3Q23：营收实现同环比增长，毛利率环比持续提升
　　公司3Q23实现营收6.02亿元（yoy：+83.26%，qoq：+15.02%），归母净利润5252万元（yoy：+1318.46%，qoq：+21.62%），扣非归母净利润5142万元（yoy：+322.10%，qoq：+30.83%）。3Q23公司营收环比持续改善，并实现自1Q22以来首次同比正增长，主要得益于：1）3Q23为行业传统旺季，商业金融、机器视觉、教育办公等市场需求回暖；2）公司产品在汽车电子智能座舱开始量产。我们预计四季度需求有望保持平稳，公司23年营收有望实现同比增长，但考虑短期需求改善较为平缓，我们下调23-25年归母净利润预测至1.45/3.64/6.32亿元，考虑AI落地边端侧将为公司带来新的成长驱动力，给予90x 24PE（可比公司Wind一致预期54x 24PE），目标价78.3元，维持“买入”评级。
　　3Q23回顾：迎来传统小旺季，汽车智能座舱产品开始量产
　　3Q23教育办公、机器视觉、运营商以及工业、电力等市场需求进一步复苏，经销商库存水位逐步回落。同时，公司产品在汽车电子智能座舱领域开始量产，多因素驱动下3Q23营收同/环比增长。受益于产品结构改善，公司3Q23毛利率延续2Q23环比改善趋势达36.08%（yoy：-0.96pct，qoq：+1.85pct）。公司进一步加强费用管控，3Q23期间费用率环比下降3.53pct至29.30%，净利率提升至8.73%（yoy：+7.6pct，qoq：+0.47pct）。库存方面，截至三季度末公司存货为14.1亿元，较2Q末下降9764万元，库存压力逐步减轻。
　　4Q23/2024展望：汽车产品矩阵逐步完善，AI落地终端带来新机遇
　　三季度是行业传统旺季，我们预计四季度需求有望保持平稳，公司23年营收有望实现同比增长，24年将进一步恢复。公司汽车产品布局逐步完善，根据公司半年报，目前RK3588M（智能座舱）、RK3358M（仪表盘控制器）、RK3308M（车载音频）、RK806M（车载电源管理）等均已导入国内多家头部车企并实现规模量产，且有多款产品正与车厂配合研发中。此外，AI在IOT终端的应用不断丰富，公司拥有自研NPU及相关的算法、工具链等，可提供0.5TOPS-6TOPS不同算力芯片产品，并与下游AIoT客户紧密探索模型在边端侧的运用，有望充分受益于本轮生成式AI带来的新机遇。
　　投资建议：目标价78.3元，维持“买入”评级
　　我们将公司2023/24/25年收入预测下调-15.76%/-11.46%/-12.18%，归母净利润预测下调-57.81%/-36.95%/-24.5%，主要反映终端市场复苏节奏弱于我们此前预期。考虑AI落地边端侧将为公司带来成长新动力，给予90x24PE，对应目标价78.3元（前值110元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求转弱，新产品推广不及预期，市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告瑞芯微603893CH3Q营收同比转正座舱产品开始量产华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月19日中国内地半导体目标价人民币7830研究员黄乐平PhD3Q23营收实现同环比增长毛利率环比持续提升SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000公司3Q23实现营收602亿元yoy8326qoq1502归母净利润5252万元yoy131846qoq2162扣非归母净利润5142研究员张皓怡万元yoy32210qoq30833Q23公司营收环比持续改善SACNoS0570522020001zhanghaoyihtsccom并实现自1Q22以来首次同比正增长主要得益于13Q23为行业传统862128972228旺季商业金融机器视觉教育办公等市场需求回暖2公司产品在汽联系人陈钰车电子智能座舱开始量产我们预计四季度需求有望保持平稳公司23年SACNoS0570121120092chenyu019111htsccom营收有望实现同比增长但考虑短期需求改善较为平缓我们下调23-25862128972228年归母净利润预测至亿元考虑落地边端侧将为公司带145364632AI联系人林文富来新的成长驱动力给予90x24PE可比公司Wind一致预期54x24PESACNoS0570123070167linwenfuhtsccom目标价783元维持买入评级8621289722283Q23回顾迎来传统小旺季汽车智能座舱产品开始量产基本数据教育办公机器视觉运营商以及工业电力等市场需求进一步复苏3Q23目标价人民币7830经销商库存水位逐步回落同时公司产品在汽车电子智能座舱领域开始量收盘价人民币截至10月19日6899产多因素驱动下3Q23营收同环比增长受益于产品结构改善公司3Q23市值人民币百万28835毛利率延续2Q23环比改善趋势达3608yoy-096pctqoq185pct6个月平均日成交额人民币百万25171公司进一步加强费用管控3Q23期间费用率环比下降353pct至293052周价格范围人民币6047-10296人民币净利率提升至库存方面截至三BVPS707873yoy76pctqoq047pct季度末公司存货为141亿元较2Q末下降9764万元库存压力逐步减轻股价走势图4Q232024展望汽车产品矩阵逐步完善AI落地终端带来新机遇瑞芯微人民币相对沪深300三季度是行业传统旺季我们预计四季度需求有望保持平稳公司23年营10313收有望实现同比增长24年将进一步恢复公司汽车产品布局逐步完善928根据公司半年报目前RK3588M智能座舱RK3358M仪表盘控制器823RK3308M车载音频RK806M车载电源管理等均已导入国内多家头部车企并实现规模量产且有多款产品正与车厂配合研发中此外AI在713IOT终端的应用不断丰富公司拥有自研NPU及相关的算法工具链等608Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23可提供05TOPS-6TOPS不同算力芯片产品并与下游AIoT客户紧密探索模型在边端侧的运用有望充分受益于本轮生成式AI带来的新机遇资料来源Wind投资建议目标价783元维持买入评级我们将公司20232425年收入预测下调-1576-1146-1218归母净利润预测下调-5781-3695-245主要反映终端市场复苏节奏弱于我们此前预期考虑AI落地边端侧将为公司带来成长新动力给予90x24PE对应目标价783元前值110元维持买入评级风险提示下游需求转弱新产品推广不及预期市场竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万27192030206427203559-4590253417031783083归属母公司净利润人民币百万6017829743145133639763195-880750585120150787363EPS人民币最新摊薄144071035087