事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入1.36亿元，同比增长7.42%，实现归母净利润-649.36万元，同比下降177.82%，扣非归母净利润-692.66万元，同比下降194.2%。
　　乙醛酸及甲酸钾销售收入占比较低，公司业绩短期承压。公司2021年募投3.6亿于新疆石河子建设2.5万吨高品质乙醛酸项目，该项目于2022年6月1日起试运行，目前项目尚处于试生产阶段。23年上半年，公司乙醛酸及副产品甲酸钾实现的销售收入占比较低。根据公司23年8月29日投资者关系活动记录表，公司新疆项目正在进行环保验收工作，验收通过后，会由试生产阶段转入正式生产阶段，造粒结晶设备预计会在9月末整体调试完成。此外，公司上半年管理费用2389.2万，同比增长41.2%，主要系计提折旧摊销及股权激励管理费增加所致。
　　大型臭氧发生器系统设备及配套营收下滑，在手订单充足，主营业务有望修复。根据公司公告，23年上半年，公司大型臭氧发生器系统设备及配套营业收入6503万元，同比减少38.68%；公司臭氧设备行业未执行合同总额约4.20亿元，较期初增加5900万元，在手订单充足。我们认为随着宏观环境向好，公司臭氧发生器主业有望修复。
　　半导体清洗臭氧专用设备国产替代持续推进。根据公司公告，目前公司半导体行业系列产品已陆续交付客户验证，已基本实现核心产品及器件全部国产化替代，技术迭代及系统应用方案开发也在同步进行。半导体行业导入及产品验证门槛较高，公司将致力于做好产品的基础上，尽快完成产品导入和市场验证过程。随着半导体行业的快速发展，臭氧清洗需求将逐步扩大，公司产品有望打入我国半导体清洗设备市场，打破进口垄断，实现国产替代。
　　投资建议与估值：由于公司新疆乙醛酸项目投产低于预期，我们根据公司经营情况，调整2023年-2025年盈利预测，预计2023年-2025年的收入分别为4.88亿元、9.32亿元、14.19亿元，增速分别为66.9%、90.7%、52.3%，归母净利润分别为0.55亿元、1.11亿元、1.45亿元，增速分别为205%、101.8%、30.5%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：项目推进不及预期；疫情影响生产进度的风险；核心技术更新及技术泄密的风险；应收账款产生坏账的风险；市场竞争加剧。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评国林科技300786SZ年月日20230902增持维持国林科技300786SZ新疆项所属行业公用事业环保工程及服务当前价格元1585目产品销售低于预期业绩短期证券分析师郭雪承压资格编号S0120522120001邮箱guoxueteboncomcn联系人投资要点卢璇事件公司发布年半年报公司实现营业收入亿元同比增邮箱luxuanteboncomcn20232023H1136长742实现归母净利润-64936万元同比下降17782扣非归母净利润市场表现-69266万元同比下降1942国林科技沪深3004329乙醛酸及甲酸钾销售收入占比较低公司业绩短期承压公司2021年募投36亿14于新疆石河子建设25万吨高品质乙醛酸项目该项目于2022年6月1日起试0运行目前项目尚处于试生产阶段23年上半年公司乙醛酸及副产品甲酸钾实-14现的销售收入占比较低根据公司23年8月29日投资者关系活动记录表公司-29新疆项目正在进行环保验收工作验收通过后会由试生产阶段转入正式生产阶2022-092023-012023-05段造粒结晶设备预计会在9月末整体调试完成此外公司上半年管理费用23892万同比增长412主要系计提折旧摊销及股权激励管理费增加所致沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-480-1565-785相对涨幅036-1432-744大型臭氧发生器系统设备及配套营收下滑在手订单充足主营业务有望修复资料来源德邦研究所聚源数据根据公司公告23年上半年公司大型臭氧发生器系统设备及配套营业收入6503万元同比减少3868公司臭氧设备行业未执行合同总额约420亿元较期相关研究初增加5900万元在手订单充足我们认为随着宏观环境向好公司臭氧发生1国林科技300786SZ乙醛酸器主业有望修复产能逐步爬坡半导体清洗国产替代持续推进2023429半导体清洗臭氧专用设备国产替代持续推进根据公司公告目前公司半导体行2国林科技300786SZ2022年业系列产品已陆续交付客户验证已基本实现核心产品及器件全部国产化替代业绩短期承压看好乙醛酸及半导体技术迭代及系统应用方案开发也在同步进行半导体行业导入及产品验证门槛较清洗带来的新增长2023130高公司将致力于做好产品的基础上尽快完成产品导入和市场验证过程随着3国林科技300786SZ业绩短半导体行业的快速发展臭氧清洗需求将逐步扩大公司产品有望打入我国半导期承压乙醛酸项目及半导体清洗有体清洗设备市场打破进口垄断实现国产替代望带来新增长202297投资建议与估值由于公司新疆乙醛酸项目投产低于预期我们根据公司经营情况调整2023年-2025年盈利预测预计2023年-2025年的收入分别为488亿元932亿元1419亿元增速分别为669907523归母净利润分别为055亿元111亿元145亿元增