臭氧设备行业龙头。专精特新“小巨人”企业，臭氧发生器领军企业。2016-2021年收入/归母净利润CAGR达24%/18%。臭氧传统下游市政给水、市政污水、工业废水、烟气治理等2021-2025年CAGR 13%，贡献稳健成长，新动能来自1）设备切入产品——设备龙头纵深高品质乙醛酸；2）拓展新下游——横向拓展半导体清洗应用国产替代空间广阔。
　　高品质乙醛酸填补国产空白，设备工艺领先优势突出。乙醛酸为医药（青霉素等）、化妆品（尿囊素等）、香料（香兰素等）、农药等化学品的重要中间体，2020-2028年全球市场CAGR3.9%。折合成晶体计，2020年全球需求约16-17万吨，中国需求8-10万吨。中国产能约7.6万吨，全部采用“乙二醛氧化法”生产乙醛酸溶液。随公司新疆2.5万吨高品质乙醛酸项目投运，公司成为国内唯一掌握高品质乙醛酸成规模制备企业。国林“臭氧氧化顺酐法”制备乙醛酸存在四大优势：1）产品高品质转化效率高：工艺路线优势使项目可制备高品质高纯度乙醛酸晶体，杂质污染少，可规模生产；2）原材料供应充足价格稳定：原材料成本占比超60%，顺酐为主要原材料，新疆当地供应充足价格稳定；3）优惠电价降低用能成本：燃料及动力成本占比约22%，项目享受优惠电价0.3338元/度，用能成本优势突出；4）设备协同：可充分发挥大型臭氧设备与VPSA现场制氧技术优势。乙醛酸项目投运支撑稳健成长。
　　半导体产业链国产替代趋势明确，清洗用臭氧设备打开新空间。半导体产业转移&产业安全要求，半导体国产替代加速。臭氧发生器主要用于半导体清洗工序，作为绿色强氧化剂，臭氧清洗效率高&过程环保&适用大尺寸晶圆制造，湿法干法均可应用，参与清洗比例提升。2021年国产化率仅10%，我们预计2030年国产化率95%基本实现国产化，则2025年/2030年中国大陆半导体用臭氧发生器国产替代空间1.6/3.7亿美元（11.2/25.6亿元人民币，美元兑人民币汇率7）,CAGR达37%。半导体用臭氧发生器对浓度、清洁度、自动化程度、稳定性都提出了远高于传统领域的技术要求。公司设备通过1）放电结构&混合单元优化大幅提高臭氧浓度2）陶瓷材质发生装置确保清洁度3）领先电源及检测技术实现高精度调节，实现国产替代性能基础。2022年7月，公司样机进入清洗设备厂商稳定性测试，交付放量可期，2025年/2030年国产替代空间约为2021年公司设备销售收入的2.3/5.2倍。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司归母净利润0.21/1.50/2.23亿元，同比变动-72%/611%/48%，当前市值对应PE138/19/13x（2022/12/19），首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：乙醛酸项目爬坡节奏不及预期，设备验证周期过长，中低端臭氧发生器设备竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究环保设备国林科技300786臭氧设备龙头纵深高品质乙醛酸国产化助2022年12月19日横向拓展半导体清洗应用证券分析师袁理买入首次执业证书S0600511080001021-60199782yuanldwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师任逸轩营业总收入百万元4963299121245执业证书S0600522030002同比23-3417737renyxdwzqcomcn归属母公司净利润百万元7621150223股价走势同比-5-7261148国林科技沪深300每股收益-最新股本摊薄元股041011082121126PE现价最新股本摊薄382913759193613050-6-12关键词TableTag进口替代-18-24-30TableSummary-36投资要点-42-48臭氧设备行业龙头专精特新小巨人企业臭氧发生器领军企业2021122020224202022819202212182016-2021年收入归母净利润CAGR达2418臭氧传统下游市政给水市政污水工业废水烟气治理等年贡2021-2025CAGR13市场数据献稳健成长新动能来自1设备切入产品设备龙头纵深高品质乙醛酸2拓展新下游横向拓展半导体清洗应用国产替代空间广阔收盘价元1582高品质乙醛酸填补国产空白设备工艺领先优势突出乙醛酸为医药青一年最低最高价10902556霉素等化妆品尿囊素等香料香兰素等农药等化学品的重要市净率倍234中间体2020-2028年全球市场CAGR39折合成晶体计2020年全流通A股市值百球需求约16-17万吨中国需求8-10万吨中国产能约76万吨全部216934采用乙二醛氧化法生产乙醛酸溶液随公司新疆25万吨高品质乙万元总市值百万元醛酸项目投运公司成为国内唯一掌握高品质乙醛酸成规模制备企业291113国林臭氧氧化顺酐法制备乙醛酸存在四大优势1产品高品质转化效率高工艺路线优势使项目可制备高品质高纯度乙醛酸晶体杂质基础数据污染少可规模生产2原材料供应充足价格稳定原材料成本占比每股净资产元超60顺酐为主要原材料新疆当地供应充足价格稳定3优惠电LF676价降