投资要点：
　　维持“增持”评级：公司Q3实现收入87.95亿元，同比+16.70%，归母净利润12.90亿元，同比-15.09%，超预期。维持公司2023-25年eps为2.18/2.38/2.75元，维持目标价45.78元。
　　Q3实现强劲增收，ASP继续提升。Q3公司国内汽车玻璃收入同比增长13.8%，海外同比增长10.2%，根据乘联会，7-9全国乘用车产量同比-2.8%、+5.3%、+2.3%，22Q3车购税优惠推动基数较高，因此行业增长有所放缓。但公司产品从结构件向智能电动化功能件的转变，带来公司ASP的持续提升，公司实际收入增速更优于行业，前三季度公司Asp同比增长6.23%。
　　经营利润率同环比持续提升，成本仍有下行空间。Q3汇兑损失在2.64亿元（主要因为欧元和卢布贬值），扣除汇兑影响预计公司Q3经营利润率达到17%，净利率实现了季度同环比的新高。23Q3公司实现毛利率36.31%，同比+1.38pct，环比+1.34pct，毛利率提升由纯碱/海运成本下行以及产能利用率提升带动，9月纯碱价格跳涨带来短期成本抬升，预计纯碱成本下降将在Q4有更为明显体现。
　　高值产品产线建设提速。公司23Q3资本开支来到11.5亿元，维持高位，其中预计23年资本开支主要增量来自：1）美国新能源车配套的天幕玻璃，钢化等产线的投资；2）国内福清、苏州、长春的新能源车配套天幕、钢化等产线投资，有利于公司巩固全球汽玻龙头地位。
　　风险提示：海外车市修复低于预期，原材料价格上涨超预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo建材原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest福耀玻璃600660评级增持上次评级增持季度经营性利润新高ASP持续提升目标价格4578上次预测4578公2023年三季报业绩点评当前价格3853司鲍雁辛分析师吴晓飞分析师杨冬庭分析师202310190755-239768300755-239760030755-23976166更交易数据baoyanxingtjascomwuxiaofeigtjascomyangdongtinggtjascomTableMarket新证书编号S0880513070005S0880517080003S088052208000452周内股价区间元3228-3945报总市值百万元100553本报告导读总股本流通A股百万股26102003告流通股股百万股公司2023年三季报超预期Q3行业高基数下公司仍实现强劲增收ASP继续提升BH0607流通股比例100经营利润率同环比持续提升日均成交量百万股878投资要点日均成交值百万元33185TableSummary维持增持评级公司Q3实现收入8795亿元同比1670归资产负债表摘要TableBalance母净利润1290亿元同比-1509超预期维持公司2023-25年股东权益百万元30085eps为218238275元维持目标价4578元每股净资产1153Q3实现强劲增收ASP继续提升Q3公司国内汽车玻璃收入同比市净率33净负债率-1082增长138海外同比增长102根据乘联会7-9全国乘用车产量同比-28532322Q3车购税优惠推动基数较高因此TableEpsEPS元2022A2023E行业增长有所放缓但公司产品从结构件向智能电动化功能件的转Q1033035Q2058074变带来公司ASP的持续提升公司实际收入增速更优于行业前证Q3058049券三季度公司Asp同比增长623Q4033060经营利润率同环比持续提升成本仍有下行空间Q3汇兑损失在264全年182218研亿元主要因为欧元和卢布贬值扣除汇兑影响预计公司Q3经营究TablePicQuote报利润率达到17净利率实现了季度同环比的新高23Q3公司实现52周内股价走势图毛利率3631同比138pct环比134pct毛利率提升由纯碱海福耀玻璃上证指数告运成本下行以及产能利用率提升带动9月纯碱价格跳涨带来短期成10本抬升预计纯碱成本下降将在Q4有更为明显体现6高值产品产线建设提速公司23Q3资本开支来到115亿元维持高1-3位其中预计23年资本开支主要增量来自1美国新能源车配套的-7天幕玻璃钢化等产线的投资2国内福清苏州长春的新能源-11车配套天幕钢化等产线投资有利于公司巩固全球汽玻龙头地位2022-102023-022023-062023-10风险提示海外车市修复低于预期原材料价格上涨超预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入2360328099331753878643393绝对升幅287-1919181712相对指数3127经营利润EBIT41774596574369988098-2710252216TableReport相关报告净利润归母31464756567762187186-2151191016Q2汽玻产销修复利润率表现亮眼20230820每股净收益元121182218238275汽玻排产修复非汽玻业务提速成本压力缓每股股利元075132120131151解20230428维持强于行业的增收能力成本高峰期已过TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20230320经营利润率177164173180187汽玻同环比景气复苏公司内生盈利能力爬升净资产收益率12016416815915720221024投入资本回报率9496124133134海外汽玻保持高增国内Q3迎来同环比修复EVEBITDA185312421257105391120220904市盈率31962114177116171399股息率1934313439请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage福耀玻璃600660TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231018财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入2360328099331753878643393原材料营业成本1512918535215672493127378税金及附加205225266311348建材销售费用11511351159518642170管理费用19442143253029583471EBIT41774596574369988098公允价值变动收益-9-2000TableStock投资收益63-8000福耀玻璃600660财务费用687-1011-66300营业利润37625661666072958431所得税67682698610801249少数股东损益-3-3-3-4-4净利润31464756567762187186评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1433417027117951291114654上次评级增持其他流动资产159273273273273长期投资229250250250250目标价格4578固定资产合计1450214446164851900722012上次预测4578无形及其他资产12351245125612661276资产合计4478550767506755762265200当前价格3853流动负债1471917360125721400115047非流动负债37724419441944194419股东权益2629428988336853920345734投入资本IC3669340694393144483251363TableWebsite公司网址现金流量表wwwfuyaogroupcomNOPLAT34383915489259626899折旧与摊销22522345176418591955流动资金增量374689646713616资本支出-2191-3047-2825-2825-2825公司简介自由现金流38733902447757096644TableCompany经营现金流56775893706375118671公司是一家专注于汽车玻璃生产的供投资现金流-1863-7656-2825-2825-2825应商主要从事浮法玻璃及汽车用玻璃融资现金流1952-1236-9471-3570-4103现金流净增加额5766-2999-523211161743制品的生产及销售产品不但配套国内财务指标汽车品牌更已成为德国奥迪德国大成长性众南韩现代澳大利亚Holden日本收入增长率186190181169119EBIT增长率266100250219157铃木日本三菱捷克途胜的合格供应净利润增长率21051219495156商并批量供货公司是国家认定企利润率业技术中心是国家知识产权局授牌毛利率359340350357369EBIT率177164173180187专利工作交流站是国家科技部净利润率133169171160166中华全国总工会确认的全国第三批创收益率净资产收益率ROE120164168159157新型试点企业总资产收益率ROA7094112108110投入资本回报率ROIC9496124133134运营能力存货周转天数10441064106410641064应收账款周转天数667683683683683总资产周转周转天数69266595557554235484净利润现金含量1812121212TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入93108857365偿债能力1m资产负债率4134293353202993m净负债率-150-184-183-186-197估值比率12mPE31962114177116171399PB46831629825622012345789EVEBITDA1853124212571053911PS426358303259232股息率1934313439周内价格范围TableRange523228-3945市值百万元100553股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债1917957-3944-151534418-4957-1614-33016-5970-17-9171512-6983-18-1531311-7996-19-21-10129-9010-202022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万福耀玻璃价格涨幅收入增长率净资产收益率福耀玻璃相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage福耀玻璃600660本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3