新车表现较好优质供给有望进一步打开新能源市场空间看好行业销量增速表现的延续性投资建议复盘来看行业销量增速上行期板块超额收益明显当前四季度景气确认总量有望稳步提升后续有望出现月度批发历史新高边际增速向上同时智能驾驶落地加速特斯拉新车型定点开启有望持续催化板块坚定看好汽车板块投资机会1智能汽车进入元年推荐智能驾驶领先者小鹏汽车理想汽车2新能源从30-60第二轮成长开启吉利汽车比亚迪长安汽车长城汽车上汽集团等零部件1特斯拉墨西哥产业链新泉股份银轮股份建议关注旭升集团爱柯迪岱美股份等2智能驾驶以及华为产业链星宇股份立讯精密伯特利等3机器人产业链拓普集团商用车1商用车内需平稳外需强劲重点推荐宇通客车潍柴动力等社服经营稳健底部布局免税方面离岛免税景气度低点已过口岸免税盈利能力有望改善看好中免收入和利润端迎来改善随着天气转凉海南旺季陆续开启叠加后续LVDIOR高奢陆续入驻海棠湾一期二号地新商场开业预计销售景气度有望边际提升近期中秋国庆双节数据也可以管中窥豹海口海关数据显示海南离岛免税国庆档销售额及购物人数均较去年同期翻倍增长8天超13亿元的销售金额亦高于2019至2021年同期的391亿元104亿元127亿元此外随着出境游人次逐步恢复机场口岸店盈利改善看好中免基于基本面改善的投资机会餐饮方面暑假火热收官9月经营数据环比改善最新社零数据显示9月零售餐饮收入4287亿元同比增长138恢复至2019年同期的1137前值1092限上企业餐饮收入1158亿元同比增长128恢复至2019年的1422前值1381总体来说今年三季度餐饮行业经营表现靓丽奠定了下半年业绩基础此外根据餐饮行业中报情况各家利润率水平均处于历史相对高位且疫后扩张发展较为积极同庆楼疫后经营面积较去年年末扩张约13九毛九上调怂开店预期至35家以上海伦司奈雪的茶站在加盟新模型起点推荐九毛九海底捞海伦司同庆楼等酒店方面暑期以来文旅需求商务需求共振8月酒店经营水平创全年新高9月以来呈现逐周改善趋势789月份STR中国大陆样本酒店整体RevPAR恢复水平分别为131127118其中OCC恢复水平分别为106104101ADR恢复水平分别为124123117供需缺口仍在的前提下直接提价及产品结构升级带动ADR上涨是驱动本轮RevPAR提升的核心动力明年以商旅需求为主的OCC回补将请阅读最后评级说明和重要声明6126research95579com联合研究行业点评对RevPAR再创新高形成有力支撑标的层面推荐加速开店恢复领先运营效率卓越的华住以及开店稳健产品结构升级较快内部改革成效显著的锦江酒店人资方面看好顺周期低估值高成长当前板块估值安全边际高基本面顺周期属性显著龙头公司股价弹性较好推荐聚焦成长型业务激励机制灵活内部信息化数字化领先的科锐国际以及北京国资背景国企改革主题标的核心业务稳健股权激励及外延收并购可期的北京人力纺服9月零售环比再提速Q4品牌制造拐点将至去年同期的低基数效应显现下9月服装零售增速环比提速2023年9月限上服装鞋帽针纺类销售额同比20222021年同期分别9994环比8月同比20222021年增速分别54pct-05pct1-9月服装鞋帽针纺织品类零售累计同比20222021年同期106621-9月网上穿类零售累计同比96环比1-8月降速13pct线上增速环比变动延续弱于线下从9月重点公司零售跟踪来看多数品牌零售增速环比改善其中中高端男装运动品牌零售表现相对较优女装家纺增速次之大众增速较弱总体而言男装和运动颇具韧性品牌服装复盘催化服装行情的两大因素一是和零售二阶导零售增速环比向好强相关且上行阶段提前反应二是去库尾声补库拐点阶段最佳库存风险不大资产质量较优当下即处于此状态重点公司跟踪来看9月零售环比提速明显低风险确定性收益可期继续推荐A股优质男装标的海澜之家报喜鸟和比音勒芬考虑Q4低基数下零售提速当前折扣改善重点推荐流水增速更优的特步国际改革可期的安踏以及转型升级的李宁此外关注高赔率的波司登和太平鸟纺织制造制造情绪及基本面的至暗时刻已过建议布局Q4开始的海外品牌去库尾声低基数效应带来的制造大年伴随海外去库进程推进纺织服装品出口增速降幅9月环比延续收窄我国9月纺织品服装鞋类出口额同比分别下滑3689176增速环比分别28pct36pct44pct越南9月纺织品鞋类出口额同比分别5-17增速环比分别18pct6pct贝塔行情里推荐此前悲观预期充分的高胜率运动产业链龙