事件：公司发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现归母净利润1900-2800万元，同比下降63.17-75.01%；扣非归母净利润1800-2700万元，较上年同期下降63.49-75.66%。
　　公司生产经营受疫情影响，业绩下滑幅度较大。根据公司公告，2022年，全国多地区持续暴发疫情，辐射地区较广，公司生产经营受到一定程度的影响，由于部分客户复工延缓和物流受阻等原因，导致公司的经营业绩下滑，短期承压。随着后续公司加紧恢复生产，业绩有望逐步修复。
　　新疆乙醛酸项目前期投入较大，随着产能释放，未来将支撑公司业绩稳步增长。
　　公司2021年募投3.6亿于新疆石河子建设2.5万吨高品质乙醛酸项目，前期投入较大，相关成本、费用增长较快，对公司利润产生一定程度的影响。根据公司公告，该项目已于6月份开始试生产，根据公司11月28日投资者关系活动记录表，公司计划22年12月将产能爬坡进度提到50%，后续公司将根据产能爬坡进度与意向客户签署订单。根据我们此前测算，公司新疆项目可生产晶体乙醛酸2.5万吨，折合水溶液4万余吨，按照高品质乙醛酸溶液销售单价为1.42万元/吨，乙醛酸溶液毛利率为57%，项目满产后可带来每年收入约5.68亿元，毛利润约3.24亿元，未来将支撑公司业绩稳步增长。
　　半导体清洗臭氧专用设备国产替代持续推进，随着半导体行业快速发展，臭氧清洗需求将逐步扩大。据公司12月19日投资者关系活动记录表，公司子公司青岛国林半导体技术有限公司目前研发的半导体清洗专用臭氧设备主要有两种：高浓度臭氧气体发生器和高浓度臭氧水发生器，其中高浓度臭氧水发生器设备主要用于芯片高阶制成的清洗，清洗工序在整个芯片生产过程中大约占比30%；臭氧水主要是代替作为传统清洗液的氨水、双氧水、氢氧化钾、氢氧化钠，作为一种氧化剂进行清洗氧化。随着半导体行业的快速发展，臭氧清洗需求将逐步扩大，公司产品有望打入我国半导体清洗设备市场，打破进口垄断，实现国产替代。
　　投资建议与估值：考虑到2022年公司业绩受疫情影响严重，我们下调2022年-2024年业绩预期，预计2022年-2024年的收入分别为3.33亿元、8.29亿元、11.58亿元，增速分别为-32.8%、148.7%、39.7%，净利润分别为0.23亿元、1.36亿元、1.74亿元，增速分别为-70.0%、496.3%、27.7%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：项目推进不及预期；疫情影响生产进度的风险；核心技术更新及技术泄密的风险；应收账款产生坏账的风险；市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评国林科技300786SZ年月日20230130增持维持国林科技300786SZ2022所属行业公用事业环保工程及服务当前价格元1702年业绩短期承压看好乙醛酸及证券分析师郭雪半导体清洗带来的新增长资格编号S0120522120001邮箱guoxueteboncomcn联系人投资要点事件公司发布2022年业绩预告2022年公司预计实现归母净利润1900-2800市场表现万元同比下降6317-7501扣非归母净利润1800-2700万元较上年同期下国林科技沪深300降6349-75661790公司生产经营受疫情影响业绩下滑幅度较大根据公司公告2022年全国多-9地区持续暴发疫情辐射地区较广公司生产经营受到一定程度的影响由于部-17分客户复工延缓和物流受阻等原因导致公司的经营业绩下滑短期承压随着-26-34后续公司加紧恢复生产业绩有望逐步修复-432022-022022-062022-10新疆乙醛酸项目前期投入较大随着产能释放未来将支撑公司业绩稳步增长沪深300对比1M2M3M公司2021年募投36亿于新疆石河子建设25万吨高品质乙醛酸项目前期投入较大相关成本费用增长较快对公司利润产生一定程度的影响根据公司公绝对涨幅10300473112告该项目已于6月份开始试生产根据公司11月28日投资者关系活动记录表相对涨幅137-8701249资料来源德邦研究所聚源数据公司计划22年12月将产能爬坡进度提到50后续公司将根据产能爬坡进度与意向客户签署订单根据我们此前测算公司新疆项目可生产晶体乙醛酸25万吨折合水溶液万余吨按照高品质乙醛酸溶液销售单价为万元吨乙相关研究4142醛酸溶液毛利率为57项目满产后可带来每年收入约568亿元毛利润约3241国林科技300786SZ业绩短亿元未来将支撑公司业绩稳步增长期承压乙醛酸项目及半导体清洗有望带来新增长202297半导体清洗臭氧专用设备国产替代持续推进随着半导体行业快速发展臭氧清2国林科技300786SZ高品质洗需求将逐步扩大据公司12月19日投资者关系活动记录表公司子公司青岛乙醛酸投产在即半导体清洗国产替国林半导体技术有限公司目前研发的半导体清洗专用臭氧设备主要有两种高浓代可期202259度臭氧气体发生器和高浓度臭氧水发生器其中高浓度臭氧水发生器设备主要用于芯片高阶制成的清洗清洗工序在整个芯片生产过程中大约占比30臭氧水主要是代替作为传统清洗液的氨水双氧水氢氧化钾氢氧化钠作为一种氧化剂进行清洗氧化随着半导体行业的快速发展臭氧清洗需求将逐步扩大公司产品有望打入我国半导体清洗设备市场打破进口垄断实现国产替代投资建议与估值考虑到2022年公司业绩受疫情影响严重我们下调2022年-2024年业绩预期预