核心观点
　　本篇报告我们聚焦航空供给侧时刻与飞机两大核心要素，结合最新发布的23年冬春航季民航预飞行计划，与空客发动机检修、波音制造新缺陷与东航商飞新订单等飞机供给侧新事件，来探究民航供给侧有哪些增量？供给降速逻辑是否仍然扎实？
　　时刻：23年冬春航季民航预飞行计划发布，时刻资源分配有哪些增量？1）国内：23年冬春国内计划航班量超19年同期23.5%；国内整体：成都海南放量、上海两场减量，干线航班量与航线双增、支线双减；国内分航司：国航、南航核心优势机场市占率提升，超级承运人强者恒强。2）国际：疫情后首次发布国际航班预飞行计划；国际整体：23年冬春国际计划航班量恢复至19年同期68%，东南亚、东亚和欧洲将贡献主要增量；国际分航司：春秋、南航领跑国际计划航班恢复率，吉祥国际航线收益品质有望提升，国航优质国际航线占比领先。
　　飞机：新制造缺陷或导致现役飞机运营及订单飞机交付数量不及预期，行业客机供给降速仍明确。1）当前飞机交付节奏：退出计划完成率高于引进完成率，23年飞机交付进度或低于22年报预期。截止23年8月，调整国航并表山航对完成率的影响后，23年客机净增数量完成率：东航（27.3%）<南航（39.3%）<吉祥（41.7%）<国航（61.5%）<春秋（71.4%）。2）波音：飞机制造新缺陷仍持续影响后续737MAX订单交付，产能及交付均不及预期。23年9月，波音仅向全球航司交付15架新737 MAX，是自21年5月交付11架该款飞机以来的最低月度交付水平。3）空客：A320系列发动机检修将减少24-25年可实际运营的现有飞机数量，若检修时间延长、检修范围扩大将增大供给限制。截止23年8月底，测算待检修的15-21年间生产的搭载PW1100发动机的A320系列飞机占总客机的比例约2%。4）商飞：海外制造商频现产能瓶颈及质量缺陷，飞机国产替代或加速，但受国际政治关系扰动，仍面临供应链限制的不确定性。23年9月东航与商飞新签100架C919订单，将使东航24-25年飞机增速分别提高0.6pct，使五大航合计飞机增速提高0.2pct；5）租赁公司：现有飞机及订单飞机普遍处于高出租率，同样面临制造商订单交付不确定性。截止23年9月30日，我们测算五大航合计23-25年的客机复合增速为4.2%，较22年报预期的复合增速提高0.2pct。但后续在波音737MAX交付延迟、空客及商飞潜在供应链瓶颈等因素制约下，实际供给增速或进一步低于测算数据，飞机供给降速逻辑仍扎实。
　　投资建议与投资标的
　　复盘历史航空大周期，对供需关系的预期为核心主导变量，油价、汇率影响股价波动，但不直接作为航空股价长期趋势的决定性力量，往往其通过隐含的经济预期来与航空股价产生关联。从供需关系预期层面，长期坚定看好航空大周期弹性。
　　1）供给端：行业飞机供给大幅降速明确；2）需求端：23年节假日已验证国内需求强韧性，若24年经济加速复苏，消费形势好转，则需求侧将具备更强增速预期；3）价格弹性：17年票价改革至今，头部核心航线已具备平均60%-70%的全票价涨幅，盈利空间广阔。若供需进一步反转，将推动航司全年量价齐升，释放盈利弹性。
　　航司层面，考虑普惠发动机检修的潜在影响差异与各航司最新航线与客群质量差异，建议关注中国国航(601111，未评级)、南方航空(600029，未评级)、春秋航空(601021，未评级)、吉祥航空(603885，未评级)、中国东航(600115，未评级)、华夏航空(002928，未评级)
　　风险提示
　　宏观经济不及预期、政策不及预期、地缘政治冲突风险、油价和汇率大幅波动风险、海外衰退导致的系统性市场风险、假设条件变化影响测算结果的风险

研究报告全文：行业研究深度报告交通运输行业看好维持航空供给侧有哪些新增量国家地区中国行业交通运输行业报告发布日期2023年10月19日23年冬春时刻资源及飞机供给分析核心观点本篇报告我们聚焦航空供给侧时刻与飞机两大核心要素结合最新发布的23年冬春航季民航预飞行计划与空客发动机检修波音制造新缺陷与东航商飞新订单等飞机供给侧新事件来探究民航供给侧有哪些增量供给降速逻辑是否仍然扎实时刻23年冬春航季民航预飞行计划发布时刻资源分配有哪些增量1国内23年冬春国内计划航班量超19年同期235国内整体成都海南放量上海两场减量干线航班量与航线双增支线双减国内分航司国航南航核心优势机场市占率提升超级承运人强者恒强2国际疫情后首次发布国际航班预飞行计王晶021-633258886072划国际整体23年冬春国际计划航班量恢复至19年同期68东南亚东亚和wangjingorientseccomcn欧洲将贡献主要增量国际分航司春秋南航领跑国际计划航班恢复率吉祥国执业证书编号S0860510120030际航线收益品质有望提升国航优质国际航线占比领先飞机新制造缺陷或导致现役飞机运营及订单飞机交付数量不及预期行业客机供给降速仍明确1当前飞机交付节奏退出计划完成率高于引进完成率23年飞燕斯娴yansixian1orientseccomcn机交付进度或低于22年报预期截止23年8月调整国航并表山航对完成率的影响后23年客机净增数量完成率东航273南航393吉祥417国航615春秋7142波音飞机制造新缺陷仍持续影响后续737MAX订单交付产能及交付均不及预