速分别为2051018305维持增持投资评级风险提示项目推进不及预期疫情影响生产进度的风险核心技术更新及技术泄密的风险应收账款产生坏账的风险市场竞争加剧请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评国林科技300786SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股18402202120222023E2024E2025E流通A股百万股13760营业收入百万元496293488932141952周内股价区间元1228-2164-YOY234-410669907523净利润百万元761855111145总市值百万元291665-YOY-49-76320501018305总资产百万元171567全面摊薄EPS元084010030060079每股净资产元675毛利率354373333354327资料来源公司公告净资产收益率6114427893资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评国林科技300786SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2934889321419每股收益010030060079营业成本183326602954每股净资产679709769848毛利率373333354327每股经营现金流031197103043营业税金及附加771525每股股利015000000000营业税金率23151618价值评估倍营业费用313869104PE15390530826312016营业费用率105777473PB227224206187管理费用413985123PS997597313206管理费用率140819187EVEBITDA6515899641544研发费用18234568股息率10000000研发费用率61464948盈利能力指标EBIT1763126163毛利率373333354327财务费用-0469净利润率62112119102财务费用率-02080606净资产收益率14427893资产减值损失-1000资产回报率11294646投资收益1224投资回报率12397081营业利润1858120153盈利增长营业外收支0111营业收入增长率-410669907523利润总额1859120154EBIT增长率-80127271005290EBITDA41309451564净利润增长率-76320501018305所得税141010偿债能力指标有效所得税率37707962资产负债率265302409504少数股东损益-0000流动比率27242019归属母公司所有者净利润1855111145速动比率16171309现金比率08080401资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金259311278156应收帐款周转天数2249146017241811应收账款及应收票据203237511817存货周转天数6144270027003848存货3092414451006总资产周转率02030404其它流动资产138181293443固定资产周转率05081633流动资产合计90996915272422长期股权投资0000固定资产641645569433在建工程59134159134现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产52668098净利润1855111145非流动资产合计799907877733少数股东损益-0000资产总计1707187724053155非现金支出24246324401短期借款9999非经营收益-1545应付票据及应付账款170209418719营运资金变动1756-249-472预收账款0000经营活动现金流5836319078其它流动负债159185319561资产-166-339-287-256流动负债合计3384037461289投资40000长期借款99149223285其他1-16-34其它长期负债16151516投资活动现金流-126-355-290-252非流动负债合计115164238300债权募资89507462负债总计4535679841590股权募资3000实收资本184184184184其他-24-6-8-10普通股股东权益1249130414151560融资活动现金流67446651少数股东权益6666现金净流量-052-33-122负债和所有者权益合计1707187724053155备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月1日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评国林科技300786SZ信息披露分析师与研究助理简介郭雪北京大学环境工程新加坡国立大学化学双硕士北京交大环境工程学士拥有5年环保产业经验2020年12月加入安信证券2021年新财富第三名核心成员2022年3月加入德邦证券负责环保及公用板块研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明