公司发布2023年半年度报告。公司2023年上半年营业收入为240.75亿元，同比+13.03%，归母净利润为20.40亿元，同比+18.90%，扣非归母净利润为16.88亿元，同比+40.31%。其中，2023Q2营收为136.50亿元，同比+20.93%；归母净利润为12.30亿元，同比+51.96%，扣非归母净利润为10.38亿元，同比增长222.56%。
　　分产品看，挖机、高机收入高增，毛利率均显著提升。2023年上半年混凝土机械收入为45.55亿元，占比为18.93%，同比-3.11%，毛利率为23.21%，同比+2.23pct；起重机械收入为100.47亿元，占比为41.73%，同比+2.32%，毛利率为29.66%，同比+10.50pct；土方机械收入为29.33亿元，占比为12.18%，同比+98.72%，毛利率为30.18%，同比+9.92pct；高空机械收入为33.59亿元，占比为13.95%，同比+39.46%，毛利率为26.34%，同比+3.46pct；农业机械收入为11.03亿元，占比为4.58%，同比+0.68%，毛利率为8.52%，同比+2.23pct。
　　分地区看，高毛利的海外收入实现翻倍增长，占比持续提升。2023年上半年国内收入为157.03亿元，占比为65.22%，同比-9.82%，毛利率为25.82%，同比+4.75pct；海外收入为83.72亿元，占比为34.78%，同比+115.39%，毛利率为31.78%，同比+12.33pct。其中，阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家销售业绩同比增长超过200%。
　　降本增效成效显著，毛利率同比大幅改善，净利率小幅回升。2023年上半年公司毛利率27.90%，同比+7.11pct，净利率为9.22%，同比+0.96pct；2023Q2公司毛利率为29.04%，同比+7.63pct，净利率为9.97%，同比+2.69pct。
　　费用率整体有所增加：2023年上半年公司销售费用率为7.04%，同比+1.61pct；管理费用率为3.59%，同比+0.25pct；研发费用率为6.59%，同比+1.32pct，研发投入为15.85亿元，同比+41.36%；财务费用率为-0.40%，同比+0.61pct。
　　盈利预测：我们认为，公司整体维持了比较好的盈利质量，风险控制能力良好。目前公司智能化进展顺利，智慧产业城的各产品线主机园区及关键零部件园区建设逐步落地。2023年风电装机需求旺盛有望带动履带起重机、大吨位的汽车起重机需求回升。随着地产政策逐步落地，地产投资有望边际改善，带动混凝土机械和起重机械需求好转，高空作业机械、挖掘机械等新品发展动力十足，海外布局逐步完善，公司业绩有望稳步增长。参考可比公司，我们给予公司2023年1.2-1.3倍PB估值，合理价值区间为8.03-8.70元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济和政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险等。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究机械工业工程机械证券研究报告中联重科000157公司半年报2023年10月09日TableInvestInfo投资评级优于大市维持降本增效成果显著海外业务持续突破股票数据TableSummary09TableStockInfo月28日收盘价元685投资要点52周股价波动元531-712总股本流通A股百万股86787066公司发布2023年半年度报告公司2023年上半年营业收入为24075亿元总市值流通市值百万元5944459239同比1303归母净利润为2040亿元同比1890扣非归母净利润相关研究为1688亿元同比4031其中2023Q2营收为13650亿元同比TableReportInfo新兴业务竿头直上智能化全球化打造未2093归母净利润为1230亿元同比5196扣非归母净利润为1038来中联20230823亿元同比增长22256收入小幅增长毛利率快速修复20230510分产品看挖机高机收入高增毛利率均显著提升2023年上半年混凝土净现比大幅改善海外收入快速增长机械收入为4555亿元占比为1893同比-311毛利率为232120230406同比223pct起重机械收入为10047亿元占比为4173同比232市场表现毛利率为2966同比1050pct土方机械收入为2933亿元占比为TableQuoteInfo1218同比9872毛利率为3018同比992pct高空机械收入中联重科海通综指3157为3359亿元占比为1395同比3946毛利率为2634同比2457346pct农业机械收入为1103亿元占比为458同比068毛利1757率为852同比223pct1057分地区看高毛利的海外收入实现翻倍增长占比持续提升2023年上半年357国内收入为15703亿元占比为6522同比-982毛利率为2582同比海外收入为亿元占比为同比-343475pct8372347811539202210202312023420237毛利率为3178同比1233pct其中阿联酋沙特土耳其俄罗斯哈萨克斯坦巴西等重点国家销售业绩同比增长超过200沪深300对比1M2M3M绝对涨幅77-0372降本增效成效显著毛利率同比大幅改善净利率小幅回升2023年上半年相对涨幅9473111公司毛利率2790同比711pct净利率为922同比096pct2023Q2资料来源海通证券研究所公司毛利率为2904同比763pct净利率为997同比269pctTableAuthorInfo费用率整体有所增加2023年上半年公司销售费用率为704同比161pct管理费用率为359同比025pct研发费用率为659