上半年收入端增速显著优于行业，单二季度业绩大幅增长，毛利率提升明显
　　营收端：2023H1营收241亿元，同比增长13%，其中单一季度营收104亿元，同比增长4%，单二季季度营收137亿元，同比增长21%，营收端增速显著优于行业。主要是因为海外市场爆发性增长，及核心产品需求企稳，新产品贡献增量所致。利润端：2023H1归母净利润20.4亿元，同比增长18.9%，其中单一季度归母净利率润8.1亿元，同比下滑10.6%；单二季度归母净利润12.3亿元，同比增长52%，实现大幅增长。盈利能力：2023H1毛利率27.90%、同比提升7.12pct；净利率9.22%，同比提升0.96pct。毛利率提升明显主要是出口增长较快，产品结构持续优化，叠加原材料价格下降，海运费有所回落等因素所致。单二季度毛利率29.04%、同比提升7.63pct；净利率9.97%，同比提升2.69pct。
　　产品结构优势：核心产品汽车、塔式起重机需求企稳，新兴产品贡献增量
　　据工程机械行业协会统计，汽车起重机行业9月销量1650台，同比下降16%，1-9月销量19741台，同比下滑6%。塔机行业9月销量1314台，同比下降28%，1-9月销量14943台，同比下滑8%，累计销量均大幅收窄，行业需求有望企稳，表现显著优于挖机，2022年公司起重机、混凝土机械、土方机械收入占比为46%、20%、8%，产品市占率再夯实，受挖机行业需求下滑的影响较小。
　　挖机、高机均为公司新兴业务板块。上半年土方机械坚持聚焦中大挖战略，中大挖国内市场份额同比翻倍增长，市场份额居前，海外收入同比增长达174%，土方机械实现了逆势增长。高空作业机械国内市场持续保持中小客户市占率第一；产品型谱实现4-72米全覆盖，电动化产品渗透率达90%以上，为国内型号最全的高空设备厂商，随着墨西哥工厂的建设投产，高机海外市场有望快速放量。
　　海外市场区位优势：中东、俄语区需求有望持续旺盛，支撑出口高增长
　　2023H1公司境外收入增长115%，实现爆发性增长。占总营收占比35%，占比提升17pct，海外业务强劲增长，重点市场实现有效突破。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过200%。公司主要出口收入来源于中东、俄语区等区域，国际化有望持续突破。土耳其、沙特、阿联酋等产油国大力推进基础设施建设，需求快速增长，基建需求具有较好的持续性，同时，公司产品竞争力提升，工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌，建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。随着欧洲、非洲、拉美包括澳洲市场的布局推进，有望持续支撑公司出口高增长。
　　盈利预测：预计2023年-2025年归母净利润为34亿、48亿、63亿元，同比增长46%、42%、32%，PE为17、12、9倍，维持买入评级。
　　风险提示：1）基建投资及房屋开工不及预期；2）出口不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评工程机械中联重科000157报告日期2023年10月18日产品结构及海外市场区位优势凸显公司业绩增长韧性强中联重科点评报告投资要点投资评级买入维持上半年收入端增速显著优于行业单二季度业绩大幅增长毛利率提升明显营收端2023H1营收241亿元同比增长13其中单一季度营收104亿元分析师邱世梁同比增长4单二季季度营收137亿元同比增长21营收端增速显著优于执业证书号S1230520050001行业主要是因为海外市场爆发性增长及核心产品需求企稳新产品贡献增量qiushiliangstockecomcn所致利润端2023H1归母净利润204亿元同比增长189其中单一季度分析师王华君归母净利率润81亿元同比下滑106单二季度归母净利润123亿元同比执业证书号S1230520080005增长52实现大幅增长盈利能力2023H1毛利率2790同比提升wanghuajunstockecomcn净利率同比提升毛利率提升明显主要是出口增长较712pct922096pct研究助理胡飘快产品结构持续优化叠加原材料价格下降海运费有所回落等因素所致单hupiaostockecomcn二季度毛利率2904同比提升763pct净利率997同比提升269pct产品结构优势核心产品汽车塔式起重机需求企稳新兴产品贡献增量基本数据据工程机械行业协会统计汽车起重机行业9月销量1650台同比下降16收盘价6601-9月销量19741台同比下滑6塔机行业9月销量1314台同比下降总市值百万元5727475281-9月销量14943台同比下滑8累计销量均大幅收窄行业需求有望企稳表现显著优于挖机2022年公司起重机混凝土机械土方机械收入占总股本百万股867799比为产品市占率再夯实受挖机行业需求下滑的影响较小46208股票走势图挖机高机均为公司新兴业务板块上半年土方机械坚持聚焦中大挖战略中大中联重科深证成指挖国内市场份额同比翻倍增长市场份额居前海外收入同比增长达174土28方机械实现了逆势增长高空作业机械国内市场持续保持中小客户市占率第一2012产品型谱实现4-72米全覆盖电动化产品渗透率达90以上为国内型号最全4的高空设备厂商随着墨西哥工厂的建设投产高机海外市场有望快速放量-3-11海外市场区位优势中东俄语区需求有望持续旺盛支撑出口高增长221122122301230223042305230623072308230923102023H1公司境外收入增长115实现爆发性增长占总营收占比35占比提2210升17pct海外业务强劲增长重点市场实现有效突破阿联酋沙特土耳相关报告其俄罗斯哈萨克斯坦巴西等重点国家本