事项：
　　公司公布2023半年度业绩公告。2023上半年，公司实现主营业务收入13.34亿元（+17.2%），净利润2.24亿元（+19.3%），经营性现金流3.37亿元（+23.4%）。业绩符合预期。
　　评论：
　　主营业务恢复迅速，收益端稳步增长。2023H1公司实现收入13.34亿元（+17.2%），保持较快增长，主因：1）美国业务、深圳业务及四川锦欣西囡医院（毕昇院区）因疫情后业务恢复而产生的收益增加；2）昆明业务收益并入本集团导致收益增加。
　　疫情后业绩逐步恢复。分地区看，1）2023H1，公司成都地区实现营业收入6.87亿元（-2.0%），主因向锦江生殖中心收取的管理服务费减少；同时成都锦欣健康管理有限公司销售药品、消耗品及设备收益减少。2）深圳地区营业收入为1.88亿元（+13.8%），除IVF治疗周期数目增加外，其特需服务需求增加，中山医院每个IVF治疗周期的平均支出增加。此外，2023H1昆明和武汉地区分别实现收入1.23亿元和0.17亿元。3）23H1公司香港业务实现收入0.31亿元（+16.1%）。4）2023H1公司美国业务实现收入2.88亿元（+21.0%），主因疫后取消旅行限制，患者需求的IVF治疗周期有所增加，以及在HRC进行的每个IVF治疗周期的平均支出增加。
　　盈利能力持续稳定。2023H1公司毛利率为42.3%（+1.52pcts），毛利率增加主要是由于：1）四川锦欣西囡医院（静秀院区及毕昇院区）的集中采购整合导致成都业务的药品及消耗品成本摊薄，2）武汉ARS业务恢复盈利能力提升，3）业务恢复产生规模经济效益体现。2023H1公司销售费用率为6.54%，主要由于将昆明业务合并入集团，而昆明业务的销售及营销有相对较高的开支。
　　投资建议：鉴于辅助生殖纳入医保未来有望加速带来行业渗透率提升，凭借较强的运营整合能力、优秀的品牌和平台，公司市占率（取卵周期数）有望稳步提升。我们预计23-25年公司收入为29.63、36.79和45.27亿元，同比增速分别为24.5%、24.2%和23.0%；公司经调整归母净利润预测值为5.04、6.31和7.90亿元，同比增速分别为83.9%、25.2%和25.2%。基于经调整净利润并参考港股可比公司，我们给予公司2023年35x目标PE，对应目标市值193亿港元，对应目标股价7.10港元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：辅助生殖行业渗透率提升不及预期、商誉及无形资产减值。

研究报告全文：公司研究证券研究报告医药2023年9月1日锦欣生殖01951HK2023年半年报点评推荐维持目标价71港元业绩逐步恢复集团布局进一步完善当前价港元39事项华创证券研究所公司公布2023半年度业绩公告2023上半年公司实现主营业务收入1334证券分析师郑辰亿元172净利润224亿元193经营性现金流337亿元234业绩符合预期邮箱zhengchenhcyjscom评论执业编号S0360520110002证券分析师黄致君主营业务恢复迅速收益端稳步增长2023H1公司实现收入1334亿元172保持较快增长主因1美国业务深圳业务及四川锦欣西囡医电话010-66500910院毕昇院区因疫情后业务恢复而产生的收益增加2昆明业务收益并入邮箱huangzhijunhcyjscom本集团导致收益增加执业编号S0360522090003疫情后业绩逐步恢复分地区看12023H1公司成都地区实现营业收入证券分析师王宏雨687亿元-20主因向锦江生殖中心收取的管理服务费减少同时成都锦邮箱wanghongyuhcyjscom欣健康管理有限公司销售药品消耗品及设备收益减少2深圳地区营业收执业编号S0360523080006入为188亿元138除IVF治疗周期数目增加外其特需服务需求增加中山医院每个治疗周期的平均支出增加此外昆明和武汉IVF2023H1公司基本数据地区分别实现收入123亿元和017亿元323H1公司香港业务实现收入031总股本万股272091亿元16142023H1公司美国业务实现收入288亿元210主已上市流通股万股272091因疫后取消旅行限制患者需求的治疗周期有所增加以及在进行IVFHRC总市值亿港元107的每个IVF治疗周期的平均支出增加流通市值亿港元107盈利能力持续稳定2023H1公司毛利率为423152pcts毛利率增加主资产负债率3311要是由于1四川锦欣西囡医院静秀院区及毕昇院区的集中采购整合导每股净资产元371致成都业务的药品及消耗品成本摊薄2武汉ARS业务恢复盈利能力提升12个月内最高最低价8283553业务恢复产生规模经济效益体现2023H1公司销售费用率为654主要由于将昆明业务合并入集团而昆明业务的销售及营销有相对较高的开支市场表现对比图近12个月投资建议鉴于辅助生殖纳入医保未来有望加速带来行业渗透率提升凭借较90强的运营整合能力优秀的品牌和平台公司市占率取卵周期数有望稳步70提升我们预计23-25年公司收入为29633679和4527亿元同比增速分50别为245242和230公司经调整归母净利润预测值为504631和3010790亿元同比增速分别为839252和252基于经调整净利润并参-10考港股可比公司我们给予公司2023年35x目标PE对应目标市值193亿港-30元对应目标股价710港元维持推荐评级-50锦欣生殖恒生指数风险提示辅助生殖行业渗透率提升不及预期商誉及无形资产减值相关研究报告主要财务指标ReportFinancialIndex锦欣生殖01951HK跟踪分析报告辅助生2022A2023E2024E2025E殖技术纳入医保行业渗透率有望提升营业总收入百万23792963367945272023-06-18同比增速284245242230锦欣生殖01951HK2022年报点评业绩端归母净利润百万121364458572有所承压23年有望轻装上阵同比增速-64420072582492023-05-10每股盈利元005013017021锦