期23年9月波音仅向全球航航空主业盈利能力大幅修复多重利好有2023-09-08司交付15架新737MAX是自21年5月交付11架该款飞机以来的最低月度交付望催化大周期演绎航空公司23H1半年报及23Q2季报综述水平3空客A320系列发动机检修将减少24-25年可实际运营的现有飞机数行业件量增速保持韧性关注公司基本面2023-08-20238量若检修时间延长检修范围扩大将增大供给限制截止年月底测算待检改善机遇7月快递行业月报修的15-21年间生产的搭载PW1100发动机的A320系列飞机占总客机的比例约周聚焦航司快递公布6月经营数据持2023-07-2324商飞海外制造商频现产能瓶颈及质量缺陷飞机国产替代或加速但受续推荐顺周期底部品种国际政治关系扰动仍面临供应链限制的不确定性23年9月东航与商飞新签100架C919订单将使东航24-25年飞机增速分别提高06pct使五大航合计飞机增速提高02pct5租赁公司现有飞机及订单飞机普遍处于高出租率同样面临制造商订单交付不确定性截止23年9月30日我们测算五大航合计23-25年的客机复合增速为42较22年报预期的复合增速提高02pct但后续在波音737MAX交付延迟空客及商飞潜在供应链瓶颈等因素制约下实际供给增速或进一步低于测算数据飞机供给降速逻辑仍扎实投资建议与投资标的复盘历史航空大周期对供需关系的预期为核心主导变量油价汇率影响股价波动但不直接作为航空股价长期趋势的决定性力量往往其通过隐含的经济预期来与航空股价产生关联从供需关系预期层面长期坚定看好航空大周期弹性1供给端行业飞机供给大幅降速明确2需求端23年节假日已验证国内需求强韧性若24年经济加速复苏消费形势好转则需求侧将具备更强增速预期3价格弹性17年票价改革至今头部核心航线已具备平均60-70的全票价涨幅盈利空间广阔若供需进一步反转将推动航司全年量价齐升释放盈利弹性航司层面考虑普惠发动机检修的潜在影响差异与各航司最新航线与客群质量差异建议关注中国国航601111未评级南方航空600029未评级春秋航空601021未评级吉祥航空603885未评级中国东航600115未评级华夏航空002928未评级风险提示宏观经济不及预期政策不及预期地缘政治冲突风险油价和汇率大幅波动风险海外衰退导致的系统性市场风险假设条件变化影响测算结果的风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明交通运输行业深度报告航空供给侧有哪些新增量目录时刻23年冬春航季民航预飞行计划发布时刻资源分配有哪些增量5国内23年冬春国内计划航班量超19年同期235核心机场打造超级承运人强者恒强5国内整体成都海南放量上海两场减量干线航班量与航线双增支线双减5国内分航司国航南航核心优势机场市占率提升超级承运人强者恒强6国际疫情后首次发布国际航班预飞行计划国际航线格局有何变化9国际整体23年冬春国际计划航班量恢复至19年同期68东南亚东亚和欧洲将贡献主要增量9国际分航司春秋南航领跑国际计划航班恢复率吉祥国际航线收益品质有望提升国航优质国际航线占比领先10飞机飞机制造缺陷或导致现役飞机运营及订单飞机交付数量不及预期行业客机供给降速仍明确12当前飞机交付节奏退出计划完成率高于引进完成率23年飞机交付进度或低于22年报预期12波音飞机制造新缺陷仍持续影响后续737MAX订单交付产能及交付均不及预期13空客A320系列发动机检修将减少24-25年可实际运营的现有飞机数量14商飞海外制造商频现产能瓶颈及质量缺陷飞机国产替代或加速但仍面临潜在供应链限制15租赁公司现有飞机及订单飞机普遍处于高出租率同样面临制造商订单交付不确定性17投资建议与投资标的19风险提示19有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2交通运输行业深度报告航空供给侧有哪些新增量图表目录图12019-2023年冬春航季国内周计划量5图223年和22年冬春航季国内总量对比5图32023年冬春航季千万级机场进出港周频及同比5图4北京两场各航季国内进出港周频6图5上海两场各航季国内进出港周频6图6航线分类型周频航班量航线数以及航线密度情况6图7各航系各航季国内计划航班量对比7图823年冬春各航系国内预飞行计划航班量结构7图923年夏秋各航系国内预飞行计划航班量结构7图1019年各航系国内预飞行计划航班量结构7图1123年冬春国内TOP20机场航班量航系占比8图1223夏秋国内TOP20机场航班量航系占比8图1319年冬春国内TOP20机场航班量航系占比8图1423年冬春国内航线各个时段内航系占比9图1523年冬春单航系国内航线时段结构9图1623夏秋单航系国内航线时段结构9图1719年冬春单航系国内航线时段结构9图182319年冬春国际航班各洲际地区航班量对比10图1923年冬春国际航班地区分布10图2019年冬春国际航班地区分布10图2123年冬春国际航班量各航系占比11图2219年冬春国际航班量各航系占比11图2323年冬春各洲际区域航司份额格局11图2419年冬春各洲际区域航司份额格局11图2523年冬春各航系国际航班区域结构12图2619年冬春各航系国际航班区域结构12图27南航23年1-8月飞机引进及退出情况13图28波