投资要点
　　国内臭氧发生器龙头公司，助力半导体产业链国产化。
　　臭氧发生器在半导体领域有两大应用，其中臭氧水发生装置主要用于半导体前道工艺环节的湿法清洗，臭氧气体发生装置可用于CVD和ALD等薄膜沉积环节及部分干法清洗环节。当前我国半导体臭氧设备市场主要被美国MKS等外企垄断，由于半导体产业转移及产业安全等要求，未来高端设备不论是整机自研、零部件配套等领域实现国产自主可控乃是大势所趋。
　　公司已实现半导体臭氧设备核心技术突破，生产的臭氧水机产生的臭氧水浓度可达80-150PPm，臭氧气体发生器产生的臭氧气体浓度可达200-300mg/L，均已取得相关专利，产品性能可对标海外龙头。目前产品正在客户端验证，验证结束后可立即投产量产，将有望加速半导体产业链的国产替代。
　　高品质乙醛酸供需矛盾突出，公司臭氧制酸生产工艺成熟，具备量产条件。
　　目前国内高品质乙醛酸产品基本依赖进口，国林科技专有乙醛酸制备方法“臭氧氧化顺酐法”，产品品质高、可产生副产品甲酸钾且转化效率基本达到100%。
　　盈利预测：
　　水务处理、废水治理、烟气脱硝领域等下游需求轮动，保障公司在传统领域的稳定发展；新兴领域拓展顺利，公司半导体臭氧清洗设备突破关键核心技术，有望实现设备国产替代，新疆高品质乙醛酸项目产能有序爬坡中，将带来显著业绩增长。预计2023-2025年的归母净利润分别为0.26、0.91、1.55亿元，EPS分别为0.14、0.50、0.84元，当前股价对应PE分别为126、37、22倍。首次覆盖，给与“买入”评级。
　　风险提示
　　1、设备验证周期过长；
　　2、中低端臭氧发生器竞争激烈；
　　3、乙醛酸项目爬坡不及预期；

研究报告全文：证券研究报告公司深度报告国产臭氧发生器领先者半导体装备开创新纪元国林科技300786SZ公司深度报告投资评级买入首次报告日期2023年10月19日n分析师吕卓阳nSAC编号S1050523060001投资要点国内臭氧发生器龙头公司助力半导体产业链国产化臭氧发生器在半导体领域有两大应用其中臭氧水发生装置主要用于半导体前道工艺环节的湿法清洗臭氧气体发生装置可用于CVD和ALD等薄膜沉积环节及部分干法清洗环节当前我国半导体臭氧设备市场主要被美国MKS等外企垄断由于半导体产业转移及产业安全等要求未来高端设备不论是整机自研零部件配套等领域实现国产自主可控乃是大势所趋公司已实现半导体臭氧设备核心技术突破生产的臭氧水机产生的臭氧水浓度可达80-150PPm臭氧气体发生器产生的臭氧气体浓度可达200-300mgL均已取得相关专利产品性能可对标海外龙头目前产品正在客户端验证验证结束后可立即投产量产将有望加速半导体产业链的国产替代高品质乙醛酸供需矛盾突出公司臭氧制酸生产工艺成熟具备量产条件目前国内高品质乙醛酸产品基本依赖进口国林科技专有乙醛酸制备方法臭氧氧化顺酐法产品品质高可产生副产品甲酸钾且转化效率基本达到100盈利预测水务处理废水治理烟气脱硝领域等下游需求轮动保障公司在传统领域的稳定发展新兴领域拓展顺利公司半导体臭氧清洗设备突破关键核心技术有望实现设备国产替代新疆高品质乙醛酸项目产能有序爬坡中将带来显著业绩增长预计2023-2025年的归母净利润分别为026091155亿元EPS分别为014050084元当前股价对应PE分别为1263722倍首次覆盖给与买入评级诚信专业稳健高效请阅读最后一页重要免责声明2预测指标预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元2935248541093增长率-410790630280归母净利润百万元182691155增长率-7634652453702摊薄每股收益元010014050084ROE142173124资料来源Wind华鑫证券研究所诚信专业稳健高效请阅读最后一页重要免责声明3风险提示1设备验证周期过长2中低端臭氧发生器竞争激烈3乙醛酸项目爬坡不及预期诚信专业稳健高效请阅读最后一页重要免责声明41专精特新小巨人多元布局筑壁垒2臭氧发生器行业龙头传统业务稳步发展目