近期农业银行和中国银行分别获批4500亿元资本工具，国家开发银行获批500亿元资本工具，二永债批文集中下达，引发市场对二永债供给放量的关注。
　　那么，四季度供给压力有多大？经历9月债市调整后的二永债配置价值如何？本文聚焦于此。
　　三个维度看二永债供给压力
　　（1）维度1：从二永债批文情况来看，不论是二级资本债还是永续债规模，2023年的审批量均较前几年显著回落。截至10月15日，金融监管总局批复了13家城农商行的二永债，包括76亿元的二级资本债和40亿元永续债，16家区域性银行的资本工具1723亿元。
　　结合当前国有大行的批复额度基本发行完毕，仅有建设银行、邮储银行和交通银行剩余少量批文尚未使用，对应可以看到今年二永债整体发行节奏放缓，国有大行批文剩余额度不足对二永债供给形成掣肘。
　　7月以来金融监管总局对大行的批文陆续下达，7月农业银行获批4500亿元资本工具；9月中国银行获批4500亿元资本工具；10月国家开发银行获批500亿元资本工具。总的来看，近期大行获批的资本工具较2021-2022年二永债审批规模显著增加，在批文下达后的四季度或迎来二永债发行高峰。
　　（2）维度2：二永债到期赎回压力如何？二级资本债方面，2023年Q4仍是赎回高峰期，有1329亿元进入赎回期，10-12月分别有1006亿元、258亿元和65亿元进入赎回期，10月赎回压力仍较大，商业银行发行二级资本债补充资本的诉求仍较强，四季度供给量或不低。永续债方面，2024年共有5696亿元进入赎回期，各季度分别有400亿元、800亿元、3350亿元、1146亿元到期赎回，赎回压力主要集中在三季度。
　　分发行主体来看，2024年农业银行的二永债到期赎回压力最大，其中二级资本债到期900亿元，永续债到期1200亿元，且2025年农业银行和中国银行仍面临较大的永续债到期压力，因此对应看到今年7月和9月农业银行和中国银行较先下达资本工具计划发行额度的批示。
　　（3）维度3：TLAC框架下二永债缺口有多大？2025年全球系统重要性银行的风险加权比率不低于16%，我们测算，为满足TLAC监管要求，目前仍存在2.05万亿元的TLAC缺口，工商银行、农业银行、中国银行和建设银行资本补充缺口规模分别为3203亿元、6960亿元、5559亿元、4766亿元，银行次级债仍有一定的发行空间。具体从四季度发行节奏来看，结合次级债的历史发行规律，11月为发行高峰期，其次为12月和10月，预估商业银行次级债在10-12月的发行规模分别为843亿元、1786亿元和741亿元。
　　后市如何展望
　　站在当前节点，经历过9月以来的债市调整，当前二永债估值和利差有所回调，但资金面的压力以及四季度的二永债供给仍是核心扰动。
　　作为主要发行力量的二级资本债，性价比在逐步凸显，尤其相较当前纯信用债的低票息，二永债仍是兼具票息、流动性和规避信用风险等几者因素平衡的优势赛道品种，但往后看波动预计不会小。
　　风险提示：银行二级资本债供给超预期的风险；银行二级资本债被减记的风险；银行二级资本债不赎回的风险。
　　

研究报告全文：资本补充类工具专题三个维度看二永债供给压力2023年10月19日TableAuthor近期农业银行和中国银行分别获批4500亿元资本工具国家开发银行获批500亿元资本工具二永债批文集中下达引发市场对二永债供给放量的关注那么四季度供给压力有多大经历9月债市调整后的二永债配置价值如何本文聚焦于此三个维度看二永债供给压力分析师谭逸鸣1维度1从二永债批文情况来看不论是二级资本债还是永续债规模执业证书S01005220300012023年的审批量均较前几年显著回落截至10月15日金融监管总局批复了电话1867312016813家城农商行的二永债包括76亿元的二级资本债和40亿元永续债16家邮箱tanyimingmszqcom区域性银行的资本工具1723亿元研究助理谢瑶执业证书S0100123070021结合当前国有大行的批复额度基本发行完毕仅有建设银行邮储银行和交电话13761602770通银行剩余少量批文尚未使用对应可以看到今年二永债整体发行节奏放缓国邮箱xieyaomszqcom有大行批文剩余额度不足对二永债供给形成掣肘7月以来金融监管总局对大行的批文陆续下达7月农业银行获批4500亿相关研究1可转债打新系列中贝转债5G通信网络元资本工具9月中国银行获批4500亿元资本工具10月国家开发银行获批技术先进服务商-20231018500亿元资本工具总的来看近期大行获批的资本工具较2021-2022年二永2可转债打新系列