公司于10月16日发布23年三季报：23Q1-3累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润10.69/1.89/1.78亿元，同比+0.72%/+21.87%/+34.85%。其中23Q3实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润3.68/0.55/0.48亿元，同比+1.99%/+4.70%/-1.33%。
　　基地市场降幅收窄外围市场突破乏力。分产品看：23Q3含乳饮料/其他产品实现营收3.60/0.05亿元，同比3.12%/-48.81%，占比98.51%/1.49%。分区域看：23Q3华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电子商务分别实现同比0.74%/+2.43%/+4.63%/+1.55%/+24.78%/-54.12%/+1.72%/-2.26%，占比50.85%/18.37%/19.21%/1.51%/6.12%/0.44%/0.50%/3.01%；华东作为公司营收占比过半的基地市场，因夏季乳饮料口感甜腻非解渴单品及渠道高库存拖累，23Q3虽未扭转同比下滑态势，但较Q2降幅收窄。23H2核心市场率先发力小餐饮和学生奶业务恢复后，华东区域有望恢复增长。分渠道看：23Q3经销/直销收入分别为3.57/0.08亿元，同比+0.91%/+47.44%，占比97.88%/2.12%。经销商数量上：截至23Q3末，公司华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电子商务经销商数量分别为899/607/423/279/202/107/38/26个，较23Q2末分别净增加+12/+3/-4/持平/+3/-2/+1/持平。
　　提价效应结束、成本红利仍在，为配合品牌发布费用后置。23Q1-3公司累计毛利率/归母净利率36.38%/17.68%，同比+4.88/+3.07pcts，其中23Q3毛利率/归母净利率35.71%/14.81%，同比+3.72/+0.38pcts。毛利提升显著系受益于23年初至今大包粉、包材PET瓶采购价格回落，释放利润弹性。费用方面：23Q1-3销售/管理/研发费用率分别为10.94%/4.58%/1.30%，同比-2.03/+0.79/+0.17pcts，23Q3销售/管理/研发费用率分别为13.27%/4.82%/1.39%，同比+0.82/+1.04/+0.15pcts。23年7月公司配合新品牌推广加大费用投放力度，全年拉平后销售费用率或将同比持平。
　　自有资金回购彰显管理层信心股权激励在途激发团队效能。公司于10月10日公布股份回购方案，拟在未来12个月内用自有资金通过集中竞价回购，用于公司实施员工持股计划或股权激励。公司拟回购价格不超过人民币24.66元/股，拟用于回购的资金总额1.5-3亿元。
　　投资建议：华东基本盘有望恢复增长，外围市场四线及县城市场粗放扩张，学生奶和小餐饮渠道发力。预计23-25归母净利润分别为2.69/3.08/3.68亿元，同比21.9%/14.5%/19.6%，当前股价对应PE分别23/20/17倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品销售及品牌建设不及预期，原材料价格上涨

研究报告全文：李子园605337SH2023年三季报点评基地市场降幅收窄股权回购彰显信心2023年10月17日公司于10月16日发布23年三季报23Q1-3累计实现营收归母净利润推荐维持评级扣非后归母净利润1069189178亿元同比07221873485当前价格1552元其中23Q3实现营收归母净利润扣非后归母净利润368055048亿元同比199470-133TableAuthor基地市场降幅收窄外围市场突破乏力分产品看23Q3含乳饮料其他产品实现营收360005亿元同比312-4881占比9851149分区域看23Q3华东华中西南华北华南东北西北电子商务分别实现同比-0742434631552478-5412172-226占比508518371921151612044050301华东作为公司营收占比过半的基地市场因夏季乳饮料口感甜腻非解渴单品及渠道高库存拖分析师王言海累23Q3虽未扭转同比下滑态势但较Q2降幅收窄23H2核心市场率先发执业证书S0100521090002力小餐饮和学生奶业务恢复后华东区域有望恢复增长分渠道看23Q3经销电话021-80508452直销收入分别为357008亿元同比0914744占比邮箱wangyanhaimszqcom9788212经销商数量上截至23Q3末公司华东华中西南华北华分析师孙冉执业证书S0100522110004南东北西北电子商务经销商数量分别为8996074232792021073826电话021-80508452个较23Q2末分别净增加123-4持平3-21持平邮箱sunranmszqcom提价效应结束成本红利仍在为配合品牌发布费用后置23Q1-3公司累计毛利率归母净利率36381768同比488307pcts其中23Q3毛相关研究利率归母净利率35711481同比372038pcts毛利提升显著系受1李子园605337SH2023年半年报点评益于23年初至今大包粉包材PET瓶采购价格回落释放利润弹性费用方面品牌焕新静待花开-2023082823Q1-3销