音截止23年8月未交付中国客户订单情况14图29商飞I类供应商名录16图30国内外头部租赁公司23H1飞机出租率17图3123H1AIRLEASE披露的未来订单飞机交付及出租情况17表1基于各航司2022年报披露的客机数量增速未来客机增速以及截止23年8月的计划完成率12有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3交通运输行业深度报告航空供给侧有哪些新增量表2普惠发动机检修对我国运营客机影响测算14表3上市航系搭载PW1100G发动机的A320系列飞机情况15表4单独测算东航新签的100架C919订单对东航及五大航整体23-25年飞机增速影响15表5五大上市干线航司客机数测算17有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4交通运输行业深度报告航空供给侧有哪些新增量本篇报告我们聚焦航空供给侧时刻资源与飞机供给两大核心要素结合最新发布的23年冬春航季民航预飞行计划与空客发动机检修波音制造新缺陷与东航商飞新订单等飞机供给新事件来探究民航供给侧有哪些增量各航司在23年冬春新航季的国内外时刻资源呈现怎样的分配格局疫情前后有何变化飞机供给侧新事件频出下航空飞机引进最新预测如何供给降速逻辑是否仍然扎实时刻23年冬春航季民航预飞行计划发布时刻资源分配有哪些增量国内23年冬春国内计划航班量超19年同期235核心机场打造超级承运人强者恒强国内整体成都海南放量上海两场减量干线航班量与航线双增支线双减23年冬春国内航班总供给平稳2023年冬春航季国内客运航班周度计划航班量1111万班次日均159万班次同比19年冬春增长235同比22年冬春下降08图12019-2023年冬春航季国内周计划量图223年和22年冬春航季国内总量对比数据来源航班管家东方证券研究所数据来源航班管家东方证券研究所机场供给结构成都海南放量上海两场供给减量北京广州供给保持平稳分机场来看23年冬春机场计划航班量净增量TOP3分别为成都天府海口美兰深圳宝安周频分别增长1955554446班次净减量TOP3分别为上海浦东石家庄正定上海虹桥图32023年冬春航季千万级机场进出港周频及同比有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5交通运输行业深度报告航空供给侧有哪些新增量数据来源航班管家东方证券研究所图4北京两场各航季国内进出港周频图5上海两场各航季国内进出港周频数据来源航班管家东方证券研究所数据来源航班管家东方证券研究所航线供给结构资源分配向干线倾斜航线数与航班量呈现干线双增支线双减结构23年冬春干线航线数同比22年冬春净增9条航班量增长46航线密度增加18班次周支线航线则净减少284条航班量下降68航线密度同比22年持平图6航线分类型周频航班量航线数以及航线密度情况数据来源航班管家东方证券研究所国内分航司国航南航核心优势机场市占率提升超级承运人强者恒强有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6交通运输行业深度报告航空供给侧有哪些新增量分航司来看三大航中南航仍稳居国内计划航班量市占率第一23年冬春国内计划航班量市占率南航系达到2712同比19年冬春提高038pct国航国内计划航班量市占率提升显著23年冬春其国内航班市占率达到2260较19年冬春提高066pct民营航司中春秋国内计划航班量份额由19年冬春的230提升至23年冬春的292增长062pct东航吉祥华夏份额略有降低海航份额下降显著由19年冬春的1678下降至23年冬春的1507降幅达到171pct图7各航系各航季国内计划航班量对比图823年冬春各航系国内预飞行计划航班量结构班次春秋23冬春23夏秋19冬春吉祥系华夏70000314292228其他系6000083950000海航系150740000国航系226030000南航系200002712东航系1000018480国航系东航系南航系海航系吉祥系春秋华夏其他系数据来源Pre-Flight东方证券研究所数据来源Pre-Flight东方证券研究所图923年夏秋各航系国内预飞行计划航班量结构图1019年各航系国内预飞行计划航班量结构吉祥系春秋华夏吉祥系春秋其他系华夏320309216320230250其他系717843海航系海航系16781504国航系国航系21862194南航系南航系27582674东航系东航系18641936数据来源Pre-Flight东方证券研究所数据来源Pre-Flight东方证券研究所从核心机场时刻资源对比来看国航南航在各自优势机场市占率进一步提升呈现强者恒强态势北京两场23年冬春国航系在北京首都机场以7321的份额保持第一较19年冬春增长2571pct南航系23年冬春以4795的份额位列北京大兴机场市占率第一综合北京两场起降架次资源市占率国航4416较19年353pct南航2458较19年138pct东航1895较19年-427pct其他上海两场23年冬春航季东航在上海虹桥浦东分别以52134273的份额占据最多计划起降资源分别较疫情前19年冬春航季份额提升02pct124pct综合上海两场时刻有