红墙转债混凝土外加剂债审批规模显著增加在批文下达后的四季度或迎来二永债发行高峰行业主要供应商-202310172维度2二永债到期赎回压力如何二级资本债方面2023年Q4仍3城投随笔系列天津破局续-20231是赎回高峰期有1329亿元进入赎回期10-12月分别有1006亿元258亿0164利率专题利空出尽-20231016元和65亿元进入赎回期10月赎回压力仍较大商业银行发行二级资本债补充5可转债打新系列章鼓转债国内罗茨鼓风资本的诉求仍较强四季度供给量或不低永续债方面2024年共有5696亿机行业龙头-20231016元进入赎回期各季度分别有400亿元800亿元3350亿元1146亿元到期赎回赎回压力主要集中在三季度分发行主体来看2024年农业银行的二永债到期赎回压力最大其中二级资本债到期900亿元永续债到期1200亿元且2025年农业银行和中国银行仍面临较大的永续债到期压力因此对应看到今年7月和9月农业银行和中国银行较先下达资本工具计划发行额度的批示3维度3TLAC框架下二永债缺口有多大2025年全球系统重要性银行的风险加权比率不低于16我们测算为满足TLAC监管要求目前仍存在205万亿元的TLAC缺口工商银行农业银行中国银行和建设银行资本补充缺口规模分别为3203亿元6960亿元5559亿元4766亿元银行次级债仍有一定的发行空间具体从四季度发行节奏来看结合次级债的历史发行规律11月为发行高峰期其次为12月和10月预估商业银行次级债在10-12月的发行规模分别为843亿元1786亿元和741亿元后市如何展望站在当前节点经历过9月以来的债市调整当前二永债估值和利差有所回调但资金面的压力以及四季度的二永债供给仍是核心扰动作为主要发行力量的二级资本债性价比在逐步凸显尤其相较当前纯信用债的低票息二永债仍是兼具票息流动性和规避信用风险等几者因素平衡的优势赛道品种但往后看波动预计不会小风险提示银行二级资本债供给超预期的风险银行二级资本债被减记的风险银行二级资本债不赎回的风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1三个维度看二永债供给压力311从二永债批文情况来看512二永债到期赎回压力如何713TLAC框架下二永债缺口有多大82后市如何展望103小结124风险提示14插图目录15表格目录15本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究近期农业银行和中国银行分别获批4500亿元资本工具国家开发银行获批500亿元资本工具二永债批文集中下达引发市场对二永债供给放量的关注那么四季度供给压力有多大经历9月债市调整后的二永债配置价值如何本文聚焦于此1三个维度看二永债供给压力当前而言银行资产端收益率下行背景下净息差仍承压银行仍有较强的资本补充诉求对应看到今年以来商业银行资本充足率连续两个季度下行截至今年6月末大型商业银行和股份银行的资本充足率较2022年末分别下降了087pct和027pct至16891331城商行和农商行处于2019年以来的历史较低水平分别为12441195图1图3商业银行各级资本充足率图2各类银行的资本充足率商业银行资本充足率商业银行一级资本充足率商业银行资本充足率资本充足率大型商业银行16商业银行核心一级资本充足率资本充足率股份制商业银行资本充足率城市商业银行资本充足率农村商业银行1519181417131615121411131210112018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注数据截至20230630注数据截至20230630其次我们看看二永债在今年的发行情况2023年二永债发行规模和发行节奏均不及去年同期水平二级资本债发行占比仍明显高于永续债截至20231019今年二级资本债发行规模为5554亿元占二永债合计规模的比重为72永续债发行规模为2153亿元占比为28一二季度发行节奏偏慢三季度出现加速但合计发行额仍明显低于去年同期将近万亿规模的水平从二级资本债的发行主体来看截至20231019国有行发行规模达到4500亿元占比81城商行和股份行次之农商行发行量最小占比仅为4从净融资来看各类银行二级资本债净融资明显缩量其中国有行净融资大幅下降至2470亿元其他类银行净融资均为负与之相对应的是今年以来各类银行的资本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究本充足率呈现下行态势国有行下行幅度更大图3二级资本债和