同比132pct研发投入为1585亿元同比4136财务费用率为-040同比061pct盈利预测我们认为公司整体维持了比较好的盈利质量风险控制能力良好目前公司智能化进展顺利智慧产业城的各产品线主机园区及关键零部件园区建设逐步落地2023年风电装机需求旺盛有望带动履带起重机大吨位的汽车起重机需求回升随着地产政策逐步落地地产投资有望边际改善带动混凝土机械和起重机械需求好转高空作业机械挖掘机械等新品发展分析师赵靖博动力十足海外布局逐步完善公司业绩有望稳步增长参考可比公司我Tel02123185625们给予公司2023年12-13倍PB估值合理价值区间为803-870元股维持优于大市评级Emailzjb13572haitongcom证书S0850521100001风险提示宏观经济和政策风险市场竞争风险原材料价格波动风险等联系人刘绮雯主要财务数据及预测Tel02123185686TableFinanceInfo202120222023E2024E2025EEmaillqw14384haitongcom营业收入百万元6713141631518376121171718-YoY31-380245181172净利润百万元62702306357247706383-YoY-139-632549336338全面摊薄EPS元072027041055074毛利率236218235246253净资产收益率11042627794资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中联重科00015721公司财务情况图1营业收入图2归母净利润营业收入亿元左轴同比增长右轴8006080归母净利润亿元左轴同比增长右轴30050707002504060600302005020500401501040030100020300-1050-20102000-300100-50-40-10201520162017201820192020202120222023H10-50-20-100201520162017201820192020202120222023H1资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所图3毛利率净利率图4期间费用率销售费用率管理费用率毛利率净利率3514研发费用率财务费用率30122510208156104502-50-10-2201520162017201820192020202120222023H1201520162017201820192020202120222023H1资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所图5经营性现金流量净额图6海外收入12014080经营性现金流量净额亿元左轴同比增长右轴200海外收入亿元左轴同比增长右轴120601501001004010080806020506040004020201520162017201820192020202120222023H10-20-5020-20-40-1000-40201520162017201820192020202120222023H1资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中联重科00015732盈利预测我们预计公司202320242025年实现营业收入518376121171718亿元同比增长245181172归母净利润为357247706383亿元同比增长549336338表1公司分业务预测表202120222023E2024E2025E起重机械营收亿元3649418979201742196024502yoy457-47996308851158毛利率23292291232624152481业务占比54364559389235883416混凝土机械营收亿元16380846098811077111643yoy-1372-48351680900810毛利率24232103215222442112业务占比24402032190617601623农业机械营收亿元29072138256629513394yoy994-2643200015001500毛利率1392443160018001900业务占比433514495482473高空作业机械营收亿元3351459673541029613384yoy3715600040003000毛利率20792081230025002700业务占比4991104141916821866土方机械营收亿元3237351273741032413421yoy21488501100040003000毛利率18932348260027002800业务占比482843142316871871金融服务营收亿元701502527553581yoy-3524-2835500500500毛利率97109794970097009800业务占比104121102090081其他机械和产品营收亿元74133444396143574792yoy5327-1521150010001000毛利率22711725210021002100业务占比1104827764712668合计营业收入亿元6713141632518376121171718YOY311-3798245118081716毛利率23612183235024612528资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中联重科00015743可比公司估值考虑到公司主要从事工程机械产品的生产和销售因此我们选取业务及应用领域相关的公司作为中联重科的可比公司分别为徐工机械三一重工柳工浙江鼎力和恒立液压可比公司2023年PB平均值为256倍参考可比公司我们给予公司2023年12-13倍PB估值合理价值区间为803-870