事项：
　　近期我们对珍酒李渡渠道及终端进行调研，就市场关心的三季度经营情况，双节旺季动销表现等问题进行深入交流。现将内容反馈如下：
　　评论：
　　三季度动销较优，珍十五增速回暖。据渠道调研反馈，公司7-8月淡季动销稳健，9月积极备货双节旺季增速有望提振，三季度整体维持较高周转，预计动销增速25%左右。分品牌看，珍酒品牌，各价格带均保持较高增长，增速快于整体，高端酒珍三十、真实年份酒团购市场延续优秀增长表现，次高端珍十五系列上半年以瘦身为主，削减非标产品，三季度珍十五标品占珍十五系列比重已提升至75%左右，增速亦环比快速回暖，带动次高端价格带实现较快增长。中档价格带承接部分低线宴席需求，但增速整体低于中枢。李渡同期基数相对较高，增速有所回落。湘窖、开口笑增速低于整体中枢水平。
　　渠道健康度持续提升，核心市场保障增长。公司二季度调整渠道模式，事业部进一步细化，体验馆划分至珍酒事业部，高档事业部聚焦开拓五星合伙人，持续挖掘高价值客户，单体经销商规模亦有明显提升。市场端双节动销周转较快，扫码红包投放下，开瓶率明显提升至40%左右，库存维持合理水位，渠道健康度持续提升。区域方面，基地市场双节反馈相对较好，保持稳健增长。广东市场酱酒氛围深厚，潜力十足，珍酒加大投放背景下，有望贡献额外增长，湖南市场亦具备拓展潜力，江西市场李渡持续深耕下，亦有望实现更好增长。
　　结构持续升级，费投整体可控。三季度次高端珍十五提速带动产品结构上移，叠加自产基酒导入摊薄成本，毛利率有望小幅抬升。市场端费投整体可控，双节费投力度环比端午有所下降，局部区域品牌起势后，扫码红包投入有所收缩，同时考虑去年三季度起销售人员已逐步扩招，基数影响相对较小，销售费用率整体可控。展望四季度及来年，结构抬升叠加自产基酒优化成本，毛利率有望持续抬升，利润弹性或可持续释放。
　　经营务实渠道健康，蓄力Q4及来年。展望四季度及明年，公司有望维持稳健增长中枢：一是公司经营相对务实，未向渠道压货，叠加双节动销提振明显，库存环比下降至良性水平，Q4或可轻装上阵，经营更加从容，为春节开门红打好基础。二是明年上半年低基数，叠加扫码红包等政策助力，春节动销有望维持较好增长态势。三是公司积极寻求增量，区域上持续加大广东市场投放，有望贡献核心增量，湖南市场在珍酒的逐步导入下亦可实现更高增长；产品上珍酒高端、次高端价格带或有推新，李渡或加码中档酒产品，拓宽产品矩阵；渠道端持续发力团购，加强五星合伙人招募，培育优质经销商群体。
　　投资建议：三季度动销较优，全年任务完成确定性进一步提升，维持“强推”评级。三季度各价格带均实现较优增长，经营质量环比好转，Q4低基数下或可实现更高增长，亦为明年春节打下较好基础，增长中枢有望维持；且产品结构持续升级叠加自产基酒逐步使用后摊薄成本，利润弹性有望加速释放。我们维持公司2023-2025年EPS预测为0.48/0.62/0.77元，考虑估值切换，我们以24年EPS为基准，给予20倍估值，对应目标价14港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：消费复苏放缓、酱酒行业竞争加剧、渠道招商不及预期。