欣生殖01951HK2022年中报点评疫情市盈率倍740268213171影响下各区域仍保持稳健增长市净率倍101110102022-09-08资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月31日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号锦欣生殖年半年报点评01951HK2023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E现金及现金等价物1330666870844营业总收入2379296336794527应收款项合计420633607907主营业务收入2364294536584502存货636891109其他营业收入15182126其他流动资产9110498100营业总支出2121250530973789流动资产合计1904147116661960营业成本1490176721872683固定资产净额2530323538724463营业开支6307389091106权益性投资25663040营业利润259458582738其他长期投资135171225177净利息支出44-10-44商誉及无形资产8101773775117285权益性投资损益-4-5-6-5土地使用权1715569631317其他非经营性损益9221515其他非流动资产2366236623682368非经常项目前利润220485594745非流动资产合计13328141311496915650非经常项目损益-66-14-2-6资产总计15232156021663517610除税前利润154471593738应付账款及票据237271335416所得税36111139172短期借贷及长期借贷当1655165516551655少数股东损益-3-4-5-6期到期部分其他流动负债872110814881706持续经营净利润121364459572流动负债合计2764303434783777非持续经营净利润0000长期借贷2171227123212361净利润121364458572其他非流动负债1562120212871358优先股利及其他调整0000项非流动负债合计3733347336083719归属普通股东净利润121364458572负债总计6497650770867496EPS摊薄005013017021归属母公司所有者权益86409004946210034少数股东权益95918780主要财务比率股东权益总计87359095954910114会计年度20222023E2024E2025E负债及股东权益总计15232156021663517610成长能力营业收入增长率284245242230现金流量表单位百归属普通股东净利润-6442007258249万人民币增长率会计年度20222023E2024E2025E获利能力经营活动现金流542220027362451毛利率370400402404净利润121364458572净利率51124125127折旧和摊销261187718931947ROE14415059营运资本变动124-9403-57ROA09242833其他非现金调整36-32-18-11偿债能力投资活动现金流-1378-512-510-591资产负债率427417426425资本支出-959-435-491-629流动比率07050505长期投资减少210-77-1938速动比率07050505少数股东权益增加-109000每股指标元其他长期资产的减少-520000每股收益005013017021增加融资活动现金流460-2352-2022-1886每股经营现金流020081101090借款增加21691005040每股净资产343331348369股利分配0-33-52-81估值比率普通股增加0000PE746268213171其他融资活动产生的现-1709-2419-2020-1845PB10111010金流量净额资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2锦欣生殖年半年报点评01951HK2023医药组团队介绍组长首席研究员郑辰复旦大学金融学硕士曾任职于中海基金长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员刘浩南京大学化学学士中科院有机化学博士曾任职于海通证券长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级研究员李婵娟上海交通大学会计学硕士曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级分析师黄致君北京大学硕士2020年加入华创证券研究所分析师王宏雨西安交通大学管理学学士复旦大学金融硕士2023年加入华创证券研究所分析师万梦蝶华中科技大学工学学士中南财经政法大学金融硕士医药金融复合背景2021年加入华创证券研究所研究员张艺君清华大学生物科学学士清华大学免疫学博士2022年加入华创证券研究所助理研究员朱珂琛中南财经政法大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员胡怡维美国哥伦比亚大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊威西澳大学生物化学与分子生物学学士悉尼大学会计学和商业分析硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3锦欣生殖年半年报点评01951HK2023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-2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