银行永续债发行规模亿元图4二级资本债净融资规模亿元二级资本债发行银行永续债发行国有行股份行城商行农商行40005000350030004000250030002000200015001000100005000-1000-2000201920202021202220232019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注数据截至20231019注数据截至20231019总体而言今年前三季度二永债发行规模不及去年同期水平且资本充足率持续下滑商业银行仍面临资本补充压力尤其是要满足TLAC的监管要求2025年风险加权比率不低于16杠杆比率不低于6结合近期金融监管总局对二永债的审批加速四季度二永债发行节奏或加快图5TLAC实施前后的G-SIBs应满足的监管要求资料来源商业银行资本管理办法征求意见稿全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法民生证券研究院整理进一步如何评估当前的二永债供给压力我们从三个维度来观察一看二永债批准发行规模二结合到期赎回压力来看三从资本充足率要求测算二级资本债和银行永续债供给量本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究11从二永债批文情况来看今年以来二永债批文由央行和金融监督管理总局进行审批在二级资本债和无固定期限资本债券永续债之外新增了资本工具从批准发行规模来看2023年不论是二级资本债还是永续债规模其审批量均较前几年显著回落对今年以来发行量放缓有一定影响截至10月15日金融监管总局批复了13家城农商行的二永债包括76亿元的二级资本债和40亿元永续债发行规模16家区域性银行的资本工具1723亿元审批量较去年大幅回落结合当前国有大行的批文和发行额度观察国有大行的批复额度基本发行完毕仅有建设银行邮储银行和交通银行剩余少量批文尚未使用对应可以看到今年二永债整体发行节奏放缓国有大行批文剩余额度不足对二永债供给形成掣肘7月以来金融监管总局对大行的批文陆续下达7月农业银行获批4500亿元资本工具9月中国银行获批4500亿元资本工具10月国家开发银行获批500亿元资本工具总的来看近期大行获批的资本工具较2021-2022年二永债审批规模显著增加在批文下达后的四季度或迎来二永债发行高峰从农业银行进行观察7月28日农行4500亿元资本工具的批文下达8-9月分别发行二级资本债600亿元永续债400亿元二永债规模合计1000亿元图62021-2022年大行的二永债批文剩余额度亿元图7四大行二永债审批规模对比亿元批复额度剩余额度2012-202220234500500040004500350040003500300030002500250020002000150015001000100050050000中国银行农业银行建设银行工商银行邮储银行交通银行中国银行农业银行建设银行工商银行资料来源wind金融监管总局民生证券研究院资料来源wind金融监管总局民生证券研究院注数据截至20231019注数据截至20231019本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究表12023年商业银行次级债的批复和发行情况亿元日期银行批复额度亿元发行额度亿元剩余额度亿元资本工具2023-10国家开发银行50005002023-09中国银行450060039002023-07农业银行4500100035002023-08绍兴银行130132023-08民泰银行201552023-08泰隆银行7519562023-08晋商银行400402023-07邢台银行150152023-07成都银行500502023-07湖北银行900902023-07华兴银行130301002023-06宁波银行2701001702023-06厦门银行403552023-05海峡银行201372023-04浙商银行4002002002023-04中原银行2201001202023-03成都农商行10080202023-02广州农商行200150502023-01潍坊银行402020二级资本债2023-09兰溪农商行6062023-09新区农商行6062023-09常山农商行352152023-09瓯海农商行15692023-07岳阳农商行3122023-07遂昌农商行3032023-05吴兴农商行8802023-04开化农商行352152023-03嘉善农商行8802