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7交通运输行业深度报告航空供给侧有哪些新增量资源23年冬春市占率东航4677较19年-002pct南航1523较19年-103pct国航1218较19年-033pct吉祥1175较19年008pct春秋848较19年-047pct广州深圳广州白云23年冬春南航以5453的起降架次份额位列白云机场市占率第一份额较19年冬春提高28pct深圳宝安23年冬春市占率国航3508较19年-208pct南航3268较19年072pct东航773较19年-135pct春秋329较19年053吉祥151较19年-01pct成都两场成都天府机场23年冬春国航与南航系平分秋色国航系3105南航系3075吉祥系218春秋系163成都双流机场23年冬春国航系以4974的份额位居第一较19年冬春提高1457pct成都两场合计市占率国航系领跑23年冬春国航系3730较19年213pct南航系3159较19年-041pct东航系1146较19年-292pct图1123年冬春国内TOP20机场航班量航系占比国航系东航系南航系海航系吉祥系春秋华夏其他系1009080706050403020100白天宝长首浦咸江大萧虹新美天黄禄双龙高太云府安水都东阳北兴山桥郑兰河花口流洞崎平堡数据来源Pre-Flight东方证券研究所图1223夏秋国内TOP20机场航班量航系占比图1319年冬春国内TOP20机场航班量航系占比国航系东航系南航系海航系吉祥系春秋华夏其他系国航系东航系南航系海航系吉祥系春秋华夏其他系100100808060604040202000白天宝长浦首咸江大萧虹禄新黄双天高地桃美首白长双宝咸江虹浦萧禄美高新龙地太天滨桃云府安水东都阳北兴山桥口郑花流河崎窝仙兰都云水流安阳北桥东山口兰崎郑洞窝平河海仙堡堡堡数据来源Pre-Flight东方证券研究所数据来源Pre-Flight东方证券研究所从起降时间点来看上市航司优质起降时段占比普遍提升国营航司仍具备更优质的时段结构国航东航具备时段优势早9点到晚9点之间的优质高峰时段占各航系全时段的比例23年冬春东航5753较19年1422pct国航5667较19年1701pct南航有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8交通运输行业深度报告航空供给侧有哪些新增量5506较19年-015pct春秋5412较19年2363pct吉祥5141较19年1220pct23年冬春0-6点的红眼低峰时段占各航司全时段比例华夏583国航系556东航系591南航系629春秋768吉祥872图1423年冬春国内航线各个时段内航系占比图1523年冬春单航系国内航线时段结构30高峰航线中等航线低峰航线高峰航线中等航线低峰航线1002580206015401020500南航系国航系东航系春秋吉祥系海航系其他系华夏南航系国航系东航系春秋吉祥系海航系其他系华夏数据来源Pre-Flight东方证券研究所数据来源Pre-Flight东方证券研究所图1623夏秋单航系国内航线时段结构图1719年冬春单航系国内航线时段结构高峰航线中等航线低峰航线高峰航线中等航线低峰航线100100808060604040202000南航系国航系东航系春秋吉祥系海航系其他系华夏南航系国航系东航系春秋吉祥系海航系其他系华夏数据来源Pre-Flight东方证券研究所数据来源Pre-Flight东方证券研究所取高峰航线为起降时间均在900-2100内的航班低峰航线为起降时间有至少一个在000-600之间的航班其余班次为中等航线航班数量中转联程转机不计入统算为一次航班国际疫情后首次发布国际航班预飞行计划国际航线格局有何变化国际整体23年冬春国际计划航班量恢复至19年同期68东南亚东亚和欧洲将贡献主要增量国际航班总体计划供给此次为19年疫情以来民航局首次发布国际航班计划23年冬春国际周度计划航班总量达到7535班较疫情前19年冬春计划航班量下降3176分区域供给有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9交通运输行业深度报告航空供给侧有哪些新增量从各洲际地区的计划航班量恢复率来看23年冬春航季国际计划航班量北非欧洲南非区域航线恢复领先均已恢复超19年冬春航季南北美州恢复落后23年冬春相较19同期未开设南美洲航线北美洲计划航班量仅为19同期的1184从各洲际地区的计划航班量占比角度23年冬春航季计划的东南亚航班占比较19年同期保持稳定欧洲大洋洲航班量占比显著提升西亚中亚北非略有提升北美州占比显著下降总体而言综合绝对航班数量及恢复率23年冬春计划国际航班量的恢复将主要由东南亚东亚和欧洲贡献图182319年冬春国际航班各洲际地区航班量对比班次23冬春19冬春23同比19冬春右轴600500050040004003003000200200010001000-1000-200数据来源Pre-Flight东方证券研究所图1923年冬春国际航班地区分布图2019年冬春国际航班地区分布大洋洲大洋洲北美洲北美洲东南亚东南亚504394466081欧洲东亚欧洲东亚962欧洲651欧洲大洋洲大洋洲东亚东亚3522西亚3669