业绩高增，利润率进一步改善。公司披露23年中报。公司23Q2实现收入136.5亿元，同比增长20.9%；实现归母净利润12.3亿元，同比增长52.0%。23Q2毛利率29.0%，达三年新高；净利率10.0%，达近两年新高。公司利润率改善明显，主要系海外收入占比提升、原材料成本下降等。上半年净汇兑收益约1亿元，整体增长较为扎实。
　　海外收入增速翻倍，潜力及优势产品实现高增。公司23H1海外收入占比已经达到了35%，海外收入同比增长115%。海外结构提升的同时，进一步拉大与国内的毛利率差距。23H1公司土方机械收入同比增长98%、高空平台同比增长39%、混凝土收入基本同比持平。在出口的赋能下，公司土方机械、起重机毛利率均同比增长10pct左右；高机和农机也实现了2pct以上的同比增长。
　　智慧产业园落地，实现高质量发展。（1）智慧产业园提效：上半年公司智慧产业园落地，产品可靠性提升，整体效率同步提升；23H1高空平台收入33.6亿元，规模实现国内头名。（2）发展质量提升：公司23H1应收账款254亿元，较去年同期下降44亿元；公司保持了较为合理的资产负债率水平，存货周转情况较2022年有所改善，在整体出海加速，利润率上行的同时，公司实现较高质量的发展。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS为0.40/0.53/0.67元/股，公司是国内工程机械龙头，考虑公司的出口增速较高且边际上行，新板块土方和高机的增长较为可期。参照可比公司估值，维持合理价值7.56元/股。考虑A/H股溢价情况及汇率情况，H股合理价值为4.79港元/股，给予A/H股"买入"评级。
　　风险提示。行业竞争加剧，价格战未缓解的风险；海外市场拓展不及预期的风险；国内市场修复不及预期的风险。

研究报告全文：TablePage中报点评机械设备证券研究报告中联重科TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H000157SZ01157HK当前价格698元408港元业绩高增国际化成效显著合理价值756元479港元前次评级买入买入TableSummary报告日期2023-09-07核心观点业绩高增利润率进一步改善公司披露23年中报公司23Q2实现相对市场TablePicQuote表现收入1365亿元同比增长209实现归母净利润123亿元同比增长52023Q2毛利率290达三年新高净利率100达25近两年新高公司利润率改善明显主要系海外收入占比提升原材17料成本下降等上半年净汇兑收益约1亿元整体增长较为扎实10海外收入增速翻倍潜力及优势产品实现高增公司23H1海外收入20922112201230323052307230923占比已经达到了35海外收入同比增长115海外结构提升的同-6时进一步拉大与国内的毛利率差距23H1公司土方机械收入同比增-13长98高空平台同比增长39混凝土收入基本同比持平在出口中联重科沪深300的赋能下公司土方机械起重机毛利率均同比增长左右高10pct机和农机也实现了2pct以上的同比增长分析师TableAuthor代川智慧产业园落地实现高质量发展1智慧产业园提效上半年公SAC执证号S0260517080007司智慧产业园落地产品可靠性提升整体效率同步提升23H1高空SFCCENoBOS186平台收入336亿元规模实现国内头名2发展质量提升公司23H1021-38003678应收账款254亿元较去年同期下降44亿元公司保持了较为合理的daichuangfcomcn资产负债率水平存货周转情况较2022年有所改善在整体出海加速分析师石城利润率上行的同时公司实现较高质量的发展SAC执证号S0260523070005盈利预测与投资建议预计公司23-25年EPS为040053067元021-38003678股公司是国内工程机械龙头考虑公司的出口增速较高且边际上行shichenggfcomcn新板块土方和高机的增长较为可期参照可比公司估值维持合理价请注意石城并非香港证券及期货事务监察委员会的注册值756元股考虑AH股溢价情况及汇率情况H股合理价值为479持牌人不可在香港从事受监管活动港元股给予AH股买入评级相关研究TableDocReport风险提示行业竞争加剧价格战未缓解的风险海外市场拓展不及中联重科预期的风险国内市场修复不及预期的风险000157SZ01157HK2023-07-05新板块高增动能足核心龙头国际盈利预测化加速TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元6713141631460725209560986TableContacts增长率31-380107131171EBITDA百万元77192991540566898105归母净利润百万元62702306345345985808增长率-139-632497332263EPS元股076027040053067市盈率x9432015175413171043ROE11042597385EVEBITDAx86118131236845609数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText中联重科中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产7305773586741077551379288经营活动现金流2625242518941314511145货币资金1516715499180002400028000净利润63862385351646825915应收及预付2803430835273052226222669折旧摊销10061161116913161612存货1350114203155501577214687营运资金变动-6008-2497-337966303281其他流动资产1635513050132521348013932其它12401375588517338非流动资产4896149967498995148354171投资活动现金流-1834567-417-2135-3418长期股权投资41