本报告导读：
　　公司2Q23业绩环比改善明显，毛利率环比进入恢复增长通道；公司为国内AIoTSoC龙头，布局边缘侧计算，积极推动AI+场景赋能，未来长期成长动力足。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价91.74元。公司为国产AIoTSoC龙头，考虑1H23业绩同比下滑，下调公司2023-2025年EPS预测至0.52/0.98/1.37元（原预测2023-2024年为1.53/2.18元）。考虑到公司多款新品即将放量，给予其2024年93.6倍PE，维持目标价91.74元，维持“增持”评级。
　　 2Q23营收环比改善，利润扭亏为盈。1H23营收8.53亿元，同比31.34%，Q2较Q1环比+58.87%。23年H1归母净利润0.25亿元，同比-90.89%，Q2归母利润由负转正，预期利润将持续改善。上半年行业库存压力较大，竞争激烈，销售价格承压，公司毛利同比-4.93%，Q2行业去库存逐渐结束，公司库存明显改善，毛利环比微增。
　　 AI落地实际场景，边缘算力快速发展。在模型小型化、专业化的过程中，边缘算力具备成本、时延、隐私的天然优势，且可以作为传输桥梁，对复杂需求进行预处理后导向大模型。公司着重发力边缘计算，积极推进AI新品研发具有自研NPU及相关的算法、工具链，目前已迭代至第四代NPU，且在产品设计中好地支持Transformer模型。
　　催化剂。公司发布三大机器视觉技术，全面提升终端产品AI性能。公司基于旗舰芯片RK3588及系列视觉处理器推出了三大机器视觉技术：多目拼接、AIISP、智能编码，全面提升终端产品的AI性能、画质及编码效率。
　　风险提示。下游需求复苏不及预期；新产品推广不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电子元器件信息科技TableMainInfoTableTitleTableInvest瑞芯微603893评级增持上次评级增持2Q23业绩环比改善布局AI边缘侧计算目标价格9174上次预测9174公瑞芯微1H23业绩点评当前价格6986司王聪分析师舒迪分析师20230820021-38676820021-38676666更交易数据wangconggtjascomshudigtjascomTableMarket新证书编号S0880517010002S088052107000252周内股价区间元6081-10296报总市值百万元29196本报告导读总股本流通A股百万股418416告流通股股百万股公司2Q23业绩环比改善明显毛利率环比进入恢复增长通道公司为国内AIoTSoCBH00流通股比例100龙头布局边缘侧计算积极推动AI场景赋能未来长期成长动力足日均成交量百万股350投资要点日均成交值百万元27507TableSummary维持增持评级维持目标价9174元公司为国产AIoTSoC龙TableBalance资产负债表摘要头考虑1H23业绩同比下滑下调公司2023-2025年EPS预测至股东权益百万元2890052098137元原预测2023-2024年为153218元考虑到公司每股净资产692多款新品即将放量给予其2024年936倍PE维持目标价9174市净率101净负债率-3195元维持增持评级2Q23营收环比改善利润扭亏为盈1H23营收853亿元同比-TableEpsEPS元2022A2023E3134Q2较Q1环比588723年H1归母净利润025亿元Q1020-004Q2045010同比-9089Q2归母利润由负转正预期利润将持续改善上半年证Q3001020券行业库存压力较大竞争激烈销售价格承压公司毛利同比-493Q4005026Q2行业去库存逐渐结束公司库存明显改善毛利环比微增全年071052研落地实际场景边缘算力快速发展在模型小型化专业化的过究AITablePicQuote报程中边缘算力具备成本时延隐私的天然优势且可以作为传输52周内股价走势图桥梁对复杂需求进行预处理后导向大模型公司着重发力边缘计算瑞芯微上证指数告积极推进AI新品研发具有自研NPU及相关的算法工具链目前已6迭代至第四代NPU且在产品设计中好地支持Transformer模型-3-11催化剂公司发布三大机器视觉技术全面提升终端产品AI性能-20公司基于旗舰芯片RK3588及系列视觉处理器推出了三大机器视觉-29技术多目拼接AIISP智能编码全面提升终端产品的AI性能-37画质及编码效率2022-082022-122023-042023-08风险提示下游需求复苏不及预期新产品推广不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入27192030213127393566绝对升幅-10-10-28-46-2552930相对指数-8-5-23经营利润EBIT458145208397544-46-68449137TableReport相关报告净利润归母602297219410571-88-51-268739RK3588应用广泛看好新产品客户拓展每股净收益元14407105209813720221113每股股利元085025015020020下游需求承压公司长期成长动力足20220913TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E供应物流短期扰动公司长期成长动力足经营利润率169719814515320220508净资产收益率21110271117143持续高研发投入汽车及物联网产品平台化布投入资本回报率1575765109131局20211101EVEBITDA90898536851851933894智能座舱加速渗透汽车电子供应链迎来爆发市盈率48529816133137122511120210909股息率1204020303请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage瑞芯微603893TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230820财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入27192030213127393566信息科技营业成本16311265136316772157税金及附加1813141823电子元器件销售费用5141435571管理费用909487111145EBIT458145208397544公允价值变动收益9571000TableStock投资收益2538405267瑞芯微603893财务费用-27-3-18-25-45营业利润606257226423589所得税5-4271318少数股东损益00000净利润602297219410571评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1885810110718832692上次评级增持其他流动资产2188109131153长期投资00000目标价格9174固定资产合计6964677277上次预测9174无形及其他资产142141142147152资产合计33793370355640654703当前价格6986流动负债485411440536683非流动负债4338303336股东权益28512920308634963984投入资本IC28902954312135344025TableWebsite公司网址现金流量表wwwrock-chipscomNOPLAT455169202386528折旧与摊销163184123131140流动资金增量-115177194383339资本支出-205-141-132-141-151公司简介自由现金流-737288388759856TableCompany经营现金流290-622458872983公司是国家级高新技术企业和经工业投资现金流-9641003-97-99-94和信息化部认定的集成电路设计企业融资现金流-156-349-743-80现金流净增加额-82932287776809坚持创新引领前瞻布局的发展战财务指标略以市场需求为导向以持续创新为成长性驱动以核心技术为支撑专注于大规收入增长率459-25350285302EBIT增长率460-684437908370模集成电路及应用方案的设计开发和净利润增长率881-506-263869393销售经过近20年的创新发展公司利润率在音视频编解码视觉影像处理软硬毛利率400377360388395EBIT率1697198145153件协同开发多应用平台开发等方面积净利润率221147103150160累了深厚的技术优势已经成为国内集收益率净资产收益率ROE21110271117143成电路设计行业的优势企业总资产收益率ROA1788862101121投入资本回报率ROIC1575765109131运营能力存货周转天数7902758368224231278应收账款周转天数310522437359357总资产周转周转天数40375985585050094426净利润现金含量05-21212117TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入7570625142偿债能力1m资产负债率1561331321401533m净负债率185154152163180估值比率12mPE485298161331371225111PB2004984946835733-31-28-24-21-17-14-10-7EVEBITDA90898536851851933894PS1072143713701066819股息率1204020303周内价格范围TableRange526081-10296市值百万元29196股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债46216577171918-344326641815-11301761017-201731255717-293-11950316-37-10-256450152022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万瑞芯微价格涨幅收入增长率净资产收益率瑞芯微相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage瑞芯微603893本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼1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