事件：2023年10月16日晚公司披露2023年第三季度公告，2023年Q1-Q3公司实现营业收入10.69亿元（YOY0.72%），实现归母净利润1.89亿元（YOY21.87%）。23Q3单独来看，公司实现营收3.68亿元（YOY1.99%），实现归母净利润5453万元（YOY4.70%）。
　　前三季度利润较快增长，单三季度利润有所承压。23Q1-Q3来看，公司营收实现同比增长0.72%，毛利率同比上升4.88pct，毛利额同比上升16.32%。费用端，期间费用率同比降低1.04pct（主要系销售费用率同比降低2.03pct），此外所得税率为22.31%，同比增加1.40pct，因此归母净利润率同比上升3.07pct，对应最终归母净利润增加至1.89亿元（YOY21.87%）。
　　23Q3单独来看，营收毛利端，公司营收同比增加1.99%，毛利率同比上升3.72pct，毛利额同比上升13.85%。费用端，期间费用率同比增加2.62pct（其中主要系销售费用率同比增加0.83pct，管理费用率同比增加0.89pct，研发费用率同比增加0.15pct，财务费用率同比增加0.76pct），此外所得税率为22.19%，同比增加2.26pct。因此最终归母净利润率同比上升0.38pct，对应最终归母净利润为5453万元（YOY4.70%）。
　　单三季度华东降幅收敛，华南继续表现亮眼。23Q1-Q3分地区来看，公司华东市场有所下滑，实现营收5.33亿元（YOY-4.48%），此外华中市场实现营收2.08亿元（YOY4.87%），西南市场实现营收1.97亿元（YOY7.54%），华南市场表现亮眼，实现营收6312.2万元（YOY26.53%），华北市场实现营收1682.6万元（YOY3.72%），东北/西北市场有所下滑，分别实现营收777.4万元（YOY-36.14%）/671.2万元（YOY-14.47%）。
　　23Q3单独分地区来看，华东/西南/华中市场表现平稳，分别实现营收1.86亿元（ YOY-0.74%）/7015.1万元（ YOY4.63%）/6707.8万元（ YOY2.43%），华南市场持续快速增长，实现营收2235.3万元（YOY24.78%），华北/西北市场表现平稳，分别实现营收550.6万元（ YOY1.55%）/181.1万元（ YOY1.72%），东北市场大幅下滑，实现营收160.6万元（YOY-54.12%）。
　　盈利预测与投资建议。我们更新盈利预期，并预计2023-2025年公司营收分别为14.76/17.37/20.11亿元，归母净利润分别为2.65/3.26/3.88亿元，EPS分别为0.67/0.83/0.98元/股。结合可比公司估值情况，给予公司2023年30-35倍的PE估值，对应合理价值区间为20.10-23.45元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品食品加工证券研究报告李子园605337公司季报点评2023年10月20日TableInvestInfo投资评级优于大市维持单三季度利润承压华东市场降幅收敛股票数据TableSummary10TableStockInfo月19日收盘价元1491投资要点52周股价波动元1521-2938总股本流通A股百万股394154事件2023年10月16日晚公司披露2023年第三季度公告2023年Q1-Q3总市值流通市值百万元61222395公司实现营业收入1069亿元YOY072实现归母净利润189亿元相关研究YOY218723Q3单独来看公司实现营收368亿元YOY199华东市场营收有所承压整体利润快速成TableReportInfo实现归母净利润5453万元YOY470长2023082723年一季度利润表现亮眼期待后续收入前三季度利润较快增长单三季度利润有所承压23Q1-Q3来看公司营收增长持续加速20230429实现同比增长072毛利率同比上升488pct毛利额同比上升1632重磅推出0蔗糖新品看好23年收入利润费用端期间费用率同比降低104pct主要系销售费用率同比降低203pct表现实现双击恢复20230213此外所得税率为2231同比增加140pct因此归母净利润率同比上升市场表现307pct对应最终归母净利润增加至189亿元YOY2187TableQuoteInfo李子园海通综指23Q3单独来看营收毛利端公司营收同比增加199毛利率同比上升3821372pct毛利额同比上升1385费用端期间费用率同比增加262pct2421其中主要系销售费用率同比增加083pct管理费用率同比增加089pct研发费用率同比增加015pct财务费用率同比增加076pct此外所得税率1021为2219同比增加226pct因此最终归母净利润率同比上升038pct对-379应最终归母净利润为5453万元YOY470-1779202210202312023420237单三季度华东降幅收敛华南继续表现亮眼23Q1-Q3分地区来看公司华东市场有所下滑实现营收533亿元YOY-448此外华中市场实现营沪深300对比1M2M3M收208亿元YOY487西南市场实现营收197亿元YOY754绝对涨幅-47-99-136华南市场表现亮眼实现营收63122万元YOY2653华北市场实现营相对涨幅-25-49-66收16826万元YOY372东北西北市场有所下滑分别实现营收7774资料来源海通证券研究所万元YOY-36146712万元YOY-1447TableAuthorInfo23Q3单独分地区来看华东西南华中市场表现平稳分别实现营收186亿元YOY-07470151万元YOY46367078万元YOY243华南市场持续快速增长实现营收22353万元YOY2478华北西北市场表现平稳分别实现营收5506万元YOY1551811万元YOY172东北市场大幅下滑实现营收1606万元YOY-5412盈利预测与投资建议我们更新盈利预期并预计2023-2025年公司营收分别为147617372011亿元归母净利润分别为265326388亿元EPS分别为067083098元股结合可比公司估值情况给予公司2023年30-35分析师颜慧菁倍的PE估值对应合理价值区间为