151ROE2355103148511211687PE倍479296951986879224563PB倍1012987941841710EVEBITDA倍364469561339871144049资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1瑞芯微603893CH图表1公司财务数据百万人民币1Q232Q233Q234Q232023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025EAAAHuataiHuataiHuataiHuataioldoldold变化变化变化营业收入329523602609206427203559245030724052-1576-1146-1218YoY-39-25833323231212532营业成本219344385133517112208157619192497毛利1101792177291009135187411531556OPEX157163173686740823711749884税金及附加122131823141923营业费用101011424960485571管理费用27232410311412698108139研发费用122139141554585648568599689财务费用-2-9-4-13-8-11-4-13-15投资净收益111101520404040资产减值损失4-12121214234信用减值损失-2-10344111其他收益71010556570808080营业利润-4128515694366636346581844-7292-3701-2460YoY-152-853881241-6429174346845营业外收入000022222营业外支出000011111税前收益-41285194367637347582845-7300-3695-2457YoY-152-85-387-6329274366845所得税-23-15-2-5135357少数股东损益000000000归母净利润-18435368145364632344577838-5781-3695-2457YoY-122-771318216-5115174166845全面摊薄EPS元000比率分析毛利率334434233608353037113796356737533840OPEX营收476231172871332427202313290024382181RD营收368926512337268521501820232019501700营业利润率-125253384845413451787141118912082归母净利率-55882587370313381776140418792067注公司产品具有较强通用型下游应用场景涵盖智能商显智能安防智能机器人无人机平板电脑电视机顶盒扫地机器人等众多领域下半年通常为行业旺季虽3Q23教育办公机器视觉等场景需求进一步复苏但整体上看回暖程度不及我们预期因此下调公司23年RK33XXRK32XX等产品线销量及单价同时考虑代工成本仍较高下调23年综合毛利率此外我们认为市场需求复苏较弱公司旗舰产品RK3588的场景落地和客户项目导入进度将会减缓下调2425年营收产品结构变动将导致2425年综合毛利率下降资料来源Wind华泰研究预测图表2公司分业务拆分百万元2020202120222023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025EAAAHuataiHuataiHuataioldoldold变化变化变化营业收入芯片销售180742666131994562027268302352158241319303518401532-1600-1160-1230技术服务285621812209240924092409240924092409000000000其他主营业务271730511303130313031303130313031303000000000占比芯片销售970098079827982098649896984998799908技术服务153080109117089068098078059其他主营业务146112064063048037053042032营业收入增速芯片销售30664751-251916332363125209925773229技术服务5920-2362125906000000906000000其他主营业务333331228-5728000000000000000000毛利率芯片销售404139743684345036503750350037003800-05pct-05pct-05pct技术服务713987219793870090009000870090009000其他324028796029647464746474647464746474资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2瑞芯微603893CH图表3公司季度营收增速及综合毛利率图表4公司季度归母净利润及同比增速营收增速综合毛利率右轴亿元归属母公司股东的净利润同比25140012050120020100451000804015603580030401060025204002005015200-201000-4050-600052003Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q231Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q232Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5公司季度研发费用及研发费用率图表6公司季度存货及存货周转天数亿元亿元研发费用研发费用率右轴存货存货周转天数右轴天18451670016401460014351212305001010254008082030060615200404101000252000002Q231Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q233Q234Q212Q203Q204Q201Q212Q213Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q231Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表7可比公司估值表截止2023年10月19日数据来自Wind一致性预期市值EPSGrowthPEPSROE股价变动代码公司名称股价元百万元2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E5D1MYTD688041CH海光信息590613727544391078773199145719010494-17688099CH晶晨股份5993249507433162223931139166-41-49-540300474CH景嘉微84233852621391090783243