头华利集团申洲国际伟星股份关注高赔率高弹性标的健盛集团百隆东方兴业科技台华新材等轻工必选消费韧性凸显竣工高增支撑家居景气家具9月景气延续低位运行地产销售降幅收窄竣工提速若地产销售改善板块将迎系统性复苏9月家具零售额同增05环比放缓43pcts9月地产销售竣工面积同比-101253环比修复20148pcts调基后增速1-9月家具及其零件出口额人民币口径同降271-8月同降369月家居板块社零口径增速放缓龙头零售业务或亦在磨底工程业务有望延续增长趋势外销随基数渐低和外需企稳有望请阅读最后评级说明和重要声明7127research95579com联合研究行业点评修复家居公司在2020-2023年的大环境压力下兑现了加速提升份额趋势底层投资逻辑稳定只是地产从销售下滑到竣工反映有个时间周期会一定程度拉低当前的业绩复合增速而地产销售若出现复苏这一矛盾能随之解决同时家居的消费品属性也较为突出今年家装需求存在延后释放现象且智能家居渗透率仍有较大提升空间能带动ASP提升均是未来业绩提速的潜在催化配置上1TOC龙头包括大家居欧派顾家索菲亚大单品的卫浴箭牌等软体慕思敏华喜临门等以及定制志邦金牌等2TOB龙头跟随地产的困境反转及供给侧改革江山欧派等文化办公类用品9月零售额同降136降幅环比扩大8月零售额同降841-9月累计零售额同降68晨光零售大店收入今年以来维持较快增长且开店速度加快表明线下客流逐步恢复而传统零售主要是校边店渠道增速略低预期主因线下分销渠道信心不足预计目前分销渠道库存水平较低出货端7-9月环比逐月恢复核心关注10-11月终端库存情况以及良好动销能否维持到小学汛此外预计精品文创产品恢复明显九木杂物社单店模型运营持续优化叠加渠道优化和升级看好晨光股份中长期成长此外办公集采行业稳健增长关注齐心集团B2B办公物资和云视频业务协同发展的龙头有望持续提高竞争力烟酒类产品9月零售额同增231增幅环比扩大主因今年中秋放假相较去年较晚销售备货集中在9月期间1-9月累计零售额同增98传统烟草伴随消费复苏预计高档烟比例会逐步提升且卷烟结构性升级为长期趋势进而拉动对高端烟标的需求预计烟标进入下半年需求逐步恢复新型烟草全球来看雾化电子烟长期渗透率提升趋势不变产业成长逻辑依然成立短期欧美市场一次性产品拥有结构性机会目前海外监管对一次性烟监管有收紧趋势持续关注政策颁布情况长期伴随监管趋严且监管对青少年防控高度重视Vuse等头部合规品牌的市占率有望继续提升且未来有望根据蓝牙等新技术应用提升PMTA审核通过率代工厂龙头如思摩尔国际海外出口订单稳健增长可期同时新产品新客户持续导入中份额有望持续提升国内市场2023年有望逐季改善后续国内市场渐进稳态中小落后产能出清利好思摩尔等头部代工厂份额提升个护生活用纸9月日用品零售额同增07环比放缓08pct个护生活纸作为必选品年内或将延续复苏趋势而成本下行周期有望强化成长力一方面对于处于拓展期的自主品牌如百亚股份成本下行除带来一定的盈利修复外更多的是带来更多的费用投入空间有望加速成长另一方面部分公司此前因成本带来盈利压力现阶段将逐步反转有望逐步实现可观的盈利弹性食品白酒迎旺季催化大众品保持稳健白酒2023年1-9月限额以上烟酒类零售额同比增长98环比1-8月的79有所提速其中9月限额以上烟酒类零售额同比增长231单78月增长72437月份以来行业进入淡季部分区域反馈升学宴需求较好但受淡季及基数等因素影响78月份烟酒社零增速环比有所下行9月受益于旺季双节效应增速迎来向上拐点价格表现看今年9月全国白酒价格环比指数9980下滑020名酒价格环比指数9983下滑017地方酒价格环比指数9962下滑0389月价格表现环比8月变动不大头部企业价格基本保持基本稳定茅台散瓶批价在2750-2780元区间震荡9月五粮液批价小幅由930950元降至930-940元国窖批价小幅由880890请阅读最后评级说明和重要声明8128research95579com联合研究行业点评元降至880-885元2023年三季度受益于中秋国庆双节效应白酒行业整体动销环比二季度改善多数头部酒企顺利完成既定目标库存亦在行业良性区间从短周期来看目前行业仍处于景气修复库存去化的恢复初期从需求端来看延续弱复苏态势场景修复初步带动需求改善后续随着宏观经济和居民消费信心的修复需求有望延续修复态势批价来看本轮调整期酒企的市场管控能力明显更强整体波动幅度可控批价预期稳定随