023-01富阳农商行15782023-01长兴农商行550银行永续债2023-09杭州联合农商行200202023-06陕西秦农商行20020资料来源wind民生证券研究院数据截至20231015本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究12二永债到期赎回压力如何从到期赎回情况来看二级资本债方面2023年Q4仍是赎回高峰期有1329亿元进入赎回期10-12月分别有1006亿元258亿元和65亿元进入赎回期10月赎回压力仍较大商业银行发行二级资本债补充资本的诉求仍较强四季度供给量或不低2024年前三季度的赎回到期额分别为1470亿元1423亿元1825亿元永续债方面2024年共有5696亿元进入赎回期各季度分别有400亿元800亿元3350亿元1146亿元到期赎回上半年到期规模不大赎回压力主要集中在三季度图8银行二级资本债赎回情况亿元图9银行永续债赎回情况亿元4000第一季度第二季度第三季度第四季度4000第一季度第二季度第三季度第四季度300030002000200010001000002023202420252026202420252026资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注数据截至20231019注数据截至20231019分发行主体来看2024年农业银行的二永债到期赎回压力最大其中二级资本债到期900亿元永续债到期1200亿元且2025年农业银行和中国银行仍面临较大的永续债到期压力因此也对应看到今年7月和9月农业银行和中国银行较先下达资本工具计划发行额度的批示本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究图10四大行二永债赎回情况亿元农业银行中国银行工商银行建设银行1400120010008006004002000二级资本债永续债二级资本债永续债20242025资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023101913TLAC框架下二永债缺口有多大我们进一步基于TLAC监管框架从资本充足率要求的角度来测算二级资本债和银行永续债供给量最低资本充足率TLAC风险加权比率储备资本25逆周期资本0-25附加资本1-15存款保险基金抵扣0-25外部总损失吸收能力风险加权比率外部总损失吸收能力-扣除项风险加权资产100外部总损失吸收能力杠杆比率外部总损失吸收能力-扣除项调整后的表内外资产余额1002025年全球系统重要性银行的风险加权比率不低于16杠杆比率不低于6由此我们测算为满足TLAC监管要求目前仍存在205万亿元的TLAC缺口其中工商银行农业银行中国银行和建设银行资本补充缺口规模分别为3203亿元6960亿元5559亿元4766亿元银行次级债仍有一定的发行空间我们进一步来估算2023年四季度的银行资本补充类工具供给规模1首先我们预估2023年四大行发行规模为6146亿元考虑到2019-2022年国有大行二级资本债和永续债发行规模占所有商业银行发行规模的平均比重约为60据此预测2023年所有商业银行二永债发行规模为10243亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究2截至930商业银行次级债发行6873亿元由此估算今年四季度银行次级债新增发行规模或约3370亿元根据2023年二永续债发行规模占比来估算四季度二级资本债和永续债新增发行规模分别为2359亿元1011亿元3具体从四季度发行节奏来看结合商业银行次级债的历史发行规律11月为发行高峰期其次为12月和10月预估商业银行次级债在10-12月的发行规模分别为843亿元1786亿元和741亿元表2我国G-SIBs的资本补充缺口测算亿元工商银行农业银行中国银行建设银行2025年末TLAC风险加权比率1600160016001600资本留存缓冲400350400350附加资本要求150100150100要求2025年末资本充足率20001950200019502025年末风险加权资产E265456422421644719748714246751282022年末资本净额42810793416001294647136404382025年末资本净额E53091284722207394974348116502023-2025年资本净额净增E1028049130620610032721171212其中2023