地化发展战略成效显著销售业绩上半年海外市场持续发力同比增长超过200公司主要出口收入来源于中东俄语区等区域国际化有1第二期持股计划注入动能望持续突破土耳其沙特阿联酋等产油国大力推进基础设施建设需求快速20230901增长基建需求具有较好的持续性同时公司产品竞争力提升工程起重机械2中联高机分拆重组上市有成为中东地区俄语区市占率最高的品牌建起产品保持土耳其印度韩国市望快速做大做强20230711场第一地位随着欧洲非洲拉美包括澳洲市场的布局推进有望持续支撑公3海外新板块发力行业触底司出口高增长向上驱动业绩上行20230624盈利预测预计2023年-2025年归母净利润为34亿48亿63亿元同比增长464232PE为17129倍维持买入评级风险提示1基建投资及房屋开工不及预期2出口不及预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入41631454615391666186--3891923归母净利润2306337747936340--63464232每股收益元027039055073PE2517129资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分中联重科000157点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产735868510994128103852营业收入41631454615391666186现金15499352433943539641营业成本32543352694153550765交易性金融资产4011401140114011营业税金及附加289285356426应收账项28202224612615831636营业费用2635256928583375其它应收款6857609211109管理费用1574145514561655预付账款2632136718852793研发费用2507250028043309存货14203105811246115229财务费用265640559530其他83541068692589433资产减值损失1035500593728非流动资产49967432624371045882公允价值变动损益11111111金融资产类0000投资净收益309309309309长期投资4476401842284240其他经营收益775932892866固定资产10418107791106011294营业利润2386347349456563无形资产5326551256745661营业外收支84617072在建工程3373297927032562利润总额2471353550166635其他26374199732004522124所得税86123175231资产总计123553128370137838149733净利润2385341248416404流动负债48391437545047355599少数股东损益79344864短期借款6201415745574972归属母公司净利润2306337747936340应付款项21234246882824432997EBITDA4244543868388521预收账款0000EPS最新摊薄027039055073其他20957149091767217630非流动负债18186226732058120947主要财务比率长期借款109371103711237115372022A2023E2024E2025E其他72491163693449410成长能力负债合计66578664277105476546营业收入-379892018602276少数股东权益2234226823172381营业利润-6700455542383271归属母公司股东权54741596756446770807归属母公司净利润-6322464641903228益负债和股东权益123553128370137838149733获利能力毛利率2183224222962330现金流量表净利率573750898968百万元2022A2023E2024E2025EROE400568745906经营活动现金流24251737653691986ROIC382522625747净利润2385341248416404偿债能力折旧摊销10409289891052资产负债率5389517551555112财务费用265640559530净负债比率3324294730332816投资损失309309309309流动比率152195186187营运资金变动328284733993525速动比率123170162159其它3707423211102166营运能力投资活动现金流56715661341212总资产周转率034036041046资本支出4496650750900应收账款周转率117180217220长期投资44856622837应付账款周转率234298361367其他551114811112275每股指标元筹资活动现金流249439341311568每股收益027039055073短期借款28882043400415每股经营现金028200062023长期借款6035100200300每股净资产631688743816其他11417587819101283估值比率现金净增加额498197454192206PE248416961195903PB105096089081EVEBITDA1243811614490资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分中联重科000157点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分