西亚东南亚南亚南亚4398北美洲东南亚北美洲中亚4349中亚北非北非数据来源Pre-Flight东方证券研究所数据来源Pre-Flight东方证券研究所国际分航司春秋南航领跑国际计划航班恢复率吉祥国际航线收益品质有望提升国航优质国际航线占比领先23年冬春航季南航系仍占据最多国际航班供给资源分航司国际航班23年冬春市占率南航系3149较19年245pct东航系2330较19年031pct国航系2191较19年-014pct春秋系1067较19年29pct吉祥系326较19年-162pct有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10交通运输行业深度报告航空供给侧有哪些新增量从国际计划航班数量恢复率来看春秋南航恢复领先23冬春较19年冬春国际计划航班恢复率春秋系937南航系740东航系692行业682国航系678华夏系500吉祥系421图2123年冬春国际航班量各航系占比图2219年冬春国际航班量各航系占比海航系吉祥系其他系春秋其他系吉祥系686326234777529488春秋华夏华夏1067海航系016022777国航系国航系2191南航系南航系220529043149东航系东航系23302299数据来源Pre-Flight东方证券研究所数据来源Pre-Flight东方证券研究所从核心优势洲际区域来看23年冬春以疫情前19年冬春航班量前五的区域数据来看南航国航优势区域东南亚北美洲欧洲的集中度提升东航优势区域东亚竞争更加激烈南航系市占率第一的传统优势区域中东南亚北美洲23冬春南航市占率达到36183934较19年冬春分别提高15pct1313pct国航系市占率第一的传统优势区域中欧洲23冬春国航市占率达到4455较19年冬春提高157pct东航系市占率第一的传统优势区域中东亚23冬春东航市占率达到2555较19年冬春降低208pct23冬春春秋在东南亚东亚市占率分别较19年冬春提高481pct259pct到13341364吉祥系在东南亚和东亚的市占率则有所下降图2323年冬春各洲际区域航司份额格局图2419年冬春各洲际区域航司份额格局南航系东航系国航系春秋南航系东航系国航系海航系海航系吉祥系其他系华夏春秋其他系吉祥系华夏100100808060604040202000北非东亚欧洲南亚西亚中亚北亚东非南非西亚东亚欧洲南亚中亚北非北亚南非东非东南亚北美洲大洋洲南美洲东南亚北美洲大洋洲数据来源Pre-Flight东方证券研究所数据来源Pre-Flight东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11交通运输行业深度报告航空供给侧有哪些新增量从各航司内部自身区域布局来看对比23年冬春与19年冬春南航系加大了在东亚欧洲大洋洲的国际航班布局东航系的国际区域分布则变得更加均衡减少了东亚区域航班占比转而增加了在东南亚欧洲大洋洲南亚的航班国航系减少了东亚航班占比重点增大了在东南亚欧洲区域的航班布局春秋国际区域分布从19年冬春的以东亚航班为主切换成23年冬春的以东南亚航班为主吉祥减少了东南亚航班占比转而大幅增加在东亚和欧洲的航班布局各国际区域航线总体收益能力一般东亚航线中美航线中欧航线其他航线预计上述计划航班量的调整将对各航司国际航线的整体收益品质产生一定影响吉祥等高收益品质航线占比提升的航司其国际航线收益品质有望提升同时综合23年冬春航班量选择以东亚欧洲航线占比来衡量各航司总体国际航班收益质量则23年冬春吉祥系6829国航系5512东航系4772春秋系4502南航系3375国际航线收益品质预计吉祥与国航领跑图2523年冬春各航系国际航班区域结构图2619年冬春各航系国际航班区域结构东南亚东亚欧洲大洋洲西亚南亚东南亚东亚欧洲北美洲大洋洲南亚西亚北美洲中亚北非北亚南非东非中亚北亚东非北非南非南美洲100100808060604040202000南航系东航系国航系海航系春秋系吉祥系华夏系东航系国航系春秋系海航系吉祥系华夏系南航系数据来源Pre-Flight东方证券研究所数据来源Pre-Flight东方证券研究所飞机飞机制造缺陷或导致现役飞机运营及订单飞机交付数量不及预期行业客机供给降速仍明确当前飞机交付节奏退出计划完成率高于引进完成率23年飞机交付进度或低于22年报预期截止23年8月上市航司23年的飞机交付进度低于22年报规划目前飞机净增情况截止23年8月调整国航并表山航对完成率的影响后23年客机净增数量完成率东航273南航393吉祥417国航615春秋714截止8月五大航合计完成率为418考虑月度交付节奏后部分航司交付情况仍略低于2022年报规划表1基于各航司2022年报披露的客机数量增速未来客机增速以及截止23年8月的计划完成率上市航司2022年报披露客机2022增速截止23年8月计划完成率2023E增速2024E增速2025E增速国航22615173730东航312732834-02南航20393645753有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12交通运输行业深度报告航空供给侧有哪些新增量春秋277146011473吉祥004171099875合计23418424832数据