低用能成本燃料及动力成本占比约22项目享受优惠电价资产负债率LF231003338元度用能成本优势突出4设备协同可充分发挥大型臭氧总股本百万股18402设备与VPSA现场制氧技术优势乙醛酸项目投运支撑稳健成长流通A股百万股13713半导体产业链国产替代趋势明确清洗用臭氧设备打开新空间半导体产业转移产业安全要求半导体国产替代加速臭氧发生器主要用于相关研究半导体清洗工序作为绿色强氧化剂臭氧清洗效率高过程环保适用大尺寸晶圆制造湿法干法均可应用参与清洗比例提升2021年国产化率仅10我们预计2030年国产化率95基本实现国产化则2025年2030年中国大陆半导体用臭氧发生器国产替代空间1637亿美元112256亿元人民币美元兑人民币汇率7CAGR达37半导体用臭氧发生器对浓度清洁度自动化程度稳定性都提出了远高于传统领域的技术要求公司设备通过1放电结构混合单元优化大幅提高臭氧浓度2陶瓷材质发生装置确保清洁度3领先电源及检测技术实现高精度调节实现国产替代性能基础2022年7月公司样机进入清洗设备厂商稳定性测试交付放量可期2025年2030年国产替代空间约为2021年公司设备销售收入的2352倍盈利预测与投资评级我们预计2022-2024年公司归母净利润021150223亿元同比变动-7261148当前市值对应PE1381913x20221219首次覆盖给予买入评级风险提示乙醛酸项目爬坡节奏不及预期设备验证周期过长中低端臭氧发生器设备竞争加剧136东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1臭氧设备龙头积极拓展下游新赛道511臭氧设备龙头积极拓展下游新赛道512掌握大型臭氧发生器核心技术占据国产替代先机713营收增长稳定下游行业需求轮动72传统下游稳定增长设备工艺升级新领域可期1121市政给水饮用水新标落地深度处理需求扩张1122市政污水2025年深度处理占比达95臭氧工艺优势体现1323工业废水工业用水需求和用水回用率提高带动臭氧渗透率提高1524烟气脱硝非电行业超低排放改造刚性需求1725新兴领域设备工艺升级新领域拓展可期183半导体产业链国产替代趋势明确清洗用臭氧打开成长新空间204高品质乙醛酸填补国产空白设备工艺领先优势突出265盈利预测与投资建议316风险提示34236东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1国林科技发展历程5图2公司股权结构图截至2022年9月30日5图3臭氧系统设备6图4臭氧系统应用领域6图52016-2022Q3公司营业收入情况8图62016-2022Q3公司归母净利润情况8图72016-2021年公司营业收入结构8图82016-2021年公司毛利结构8图92016-2021公司利润率水平较为稳定9图102016-2021公司各业务毛利率情况9图112016-2021公司费用情况9图122016-2021公司ROE及拆分9图132021年公司营运能力提高10图142016-2021年公司现金流情况10图15半导体产业中心转移趋势20图162021-2022年中国大陆12英寸晶圆厂月产能20图172017-2026年中国大陆12英寸厂增量预测20图18清洗贯穿芯片制造21图1922nm以下制程光刻和清洗是核心步骤21图20半导体技术进步带动清洗步骤提升21图21针对不同类型杂质半导体清洗设备工艺可选择对应清洗介质与药剂23图22盛美上海半导体清洗设备可根据工艺配置臭氧发生单元23图232022-2030年半导体设备清洗设备清洗用臭氧设备市场空间测算24图24宏源药业国林科技乙醛酸产品售价28图252020-2021年期间部分乙醛酸溶液供应商报价28图26国林科技臭氧氧化顺酐法制备乙醛酸技术路径29图27国林科技25万吨高品质乙醛酸项目产品及产量29图28三种乙醛酸制备方法成本对比30图292010-202211国内顺酐价格走势30图30宏源药业乙醛酸销售业务毛利率31图31国林科技25万吨高品质乙醛酸项目毛利率预测31表1股权激励绑定核心员工彰显发展信心6表2大型臭氧发生器技术要求较高7表3臭氧发生器市场空间测算11表4臭氧活性炭工艺在市政给水深度处理中占主流12表5臭氧活性炭工艺较膜工艺在运行成本上具有一定优势12表6市政给水用臭氧设备市场空间测算13表7电费是臭氧氧化工艺的主要运营成本14表8市政污水用臭氧设备市场空间测算14表9臭氧氧化工艺在工业废水处理中具有优势15336东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表10工业废水用臭氧设备市场空间测算16表11臭氧氧化工艺在NOx浓度较低的烟气处理中更具成本优势17表12烟气治理用臭氧设备市场空间测算18表13公司部分立项研发项目19表14湿法清洗与干法清洗具体工艺路线梳理22表15本土臭氧发生器龙头公司积极突破半导体用臭氧发生器技术难点25表16乙醛酸下游应用领域26表17全球乙醛酸供需测算表27表18三种乙醛酸制备方法技术路线对比28表19国林科技各业务收入毛利预测亿元31表20可比公司估值对比估值日2022121933436东