售管理研发费用率分别为1094458130同比-2李子园605337SH2022年年报及2023一季报点评盈利能力向好全国化布局有203079017pcts23Q3销售管理研发费用率分别为序推进-202305041327482139同比082104015pcts23年7月公司配合新3李子园605337SH2021年年报点评品牌推广加大费用投放力度全年拉平后销售费用率或将同比持平上市首年营收稳健全国化布局加速中-2022自有资金回购彰显管理层信心股权激励在途激发团队效能公司于10月04204李子园2021年业绩快报点评全国化元年10日公布股份回购方案拟在未来12个月内用自有资金通过集中竞价回购用特通扩类与流通下沉并举助营收增长-2022于公司实施员工持股计划或股权激励公司拟回购价格不超过人民币2466元0307股拟用于回购的资金总额15-3亿元5民生食饮李子园605337SH2021年投资建议华东基本盘有望恢复增长外围市场四线及县城市场粗放扩张三季报点评快速全国化营收高增甜牛奶迈向十亿级-20211027学生奶和小餐饮渠道发力预计23-25归母净利润分别为269308368亿元同比219145196当前股价对应PE分别232017倍维持推荐评级风险提示行业竞争加剧新品销售及品牌建设不及预期原材料价格上涨盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1404144617302069增长率-4530196196归属母公司股东净利润百万元221269308368增长率-158219145193每股收益元056068078093PE28232017PB35312926资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月16日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1李子园605337食品饮料公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入1404144617302069成长能力营业成本94888710711296营业收入增长率-45030019641963营业税金及附加14131417EBIT增长率-1924343614651804销售费用175179214252净利润增长率-1580218814481929管理费用58566981盈利能力研发费用15141617毛利率3247386638083738EBIT252339389459净利润率1575186317831778财务费用-25-4-4-9总资产收益率ROA930106510961164资产减值损失0000净资产收益率ROE1278138314381542投资收益2111偿债能力营业利润280344394469流动比率178228244258营业外收支1-1-10速动比率103117169185利润总额280343393469现金比率098111164180所得税597484101资产负债率2726229823762450净利润221269308368经营效率归属于母公司净利润221269308368应收账款周转天数020025025025EBITDA321415474554存货周转天数11153845584558455总资产周转率063059065069资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金5535539611245每股收益056068078093应收账款及票据1111每股净资产438494544605预付款项157692112每股经营现金流066078108126存货290205248300每股股利030028032038其他流动资产150302128128估值分析流动资产合计1007113814311787PE28232017长期股权投资0123PB35312926固定资产673740804868EVEBITDA1765136411951022无形资产140140139139股息收益率193181207247非流动资产合计1369139113821373资产合计2377252928133160短期借款75757575现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据303235284343净利润221269308368其他流动负债188190228275折旧和摊销68768595流动负债合计566500587693营运资金变动-27-422834长期借款0000经营活动现金流260309424499其他长期负债82818282资本开支-191-68-76-85非流动负债合计82818282投资0000负债合计648581669774投资活动现金流-209-25398-85股本303394394394股权募资0000少数股东权益0000债务募资75000股东权益合计1729194721452386筹资活动现金流-25-56-114-130负债和股东权益合计2377252928133160现金净流量250408284资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2李子园605337食品饮料分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3