录3半导体清洗及薄膜沉积专用设备CONTENTS国产替代加速中4横向切入乙醛酸制备市场产能逐步释放5投资建议诚信专业稳健高效请阅读最后一页重要免责声明5一专精特新小巨人多元布局筑壁垒专精特新小巨人业务持续拓展向乙醛酸半导体等领域延伸1994年国林科技成立自主研制臭氧设备获得国家专利2002年至2012年间陆续成功研制国内首台3kgh50kgh120kgh等多个中大型臭氧发生器打破进口垄断局面填补国内大型臭氧发生设备的制造空白2015年公司登陆新三板并于2019年成功在深交所上市多年来公司以臭氧技术为核心多次参与臭氧行业标准编制持续为不同领域客户提供多样化的臭氧系统解决方案图表1三十年技术沉淀打造行业冠军1994年青岛国林实业有限责任公司成立2010年公司参与主编水处理用臭氧发生器2002年成功研制3kgh大型中频臭氧发生器CJT322-2010正式发布实施2020年至今2019年2012年深交所上市2003年2008年自主研制的大型120kgh臭氧发生器性能达到国际先进水平2021年募投建设年产2022年2004年25万吨高品质晶2009年2011年乙醛酸项目1994年自主研发单机产2015年体乙醛酸项目进入试生产阶量20kgh大型2012年新三板上市被评为国家级2018年专精特新小巨段2002年臭氧发生器2008年人半导体清洗成为全球第三家2017年设备进入客户能够制造50kgh公司主持制定水处验证阶段以上臭氧发生器理用臭氧发生器技术的企业要求国家标准资料来源公司招股说明书公司官网公司公告华鑫证券研究所整理诚信专业稳健高效请阅读最后一页重要免责声明7公司董事长丁香鹏先生兼任总经理一职持有公司2873的股份实控人参与公司经营熟悉公司日常运营更有益于制定企业长期战略及决策管理团队核心人员张磊王承宝等人同时是公司元老级别的核心技术人员在公司工作多年深刻了解公司技术研发理念研发体系以及管理政策2022年发布股权激励计划首次向62名激励对象授予限制性股票3474万股深度绑定核心员工利于公司远期发展图表2公司股权穿透图实核心管理层际2873177150191119649控丁香鹏王承宝张磊王海燕朱若英其他股东制人青岛国林科技集团有限公采用臭氧氧化技术生产高品质晶司300786SZ体乙醛酸乙醛酸水溶液及甲酸钾业务向乙醛酸半导体健康医疗等领域多元化延伸10010066679967100100100702395新疆国林青岛国林新青岛国林半青岛新能源青岛国林陶瓷青岛朗科电青岛国林健青岛贺力德青岛国林流新材料材料科技导体技术科技新材料科技子科技康技术低温科技体科技臭氧设备用于半导体清洗薄膜沉积工艺环节资料来源Wind华鑫证券研究所整理诚信专业稳健高效请阅读最后一页重要免责声明8国林科技作为一家专业从事臭氧设备研制销售及服务的公司掌握臭氧系统设备的全套核心技术产品以大型臭氧发生器为主涵盖全系列臭氧设备目前产品在市政给水工业废水烟气脱硝精细化工等行业有广泛应用图表3公司产品覆盖了大中小型臭氧发生器以大型臭氧发生器为主产品分类产品展示应用场景大型臭氧发生器采用玻璃和非玻璃两种放电介质技术容性负载臭氧发生器专用大功率中频逆变电源技术已应用于市政给大型臭氧发生器水市政污水工业废水烟气脱硝化工氧化食品饮料消臭氧发生器氧气源1kg空气源10-30kg氧气源110-120kg毒医用治疗等领域中小型臭氧发生器采用玻璃和非玻璃两种放电介质技术容性空气源空气源氧气源负载臭氧发生器专用大功率中频逆变电源技术已应用于食品中小型臭氧发生器100g200-800g饮料消毒医用治疗水产养殖粮食存储等领域专用臭氧发空间消毒机泳池用于空间消毒泳池水体消毒杀菌实验室等专用领域专用设备高浓度生器臭氧水机等空间消毒设备负压泳池机高度臭氧水机臭氧配套射流投加系统氮与臭氧发生器组合成臭氧发生系统系统气添加系统尾气分解系统等射流投加系统氮气添加系统尾气分解系统制氧制氮PSA制氮PSA制使用分子筛进行加压吸附减压脱附来提取高纯度氧气和氮气广泛应用于化工水处理石化造纸等多个氧VPSA制氧设备领域PSA制氮PSA制氧VPSA制氧资料来源公司招股