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1臭氧设备龙头积极拓展下游新赛道11臭氧设备龙头积极拓展下游新赛道臭氧设备龙头专精特新小巨人1994年国林科技在青岛成立1996年成立臭氧技术研究所公司在臭氧发生器领域深耕多年先后研制成功国产首台3kgh大型中频臭氧发生器全球第三家50kgh大型臭氧发生器等技术水平国内领先公司负责参与编制臭氧行业多项行业标准产品以大型臭氧发生器为主涵盖全系列臭氧发生器及臭氧系统设备2021年7月公司入选工信部专精特新小巨人企业名单图1国林科技发展历程数据来源公司官网东吴证券研究所引领行业拓展臭氧应用新赛道臭氧发生器广泛应用于市政给水深度处理市政污水处理工业废水处理烟气脱硝等领域公司在国内率先开发自来水用臭氧发生器应用系统引领行业积极进行下游拓展2020-2021年间国林科技成立5家子公司业务涵盖家用健康流体科技新材料半导体技术等新领域其中募投乙醛酸项目已试生产半导体清洗用臭氧设备已进入客户验证阶段图2公司股权结构图截至2022年9月30日丁香鹏青岛国铸王海燕王承宝张磊其他股东28732391941771506367青岛国林环保科技有限公司100010001000997987950890702新疆国林青岛国林青岛国林青岛国林青岛朗科青岛国林青岛国林青岛贺力德新材料科技新材料科技半导体技术新能源科技电子科技流体科技健康技术低温科技新疆乙醛酸项目下新疆臭氧氧化顺酐半导体清洗用臭氧游高品质乙醛酸制乙醛酸项目发生器晶体水解及包装数据来源公司公告东吴证券研究所536东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图3臭氧系统设备图4臭氧系统应用领域数据来源公司招股说明书东吴证券研究所数据来源公司招股说明书东吴证券研究所股权结构稳定股权激励彰显信心截止到22年第三季度公司第一大股东和实控人为公司创始人董事长兼总经理丁香鹏持股比例为28732022年公司发布股权激励计划向激励对象授予的限制性股票40140万股授予价格经2021年度分红调整为874元股首次授予的限制性股票的考核年度为2022-2024年业绩考核目标以2021年净利润为基数202220232024年公司归母净利润增长率不低于50100200对应202220232024年公司归母净利润111522亿元股权激励计划绑定核心员工彰显发展信心表1股权激励绑定核心员工彰显发展信心股权激励方案向激励对象授予的限制性股票数量为223万股股票来源为公司向方案说明激励对象定向发行公司A股普通股授予价格经2021年度分红调整为874元股1第一个归属期40以2021年净利润为基数2022年公司归属于母公司所有者的净利润增长率不低于5011亿元2第二个归属期30以2021年净利润为基数2023年公司期权行权条件归属于母公司所有者的净利润增长率不低于10015亿元3第三个归属期40以2021年净利润为基数2024年公司归属于母公司所有者的净利润增长率不低于20022亿元授予名单姓名职位数量万股占授予股份占总股本肖盛隆副总经理10802701孟阳副总经理10802701636东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究时启庆副总经理10802701刘本国副总经理10802701王学清副总经理10802701胡文佳董事会秘书副总经理10802701刘彦璐财务总监10802701其他激励对象管理人员核心技术业271806771555人务骨干人员数据来源公司公告东吴证券研究所12掌握大型臭氧发生器核心技术占据国产替代先机大型臭氧发生器技术门槛高核心竞争者有限中小型臭氧发生器1kgh技术门槛较低主营应用于空间消毒小流量水处理和化工氧化等领域国内竞争激烈大型臭氧发生器对臭氧产生效率设备稳定性功耗等要求更高存在较高技术壁垒随着市政给水市政污水处理工业废水处理和烟气脱硝等行业的发展单台10kgh以上的大型臭氧发生器成为主流型号主要的大型臭氧发生器竞争对手包括德国Wedeco瑞士Ozonia龙净新陆等国林科技作为全球第三家50kgh大型臭氧发生器制造商技术水平先进是首个进入市政给水高端应用领域的国产企业在国内竞争中占据领先地位国林科技大型臭氧发生器技术水平处于国内国际第一梯队与德国Wedeco瑞士Ozonia的大型臭氧发生器参数比较可以看出国林科技在最高臭氧浓度能耗等方面均与国际龙头接近在冷却水用量上仍有一定差距在与国内重要的臭氧发生器制造商龙净新陆设备对比上国林科技具有一定的先发优势空气源产品性能更优表2大型臭氧发生器技术要求较高品牌WedecoOzonia龙净新陆国林科技规格kgh1-3001-2501-1201-120额定最高臭氧氧气源151610201018浓度wt空气源53024343冷却水量额定氧气源11111615-2产量m3kg空气源1143-4臭氧能耗KWhkgO37-97-9757-10注括号内数字表示公司定制可达到的最高臭氧浓度数据来源公司官网东吴证券研究所13营收增长稳定下游行业需求轮动下游行业需求轮动收入利润稳定增长2021年公司实现营业收入496亿元同736东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