Q2业绩大幅增长，盈利能力修复：23H1公司实现收入240.75亿元，同比增长13%，归母净利润20.40亿元，同比增长18.9%。其中，23Q2实现收入136.50亿元，同比增长20.9%，环比增长30.9%，实现归母净利润12.30亿元，同比增长52.0%，环比增长51.8%。23Q2的业绩增速显著超过收入增速，主要是受益于公司毛利率提升。
　　受益降本增效和出口，毛利率明显改善：23Q2公司毛利率29.05%，同比增加7.64pct，环比增加2.65pct，我们认为主要是受益于降本增效，以及受益出口增加（上半年境内收入毛利率同比+4.75pct，境外收入毛利率同比+12.33pct，海外业务毛利率提升更加显著）。期间费用率略有提升，Q2销售费用率7.47%，同比+1.64pct，管理费用率3.58%，同比+0.27pct，研发费用率6.89%，同比+0.80pct，销售费用增加主要是海外市场推广及差旅费用等增加。公司毛利率的改善也提升了净利率，23Q2公司归母净利率9.01%，同比+1.84pct，环比+1.24pct。
　　海外和新兴产品表现较好：（1）海外大幅增长：上半年公司境外收入83.72亿元，同比增长115.39%。根据财报，阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过200%。工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。（2）新兴产品快速增长：土方机械23H1收入29.33亿元，同比+98.72%，毛利率30.18%，同比+9.92pct；高空机械23H1收入33.59亿元，同比+39.46%，毛利率26.34%，同比+3.46pct。（3）拳头产品平稳发展：混凝土机械23H1收入45.55亿元，同比-3.11%，毛利率23.21%，同比+2.23pct；起重机械23H1收入100.47亿元，同比+2.32%，毛利率29.66%，同比+10.50pct。除此外农业机械23H1收入11.03亿元，同比+0.68%，毛利率8.52%，同比+2.23pct。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到挖机降幅依然较大（根据工程机械协会，23M8国内下降37.7%，出口下降17.2%），我们认为工程机械需求的恢复速度仍慢，因此小幅下调收入增速预期；另外由于公司上半年表现出很强的成本控制能力，叠加海外的快速发展，我们上调公司的毛利率预期。预计23-25年归母净利润为38.8/44.7/52.0亿元（前值35.8/43.8/49.8亿元），对应EPS分别为0.45/0.52/0.60元（前值0.41/0.50/0.57元）。可比公司23年调整后平均值18xPE，我们给予公司2023年18xPE，目标价8.10元，维持买入评级。
　　风险提示
　　地产恢复低于预期，原材料价格上升，行业竞争加剧，汇率变化导致损失，部分海外需求放缓

研究报告全文：公司研究中报点评中联重科000157SZ买入维持毛利率上升海外与新兴业务贡献较大股价2023年09月12日69元目标价格810元52周最高价最低价71508元中联重科2023H1点评总股本流通A股万股867799864806A股市值百万元59878国家地区中国核心观点行业机械设备报告发布日期2023年09月13日Q2业绩大幅增长盈利能力修复23H1公司实现收入24075亿元同比增长13归母净利润2040亿元同比增长189其中23Q2实现收入13650亿元同比增长209环比增长309实现归母净利润1230亿元同比增长520环比增长51823Q2的业1周1月3月12月绩增速显著超过收入增速主要是受益于公司毛利率提升绝对表现-19956711951996受益降本增效和出口毛利率明显改善23Q2公司毛利率2905同比增加764pct环比相对表现-0438851413281增加265pct我们认为主要是受益于降本增效以及受益出口增加上半年境内收入毛利率沪深300-156-318-218-814同比475pct境外收入毛利率同比1233pct海外业务毛利率提升更加显著期间费用率略有提升Q2销售费用率747同比164pct管理费用率358同比027pct研发费用率689同比080pct销售费用增加主要是海外市场推广及差旅费用等增加公司毛利率的改善也提升了净利率23Q2公司归母净利率901同比184pct环比124pct海外和新兴产品表现较好1海外大幅增长上半年公司境外收入8372亿元同比增长11539根据财报阿联酋沙特土耳其俄罗斯哈萨克斯坦巴西等重点国家本地化发展战略成效显著销售业绩同比增长超过200工程起重机械成为中东地区俄语区市占率最高的品牌建起产品保持土耳其印度韩国市场第一地位2新兴产品快速增长土方机械23H1收入2933亿元同比9872毛利率3018同比992pct高空机械23H1收入3359亿元同比3946毛利率2634同比346pct3拳头产品平稳发展混凝土机械23H1收入4555亿元同比-311毛利率2321同比223pct起重杨震021-633258886090yangzhenorientseccomcn机械23H1收入10047亿元同比232毛利率2966同比1050pct除此外农业机执业证书编号S0860520060002械23H1收入1103亿元同比068毛利率852同比223pct香港证监会牌照BSW113盈利预测与投资建议考虑到挖机降幅依然较大根据工程机械协会23M8国内下降377出口下降172刘嘉倩liujiaqianorientseccomcn我们认为工程机械需求的恢复速度仍慢因此小幅下调收入增速预期另外由于公司上半年表现出很强的成本控制能力叠加海外的快速发展我们上调公司的毛利率预期预计23-25年归母净利润为388447520亿元前值358438498亿元对应EPS分别为业绩符合预期看好海外市场与潜力业务2023-04-29045052060元前值041050057元可比公司23年调整后平均值18xPE我们给予增长中联重科2023年一季报点评公司2023年18xPE目标价810元维持买入评级业绩符合预期出口叠加下游改善23盈2023-04-03风险提示利弹性可期中联重科2022年报点评Q3业绩降幅缩窄行业持续边际改善2022-10-30地产恢复低于预期原材料价格上升行业竞争加剧汇率变化导致损失部分海外需求放缓中联重科三季报点评公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元6713141631461415347861595同比增长31-380108159152营业利润百万元72312386441450995944