元股我们看好公司新产品发展动力充足海外市场布局完善有望迎来收入快速增长维持优于大市评级表2可比公司PB估值表公司总市值亿元收盘价元每股净资产元股市净率PB倍徐工机械75269637504126三一重工1348521589828192柳工14010718864083浙江鼎力2671052751674315恒立液压8567863901129566平均值256资料来源Wind海通证券研究所注收盘价为2023年9月28日价格总市值为2023年9月28日市值市净率PB根据Wind一致预期2023年每股净资产计算4风险提示宏观经济和政策风险市场竞争风险原材料价格波动风险等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中联重科0001575财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入41631518376121171718每股收益027041055074营业成本32543396554614753587每股净资产631669718786毛利率218235246253每股经营现金流028049047053营业税金及附加289430508595每股股利032006006006营业税金率07080808价值评估倍营业费用2635259233673944PE257816641246931营业费用率63505555PB109102095087管理费用1574181421422510PS143115097083管理费用率38353535EVEBITDA18131211942715EBIT1830440057427557股息率47080808财务费用-265350334320盈利能力指标财务费用率-06070504毛利率218235246253资产减值损失-589-1400-1400-1400净利润率55697889投资收益309259306359净资产收益率42627794营业利润2386405054087237资产回报率19283543营业外收支84000投资回报率22496074利润总额2471405054087237盈利增长EBITDA2991524866038440营业收入增长率-380245181172所得税86405541724EBIT增长率-7271405305316有效所得税率35100100100净利润增长率-632549336338少数股东损益797397130偿债能力指标归属母公司所有者净利润2306357247706383资产负债率539530530524流动比率152159159163速动比率102119122127资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率032036035035货币资金15499171661851720399经营效率指标应收账款及应收票据28202354924124147853应收帐款周转天数23670219182241022231存货14203107171130112174存货周转天数153241131185887885其它流动资产15682130741330513600总资产周转率034041046050流动资产合计73586764498436494025固定资产周转率484463488531长期股权投资4476447644764476固定资产10418119801308413931在建工程3373226415981199无形资产5326612669267726现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计49967520565328554543净利润2306357247706383资产总计123553128505137649148568少数股东损益797397130短期借款6201620162016201非现金支出2196304229723008应付票据及应付账款21234220312563729026非经营收益340-133169111预收账款0000营运资金变动-2497-2297-3898-4999其它流动负债20957198952106522582经营活动现金流2425425741104633流动负债合计48391481265290357809资产-1441-2060-2059-2104长期借款10937109371093710937投资1792000其它长期负债7249906890689068其他216-364306359非流动负债合计18186200052000520005投资活动现金流567-2424-1753-1746负债总计66578681317290877813债权募资2751-132200实收资本8678867886788678股权募资109814000归属于母公司所有者权益54741580676233768220其他-6343940-1005-1005少数股东权益2234230724042535融资活动现金流-2494-241-1005-1005负债和所有者权益合计123553128505137649148568现金净流量601166713521882备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月28日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中联重科0001576信息披露分析师声明赵靖博TableAnalyst机械行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports浙江鼎力中联重科捷佳伟创北路智控三一重工恒立液压高测股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明