究比增长234实现归母净利润076亿元同比下降50收入规模维持稳定增长2021年受原材料价格上涨与乙醛酸项目筹备影响归母净利润增速相对放缓公司作为臭氧设备行业龙头市政给水市政污水工业废水烟气治理为公司产品下游主要下游四大行业实现收入占比接902016-2018年受益烟气超低排放市场空间释放烟气处理收入毛利占比最高2018年以来工业废水成为公司增长的主要动能2021年公司工业废水收入毛利占比分别为3935其次分别为市政污水市政给水烟气治理收入毛利占比分别为17161215662022年前三季度疫情影响公司设备订单获取交付以及新疆乙醛酸项目爬坡公司收入下滑同时因新疆项目建成转固带来成本费用提升公司收入利润整体承压随着疫情形式逐步向好期待公司订单恢复新疆项目爬坡带动业绩修复释放图52016-2022Q3公司营业收入情况图62016-2022Q3公司归母净利润情况6801605732496344635266040513741794080076405080722607373234140204061-49533511340518773200611363045-202131980040332169-8078-40-20-601-467702012-40-800-600-10020162017201820192020202122Q1-320162017201820192020202122Q1-3营业收入亿元营业收入同比归母净利润亿元归母净利润同比数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所图72016-2021年公司营业收入结构图82016-2021年公司毛利结构10010078101014139013129016141715180148001131261924167037336702633296606050253839502435354024274040232637303020271717202613191624161923151013109689915101305058201620172018201920202021201620172018201920202021其他行业制氧机行业烟气处理其他行业制氧机行业烟气处理工业废水处理市政污水市政给水工业废水处理市政污水市政给水数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所利润率稳定2017-2020年公司毛利率维持40以上销售净利率接近20利润836东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究率较为稳定2021年受原材料价格上涨与乙醛酸项目筹备影响利润率有所下滑分下来来看市政给水对臭氧工艺要求严格设备壁垒较高公司毛利率稳定上行其他下游毛利率水平总体稳定期待随着收入规模持续扩张利润率上行图92016-2021公司利润率水平较为稳定图102016-2021公司各业务毛利率情况50454954244074084028540354753065198208184194198552015345103525015201620172018201920202021201620172018201920202021工业废水处理市政污水毛利率销售净利率市政给水烟气处理制氧机行业其他行业数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所费用控制良好ROE整体稳定有望回升16-21年期间期间费用率总计下降57pct至2021年149整体费用管控有所见效ROE水平整体稳定2021年有所下降主要受销售净利率下降影响预期随疫情逐步转好设备订单修复乙醛酸项目爬坡加权ROE有望回升图112016-2021公司费用情况图122016-2021公司ROE及拆分252518020614615319114313620169132129157146149201402081519818419419815100140164101171231531010006050597304504705041038037020201620172018201920202021-50-020管理费用率销售费用率201620172018201920202021财务费用率期间费用率ROE加权销售净利率权益乘数右轴资产周转率右轴数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所21年公司营运能力提高现金流波动较大2021年公司存货周转率和应收账款周转率均有提升分别达到132和272次年公司资产负债率较2020年下降69pct21936东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究年公司经营活动现金流为-019亿元主要系随营收增长与原材料价格上涨原材料采购额增加以及为筹备乙醛酸项目购置原材料增加导致现金支出增加所致21年投资活动现金流较20年大幅变化为-364亿主要系筹备乙醛酸项目等工程建设投入资金增加21年筹资活动现金流大幅增长至315亿主要系特定对象发行股票融资所致图132021年公司营运能力提高图142016