同比增长-153-670850155166归属母公司净利润百万元62702306387944695197同比增长-139-632682152163每股收益元072027045052060毛利率236218270262263净利率9355848484净资产收益率12141687380市盈率96260154134115市净率1111100909资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明中联重科中报点评毛利率上升海外与新兴业务贡献较大表1可比公司估值比较最新价格元每股收益元市盈率公司代码20239122022A2023E2024E2022A2023E2024E三一重工6000311662050080105330120791586徐工机械00042566203605306818161248978浙江鼎力6033385250248311368211416871427恒立液压6011006475175201240370632232700杭叉集团6032982334106153180221115281295调整后平均17651436数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2中联重科中报点评毛利率上升海外与新兴业务贡献较大附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金1516715499381923873439160营业收入6713141631461415347861595应收票据账款及款项融资2871229154299273433939550营业成本5128032543336983945445384预付账款8452632268630513444营业税金及附加375289293339391存货1350114203137151605718470销售费用34732635329436604188其他1483212098124901277713076管理费用及研发费用55384082507356376450流动资产合计730577358697009104958113700财务费用31265511614长期股权投资41904476456546574750资产信用减值损失7491035650627648固定资产677310418108321087410677公允价值变动收益6511404141在建工程25233373234617211282投资净收益300309100200210无形资产54725326505947934527其他1182775108911141145其他3000426374712272227323营业利润72312386441450995944非流动资产合计4896149967299242926528558营业外收入170143150150150资产总计122018123553126933134223142259营业外支出7858606060短期借款33136201620162016201利润总额73242471450451896034应付票据及应付账款2423721234185292191025456所得税93886585675784其他2212220957217992255623366净利润63862385391845155250流动负债合计4967248391465285066755022少数股东损益11679394552长期借款490210937109371093710937归属于母公司净利润62702306387944695197应付债券299225251914每股收益元072027045052060其他61557224716271627162非流动负债合计1404918186181241811818113主要财务比率负债合计63721665786465368785731362021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益14292234227323182371成长能力实收资本或股本86788678867886788678营业收入31-380108159152资本公积1960118069196251962519625营业利润-153-670850155166留存收益2978929286331653627739910归属于母公司净利润-139-632682152163其他12011292146114611461获利能力股东权益合计5829756975622816543869123毛利率236218270262263负债和股东权益总计122018123553126933134223142259净利率9355848484ROE12141687380现金流量表ROIC8726465258单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润63862385391845155250资产负债率522539509512514折旧摊销51378399810621112净负债率67117000000财务费用31265511614流动比率147152208207207投资损失300309100200210速动比率119121176172168营运资金变动24654107306538134526营运能力其它6470393820976587607应收账款周转率2315161717经营活动现金流262524252267721672218存货周转率3623222423资本支出314748771529312311总资产周转率0603040404长期投资802448729193每股指标元其他211458911905763每股收益072027045052060投资活动现金流18345671647347341每股经营现金流030028261025026债权融资167096569699每股净资产655631691727769股权融资68251532155600估值比率其他273410585113731550市盈率96260154134115筹资活动现金流24212494166312781451市净率1111100909汇率变动影响107103-0-0-0EVEBITDA8121811810290现金净增加额310460122693542426EVEBIT87298145124107资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布中联重科中报点评毛利率上升海外与新兴业务贡献较大分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素