2010-2345元股维持优于大市Tel02123183952评级Emailyhj12866haitongcom风险提示1食品安全风险2市场竞争加剧3新渠道新市场拓证书S0850520020001展不及预期分析师张宇轩Tel02123154172主要财务数据及预测Emailzyx11631haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E证书S0850520050001营业收入百万元14701404147617372011-YoY351-4551177158净利润百万元262221265326388-YoY223-158200231189全面摊薄EPS元067056067083098毛利率359325363368373净资产收益率164128127135139资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究李子园6053372表1可比上市公司估值表2023年预测PE倍上市公司证券代码收盘价元PE倍2023E农夫山泉9633HK4305港元4275东鹏饮料605499180813671香飘飘60371115372214伊利股份60088726161590一鸣食品60517911015104新乳业00294613772399均瑶健康60538811952507品渥食品3008922278-平均PE倍2023E3109剔除无数据的品渥食品资料来源Wind海通证券研究所备注按2023年10月19日收盘价计算以上均来自Wind一致预测请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究李子园6053373财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1404147617372011每股收益056067083098营业成本94894010971260每股净资产438529611710毛利率325363368373每股经营现金流066081112133营业税金及附加14131618每股股利000000000000营业税金率10090909价值评估倍营业费用175170200231PE2661221818011515营业费用率124115115115PB340282244210管理费用58596878PS322399339292管理费用率41403939EVEBITDA252614571155929EBIT194281342407股息率00000000财务费用-25-11-20-26盈利能力指标财务费用率-18-07-12-13毛利率325363368373资产减值损失0000净利润率157180188193投资收益2122净资产收益率128127135139营业利润280338417496资产回报率93100107110营业外收支1222投资回报率85105111113利润总额280340419498盈利增长EBITDA263362443526营业收入增长率-4551177158所得税597592109EBIT增长率-286449216189有效所得税率212220220220净利润增长率-158200231189少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润221265326388资产负债率273211210205流动比率178223230247速动比率124160167184资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率098126136156货币资金553602759997经营效率指标应收账款及应收票据1112应收帐款周转天数020030030030存货290283331380存货周转天数11153110001100011000其它流动资产165179192206总资产周转率059056057057流动资产合计1007106612831584固定资产周转率209174174177长期股权投资0000固定资产6738469981134在建工程222242262282无形资产140156172188现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计1369157917671938净利润221265326388资产总计2377264430513522少数股东损益0000短期借款75000非现金支出6881101119应付票据及应付账款303283331380非经营收益-2-3-4-4预收账款0000营运资金变动-27-221920其它流动负债188194227261经营活动现金流260321443523流动负债合计566477557640资产-191-288-288-288长期借款0000投资0000其它长期负债82828282其他-18122非流动负债合计82828282投资活动现金流-209-287-286-286负债总计648559639722债权募资200-7500实收资本303394394394股权募资09100归属于母公司所有者权益1729208524122800其他-225-100少数股东权益0000融资活动现金流-251500负债和所有者权益合计2377264430513522现金净流量2550157237备注1表中计算估值指标的收盘价日期为10月19日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究李子园6053374信息披露分析师声明颜慧菁TableAnalyst食品饮料行业s张宇轩食品饮料行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒达利食品退市盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股华润啤酒中国旺旺迎驾贡酒新乳业立高食品晨光生物海天味业投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明