-2021年公司现金流情况3272404256339352523223334530222851692526213414121119315120200112111105132152016201720182019202020211102055004201620172018201920202021经营活动现金流亿元筹资活动现金流亿元存货周转率次年应收账款周转率次年投资活动现金流亿元资产负债率数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所1036东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究2传统下游稳定增长设备工艺升级新领域可期根据我们测算臭氧发生器传统四大行业2021-2025年市场空间CAGR可达132025年市场空间可达245亿元其中市政给水市政污水工业废水烟气治理2021-2025年市场空间CAGR分别为2118810随着臭氧产品性能提升下游应用持续扩张包括纸浆漂白臭氧发生器应用系统半导体级高浓度臭氧水系统光伏级高浓度臭氧水系统电子级超纯臭氧气体发生器家用臭氧水机等新领域拓展值得期待表3臭氧发生器市场空间测算臭氧设备市场空间测算2021E2022E2023E2024E2025E21-25CAGR驱动因素市政给水亿元2231364147饮用水新标落地21市政给水yoy-140161514深度处理需求扩张市政污水亿元4046556576深度处理占比提18市政污水yoy16201817升臭氧优势体现工业废水亿元76889298104工业用水需求回8用率提高带动臭工业废水yoy15477氧渗透率提高烟气治理亿元1213151617非电行业超低排放10烟气治理yoy111098改造刚性需求合计亿元15017819722124513合计yoy19111211纸浆漂白臭氧发生器应用系统半导体级高浓度臭氧水系统光伏级高浓度臭氧水新兴行业系统电子级超纯臭氧气体发生器家用臭氧水机数据来源国家统计局国家能源局住建部2021-2030年大气污染治理行业发展展望报告公司官网公司公告东吴证券研究所21市政给水饮用水新标落地深度处理需求扩张到2025年新增供水能力290亿立方米为增强水资源承载能力与经济社会发展的适应性2021年12月水利部印发关于实施国家水网重大工程的指导意见要求进一步提高城乡供水保障水平根据国家统计局数据2020年全国供水能力为117065亿立方米预计十四五期间供水能力将在此基础上提高290亿立方米2021-2025年供水量CAGR约为38新版饮用水标准即将落地深度处理需求增长为推动供水高质量发展新修订的生活饮用水卫生标准GB5749-2022于2022年3月发布并将于2023年4月正式实施新标取消了在水源或净水条件限制时部分指标限值的放宽提高了水中游离氯余量及消毒副产物的指标限值2019年全国298家自来水厂的采样调研结果显示34水1136东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究厂原水为III-IV水原水耗氧量较高必须采用深度处理技术才能满足水质标准的要求而2019年调研中298个水厂深度处理率仅为178市政给水领域深度处理需求量仍存在较大的增长空间表4臭氧活性炭工艺在市政给水深度处理中占主流指标调研结果样本量298家水厂调研范围涵盖全国7大流域设计规模中小型水厂64910万m3d以下大型水厂351原水水质I-II类水66III-IV类水34总体工艺应用641仅采用常规处理工艺178增设深度处理工艺深度处理工艺应用679采用臭氧活性炭工艺283采用膜处理工艺数据来源中国城镇水务行业发展报告2019东吴证券研究所臭氧活性炭工艺具有技术优越性对高耗氧量原水优势突出在市政给水领域臭氧活性炭工艺和膜工艺是主要的深度处理工艺2019年臭氧活性炭工艺占深度处理工艺的679膜工艺占283相较膜工艺臭氧活性炭工艺对高耗氧量原水优势突出除难降解有机物能力高可除重金属离子而膜工艺在去除悬浮物降低浊度等方面效果更佳在投资和运行成本上臭氧活性炭工业主要投资为设备成本和臭氧接触池建设处理成本主要包括电费维护费用和液氧费用膜工艺主要投资为膜材料和相关建筑物处理成本主要包括维护费用膜更换费用废弃物处置费用等其中纳滤膜深度处理效果较超滤更好但其加压过滤工艺会带来较高的电费支出过滤产生的浓水也会增加处理成本综合来讲臭氧活性炭工艺和膜工艺存在处理效果差异需根据原水水质等条件选择表5臭氧活性炭工艺较膜工艺在运行成本上具有一定优势市政给水成本比较臭氧活性炭纳滤膜工艺投资成本元t-1d8001200处理成本元t-10230625其中可变成本元t-1016045数据来源某北方水厂深度处理改造中工艺路线的比选和工程实践东吴证券研究所我们预计2025年市政给水臭氧设备市场空间47亿元2021-2025年CAGR为207市政给水领域臭氧发生器品质要求较高以国外和国内龙头企业竞争为主竞争格局较好臭氧设备价格较高我们参考国林科技给水工程中配套臭氧设备规模设备单价按照设备使用年限10年2021-2025年深度处理比例每年提升约5pct臭氧1236东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