-2025年末净利润E12049868773757643081093120净利润留存比例707070702023-2025年内源融资8434906141625350167651842023-2025年外源融资184559692044468256406028其中达标资本补充工具规模175331657441444843385727其中资本债补充1402655259533558753085812023-2025年二级资本债赎回规模1800001700002000001680002023-2025年资本债发行规模E320265695953555875476581其中2023年资本债发行规模E960802087861667621429742024年资本债发行规模E1024852227051778801525062025年资本债发行规模E121701264462211232181101资料来源wind民生证券研究院测算注测算数据截至20231019本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究2后市如何展望当前二永债估值和利差有何变化从估值水平来看今年上半年央行降准降息资金面整体较为宽松资金利率中枢围绕政策利率波动以及社融经济数据指向基本面仍处于弱修复区间债市总体震荡偏强二永债收益率整体呈现下行态势8月下旬以来在宽地产政策落地稳增长预期提升资金利率偏紧之下债市出现快速调整各期限各品种收益率普遍回调二永债收益率明显上升信用利差总体走扩821-10163年期AAA-AA二级资本债信用利差分别走扩11BP11BP3年期AAA-AA永续债信用利差分别走扩8BP7BP图11银行二级资本债收益率走势图12银行永续债收益率走势二级资本债AAA-3Y二级资本债AA3Y永续债AAA-3Y永续债AA3Y440二级资本债AA3Y510永续债AA3Y4603904103403602903102402602022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注数据截至20231016注数据截至20231016图13银行二级资本债信用利差走势BP图14银行永续债信用利差走势BP二级资本债AAA-3Y二级资本债AA3Y二级资本债AA3Y永续债AAA-3Y永续债AA3Y永续债AA3Y18022016020018014016012014010012080100806060404020202022-032022-122023-022022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112023-012023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注数据截至20231016注数据截至20231016本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究再从期限利差来看8月以来3Y1Y和5Y3Y期限利差先压缩而后走扩季末期限利差压缩至低位或由于资金面趋紧短端收益率快速回调且幅度较大期限利差被动压缩跨季结束后资金面偏紧格局有所缓解资金利率或回归至相对合理均衡的位置相对利好短端期限利差开始逐渐走扩图15银行二级资本债期限利差走势BP图16银行永续债期限利差走势BP5Y3YAAA-3Y1YAAA-5Y3YAA3Y1YAA5Y3YAAA-3Y1YAAA-5Y3YAA3Y1YAA80907080607060505040403030202010102022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注数据截至20231016注数据截至20231016站在当前节点经历过9月以来的债市调整当前二永债估值和利差有所回调但资金面的压力以及四季度的二永债供给仍是核心扰动作为主要发行力量的二级资本债性价比在逐步凸显尤其相较当前纯信用债的低票息二永债仍是兼具票息流动性和规避信用风险等几者因素平衡的优势赛道品种但往后看波动预计不会小本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究3小结近期农业银行和中国银行分别获批4500亿元资本工具国家开发银行获批500亿元资本工具二永债批文集中下达引发市场对二永债供给放量的关注那么四季度供给压力有多大经历9月债市调整后的二永债配置价值如何本文聚焦于此1三个维度看二永债供给压力1维度1