研究报告全文：公司点评报告TableHeader食品饮料行业2023年10月17日TableTitleTableStockCode李子园605337动销逐季稳步改善静待品牌升级红利释放TableInvestRank推荐维持--2023年三季度业绩点评核心观点分析师TableSummary事件10月16日公司发布公告2023年前三季度实现营收107亿元同TableAuthors刘光意021-20252650比07下同归母净利润19亿元219扣非归母净利润18亿元liuguangyiyjchinastockcomcn349折合23Q3实现收入37亿元20归母净利润06亿元47分析师登记编码S0130522070002扣非归母净利润05亿元-13新品上市叠加渠道补库推动销量改善但白奶促销仍压制动销恢复斜率总体看三季度收入端增速较二季度加快若剔除提价因素后销量改善幅度将市场数据TableMarket2023-10-16更加明显预计主要得益于8月初新包装产品上市与渠道补库存但三季度收A股收盘价元1552入增速仍低于疫情前的水平反映动销复苏仍偏慢预计核心矛盾主要在于1宏观需求复苏节奏偏慢叠加华东沿海人口回流速度较慢冲击渠道客流股票代码6053372三季度原奶价格仍下行终端市场白奶促销较多对公司动销有所冲击A股一年内最高价最低价元22321521这在奶源丰富且公司品牌力稍弱的北方市场体现的更明显分产品看23Q3上证指数307381含乳饮料其他饮料收入分别为3601亿元分别同比31-488主业乳总股本实际流通A股万股3940015400饮料所受冲击相对更小分区域看23Q3华东华中西南华北华南东北西流通A股市值亿元24北电商收入分别为190707010200200201亿元分别同比-07244615248-54117-23华南维持较快增长华相对沪深300表现图中西南华北与西北同比略有增长渠道下沉23Q3末经销商数量为2581TableChart李子园沪深300家环比二季度末05新兴市场北方地区经销商数量略有波动但华东40华中与华南市场实现环比改善20成本压力缓和产能利用率提升23Q3盈利能力同比略有改善归母净利率23Q3为148同比04pcts改善幅度较弱主要系所得税等因素影响0实际上营业利润率同比16pcts具体拆分毛利率23Q3为357同比231237229232233234235236238239221022112212231037pcts主要得益于大包粉与包材等价格同比下降销售费用率23Q3为-20133同比08pcts若剔除去年提价过渡市场费用的因素预计销售费用率增加更明显主要归因于公司7月开启品牌升级活动在线上广告线下地推-40资料来源中国银河证券研究院宣传方面投入较多费用管理费用率23Q3为48同比09pcts预计主要归因于费用投放节奏延后相关研究23Q4复苏斜率有望继续抬升新一轮股权激励计划助力长远发展展望TableResearch银河食饮李子园2023年半年报点评盈利率先显23Q4公司将在收入低基数背景下加大费用投放力度品牌升级的红利或逐著修复期待动销逐季改善渐释放预计动销恢复的斜率有望继续抬升此外考虑到大包粉包材成本压银河食饮李子园22年报与23年一季报点评盈利力同比下降叠加政府补助或计入报表利润端亦有望增长长期看公司在显著修复旺季有望延续10月初公告拟回购15-3亿元股票用于员工持股计划或股权激励未来有望激活销售团队积极性并推动新战略目标的完成投资建议根据公告我们调整盈利预测预计20232025年归母净利润为263036亿元同比156188187EPS为065077091元对应PE为242017X公司23年PE略低于饮料可比公司均值22X考虑到未来新战略计划的实施叠加董事长增持股票彰显信心维持推荐评级风险提示行业需求下滑的风险成本涨幅超预期的风险食品安全风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明TableReportTypeIndex公司点评食品饮料行业表1主要财务指标预测TableMainFinance20222023E2024E2025E营业收入百万元140354144500170785200159收入增长率-45029518191720净利润百万元22103255493036336050利润增速-1580155918841873摊薄EPS元056065077091PE4181239620161698PS335326276235资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2TableReportType公司点评附录公司财务预测表百万元利润表2022A2023E2024E2025E资产负债表2022A2023E2024E2025E营业收入140354144500170785200159流动资产10074093207114713138979营业成本9477791758107936126301现金55251464386362880951营业税金及附加1358131116061878应收账款078092102124营业费用17453180632134824976其它应收款160128173189管理费用5811664776858834预付账款1473884160389617财务费用-2493-662-939-1270存货28960228902995433279资产减值损失000-009-005-007其他14818148181481814818公允价值变动收益052000000000非流动资产136943158160176788196710投资净收益152109160185长期投资000000000000营业利润27964324753856445745固定资产67305790268693596750营业外收入355300300300无形资产13968171061874521134营业外支出270000000000其他55671620287110878826利润总额28049327753886446045资产总计237683251367291501335689所得税5946722785019995流动负债56614447495452062658净利润22103255493036336050短期借款7500000000000少数股东损益000000000000应付账款21246181392276725804归属母公司净利润22103255493036336050其他27868266103175336854EBITDA26253311753662442114非流动负债8180818081808180EPS元056065077091长期借款000000000000其他818081808180818064793647935292962699负债合计少数股东权益000000000000现金流量表2022A2023E2024E2025E归母股东权益172890198438228801264851经营活动现金流25952255754151942791负债和股东权益237683251367291501335689净利润22103255493036336050折旧摊销6839586361446003主要财务比率2022A2023E2024E2025E财务费用191150000000营业收入-45029518191720投资损失-152-109-160-185营业利润-1790161318751862营运资金变动-2750-564554551196归母净利润-1580155918841873其它-279-233-282-273毛利率3247365036803690投资活动现金流-20902-26738-24329-25468净利率1575176817781801资本支出-19055-26847-24490-25653ROE1278128713271361长期投资000000000000ROIC84899410401067其他-1847109160185资产负债率2726210621512110筹资活动现金流-2519-7650000000每股收益056065077091短期借款7500-7500000000每股经营现金066065105108长期借款000000000000每股净资产438503580671其他-10019-150000000PE4181239620161698现金净增加额2531-88131719017323PB535308268231EVEBITDA252613621112926PS335326276235数据来源公司数据中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3TableReportType公司点评分析师承诺及简介Table本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不AuthorsRxplain曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关刘光意食品饮料行业分析师经济学硕士2020年加入民生证券研究院2022年加入中国银河证券研究院重点覆盖非酒类板块餐饮供应链调味品速冻与预制菜软饮料乳制品等擅长通过历史复盘与海外比较视角深度挖掘行业投资价值评级标准TableRatingStandard行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明Table本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户Avow若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系TableContacts中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区陆韵如0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