究工艺占比每年提升约1pct进行测算我们预计2022-2025年市政给水领域臭氧设备市场空间为31364147亿元同比增速400160148138表6市政给水用臭氧设备市场空间测算市政给水2021A2022E2023E2024E2025E处理需求年供水综合生产能力亿吨11581231130313761448新增供水能力亿吨-1273737373产能利用率5855545454年供水量亿吨673677704743782年供水量YOY7005405653臭氧渗透率深度处理占比2934394550深度处理中臭氧活性炭工艺比例7071737475臭氧活性炭工艺渗透率200242285329375渗透率提升4042434446市场空间测算臭氧设备规模供水能力kg万吨d1313131313臭氧存量规模kgh839910782134441639419643臭氧设备需求增量kgh16242383266229503249臭氧设备需求存量更新kgh678840107813441639臭氧设备需求合计kgh23013223374042954888臭氧设备单价万元kgh9696969696臭氧设备市场规模亿元2231364147YOY-12400160148138数据来源住建部公司官网公司公告东吴证券研究所22市政污水2025年深度处理占比达95臭氧工艺优势体现到2025年新增污水处理能力2000万吨d2021年国家发改委住建部印发十四五城镇污水处理及资源化利用发展规划要求县城污水处理率达到95以上污水收集处理及资源化利用能力水平得到全面提升污水资源化利用要求提高深度处理率有望增长十四五规划要求全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25以上污水处理要满足回用的基本要求就必须达到一级A及以上排放标准因此设置深度处理环节至关重要到2025年预期城市污水深度处理率可达到95水平技术替代驱动力强臭氧工艺除难降解有机物效果好深度处理环节常见技术包括高级氧化法生物法物化法等其中物化法包括絮凝沉淀等可将污水中颗粒态和部1336东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究分胶体态以沉淀污泥的形式加以去除和回收其提升改造成本低但对溶解态COD去除能力有限生物法主要采用生物膜法基建和运维成本小生物降解效果较好但是产生大量污泥会增加处理成本值得注意的是随着经济社会的进步市政污水中难降解有机物包括持久性有机污染物成为去除的难点而高级氧化法除难降解有机物能力强受到广泛选择在高级氧化法中化学氧化法需要较高的化学试剂投入操作较复杂臭氧氧化法具有显著优势如自动化程度高抗冲击负荷性能好无污泥产生将臭氧氧化与生物膜超滤等工艺联合应用的耦合工艺将是市政污水领域未来发展的重要方向之一表7电费是臭氧氧化工艺的主要运营成本市政污水成本比较臭氧氧化超滤工艺投资成本元t-1d300300-330处理成本元t-1024021其中维护成本元t-1001007其中电力成本元t-1023012其中原料成本元t-1002数据来源银定庄污水厂深度处理工艺选择及运行实效东吴证券研究所我们预计2025年市政污水臭氧设备市场空间76亿元2021-2025年CAGR为176近年来市政污水领域臭氧发生器已基本实现国产替代随着竞争的激烈臭氧设备单价有所下降污水处理中臭氧投加量与生活污水和工业废水比例关系较大可在3-25mgL范围内变化且随着水质标准要求的严格有所提升故臭氧设备选型较大我们参考国林科技市政污水工程中配套臭氧设备规模设备单价按照设备使用年限67年到2025年深度处理占比达到95臭氧工艺占比持续提升进行测算我们预计2022-2025年市政污水领域臭氧设备市场空间为46556576亿元同比增速157198181167表8市政污水用臭氧设备市场空间测算市政污水2021A2022E2023E2024E2025E处理需求年市政污水综合处理能力亿吨758776795813831新增污水处理能力亿吨548183183183183产能利用率8181828384年处理量亿吨612629651675698年供水量YOY9828363535臭氧渗透率1436东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究深度处理占比700763825888950深度处理中臭氧活性炭工艺比例280330380430480臭氧活性炭工艺渗透率196252314382456渗透率提升4756626874市场空间测算臭氧设备规模污水处理能力kg万吨d8585858585臭氧存量规模kgh3459845487580047223188246臭氧设备需求增量kgh1011510888125181422616015臭氧设备需求存量更新kgh5190682387011083513237臭氧设备需求合计kgh1530417711212182506129252臭氧设备单价万元kgh2626262626臭氧设备市场规模亿元4046556576YOY308157198181167数据来源住建部公司官网公司公告东吴证券研究所23工业废水工业用水需求和用水回用率提高带