来源公司公告东方证券研究所注数据已剔除国航并表山航对增速可比性的影响23年1-8月供给端客机退出完成率高于引进计划完成率导致航司飞机净增数量普遍慢于预期以南航引进进度为例23年1-8月飞机引进较22年报规划的完成率26低于退出完成率58图27南航23年1-8月飞机引进及退出情况架251-8月累计数量1-8月较22年报披露的计划完成率70602050154010302051000引进退出数据来源公司公告东方证券研究所而对于各航司24-25年更长期的飞机数量规划实现率我们认为由于波音的订单飞机面临737MAX新制造缺陷空客的现役飞机面临A320系列的发动机检修以及租赁公司普遍高出租率后续航司24-25年实际可运营的飞机数量或低于预期波音飞机制造新缺陷仍持续影响后续737MAX订单交付产能及交付均不及预期737MAX飞机引进的实质影响仍未完全消除23年以来波音系存量737MAX订单仍未对中国客户实现交付以南航为例23年1-8月南航波音系仅交付2架B777货机波音系客机交付0架23年原预期交付波音客货机共41架进度远低于22年报披露的计划根据波音官网截止8月未交付订单数据南航在波音共有34架飞机仍未交付全部为737MAX机型同时23年1-8月波音未向中国客户交付除B777货机以外的任何机型波音737MAX发现的新制造缺陷将导致其737MAX飞机交付及产量进一步减少在21年底获得适航指令和23年通过AEG评审后737MAX在我国复飞和恢复引进的硬性政策限制已基本全部消除但23年4月波音的机身供应商SpiritAeroSystems发现了最新的737MAX制造缺陷需要对737MAX8机尾压力舱壁上钻孔不当进行检查和修复该缺陷修复较为复杂影响了波音库存中四分之三的737MAX飞机预计将进一步降低737MAX如期交付的可能性9月波音737MAX交付量触及两年多来的最低月度交付水平23年9月波音仅向全球的航空公司交付了15架新的737MAX飞机这是其自21年5月交付11架该款飞机以来的最低月度交付有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13交通运输行业深度报告航空供给侧有哪些新增量水平波音高管曾表示23年将努力实现月均生产38架737MAX的目标但其在9月实际只生产了22架该款飞机产能恢复同样不及预期预计受737MAX飞机新制造缺陷影响上市航司披露的24-25年的波音飞机的引进交付数量将低于2022年报预期行业供给侧飞机增量仍存限制图28波音截止23年8月未交付中国客户订单情况数据来源波音官网东方证券研究所空客A320系列发动机检修将减少24-25年可实际运营的现有飞机数量PW1100G发动机检修影响在役A320系列客机运营或进一步加大23-26年飞机供给端数量限制23年9月国航飞机A320NEO新加坡发动机故障事件触发搭载PW1100G的A320系列飞机的进一步检修普惠公司预计未来三年将召回用于A320neo系列的PW1100G发动机并对其进行质量问题检查该部分有质量缺陷的发动机处于15-21年间制造RTX公司最初估计每台发动机的维修时长为60天但目前或预计将延长至300天根据航班管家数据截止23年8月底中国民航A320系列机队规模1870架其中搭载PW1100发动机的机队规模为237架占总客机规模的6若进一步考虑生产及交付年限则测算15-21年间生产的搭载PW1100发动机的A320系列飞机占总客机的比例约2目前该发动机检修事件在国内的影响传导还未有明确结果若后续检修时间延长检修范围扩大等情形发生在缺少备发的情况下将缩减行业可运营飞机数量进一步减少23-26年国内飞机供给但该供给收缩目前不构成航空供给侧的行业性的巨大负面冲击因此反而或通过边际略微增大全行业供给限制的方式催化航空后续供求关系反转受该发动机检修影响较小的航系更有望受益表2普惠发动机检修对我国运营客机影响测算项目数量单位23H1中国客运飞机数量3960架23年8月底中国民航A320系列机队规模1870架搭载PW1100发动机的A320系列机队规模237架搭载PW1100发动机的A320系列机队占总客机比例615-21年生产的搭载PW1100发动机的A320系列占总客机比例估算值2数据来源航班管家公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14交通运输行业深度报告航空供给侧有哪些新增量截止23年8月底国内航司中国航南航吉祥华夏航空该发动机型占比较高东航春秋由于采用的是CFM发动机未受影响其中以航系并表飞机数量口径计各航系潜在受影响飞机数量国航78架吉祥28架南航24架华夏12架潜在受影响飞机数量占各上市航司总客机的比例吉祥24华夏18国航9南航3表3上市航系搭载PW1100G发动机的A320系列飞机情况搭载PW1100G发动机航系持股航系影响航系并占各自客机航系航司的A320系列飞机数量航司比例合计表飞机数量总数比例吉祥系吉祥航空28100282824中国国航49100国航系78789深圳航空2951南方航空24100南航系78243四川航空5439华夏系华夏航空12100121218数据来源航班管家公司公告东方证券研究所商飞海外制造商频现产能瓶颈及质量缺陷飞机国产替代或加速但