说明书公司官网公司公告华鑫证券研究所整理诚信专业稳健高效请阅读最后一页重要免责声明9公司作为臭氧设备行业龙头市政给水市政污水工业废水烟气治理为公司产品主要下游四大行业营收占比接近90其中自2019年以来工业废水领域营收占比最大2022年占比为329而市政污水营收占比从2018年的238降低至2022年161工业废水领域公司先后为中海油中石化中石油等各地分公司提供数十套大型臭氧发生器在市政领域合作各地自来水厂和污水厂烟气脱硝处理行业公司设备成功应用于上海石化云南石化国网宁夏宝钢集团等众多公司图表42018-2022年主营业务收入构成图表5公司部分下游客户1001011031321199029380136262194332706426779371606448905016419117416140238302039538738932927210020182019202020212022工业废水处理市政污水市政给水烟气处理制氧机行业其他资料来源Wind公司公告华鑫证券研究所整理诚信专业稳健高效请阅读最后一页重要免责声明10总体来看公司营业收入呈现稳定增长态势归母净利润保持一定增速2022年公司营收293亿元同比下滑4095实现归母净利润1800万元公司业绩短期承压主要系因为疫情导致臭氧发生器下游的项目推迟进展不及预期乙醛酸项目自2022年6月开始试生产而下半年新疆疫情封控等原因导致产能爬坡延后整个项目投入较大也使得公司费用上升较快2023年H1公司营收136万元同比增长742归母净利润-64936万元同比下降17782利润下降主要受国内外经济形势不景气和客户调试验收工作延期的影响且子公司项目尚处于起步阶段收入增长较慢业务投入较大导致相关成本费用增长较快随着公司半导体臭氧发生器业务新疆乙醛酸项目稳步推进逐渐放量我们预计公司业绩有望恢复快速增长图表62018年-2023年H1营业收入情况亿元图表72018年-2023年H1归母净利润情况亿元09606080080573083530764960724050600706117940240114204037306335234-50051132932003077040-200320136-2001802-4010-410-4001-763-600000-60201820192020202120222023H1-80201820192020202120222023H101-006总营收亿元YOY归母净利润亿元YOY02-100资料来源Wind华鑫证券研究所整理诚信专业稳健高效请阅读最后一页重要免责声明11利润率较为稳定2018-2020年公司毛利率维持在40以上销售净利率约20左右2021年受到原材料价格上涨以及乙醛酸项目筹备影响利润率有所下降2022年宏观经济不景气以及新疆疫情影响乙醛酸项目产能爬坡不及预期从而影响整体利润情况费用率控制有效2018-2021年期间费用率总计下降08pct整体费用率呈现下降趋势2022年由于营收减少叠加三费增长期间费用率涨幅较大随着疫情影响消除乙醛酸产能释放叠加设备订单修复我们预计公司利润情况将逐步转好三费将得到有效控制图表82018-2022年公司利润率情况图表92018-2022年费用率情况4225350840740806030441403300640200280439194153251841992006023837315201693715714900146-017153610-028899143590435410822-0491047-04641346157555690628-0633-0713200-082018201920202021202220182019202020212022期间费用率销售费用率销售毛利率左轴销售净利率右轴管理费用率财务费用率右轴资料来源Wind华鑫证券研究所整理诚信专业稳健高效请阅读最后一页重要免责声明12长期来看公司运营能力提高2021年应收账款周转率和存图表11公司非公开发行股票募投项目万元货周转率均有提升资产负债率较2020年下降显著2022序号项目名称投资总额拟用募集资金