173991219839-167300327CH中颖电子24868503-24383462495142151183-48-12-588688262CH国芯科技29059761308669637496584883-3910-121300613CH富瀚微4802110680242762224840149157-3403-437688047CH龙芯中科899136054178101230711492821773973083509平均数37538735391379599125中位数213969684965899121资料来源Wind华泰研究图表8瑞芯微PE-Bands图表9瑞芯微PB-Bands人民币人民币瑞芯微瑞芯微290231218190x173311x155x255x145125x116199x95x143x735865x87x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3瑞芯微603893CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产28322724321337434478营业收入27192030206427203559现金6692171090131424782620营业成本16311265133517112208应收账款3097927896319784692656302营业税金及附加17501326134917772325其他应收账款24812332256238874551营业费用50644058421148966050预付账款116325945119301162619192管理费用90479376103211142512633存货47434146413485532096955财务费用272134313438081126其他流动资产123818711875187518751资产减值损失3071070123811701388非流动资产5466464669238162313422680公允价值变动收益94687053150050006000长期投资000000000000000投资净收益25413825100015002000固定投资69006429500949274934营业利润605752571693643659063604无形资产1193510088268825242524营业外收入159074000200200其他非流动资产3582948151161201568315222营业外支出060208000100100资产总计33793370345239754705利润总额606742558293643669063704流动负债4847841146347775069560500所得税49641615150294510短期借款000000000000000净利润6017829743145133639763195应付账款2685424914297444027550097少数股东损益000000000000000其他流动负债216241623350331042010403归属母公司净利润6017829743145133639763195非流动负债43353840384038403840EBITDA7408140366205633709164822长期借款000000000000000EPS人民币基本145072035087151其他非流动负债43353840384038403840负债合计5281344986386175453564340主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本4172541758417964179641796成长能力资本公积13371424142414241424营业收入4590253417031783083留存公积12051148129316572289营业利润908657556359290777383归属母公司股东权益28512920306534294061归属母公司净利润880750585120150787363负债和股东权益33793370345239754705获利能力毛利率40003768353037113796现金流量表净利率2214146570313381776会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE2355103148511211687经营活动现金29037622492025611088300ROIC5801127774736714243净利润6017829743145133639763195偿债能力折旧摊销16316170401217122963666资产负债率15631335111913721368财务费用272134313438081126净负债比率21912251419171426381投资损失25413825100015002000流动比率584662924738740营运资金变动48222105522767979749009速动比率458270477589534其他经营现金6027594180954086427营运能力投资活动现金9637010034114148864788总资产周转率089060061073082资本支出20476141323542001227应收账款周转率1163689689689689长期投资64371000000000000应付账款周转率715489489489489其他投资现金6945711544078750866015每股指标人民币筹资活动现金156003488611198081126每股收益最新摊薄144071035087151短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄069149048265020长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄682699733821972普通股增加137006000000000估值比率资本公积增加191138702000000000PE倍479296951986879224563其他筹资现金348514358211198081126PB倍1012987941841710现金净增加额83289285060278116514214EVEBITDA倍364469561339871144049资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4瑞芯微603893CH免责声明分析师声明本人黄乐平张皓怡兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5瑞芯微603893CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师黄乐平张皓怡本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指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