动臭氧渗透率提高工业用水需求增长工业用水回用率提高2020年中国万元工业增加值用水量329吨工业水效提升行动计划提出到2025年万元工业增加值用水量较2020年下降16工业领域节水持续推进考虑全部工业增加值的稳定增长预计2022-2025年工业领域用水量需求总体稳定同时为了提高资源利用率工业废水循环利用实施方案提出到25年工业用水回用率要达到94左右对工业废水深度处理需求更高表9臭氧氧化工艺在工业废水处理中具有优势生物膜法臭氧氧化法芬顿法技术污染物通过附有微生臭氧作为氧化剂或臭氧过氧化氢经催化生成羟简介物的载体并被降解经催化生成羟基自由基基自由基污染物吸附和降解的效率高装置占地小对周围环境的要求较优势能力较好基建和运无药剂成本去除难降低能有效降解有机物维成本小解有机物能力强脱氮除磷能力有限有机物降解不完全可铁离子易形成络合物劣势降解效率受季节影能产生有毒物质设备影响反应进程并产生响产生污泥量大成本高二次污染药剂成本高数据来源银定庄污水厂深度处理工艺选择及运行实效东吴证券研究所臭氧氧化较传统高级氧化工艺具有优越性随着工业废水处理和工业用水回用要求的提高工业废水深度处理率不断提升如前所述深度处理工艺中高级氧化法具有1536东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究降COD能力强可去除难降解有机物等优点在纺织印染皮革电镀医药等行业的废水处理中得到了广泛应用臭氧氧化较传统化学氧化工艺无药剂成本不会产生复杂的化学产物有利于出水回用具有技术替代趋势我们预计2025年工业废水臭氧设备市场空间104亿元2021-2025年CAGR为82不同行业的工业废水在化学需氧量重金属浓度色度浊度等方面存在较大差异臭氧投加量可在10-300mgL范围内变化根据工程经验臭氧投加量和化学需氧量之比取为3工业废水化学需氧量进行测算我们按照设备使用年限6-7年2022年深度处理占比即达到100臭氧工艺占比持续提升进行测算我们预计2022-2025年工业废水领域臭氧设备市场空间为889298104亿元同比增速150437166表10工业废水用臭氧设备市场空间测算工业废水2021A2022E2023E2024E2025E处理需求全部工业增加值亿元372575394930418625443743470367万元工业增加值用水量立方米318308297287276工业用水量亿立方米11871216124512731300工业废水排放量亿吨296304311318325工业废水产生率2525252525亿吨工业废水所含化学需氧量万吨020020020020020工业废水化学需氧量万吨593607622636649化学需氧量YOY1425242221臭氧渗透率深度处理占比9501000100010001000深度处理中臭氧活性炭工艺比例2425272931臭氧活性炭工艺渗透率228250270290310渗透率提升2122202020市场空间测算臭氧投加量化学需氧量33333臭氧消耗量万吨405456504553604臭氧存量规模kgh111064124821138009151564165436臭氧设备需求增量kgh1158413756131891355513871臭氧设备需求存量更新kgh1666018723207012273524815臭氧设备需求合计kgh2824432479338903628938687臭氧设备单价万元kgh2727272727臭氧发生器市场规模亿元76889298104YOY150437166数据来源国家统计局生态环境部公司官网公司公告东吴证券研究所1636东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究24烟气脱硝非电行业超低排放改造刚性需求非电烟气治理存在刚性需求火电装机稳定增长大气污染治理仍是我国环保的重点攻坚方向之一十四五工业绿色发展规划要求深入推进钢铁行业超低排放改造稳步实施水泥焦化玻璃等行业超低排放改造到2025年完成53亿吨钢铁产能46亿吨焦化产能的清洁生产改造碳达峰和碳中和目标下钢铁水泥玻璃建材等非电力行业烟气处理存在刚性需求近期缺电频发构建新能源电力系统过程中火电作为基础电源的重要性进一步突出火电投资火电装机规模预计2022-2025年维持稳定臭氧氧化法在设备改造难度中低温烟气治理等方面具有一定优势尽管SCRSNCR等还原脱硝法在火电领域处于主流地位近年来臭氧氧化法逐渐体现出其独特优势便于在成熟湿法烟气脱硫WFGD技术基础上进行改造工程量小工期短反应迅速彻底无二次污染可同时去除VOCs汞二噁英等无须贵金属催化剂较SCR法运营成本低等除此之外臭氧氧化法对于中低温烟气具有更好的脱硝能力适用于非电行业治理需求表11臭氧氧化工艺在NOx浓度较低的烟气处理中更具成本优势烟气脱硝成本比较臭氧氧化SCRSNCR投资及运行成本元980C-980C-764427636PkgNOxS78270411PS50751027PP催化烟气中P越低三者成本越低NONOx质量百分比C入口NOx浓度C较低时臭氧法成本更低C较高时SNCR法成本较mgm3低S要达到的脱硝标准240mgm3数据来源燃煤电厂烟气脱硝工艺的技术经济评价研究东吴证券研究所我们预计2025