金额年由于宏观环境变化及疫情原因短期影响公司经营25万吨年高品质晶体2021年公司现金流变化主要系原材料价格上涨乙醛酸项136000003600000乙醛酸项目一期目工程建设投入资金以及非公开发行股票融资等因素导致现金流波动较大合计36000003600000图表102018-2022年公司运营情况图表122018-2022年公司现金流情况3040042726350325232334526530022025012621931515200211020182019202020212022150101111-110100-205060650-3000020182019202020212022-4应收账款周转率存货周转率资产负债率右轴经营活动现金流亿元投资活动现金流亿元筹资活动现金流亿元资料来源Wind华鑫证券研究所整理诚信专业稳健高效请阅读最后一页重要免责声明13二臭氧发生器行业龙头传统业务稳步发展臭氧发生器是用于制取臭氧气体O3的装置臭氧易于分解无法储存需现场制取现场使用特殊的情况下可进行短时间的储存所以凡是能用到臭氧的场所均需使用臭氧发生器臭氧发生器在饮用水污水工业氧化食品加工和保鲜医药合成空间灭菌等领域广泛应用臭氧发生器是氧气通过介质阻挡放电产生臭氧所必需的装置是臭氧系统最核心的装置与气源装置接触反应装置尾气处理装置检测控制仪表等共同组成一套完善的臭氧系统通常按照每小时产生的臭氧量臭氧发生器分为小型5gh-100gh中型100gh-1000gh大型1kgh图表13臭氧系统设备图表14臭氧发生器分类自动控制系统分类具体产品冷却装置气源装置按每小时产生臭分为小型5gh-100gh中型100gh-1000gh大型氧量1kgh按臭氧发生单元分为管式和板式目前工业应用普遍采用管式臭氧发生器的机构形式发分为工频50Hz60Hz中频100Hz-1000Hz高频按介质阻挡放电生1000Hz工频臭氧发生器放电需要高电压臭氧出气浓度低的频率器体积大效率低目前处于淘汰阶段分为空气型和氧气型空气型以干燥洁净的压缩空气为原料氧气按供气气源型以工业氧气或现场制氧为原料分为水冷却和空气冷却用于水处理烟气处理等领域的大型发生尾气处理装置接触反应装置按冷却方式器多为水冷却用于空气消毒果蔬保鲜等领域的小型发生器多为仪器仪表空气冷却资料来源公司官网公司招股说明书华鑫证券研究所整理诚信专业稳健高效请阅读最后一页重要免责声明15水处理为臭氧发生器主要应用市场2019年臭氧发生图表162019年中国臭氧发生器下游应用市场结构器在水处理领域包括饮用水市政污水工业废水泳20池用水等处理应用市场占比约为55烟气处理应用市水处理场占比约为92食品行业55随着水污染大气污染成为影响人民生活的重要问题国烟气脱硝9医疗卫生家对环境保护的日益重视以及国家环保政策执行力度的加其他大市场对臭氧设备的需求增长迅速2022年中国臭氧发生器市场规模约5274亿元14图表15臭氧系统应用领域图表172016-2022年中国臭氧发生器市场规模亿元水处理市政污水605274市政给水50C446石化废水AGR163932印染废水40347286泳池消毒302187烟气处理20食品饮料10精细化工纸浆漂白01201620172018201920202022中国臭氧发生器规模亿元资料来源公司招股说明书前瞻产业研究院共研网九洲龙公司公众号华鑫证券研究所整理诚信专业稳健高效请阅读最后一页重要免责声明16在我国臭氧发生器市场中中小型产品较多市场份额合计共约743相关设备企业竞争激烈主要系中小型臭氧发生器多数应用于空间消毒小流量水处理和化工氧化等领域技术要求不高行业进入门槛较低且新进入的企业一般从低端的中小型产品做起参与竞争企业较多而竞争手段趋向于以价格竞争为主大型臭氧发生器技术门槛高核心竞争者有限大型臭氧发生器对臭氧产生效率设备稳定性功耗等要求更高存在较高技术壁垒目前国内掌握核心臭氧技术的企业不多仅有十几家同时客户在高端应用领域的臭氧设备采购中对供应商设定了很高的技术条件规模要求和既往工程业绩的要求进入门槛较高图表182020年中国臭氧发生器细分产品占比图