仍面临潜在供应链限制C919是中国首款按照最新国际适航标准研制的干线民用飞机又称国产大飞机座级为158至168座对标波音B737和空客A320在当前海外波音空客的上述两款机型面临质量缺陷及产能瓶颈的背景下叠加国内航司未来将面临的租赁到期潮和老旧飞机淘汰预计商飞将主要发挥替代效应2023年9月28日东航与商飞增订100架C919目录价格合计约为99亿美元成为当前C919大型客机的全球最大用户此次购买的C919将于2024年至2031年分批交付其中2024年计划交付5架2025年至2027年每年计划交付10架2028年至2030年每年计划交付15架2031年计划交付20架东航未来可能根据市场情况和公司运力规划调整该批飞机的具体引进时间和机型本次引进的飞机一方面是补充东航现有的大量存量因机龄较大以及租赁到期等原因即将陆续退出的窄体客机符合其中长期机队规划的发展需要另一方面将有利于优化东航窄体机机队结构形成一定规模的国产机队规模化或也预示着国内国产飞机替代进程有望加速结合公司航网规划目标本次东航飞机引进后将主要投放至公司主基地市场及重要商务旅游干线市场以努力提升其整体收益水平属于正常范围的可控运力引进此次订单签订前后东航23-25年的飞机预计增速将分别由此前2022年报披露的2834-02变为284004将使东航24-25年飞机增速提高06pct使五大航合计飞机增速提高02pct表4单独测算东航新签的100架C919订单对东航及五大航整体23-25年飞机增速影响客机增速2023E2024E2025E东航284004C919新签订单后五大航合计425034C919新签订单前东航2834-02有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15交通运输行业深度报告航空供给侧有哪些新增量五大航合计424832数据来源公司公告东方证券研究所但当前C919的供应链体系与美国息息相关商飞C919后续的放量生产仍面临中美国际政治关系不确定性的影响2020年12月美国商务部工业和安全局BIS将上海飞机制造有限公司等58家中国实体列入首份军事终端用户MEU清单要求美国供应商在向清单用户出口特定产品时申请出口许可证上飞是中国商飞旗下的总装制造厂负责C919ARJ21等机型的总装制造同时当前C919采用的惟一一款发动机是CFM公司通用电气和法国赛峰集团的合资公司生产的LEAP-1C航电机载设备供应商则包括霍尼韦尔伊顿集团等美国航空巨头22年2月7日美国商务部又将33家中国实体纳入未经核实清单要求美国实体向这些实体出口再出口或转移受美国出口管理条例管辖的物项时必须申请出口许可名单包含中国第二重型机械集团德阳万航模锻有限责任公司而万航模锻是中国商飞的供应商之一III类供应商官网资料显示万航模锻承担了C919机身机翼起落架舱门等7大部段上百项关键件的研制生产提供超过2000多件试验件和装机件若中美国际政治关系发生扰动上述出口管制政策或给C919未来的量产交付造成影响图29商飞I类供应商名录系统I类供应商国别系统I类供应商国别CFM国际美法合资柯林斯美国加普惠加拿大利勃海尔法国发动机赛峰法国美捷特英国通用电气美国穆格美国菲舍尔奥地利派克美国航天海鹰中国陕西航空电气中国航天特种材料及工艺技术研究所中国上海航空测控技术研究所中国江西昌河中国上海航空电器中国江西洪都中国四川九洲中国浙江西子中国松下电器日本机体中航成飞中国机载设备泰雷兹法国中航飞机股份有限公司中国唐纳森美国霍尼韦尔与中航西安飞行自中航光电中国西安鸿翔飞控动控制技术有限公司合资中航哈飞中国中电科航空电子中国中航济南特种结构研究所中国中航南京金城中国中航沈飞中国中航西安飞行自动控制研究所中国昂际航电GE和中航工业合资中航西安航空计算技术研究所中国标翼美国卓达宇航法国机载设备航空工业南京机电中国福克荷兰霍尼韦尔美国数据来源商飞官网各公司官网东方证券研究所总体来看商飞新增订单主要是在海外飞机制造商面临制造缺陷和产能瓶颈的背景下国产替代的加速但后续商飞的进一步放量或仍面临关键零部件的进口受阻产能爬坡等潜在限制对航空供给侧增量有限综合考虑23Q3边际新增的PW1100G发动机检修以及东航新增的100架商飞订单影响后截止2023年9月30日我们测算五大上市航司23-25年的客机复合增速为42较2022年报预期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16交通运输行业深度报告航空供给侧有哪些新增量的复合增速提高02pct但后续在波音737MAX交付延迟空客及商飞潜在供应链瓶颈等因素影响下实际供给增速或进一步低于测算数据飞机供给降速逻辑仍扎实表5五大上市干线航司客机数测算19-2523-25客机数20192020202120222023年8月2023E2024E2025E复合增速复合增速国航6947027417578968829159435234东航7237257527757817978298322422南航84885186287990192998210343455春秋991081131161211231371476893吉祥96981101101151151271376191合计246024842578263728142846