从二永债批文情况来看不论是二级资本债还是永续债规模2023年的审批量均较前几年显著回落截至10月15日金融监管总局批复了13家城农商行的二永债包括76亿元的二级资本债和40亿元永续债16家区域性银行的资本工具1723亿元结合当前国有大行的批复额度基本发行完毕仅有建设银行邮储银行和交通银行剩余少量批文尚未使用对应可以看到今年二永债整体发行节奏放缓国有大行批文剩余额度不足对二永债供给形成掣肘7月以来金融监管总局对大行的批文陆续下达7月农业银行获批4500亿元资本工具9月中国银行获批4500亿元资本工具10月国家开发银行获批500亿元资本工具总的来看近期大行获批的资本工具较2021-2022年二永债审批规模显著增加在批文下达后的四季度或迎来二永债发行高峰2维度2二永债到期赎回压力如何二级资本债方面2023年Q4仍是赎回高峰期有1329亿元进入赎回期10-12月分别有1006亿元258亿元和65亿元进入赎回期10月赎回压力仍较大商业银行发行二级资本债补充资本的诉求仍较强四季度供给量或不低永续债方面2024年共有5696亿元进入赎回期各季度分别有400亿元800亿元3350亿元1146亿元到期赎回赎回压力主要集中在三季度分发行主体来看2024年农业银行的二永债到期赎回压力最大其中二级资本债到期900亿元永续债到期1200亿元且2025年农业银行和中国银行仍面临较大的永续债到期压力因此对应看到今年7月和9月农业银行和中国银行较先下达资本工具计划发行额度的批示3维度3TLAC框架下二永债缺口有多大2025年全球系统重要性银行的风险加权比率不低于16我们测算为满足TLAC监管要求目前仍存在205万亿元的TLAC缺口工商银行农业银行中国银行和建设银行资本补充缺口规模分别为3203亿元6960亿元5559亿元4766亿元银行次级债仍有一定的发行空间具体从四季度发行节奏来看结合次级债的历史发行规律11月为发行高峰期其次为12月和10月预估商业银行次级债在10-12月的发行规模分别为843亿元1786亿元和741亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究2后市如何展望站在当前节点经历过9月以来的债市调整当前二永债估值和利差有所回调但资金面的压力以及四季度的二永债供给仍是核心扰动作为主要发行力量的二级资本债性价比在逐步凸显尤其相较当前纯信用债的低票息二永债仍是兼具票息流动性和规避信用风险等几者因素平衡的优势赛道品种但往后看波动预计不会小本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究4风险提示1银行二级资本债供给超预期的风险报告关于2023-2024年的银行二级资本债测算是基于一定的假设计算得来若现实与假设发生较大偏离银行二级资本债的真实供给情况可能超预期2银行二级资本债被减记的风险虽然商业银行信用风险较低但是二级资本债在满足一定触发条件的情况下会触发减记条款银行二级资本债会面临被减记的风险3银行二级资本债不赎回的风险由于二级资本债在到期前五年计入二级资本的本金每年衰减20商业银行通常会选择提前赎回但近年来商业银行不行使赎回权频率增加这与部分中小行资本充足率缓冲垫不足再融资难度大等因素有关不赎回将导致投资者久期被动拉长对久期管理较为严格的机构管理提出更高要求本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收专题研究插图目录图1图3商业银行各级资本充足率3图2各类银行的资本充足率3图3二级资本债和银行永续债发行规模亿元4图4二级资本债净融资规模亿元4图5TLAC实施前后的G-SIBs应满足的监管要求4图62021-2022年大行的二永债批文剩余额度亿元5图7四大行二永债审批规模对比亿元5图8银行二级资本债赎回情况亿元7图9银行永续债赎回情况亿元7图10四大行二永债赎回情况亿元8图11银行二级资本债收益率走势10图12银行永续债收益率走势10图13银行二级资本债信用利差走势BP10图14银行永续债信用利差走势BP10图15银行二级资本债期限利差走势BP11图16银行永续债期限利差走势BP11表格目录表12023年商业银行次级债的批复和发行情况亿元6表2我国G-SIBs的资本补充缺口测算亿元9本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15固收专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16