表19国产臭氧发生器行业情况1578第一梯队国林科技新大陆龙净新陆2570第一珏辰环保赛莱默苏邦环保三康康尔等大型臭氧发生器梯队中型臭氧发生器第二梯队广州百丰环保长沙第二梯队湘麓环保上海环总实业等小型臭氧发生器第三梯队其他小型区域性臭5852第三梯队氧发生器厂商资料来源观研天下前瞻产业研究院华鑫证券研究所整理诚信专业稳健高效请阅读最后一页重要免责声明17图表20传统国产大型臭氧发生器处于一定劣势臭氧发生器大型化发展已成定局随着市政给水市政污水序号存在问题处理工业废水处理和烟气脱硝等行业的发展单台10kgh工频能耗大效率低臭氧能耗在20kwh以上设备功以上的大型臭氧发生器成为主流型号但当前大型臭氧设备1率在25w-29kw基本依赖于进口包括德国Wedeco瑞士Ozonia法国臭氧浓度低空气源一般为8-12mgL氧气源浓度为15-Triligaz已被Wedeco收购等海外知名厂商225mgL我国臭氧技术起步较晚大型臭氧发生器设备较国外产品有一定差距目前国内拥有成熟大型臭氧发生技术的企业有国3气体流量大一般在80-140mh为国外同类产品3-4倍林科技龙净新陆等4放电介质采用玻璃管易损坏维护周期短图表21国产大型臭氧发生器发展趋势发展趋势工频设备单机产量低浓度低耗能大中频设备臭氧量大浓度高耗能小工频设备向中频设备转型市政给水臭氧单机产量在30kgh以上臭氧发生器单机产量越来越大废水处理化工一般规模在1-10kgh大产量在10-30kgh饮用水消毒臭氧浓度在002mgm-03mgm为满足不同领域需要臭氧浓度待进一步提高医院污水处理臭氧浓度在10mgL-15mgL餐饮和食品加工消毒柜中浓度20mgL水浸泡时10mgL高效节能资料来源浅谈国产工业用大型臭氧发生器的现状与发展方向上海诺博环保公众号华鑫证券研究所整理诚信专业稳健高效请阅读最后一页重要免责声明17国林科技产品型号众多大型臭氧发生器技术水平处于海内外第一梯队与德国Wedeco瑞士Ozonia的20kgh大型臭氧发生器参数比较可以看出国林科技在最高臭氧浓度能耗等方面均与国际龙头接近在最高臭氧产量和气体流量上有一定差距与国内臭氧发生器制造商龙净新陆对比上国林科技在产品研发上具有一定的先发优势空气源产品综合性能更佳图表22海内外厂商大型臭氧发生器产品对比品牌WedecoOzonia龙净新陆国林科技臭氧产量kgh1-3001-3001-1201-120选取氧气源120kgh型号选取氧气源120kgh型号选取的产品型号选取20kgh型号选取20kgh型号空气源20kgh型号空气源20kgh型号氧气源6-151610-1288-10臭氧浓度范围wt空气源2-65292-25氧气源65192204-240冷却水量mh空气源8060-80气体流量Nmh52-520680-8206187-77465-8氧气源7-75氧气源臭氧能耗KWhkg109713-16空气源14-16空气源资料来源威德高官网奥宗尼亚官网龙净新陆公司官网公司官网净水厂常用进口臭氧发生器设备选型对比华鑫证券研究所整理诚信专业稳健高效请阅读最后一页重要免责声明19介质阻挡放电技术是工业用臭氧发生器的核心技术介质材料的性能决定了臭氧发生器产量浓度电耗及运行可靠性国内外主流的臭氧设备制造商均有技术专利Wedeco采用专利Effizon第二代放电管技术Ozonia使用ATAdvantageTechnology非玻璃介电体技术和新推出的IGS技术日本富士电机系统株式会社三菱电机均采用玻璃介质放电技术国林科技通过自主研发掌握了臭氧系统设备制造和已有应用领域的全部环节的关键技术同时掌握DTA非玻璃放电体技术和DBS玻璃介质放电技术此外公司臭氧发生器及其系统设备中核心零部件均为公司自制部分常规部件采用外购少部分低端零配件及罐体喷塑等技术含量较低的工艺为外协加工图表23工业上主要采用介质阻挡放电法制备图表24DTA非玻璃臭氧电管和DBS玻璃臭氧放电管示意图DTA非玻璃臭氧电管示意图DBS玻璃臭氧放电管示意图资料来源公司招股说明书华鑫证券研究所整理诚信专业稳健高效请阅读最后一页重要免责声明20