904476477650765576资本支出-2752-1441-628-2406-3578固定资产677310418104251131913022投资变动-12121792-300-300-500在建工程25233373289830883373其他2130216511571660无形资产54725326542656265826筹资活动现金流2421-24941025-5010-3727其他长期资产3000426374263742637426374银行借款62949199931746-4328-3157资产总计122018123553124005126996133459股权融资64211098000流动负债4967248391453284363644185其他-66949-23584-721-682-570短期借款3313620179473619462现金净增加额3104601250160004000应付及预收2423721234199412176224204期初现金余额1008613190154991800024000其他流动负债2212220957174401825519519期末现金余额1319013791180002400028000非流动负债1404918186181861818618186长期借款490210937109371093710937应付债券299225252525其他非流动负债61557224722472247224负债合计6372166578635146182362371股本86788678867886788678资本公积1960119625196251962519625主要财务比率留存收益2995829455329083750543313至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益5686854741581946279268600成长能力少数股东权益14292234229723822488营业收入增长31-380107131171负债和股东权益122018123553124005126996133459营业利润增长-153-670586336266归母净利润增长-139-632497332263获利能力利润表单位百万元毛利率236218229238238至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率9557769097营业收入6713141631460725209560986ROE11042597385营业成本5128032543355053971646497ROIC7522455767营业税金及附加375289276313366偿债能力销售费用34732635267229693476资产负债率522539512487467管理费用16731574147416671952净负债比率109311691050949877研发费用38652507276430223354流动比率147152163173179财务费用31-265436312100速动比率109107117124134资产减值损失-4-589-500-550-600营运能力公允价值变动收益65-11505050总资产周转率055034037041046投资净收益300309461521610应收账款周转率250149174243281营业利润72312386378450556399存货周转率497293296330415营业外收支93848090100每股指标元利润总额73242471386451456499每股收益076027040053067所得税93886348463585每股经营现金流00021净利润63862385351646825915每股净资产655631671724791少数股东损益116796384106估值比率归属母公司净利润62702306345345985808PE9432015175413171043EBITDA77192991540566898105PB109086104096088EPS元076027040053067EVEBITDA86118131236845609TableResearchTeam识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText中联重科中报点评广发机械行业研究小组代川首席分析师中山大学数量经济学硕士2015年加入广发证券发展研究中心孙柏阳联席首席分析师南京大学金融工程硕士2018年加入广发证券发展研究中心朱宇航资深分析师上海交通大学机械电子工程硕士2020年加入广发证券发展研究中心汪家豪资深分析师美国约翰霍普金斯大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心范方舟资深分析师中国人民大学国际商务硕士2021年加入广发证券发展研究中心王宁高级分析师北京大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心石城高级分析师上海交通大学船舶与海洋工程硕士2022年加入广发证券发展研究中心蒲明琪高级研究员纽约大学计量金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心姚佳高级研究员北京大学环境科学硕士2022年加入广发证券发展研究中心黄晓萍研究员复旦大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北街上海市浦东新区南泉北香港德辅道中189号李26号广发证券大厦476001号太平金融大厦2号月坛大厦18层路429号泰康保险大厦宝椿大厦29及30楼楼31层37楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText中联重科中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分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