着场景修复带来需求改善预计后续批价将维持平稳库存方面经销商库存环比持平整体维持良性当前时点白酒行业基本面稳健预计行业阶段性仍沿着供给优化需求弱复苏演绎长期看行业周期稳定短期的外部扰动不改行业的发展趋势建议继续沿着份额集中消费升级两大主线进行配置继续重点推荐高端酒茅五泸次高端汾酒酒鬼酒地产酒古井迎驾洋河今世缘等大众品2023年9月粮油食品类零售额同比上涨83粮油食品9月保持稳增趋势作为刚需品类粮油食品类未来有望继续保持稳增修复2023年9月饮料类零售额同比上涨8增速环比上行9月餐饮社零总额同比增长138较2019年同期增长137限额以上餐饮9月同比增长128较2019年同期增长421限额以上餐饮较2022年同期表现仍弱于行业整体中长期看居民消费需求的弱修复趋势不变且疫情催化食品供应链的标准化提升加速部分产业链环节的集中相关大众品公司的中长期成长逻辑通顺大众品公司的盈利能力长期由竞争格局护城河优势决定短期则会受到成本端波动及自身议价能力的影响从CPI-PPI这一剪刀差指标看2022年8月剪刀差自2021年1月以来首次回正后持续保持正值2023年9月剪刀差为25环比8月下滑大众品成本压力趋缓但后续分化或更为明显主要大宗成本变化当前大豆价格环比下滑同比下降1518生猪价格环比下滑同比下降3994原奶成本环比下滑同比下滑2084包材价格中PET价格环比下滑同比下滑677铝锭价格环比维稳同比上升553随着后续成本压力趋缓大众品盈利有望逐步改善继续推荐拥有较强定价权具备较强成本转嫁能力的公司重点推荐千禾味业千味央厨青岛啤酒洽洽食品燕京啤酒伊利股份安井食品东鹏饮料天味食品珠江啤酒绝味食品重庆啤酒立高食品良品铺子重点关注海天味业双汇发展恒顺醋业日辰股份涪陵榨菜等家电季度增速环比回落结构有所分化9月家电限额以上消费同比下降23降幅环比缩窄06个百分点考虑基数原因对应两年复合同比下降42环比放缓44个百分点1-9月累计同比下降06对应单三季度同比下降36环比放缓69个百分点参考奥维云网监测的家电大盘样本数据9月线下家电全品类销售额同比增长192销量同比增长155均价同比增长269月线上销售额同比下降36销量同比下降85均价同比增长54线下增速表现好于线上或主要由于去年线下大幅回落基数较低基数效应下月度消费增速有所回升呈现理性化和结构性消费特征从奥维云网监测样本终端消费数据来看9月线下白电空调洗衣机冰箱均实现大双位数增长干衣机增长幅度较高厨电各细分品类均实现增长烟灶均实现20以上增长洗碗机集请阅读最后评级说明和重要声明9129research95579com联合研究行业点评成灶等增幅较高小家电主要品类呈现回落其中空气炸锅回落幅度较大豆浆机表现较好清洁电器主要品类增幅较高洗地机增幅30以上扫地机增幅80线上维度白电空调个位数增长洗衣机和冰箱销量个位数下降厨电各主要品类实现增长洗碗机和集成灶销量双位数回落小家电主要品类下降空气炸锅降幅较大清洁电器有个位数回落洗地机销量较快增长扫地机销量个位数回落整体而言白电在低基数下实现增长环比回升厨电品类在保交楼政策推动下稳定增长相对可选的小家电品类表现较弱清洁品类结构性表现较好投资建议当前时点终端消费仍处于盘整中但综合考虑内销渠道库存当前整体处于低位外销需求韧性且库存消化至较低水平同时龙头企业经营优势突出估值处于较低水平配置性价比较高建议围绕三条主线精选优质龙头1白电龙头热夏效应延续渠道补库存对空调出货仍支撑且龙头盈利能力持续上行重点推荐格力电器美的集团海尔智家和海信家电2出口业务弹性较大龙头外销收入迎来环比提速叠加自身经营能力较强关注石头科技新宝股份等3预期较低韧性较强的细分龙头经营迎来有效改善行业地位突出关注老板电器华帝股份公牛集团等请阅读最后评级说明和重要声明101210research95579com联合研究行业点评风险提示1居民消费恢复进度不及预期四季度国庆长假以及春节将近或将一定程度上提振消费但若居民消费支出意愿或节假日出行意愿弱于预期可能拖累整体消费恢复进度2行业格局出现变动行业格局较大程度上受到企业经营的影响若部分企业经营战略发生较大改变或行业新玩家加快入局可能对行业格局形成一定扰动请阅读最后评级说明和重要声明111211research95579com联合研究行业点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明121212