299030933942数据来源航班管家公司公告东方证券研究所租赁公司现有飞机及订单飞机普遍处于高出租率同样面临制造商订单交付不确定性除了从飞机制造商处直接购买引进飞机外航司也会从租赁公司处租赁引进飞机从已有飞机的出租率来看23H1海内外头部租赁公司的现有飞机已出租率普遍在95以上其中海外AIRLEASEAERCAP截止23H1未来3-6个月的飞机出租率分别达到999998从订单飞机的出租率来看通常飞机进入生产流程约需要2年左右因此对于租赁公司新引进的飞机需要提前15-2年即确定最终租赁方以方便制造商有针对性地配置客户需要的发动机型号座舱布局内饰涂装等个性化设施以海外头部飞机租赁商AIRLEASE在2023半年报披露的未来订单飞机出租情况其23-24年预计将收到的订单飞机均已100实现预定出租因此无论是短期23Q4还是中期24年一旦航空需求起量飞机租赁商能够临时额外提供给航司的飞机租赁供给将十分有限图30国内外头部租赁公司23H1飞机出租率图3123H1AIRLEASE披露的未来订单飞机交付及出租情况9999架AIRLEASE预计每年新交付23H1100100AIRLEASE预计每年新交付中已出租的1209900新交付订单的出租比例9910098008010010098806097626096952040384095272020940209392中银航空租赁国银金租AIRLEASEAERCAP数据来源公司公告东方证券研究所注airleaseaercap的数据为截止23H1的未来3-6个月已出租率数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17交通运输行业深度报告航空供给侧有哪些新增量此外租赁公司同样面临订单飞机交付的不确定性最终可能穿透影响到航司飞机引进根据AIRLEASE在2023年半年报中的披露波音和空客表示希望提高订单飞机生产率但二者还未实现实际有意义的增产按照目前的生产率AIRLEASE认为短期内飞机制造商订单的交付延迟不会有所改善并被告知延迟可能会持续到2029年截止23H1AIRLEASE仍在与波音和空客进行讨论以确定交付延迟的程度和持续时间但其还无法确定这些延迟的全部影响因此综合来看无论是短期23Q4中期24年还是长期25年飞机供给降速逻辑仍然明确若24年需求进一步增长受限的供给将加大供需矛盾促进航空票价与客座率的双升有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18交通运输行业深度报告航空供给侧有哪些新增量投资建议与投资标的复盘历史航空大周期对供需关系的预期为核心主导变量油价汇率一定程度影响股价波动但不直接作为航空股价长期趋势的决定性力量往往其通过隐含的经济与需求预期来与航空股价产生关联从供需关系预期层面长期坚定看好航空大周期弹性1供给端飞机供给低速增长行业大幅降速明确2需求端23年五一暑运国庆中秋等节假日已验证国内需求强韧性若24年经济加速复苏消费形势好转则需求侧将具备更强增速预期3价格弹性17年票价改革至今TOP10核心航线已具备平均60-70的全票价涨幅盈利空间广阔若供需进一步反转将推动航司全年量价齐升演绎盈利弹性油价层面短期23Q4油价仍处于高位高燃油成本和高燃油附加费分别对成本端和需求端形成一定压制燃油附加费对于新增航油成本的覆盖能力与客座率相关其中绝大部分通过燃油附加费直接转嫁少部分可通过提高票价转嫁若24年需求能进一步全面强劲复苏则无需过度担心油价对航空股盈利扰动汇率层面汇率本身形成的汇兑损益为不可持续项目历史上汇率的波动单独较少作为周期的关键主导变量长期趋势性重大政策变动除外但短期高汇率对航空股价存在一定压制影响展望明年若国内经济表现预期强于国外美国停止加息汇率有望企稳汇兑损益对盈利的影响有望减弱甚至反转航司层面考虑普惠发动机检修的潜在影响差异与各航司最新航线与客群质量差异建议关注中国国航601111未评级南方航空600029未评级春秋航空601021未评级吉祥航空603885未评级中国东航600115未评级华夏航空002928未评级风险提示1宏观经济不及预期投资外贸消费走弱等导致宏观经济不及预期使航空量价复苏低于预期2政策不及预期若国际航班恢复政策和消费刺激政策的出台及执行不及预期则会导致国际及国内航班恢复程度不及预期3地缘政治冲突风险若俄乌冲突等国际地缘政治冲突恶化或持续时间超预期则可能导致国际航班恢复不及预期4油价和汇率大幅波动风险若油价大幅上涨汇率大幅贬值则会导致航司产生超预期航油成本和汇兑损失导致其盈利承压5海外衰退导致的系统性市场风险航空股具有高属性若海外衰退超预期引起市场下行则航司股价面临大幅下行风险6假设条件变化影响测算结果的风险本文中包含较多测算及预测该系列测算及预测仅基于限定的理论情况用于帮助理解由于现实受多种因素影响与理论测算结果可能存在较大差距同时如果假设前提等发生重大变化同样可能使测算及预测与现实不符从而带来风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19交通运输行业深度报告航空供给侧有哪些新增量分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明20