氧化铝价格在2023年3季度呈现出大幅上涨的走势，进入9月份后呈现出宽幅震荡、大起大落的走势。
　　3季度价格单边上涨的主要驱动主要在于三个方面，即成本上扬、需求改善、供应受阻。成本方面，烧碱、能源、矿石等价格上涨，相比6月底，9月底动力煤上涨约200元/吨，烧碱折百上涨约700元/吨，该部分带来约200元成本的上移；需求方面，电解铝运行产能达到4304万吨，环比6月初4108万吨运行产能增加4.67%，投机的期现需求也提振了现货市场；供应方面，矿石的紧张限制了产能的释放，秋冬季环保限产也制约了焙烧炉的效率，供应层面受到明显的压制，开工产能持续处于8500万吨下方；
　　十一节后，基本面开始出现变化，价格波动起伏也开始较为明显；主要矛盾在于两个方面，成本支撑的逻辑开始回落；供需基本面的强现实弱预期博弈；
　　交易策略方面，大部分时间氧化铝成本定价为主，供需及事件定价为辅；高成本区间看山西河南，预计Q4山西河南地区成本在2800~3000之间，那么氧化铝的价格下限会向该区间靠拢；但远期宽松的预期会抑制价格高度，Q4预计仍可高抛低吸，围绕2900~3200的震荡区间操作。

研究报告全文：大宗商品研究所有色研发报告氧化铝专题报告2023年10月19日氧化铝价格大起大落背后的基本面博弈分析研究员王颖颖第一部分摘要期货从业证号F3039600氧化铝价格在2023年3季度呈现出大幅上涨的走势进入9月份后呈现出宽幅震荡大起大落的走势投资咨询从业证号3季度价格单边上涨的主要驱动主要在于三个方面即成本上扬需求改善供应Z0014913受阻成本方面烧碱能源矿石等价格上涨相比6月底9月底动力煤上涨约联系方式200元吨烧碱折百上涨约700元吨该部分带来约200元成本的上移需求方021-65789219面电解铝运行产能达到4304万吨环比6月初4108万吨运行产能增加467投wangyingyingqh1chinastockco机的期现需求也提振了现货市场供应方面矿石的紧张限制了产能的释放秋冬季mcn环保限产也制约了焙烧炉的效率供应层面受到明显的压制开工产能持续处于8500万吨下方十一节后基本面开始出现变化价格波动起伏也开始较为明显主要矛盾在于两个方面成本支撑的逻辑开始回落供需基本面的强现实弱预期博弈交易策略方面大部分时间氧化铝成本定价为主供需及事件定价为辅高成本区间看山西河南预计Q4山西河南地区成本在28003000之间那么氧化铝的价格下限会向该区间靠拢但远期宽松的预期会抑制价格高度Q4预计仍可高抛低吸围绕29003200的震荡区间操作111大宗商品研究所有色研发报告图1氧化铝期货价格走势图数据来源文华财经第二部分基本面供需情况一成本冲高回落一成本是3季度上涨的核心驱动之一根据阿拉丁数据9月全国氧化铝加权平均完全成本为26879元吨环比涨67元吨同比降968元吨以当月国产现货加权月均价29613元吨算氧化铝行业平均盈利2734元吨分地区来看9月山西地区氧化铝加权完全成本27806元吨环比涨442元吨河南地区氧化铝加权完全成本29287元吨环比涨493元吨23年6月份伊始河南地区进入雨季黄河沿岸对于环保安全的要求更高加上更加严格的执行矿山复垦治理工作河南三门峡地区的矿山已经停产这使得河南矿石供应进一步的萎缩三门峡地区铝土矿山此前一度供应着90万吨月的铝土矿Q3基本全部停采这对当地的矿石供应来说是个不小的冲击5月河南三门峡地区6850品味的矿石含税报价在580元吨而近期基本在600620元吨左右按照高级区间涨幅40元吨达到历史高位内陆矿带来氧化铝成本约90元吨的抬升211大宗商品研究所有色研发报告而进口矿方面几内亚地区进入雨季几内亚的发货减少中国的铝土矿到港在8-11月份会相对减少单价方面截止9月底几内亚CIF矿报价685美元吨环比6月初66美元上涨25美元吨但是汇率贬值约03进口矿带来氧化铝成本上涨120元吨烧碱价格和能源价格明显上涨带动全国氧化铝加权完全成本保持上移成本变动幅度相对快于三季度前两个月尤其是烧碱在9月进入旺季后价格端运行偏强涨幅不断扩大在需求高稳装置检修和资金介入积极的多重因素影响下烧碱用户备货积极性明显提升贸易商入市操作节奏也明显加快现货烧碱价格受到明显支撑89月份烧碱价格折百上涨720元吨进入10月后晋豫两地区烧碱价格再度上调300500元10月份氧化铝成本将会进一步上升二成本在Q4开始回落氧化铝成本大头主要集中在矿石烧碱能源方面当前成本率先从烧碱价格开始回落烧碱基本面转淡10月16日山东大厂开始调降烧碱价格打响价格回落的第一枪宏拓调降32浓度液碱从935元降至900元吨带来氧化铝成本约20元吨下移19号进一步下调40元至860元吨氧化铝成本进一步下调225元吨随着10月检修结束烧碱有趋势性累库预期烧碱利润高位估值偏高现货压力增加截至10月16日烧碱利润周度下降45元吨至848元吨氯碱综合利润降154元吨至376元吨利润仍然较高图2烧碱折百价格季节性图332烧碱厂库库存311大宗商品研究所有色研发报告数据来源IFIND隆众图4烧碱开工图5动力煤价格开始回落数据来源IFIND隆众图6煤炭进口维持高位图7煤炭发运开始恢复数据来源IFIND隆众其次煤炭基本面转弱价格冲高回落坑口煤炭产量陆续恢复高价抑制需求坑口价涨势放缓局部平稳大秦线运量恢复正常随着发运利润恢复呼局批车数有所增加港口调入增至高位港口库存2220万吨附近货源紧张局面暂缓港口煤价高位回落大秦线秋检期间运量在100万吨附近港口调入平稳港口库存开始累库货源紧张局面暂缓终端电厂日耗大幅回落沿海电厂日耗降至同期水平大量进口煤叠加长协供应电厂市场煤采购意愿不高且迎峰度夏结束下游需求有所转弱不过受限于市场煤量依旧有限贸易商低价抛货暂未发生非电需求强劲港口411大宗商品研究所有色研发报告煤价见顶弱势回调为主二供需强实现弱预期的博弈激烈一强现实支撑当前价格从消费端看一方面电解铝需求维持高位截至9月28日根据阿拉丁数据电解铝运行产能达到4304万吨环比6月初4108万吨运行产能增加467相当于氧化铝需求环比增长了467另一方面投机需求也提供了较多的支撑从9月初大涨以来期现商积极入市由于氧化铝期货上市之初传统产业介入较少现货市场跟涨较慢期货波动较大期现两者的不同步提供了期现套利的良好时机期现商的介入锁定大量现货阶段性提供了较多的现货购买力支撑而且期现商现货采购价格多数跟盘走报价明显高于刚需现货采购价带来价格的支撑图8电解铝产量维持高位图9基差扩大吸引套利锁货数据来源IFINDMS银河期货从生产端看一方面11月之前矿石供应偏紧抑制产量释放一方面中原地区矿石尚且维持偏紧的局面另一方面进口矿受几内亚雨季影响发运的因素还在延续另一方面环保限产及检修抑制产量释放进入秋冬季后北方地区环保减511大宗商品研究所有色研发报告产的事件会络绎不绝虽然短暂的停焙烧对实际最后的产量影响有限但是会导致阶段性发货减少现货市场紧张图10河南地区矿石产量图11几内亚矿石进口情况数据来源IFINDSMM图122023年以来氧化铝开工产能震荡走弱图13氧化铝供需阶段性偏紧数据来源IFINDSMM供需错在短缺截至10月16日氧化铝建成产能10342万吨运行产能8375万吨电解铝建成产能44611万吨运行产能4307万吨按照193生产系数及200万吨非铝估算当前氧化铝理论需求约8500万吨运行产能供需短期呈现短缺的格局存在约年化125万吨年化产能的供需短缺611大宗商品研究所有色研发报告二远期预期较弱从需求端看电解铝产能天花板同样是氧化铝需求的产能天花板未来氧化铝需求端的封顶本身就是较大的利空而近期秋冬季电解铝减产的风险存在同样也是氧化铝需求的潜在利空点从供应端来看不仅仅当下的开工率维持较低的水平而且未来氧化铝的新增产能仍然较多20242025年国内预计仍有360520万吨产能要投产释放海外有380555万吨产能要释放远期洗牌的压力仍然存在此外Q3利多的期现套利在后期逐渐转为利空因素89月份生产的仓单在春节前后即将过仓单保质期而不得不拉出仓库销售从之前的消费转为后面的供应形成后期的利空点图14当前开工率维持较低数据来源IFIND711大宗商品研究所有色研发报告图15远期待投产计划数据来源IFIND第三部分投资逻辑或交易策略一影响价格波动的主要因子分析复盘过去一段时间的氧化铝价格涨跌驱动影响价格涨跌的因子按照影响大小可以列为5类海外减产成本驱动国内减产需求变动铝价波动如下图811大宗商品研究所有色研发报告图16氧化铝价格走势与大行情背后的核心关键词数据来源IFIND二中短期交易策略分析从短期而言氧化铝的供需基本面整体偏紧但是从更大的格局来看氧化铝维持宽松的局面而宽松的局面之下成本端在定价的逻辑中就会占据主导地位而当前的偏紧的现实会通过现货市场政策干扰来影响情绪和提振价格所以短期内预计氧化铝价格或将维持区间震荡的格局在成本线上方震荡为主而中长期伴随干扰的减少价格在宽松的氧化铝的压制下会再度回归到高边际成本区间上下进行博弈甚至回归到高边际成本线下方911大宗商品研究所有色研发报告图16氧化铝成本与价格走势数据来源IFIND高成本区间看山西河南预计Q4山西河南地区成本在28003000之间前高后低那么氧化铝的价格下限会向该区间靠拢冲高回落的概率更大一些价格高位看电解铝的接受程度及意外事件的干扰程度但多数都是短期的干扰目前尚未看到有支撑价格大涨的驱动因投机情绪提升的价格难长期有效Q4预计仍可高抛低吸在29003200的震荡区间波段操作长期保值单子可以在震荡区间上沿逐渐布局2402合约及后续的空单1011大宗商品研究所有色研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司大宗商品研究所北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层Floor3133IFCTower8JianguomenwaiStreetBeijngPRChina上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloorNo501DongDaMingRoadSinarMasPlazaHongkouDistrictShanghaiChina全国统一客服热线400-886-7799公司网址wwwyhqhcomcn1111