事件：8月15日，公司发布2023年半年度报告，根据公告，23H1实现营收8.53亿元，同比-31.34%；归母净利润0.25亿元，同比-90.89%；扣非归母净利润0.15亿元，同比-92.34%。23Q2实现营收5.23亿元，同比-25.13%，环比扭亏；归母净利润4318万元，同比-77.05%，环比扭亏；扣非归母净利润3930万元，同比-67.24%。23H1业绩有所下滑，主要受国内外电子需求下降、库存过剩导致价格承压的影响。但23Q2业绩环比恢复增长态势，库存水位的上涨幅度已得到有效控制。公司上半年经营性净现金流转正，较去年同期有所改善，未来业绩有望进一步好转。
　　终端侧生成式AI应用场景丰富，公司自研NPU成长空间广阔。公司自研迭代了4代NPU，当前最新款NPU已经满足基于Transformer架构的大模型需求，助力生成式AI高速发展。随着大模型的推出及快速变化，带动了AIoT产品发展，公司未来将进一步探索大模型在终端侧的运用。终端侧生成式AI能够在端侧就近提供比云端更快、更稳定的服务响应，满足各个行业在实时性、可靠性、应用智能、安全与隐私保护等方面的关键需求，或成为生成式AI的发展趋势。目前公司覆盖从0.5T到6T的不同算力芯片，随着终端侧生成式AI的商业化落地，公司AIoT产品或迎来新机遇。
　　公司产品矩阵日益完善，下游应用领域或不断拓宽。公司以AIoT发展的需求逻辑和技术逻辑为核心，不断扩展产品线并完善产品矩阵，从8nm的旗舰芯片RK3588到多款成熟制程的SoC，为客户提供从高端性能到中低端性能的全系列智能应用处理器芯片，以及包含接口芯片、电源管理芯片、无线连接芯片等在内的各类周边芯片和组件产品。依托丰富的产品矩阵，公司能够为终端市场提供更具针对性的芯片产品和解决方案，覆盖汽车电子、边缘计算、机器视觉、智能家居、教育办公、消费电子、商业金融、工业应用等众多领域。未来随着生成式AI应用场景的拓展，公司完善的产品矩阵有望抓住此轮产业红利，不断拓宽产品的应用领域。
　　投资建议：我们认为，公司短期因宏观经济不景气和全球半导体需求下行导致业绩承压，但作为国产AIoTSoC芯片龙头，随着生成式AI在终端侧的发展，中长期成长空间广阔，看好其在汽车电子、智能家居、教育办公、消费电子、金融、工业等领域进一步完善终端AI产品矩阵的能力，有望借助此轮产业红利开辟新一轮成长曲线。预计公司2023年~2025年收入分别为23.95亿元、31.37亿元、40.47亿元，归母净利润分别为3.44亿元、4.88亿元、7.37亿元。采用PE估值法，选用8月18日收盘数据，根据Wind一致预期，选取海光信息、景嘉微、全志科技等企业PE均值作为参考，给予2023年87.7倍PE，目标价72.01元，首次覆盖，给与“增持-A”投资评级。
　　风险提示：需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，新产品推广不及预期风险。
　　

研究报告全文：2023年08月19日公司快报瑞芯微603893SH证券研究报告Q2业绩持续复苏终端侧生成式AI带集成电路来发展新机遇投资评级增持-A首次评级6个月目标价7201元事件8月15日公司发布2023年半年度报告根据公告23H1实现营收853亿元同比-3134归母净利润025亿元股价2023-08-186986元同比-9089扣非归母净利润015亿元同比-923423Q2实交易数据现营收523亿元同比-2513环比扭亏归母净利润4318万总市值百万元2919645元同比-7705环比扭亏扣非归母净利润3930万元同比-672423H1业绩有所下滑主要受国内外电子需求下降库存流通市值百万元2906502过剩导致价格承压的影响但23Q2业绩环比恢复增长态势库存总股本百万股41793水位的上涨幅度已得到有效控制公司上半年经营性净现金流转流通股本百万股4160512个月价格区间608110296元正较去年同期有所改善未来业绩有望进一步好转股价表现终端侧生成式AI应用场景丰富公司自研NPU成长空间广阔瑞芯微沪深300公司自研迭代了4代NPU当前最新款NPU已经满足基于16Transformer架构的大模型需求助力生成式AI高速发展随着6大模型的推出及快速变化带动了AIoT产品发展公司未来将进-4一步探索大模型在终端侧的运用终端侧生成式AI能够在端侧-14就近提供比云端更快更稳定的服务响应满足各个行业在实时-24-34性可靠性应用智能安全与隐私保护等方面的关键需求或2022-082022-122023-042023-08成为生成式AI的发展趋势目前公司覆盖从05T到6T的不同资料来源Wind资讯算力芯片随着终端侧生成式AI的商业化落地公司AIoT产品升幅1M3M12M或迎来新机遇相对收益-85-63-186绝对收益-104-107-280马良分析师公司产品矩阵日益完善下游应用领域或不断拓宽公司以AIoTSAC执业证书编号S1450518060001发展的需求逻辑和技术逻辑为核心不断扩展产品线并完善产品maliang2essencecomcn矩阵从8nm的旗舰芯片RK3588到多款成熟制程的SoC为客户相关报告提供从高端性能到中低端性能的全系列智能应用处理器芯片以及包含接口芯片电源管理芯片无线连接芯片等在内的各类周边芯片和组件产品依托丰富的产品矩阵公司能够为终端市场提供更具针对性的芯片产品和解决方案覆盖汽车电子边缘计算机器视觉智能家居教育办公消费电子商业金融工业应用等众多领域未来随着生成式AI应用场景的拓展公司完善的产品矩阵有望抓住此轮产业红利不断拓宽产品的应用领域投资建议我们认为公司短期因宏观经济不景气和全球半导体需求下行导致业绩承压但作为国产AIoTSoC芯片龙头随着生成式AI在终端侧的发展中长期成长空间广阔看好其在汽车电子智能家居教育办公消费电子金融工业等领域进一步本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报瑞芯微完善终端AI产品矩阵的能力有望借助此轮产业红利开辟新一轮成长曲线预计公司2023年2025年收入分别为2395亿元3137亿元4047亿元归母净利润分别为344亿元488亿元737亿元采用PE估值法选用8月18日收盘数据根据Wind一致预期选取海光信息景嘉微全志科技等企业PE均值作为参考给予2023年877倍PE目标价7201元首次覆盖给与增持-A投资评级风险提示需求不及预期风险市场竞争加剧风险新产品推广不及预期风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入2718620297239503137540473