计2022年-2024年的收入分别为333亿元829亿元1158亿元增速分别为-3281487397净利润分别为023亿元136亿元174亿元增速分别为-7004963277维持增持投资评级风险提示项目推进不及预期疫情影响生产进度的风险核心技术更新及技术泄密的风险应收账款产生坏账的风险市场竞争加剧请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评国林科技300786SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股18402202020212022E2023E2024E流通A股百万股13713营业收入百万元402496333829115852周内股价区间元1129-1920-YOY77234-3281487397净利润百万元807623136174总市值百万元313195-YOY114-49-7004963277总资产百万元162529全面摊薄EPS元094084012074095每股净资产元676毛利率403354231340330资料来源公司公告净资产收益率966118106139资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评国林科技300786SZ财务报表分析和预测主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入4963338291158每股收益084012074095营业成本320256547776每股净资产676703697679毛利率354231340330每股经营现金流-010138-018065营业税金及附加54912每股股利015000000000营业税金率09111110价值评估倍营业费用31225475PE51051371323001800营业费用率63676565PB634242244251管理费用26174259PS351940378271管理费用率52515151EVEBITDA416422851083905研发费用19133246股息率03000000研发费用率39403939盈利能力指标EBIT8525155200毛利率354231340330财务费用-2-1-20净利润率15369164150财务费用率-05-03-0200净资产收益率6118106139资产减值损失-2000资产回报率49146874投资收益1144投资回报率581689103营业利润8625156199盈利增长营业外收支1111营业收入增长率234-3281487397利润总额8726157201EBIT增长率08-7005103291EBITDA100121281351净利润增长率-49-7004963277所得税1142126偿债能力指标有效所得税率130133132132资产负债率193157260292少数股东损益-0000流动比率30322119归属母公司所有者净利润7623136174速动比率20241210现金比率091502-00资产负债表百万元20212022E2023E2024E经营效率指标货币资金260378108-29应收帐款周转天数1464146014781467应收账款及应收票据232153400544存货周转天数2701270027002700存货237190405574总资产周转率03020405其它流动资产14893194245固定资产周转率26153751流动资产合计87681411061334长期股权投资0000固定资产192223224226在建工程404504604704现金流量表百万元20212022E2023E2024E无形资产26324045净利润7623136174非流动资产合计6687899041014少数股东损益-0000资产总计1544160220112348非现金支出2796126151短期借款19191919非经营收益0-0-5-5应付票据及应付账款164119266379营运资金变动-122135-291-201预收账款0000经营活动现金流-19254-34119其它流动负债113112237287资产-325-234-233-256流动负债合计297251522686投资-40000长期借款0000其他117-21其它长期负债1111投资活动现金流-364-216-235-255非流动负债合计1111债权募资-17000负债总计298251523687股权募资3528200实收资本102184184184其他-20-1-1-1普通股股东权益1244129412831249融资活动现金流31581-1-1少数股东权益358205413现金净流量-68118-270-137负债和所有者权益合计1544160220112348备注表中计算估值指标的收盘价日期为1月30日资料来源公司年报2020-2021德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评国林科技300786SZ信息披露分析师与研究助理简介郭雪北京大学环境工程新加坡国立大学化学双硕士北京交大环境工程学士拥有5年环保产业经验2020年12月加入安信证券2021年新财富第三名核心成员2022年3月加入德邦证券负责环保及公用板块研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明