年烟气治理臭氧设备市场空间17亿元2021-2025年CAGR为98尽管SCRSNCR等还原脱硝法仍将占据烟气脱硝主流地位随着非电行业超低治理工程的进行臭氧氧化法市场规模亦将随之扩大我们按照火电烟气治理单位万千瓦臭氧消耗量18kgh非电烟气治理中脱硝投资占32对烟气治理脱硝市场进行测算考虑臭氧工艺渗透率维持1我们预计2022-2025年烟气脱硝领域臭氧设备市场空间为13151617亿元同比增速11110293851736东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表12烟气治理用臭氧设备市场空间测算烟气脱硝2021A2022E2023E2024E2025E处理需求火电新增装机容量万千瓦46284000400040004000非电钢铁烟气治理市场空间亿元180200220240260非电焦化烟气治理市场空间亿元1012131516非电水泥烟气治理市场空间亿元121135149163177非电玻璃烟气治理市场空间亿元1012141618非电垃圾焚烧烟气治理市场空间亿元4651566166非电合计市场空间亿元367410452495537脱硝投资占比3232323232非电脱硝市场空间亿元117131145158172臭氧渗透率火电臭氧工艺渗透率11111非电臭氧工艺渗透率11111市场空间测算火电单位万千瓦臭氧消耗量kgh180180180180180火电臭氧消耗量kgh8372727272臭氧设备单价万元kgh283283283283283火电臭氧发生器市场规模亿元002002002002002非电臭氧发生器市场规模亿元117131145158172臭氧发生器市场规模亿元1213151617YOY1351111029385数据来源国家能源局2021-2030年大气污染治理行业发展展望报告公司公告东吴证券研究所25新兴领域设备工艺升级新领域拓展可期臭氧产品性能提升下游应用持续扩张臭氧作为一种优质绿色的氧化剂下游领域广阔除传统四大下游以外工业氧化泳池食物加工空间消毒畜牧养殖粮仓消毒冷库冷链消毒等均存在较大应用空间根据国林科技2022年半年报公告的立项研发项目我们可以看到一方面公司持续对于超大型臭氧发生系统进行研制另一方面提升臭氧发生浓度持续拓展设备应用下游包括纸浆漂白臭氧发生器应用系统半导体级高浓度臭氧水系统光伏级高浓度臭氧水系统电子级超纯臭氧气体发生器家用臭氧水机等2016-2021年国林科技其他行业营业收入CAGR达37高于四大下游2016-2021年营业收入CAGR工业废水市政给水市政污水烟气处理分别为362614-10展现出较好成长性新兴领域拓展值得期待1836东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表13公司部分立项研发项目序号项目名称项目进展1超大型臭氧发生系统研制图纸配置表完成并下发2022年7月做初版电控安装样机实验着重推进进展较快配合2家用水机小型4040新冠病毒检测3家用水机大型1207管路整改完毕电控正在软件设计中线路重新调整正在整改电气安全检测基本完成电磁兼容已经开始壳体设计结构设计4医用制氧机正在做最后的图纸确认5高浓度臭氧发生器的研制该项目正在最终标准样机组装测试中6半导体用高浓度臭氧水机的研制该项目正在最终标准样机组装测试中7光伏用高浓度臭氧水机的研制该项目正在最终标准样机组装测试中数据来源公司公告东吴证券研究所1936东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究3半导体产业链国产替代趋势明确清洗用臭氧打开成长新空间半导体产业转移产业链安全半导体清洗设备及核心零部件国产替代空间广阔半导体产业中心从美国日韩中国台湾向中国大陆转移中国大陆成为全球晶圆新增产能中心根据盛美半导体投资者交流材料2017-2020年期间中国新投产晶圆产能占比达42扩张迅猛根据JWInsights统计2022年初中国大陆共有23家12英寸晶圆厂正在投入生产总产能1042万片月与规划总产能1565万片月相比仍有较大扩产空间此外JWInsights预测试图覆盖未来增量市场中国大陆2022-2026年将新增25座12英寸晶圆厂总规划产能160万片月较当前产能提高165中国大陆晶圆厂积极扩产带动中国大陆半导体设备销售高增2022年10月7日美国商务部宣布了新的半导体限制措施波动的国际形势下半导体行业限制措施颁布的频次加快影响加深半导体产业链安全重要性提到新高度半导体产业链国产替代加速图15半导体产业中心转移趋势数据来源盛美半导体东吴证券研究所图162021-2022年中国大陆12英寸晶圆厂月产能图172017-2026年中国大陆12英寸厂增量预测2006055041505405306100104213877206431434392329501019208913468523002021年初2022年初产能提升空间万片12英寸月产能万片当年新增投产数量座原12英寸厂投产数量座数据来源JWInsights东吴证券研究所数据来源JWInsights东吴证券研究所2036东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分