归母净利润60182974343748787372每股收益元144071082117177每股净资产元6826998559141010盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍485982849598396市净率倍102100827669净利润率221147144155182净资产收益率21110296128175ROIC1204060812数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报瑞芯微表1PE估值参考企业名单企业23年利润亿元估23PE对应8月18日收盘价全志科技20277451海光信息12069662景嘉微4087889均值8776资料来源Wind一致预期安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报瑞芯微财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2718620297239503137540473成长性减营业成本1631112648153281945224284营业收入增长率459-253180310290营业税费1751337294121营业利润增长率909-575315437518销售费用506406479565688净利润增长率881-506156419511管理费用9059387199411214EBITDA增长率635-476408195387研发费用56095350431159617285EBIT增长率806-589677437518财务费用-272-34---NOPLAT增长率746-486135437518资产减值损失-31-107160--投资资本增长率27231634-350-4202131加公允价值变动收益947705---净资产增长率2612422270105投资和汇兑收益254382500500500营业利润60582572338248617380利润率加营业外净收支10-13906666毛利率400377360380400利润总额60672558347249277447营业利润率223127141155182减所得税50-416354974净利润率221147144155182净利润60182974343748787372EBITDA营业收入224157188171184EBIT营业收入18199141155182资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数712720货币资金66927109212452772818334流动营业资本周转天数35178195100118交易性金融资产12161996996996996流动资产周转天数347493490455394应收帐款33463023207153354952应收帐款周转天数3356134246应收票据-----存货周转天数47172205104119预付帐款116359557213271204总资产周转天数404599563492423存货47431463812700545521210投资资本周转天数5320220597114其他流动资产215875401497591可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE21110296128175长期股权投资-----ROA1788883109146投资性房地产-----ROIC34044702034481173固定资产69064333527-47费用率在建工程-----销售费用率1920201817无形资产11941009203--管理费用率3346303030其他非流动资产35834815269732153328研发费用率206264180190180资产总额3378733702412194458150569财务费用率-10-02000000短期债务-----四费营业收入248328230238227应付帐款38193238430752317239偿债能力应付票据-1813787119资产负债率156133134144166其他流动负债1029695698655603负债权益比185154155168199长期借款-----流动比率584662753692594其他非流动负债433384493437438速动比率486306501601328负债总额52814499553464108399利息保障倍数-1805-5888少数股东权益-----分红指标股本41734176417641764176DPS元085025044057081留存收益2542525722315093399537994分红比率590351531491457股东权益2850629204356853817142170股息收益率1204060812现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润60182974343748787372EPS元144071082117177加折旧和摊销15671704111451174BVPS元6826998559141010资产减值准备31107---PEX485982849598396公允价值变动损失-947-705---PBX102100827669财务费用31213---PFCF1919-403325311-494投资收益-254-382-500-500-500PS1071441229372少数股东损益-----EVEBITDA901860593484361营运资金的变动-7318-1295767873486-13467CAGR-6835324-68353经营活动产生现金流量2904-6225108388376-6521PEG-7228352-8811投资活动产生现金流量-963710031500500500ROICWACC融资活动产生现金流量-1560-34892799-2393-3373REP资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报瑞芯微公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报瑞芯微免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报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